高華上調2季度經濟增速至7% 波動放緩觀點不變

和訊網消息 4月20日，鑒於刺激政策和外需改善，高盛高華調高二季度GDP增速至7%，隨即全年預測從6.4%升至6.6%。但是，預測調整並未改變對於未來幾年中國經濟將「在波動中放緩」的基本看法。

「近期政策聲明強調年內投資支出應集中在上半年，這意味着下半年的政策支持或將減弱」。高盛高華認為，二季度增速預期提高的原因是針對基建投資和房地產的內需刺激以及外需改善的共同推動。就內需而言，政策性銀行（包括國開行、農業發展銀行和中國進出口銀行）主要通過提供基建投資資金的方式為支撐經濟增長發揮了日益重要的作用。這些政策性銀行除了直接向項目發放貸款之外，政府還借助它們通過發行特種債券來向項目注入資本金，以帶動相關領域的發展，使之能夠借力於商業銀行貸款。一季度政策性銀行共計發行了人民幣4,000億元特種債券，為資本金注入籌措資金，此外普通金融債的發行規模也同比增長了35%。預計政策性銀行將在二季度保持強力支持，到下半年時支持繼續但是力度放緩（貸款發放相對集中於上半年）。

隨着一季度增長逐漸顯現積極跡象，決策層對於增長狀況的擔憂可能有所緩解。與此同時，隨着通脹狀況從放松理由（擔憂通縮）轉變為潛在的收緊原因、再加之圍繞槓杆上升的擔憂再起，預計對於國內投資的政策支持將較一季度減弱，但是整體仍保持放松傾向。雖然人民幣兌美元匯率大致持穩，但人民幣貿易加權匯率自年初以來已貶值了約3.6%，有望給二季度出口帶來小幅提振。而外需增速也有望在經過了低迷的一季度之後有所回升。近期國際數據（例如多國制造業PMI表現好於預期）即反映了這一跡象。而外需反彈的部分原因在於中國國內增長回暖。

過去一段時間以來，此前的預測在被印證着，只是3月份6.8%的工業增加值同比增速比本就遠高於市場的預測值6.6%還要高（彭博市場預測：5.9%）。這一好於預測的表現主要緣於貨幣和信貸供應所顯示的政策放松力度大於高華的預測，一季度信貸投放高達7.5萬億元（基於社會融資規模衡量，並經過地方債凈發行調整）。雖然這很可能導致信貸控制收緊，但是短期內內需增長的上行可能性加大。

政府非常看重6.5-7.0% GDP增速目標的實現。GDP增速達不到目標的障礙很大。雖然當前活動指數(CAI)季環比折年增幅為5.3%，小幅低於政府目標，但是就其軌跡而言，CAI緊跟工業增加值走勢，近期也可能有所加速。

除了上調二季度實際GDP增速預測之外，高盛高華還做出了其它小幅調整。就貨幣政策而言，預計短期內放松力度將有所減弱，因為截至目前的財政/信貸放松取得了明顯成效。預計二季度不會下調存准率，而下半年將兩次下調存准率，每次50個基點（人民銀行還將通過定向措施注入流動性）。預計今年的基准利率將保持不變。就通脹而言，近期食品價格加速上漲（當前同比增速達到了7.6%）已推動整體通脹率升至約2%；我們上調了未來幾個季度的通脹率預測，以計入食品價格因素和二季度增速提高所帶來的潛在通脹壓力。一季度CPI通脹率受到了年初惡劣天氣干擾蔬菜種植以及疫情推高生豬價格的共同影響。近期數據顯示，4月份以來蔬菜價格已經因為供應響應而顯著回落（這一點在葉菜供應上往往能得到很快體現），而且豬肉價格也開始企穩。要不是我們預計總需求將明顯提高、從而在短暫時滯後帶動通脹壓力上升，我們將會預計CPI通脹率明顯回落。有別於其它國家的是，中國的食品價格往往呈現高度的順周期性。雖然食品價格上漲部分緣於特殊因素，但是基本面通脹壓力也在明顯積聚。

但是，增長的下行趨勢主要是由基本面因素決定的，而近期增長加速的本質仍是信貸密集型、以基建投資為中心的需求回升。這樣的回升僅能有效地推動短期需求重回趨勢水平。實體經濟增速的進一步提高將以通脹和槓杆的持續上升為代價，而決策層不願看到任何一種情況的出現。隨着出口增長的支撐作用在三季度消退、國內政策立場趨於正常以及8月底/9月初在G20會議前後長三角地區可能將限制生產/交通，預計今年下半年的經濟增速將再度放緩。