13股可閉眼買入 馬上發財(4月24日)

中環股份(行情,問診)：關聯交易框定電站規模超200MW，股權激勵啟動現曙光

事件一：4月17日，公司發布關聯交易公告，對公司2014年關聯交易情況進行了預估和授權，其中授權公司及其控股子公司從關聯方華夏聚光采購金額25億元。

事件二：公司第三屆董事會第六十次會議通過了《關於董事會授權薪酬與考核委員會制定股權激勵計劃的議案》，擬對公司中高層管理人員和技術、營銷及管理骨干實施股權激勵。

25億交易額對應電站規模超200MW：華夏聚光作為項目總包進行電站開發是GW中心項目比較通行的一種模式，公司與華夏聚光之間的關聯交易就是EPC總包的費用，其金額與電站總投資金額幾乎相當。我們判斷，2014年公司預計完工的電站規模在200MW以上，其中爭取100MW並網，實際的並網規模可能在50MW~100MW之間，在建的電站規模在100MW左右。

儀表采購量突然增加，為電站選址做充分準備：關聯交易中另外兩個值得關注的數據是與中環天儀（天津）氣象儀器有限公司和中環天儀股份有限公司之間的交易額比2013年有非常明顯的增加。如此大額的儀表采購量預示著公司在更多的地點布設儀器，采集氣象數據，為電站的大規模推進做準備。

參與標準制定，行業技術引領者實至名歸：4月15日，公司全資子公司天津市環歐半導體材料技術有限公司參與起草、制定的四項國家標準開始正式實施。其中兩個標準中，公司都是唯一一家參與標準制定的單晶硅生產制造企業，足以看出行業質量監管機構、科研院所對公司技術水平的肯定，進一步鞏固和提升了公司光伏行業技術引領者的地位。

擬推股權激勵完善公司治理：公司董事會通過了《關於董事會授權薪酬與考核委員會制定股權激勵計劃的議案》，擬對公司中高層管理人員和技術、營銷及管理骨干實施股權激勵。公司是一個典型的技術型公司，具有領先於行業的先進技術水平，和一支在國企中非常少見的高效、敬業且相對年輕的管理團隊，多數核心技術人員擔任公司的中高層管理崗位，因此，穩定管理團隊和技術團隊是保持公司核心競爭力的關鍵。股權激勵可以充分調動其積極性和創造性，防止人才流失，實現公司可持續發展。

（東吳證券(行情,問診) 黃海方,高人元）

中順潔柔(行情,問診)：面對困局，積極尋變

關注1：生活紙供求失衡，公司積極應對

生活用紙行業需求量按年均10%增速計算，每年新增需求大約50-60 萬噸，而2013 年投產的新增產能約為135 萬噸，繼續呈現階段性的產能過剩，前些年生活用紙行業經濟效益持續提升以及文化紙行業相對低迷是市場參與者不斷進入生活用紙行業的主因，公司預計行業階段性的供過於求將持續到2016 年左右，價格戰短期內仍不可避免。但公司將多個方面積極應對：首先，繼續加強銷售渠道的培育，尤其是之前的空白區域，借助渠道的擴張實現銷量的穩步增長同時消化新增產能，13 年底公司經銷商大約在1000 家，公司計劃增加到1300 家左右；其次，公司會參與降價促銷，但僅限於中低階產品。在高階產品上，繼續推出一些新品，平抑價格波動。再次，公司認為，2013 年收入端的不理想已經反映出銷售團隊的狼性不足問題，未來公司對銷售團隊將實施更有效的考核和激勵。

關注2：紙尿褲經銷兼具攤薄費用和探尋新市場的雙重意義

公司已公告成為中山瑞德中國地區獨家總經銷商，經銷其紙尿褲產品，瑞德的品牌較好，但在大陸地區的渠道和銷售情況一直不佳，選擇中順潔柔主要看重后者的渠道優勢，瑞德的目標是通過中順潔柔來占領市場，擴大影響，短期內不以利潤為目標，進場費、條碼費、品牌推廣費等將由瑞德來承擔，中順潔柔經銷的利潤來源主要是價差和返利兩部分。對於公司而言，此次進入紙尿褲市場兼具雙重意義，第一，利用原有渠道銷售多品類產品可以體現規模優勢，合理攤薄費用，在公司當前產能消化和渠道擴張壓力較大的階段，其意義不可小視；第二，公司以此次紙尿褲經銷為切入點，旨在對母嬰用品這一新市場進行試探，反映公司在生活用紙之外已有意對其他快消品進行關注。

關注3：公司2014 年改善經營的決心較大

公司已對2013 年的業績低迷進行深刻反思，2014 年將在渠道拓展、費用控制、銷售團隊建設、新品推廣等多個方面抵御行業影響，促成業績改善。上半年公司的云浮項目一期以及四川項目將會陸續投產，產能將輻射廣西、云南等先前的市場空白區域，相應的渠道拓展也正在進行中；5 月19 日，公司新品發布會將在廣州舉行，屆時將發布多款紙尿褲以及生活用紙新產品；隨著職級調整、人員分流等陸續結束，2014 年管理費用也將會得到一定控制。

結論：

行業供求關係的持續緊張以及公司內部經營的一些調整共同造成了2013 年業績的不達預期，但同樣逼迫公司管理層和經營層積極尋變，謀劃長遠發展，2014 年公司在渠道拓展、費用控制、新品研發推廣、嘗試進入快消品領域等方面的進展和效果值得關注。預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.44 元、0.51 元、0.58 元，對應動態PE 分別為24 倍、21 倍和19 倍。首次給予“推薦”的投資評級。

（東興證券 萬力）

合肥百貨(行情,問診)：1月新開2家門店，單季培育壓力加大

1月新開2家門店，單季培育壓力加大

合肥百貨1Q14實現收入30.66億元，同比增長3.88%；歸屬母公司凈利潤1.44億元或EPS=0.18元，同比下降5.38%；扣非后凈利潤1.39億元，同比下降5.56%，基本符合預期。從收入端看，經濟低迷、需求不旺、反腐沖擊等行業因素仍然有較大影響，單季度收入增速也較去年同期下降1.19個百分點。1月份相繼新開肥西百大購物中心（自建，3.6萬平）和濱湖金源購物中心（租賃，4.4萬平），新店培育促使整體毛利率下滑0.37個百分點至18.67%，銷售+管理費用率上升0.26個百分點至10.59%，致單季利潤下滑5.4%。

2014經營展望

展望2014年，公司將在內生改造、外延擴張、O2O創新三方面繼續推進。1）內生改造：公司將優化升級百貨門店，加強家電買斷產品開發，推動超市自采、自有品牌發展，拓展生鮮和食品經營能力；2）外延擴張：目前儲備項目多達7個，未來將加快向宿州、淮北、安慶等二三線空白市場以及進駐城市次中心、重點縣城市場滲透，同時嘗試以員工加盟的形式發展便利店，進一步加強安徽地區的滲透率；3）O2O創新：以互聯網思維加快轉型和變革步伐，百大易商城以“中國特產安徽館”的形式入駐京東開放平臺便是積極嘗試。

盈利預測和投資建議

考慮到終端需求未見明顯復甦、快速擴張的培育壓力等因素，我們維持公司14-16年EPS至0.60、0.66和0.74元/股，14年PE不到10X。我們認為公司合理價值為7.2元，對應14年12XPE，給予“謹慎增持”評級。

風險提示：

經濟低迷，消費持續不旺；擴張加速，新店培育壓力大。

（廣發證券(行情,問診) 歐亞菲）

中國國旅(行情,問診)：年報點評

報告期內，公司實現營業收入174.48億元，同比增長8.15%；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤12.95億元，同比增長28.73%。報告期內，公司免稅商品銷售業務實現營業收入59.68億元，同比增長16.24 %，毛利率46.16 %，同比增加2.08個百分點。其中，三亞免稅店實現營業收入28.28 億元，同比增長38.82 %。毛利率39.90%，同比增加1.55個百分點。報告期內，公司免稅商品銷售業務不斷創新經營舉措，改善商品結構，加大下屬店招商力度，極大地促進了批發零售收入增加並提高了毛利率。其中，精品香化品類與品牌的數量與質量達到了歷史最高紀錄，滿足了海棠灣項目的開業需求；對進口煙草重點商品的價格進行了有效的管理，取得了良好的效果。

報告期內，公司國內旅遊業務實現營業收入30.87億元，同比下降8.75%，毛利率6.58%，同比增加1.98個百分點。在國內游業務方面，公司順應市場形勢，及時調整組織架構和業務模式，將國內部和自由行部整合為旅遊度假部，大力發展自由行業務，通過主題營銷活動、創新產品營銷渠道以及加強銷售渠道溝通促進產品推廣和銷售，通過與電商合作拓寬旅遊產品的銷售渠道。

報告期內，公司出境旅遊業務實現營業收入60.88億元，同比增長17.80%，毛利率5.76%，同比下降1.58個百分點。 2013年，公司加大出境游產品研發力度，繼續關注新興市場、小眾市場和中高階市場，產品種類進一步豐富多樣，自我研發的新產品占到全部產品的35%，獨家產品占到全部產品的35%，提高中高階產品比重，重點開拓南美洲、中東非洲這兩個新興非常規市場，並通過一系列大項目有效地推廣了國旅品牌形象，確立了公司在高階市場的領先地位。

（湘財證券）

科達機電(行情,問診)：潔能業務進入大豐收時刻

年報概要：

公司已於3 月28 日發布年報：2013 年實現營業收入38.12 億元，增長43.27%，歸屬於上市公司股東凈利潤3.70 億元，增長35.47%，其中扣非凈利潤3.46 億元，增長40.36%。同時預計2014 年全年收入增長計劃值為23%，對應收入47 億元，並於同期發布公告1 季度凈利潤預增超過30%。

潔能業務進入大豐收時刻，業績和訂單的量級突破將形成2014 年巨大亮點。根據年報公司2013 年在潔能業務（過去稱“清潔煤氣化(行情,問診)業務”）上確認設備銷售收入2.22 億元，供氣收入1.26 億元，兩項合計占公司營業收入比例9.1%，累計取得訂單金額9.3 億元，還有5.78 億元框架協議訂單。對此我們的評價認為公司潔能業務發展氣候已成，從下游氧化鋁、陶瓷、玻璃等多行業需求現狀分析，並結合公司同期董事會決議公告提出擬將公司名稱由“廣東科達機電股份有限公司”變更為“廣東科達潔能股份有限公司”進行預判，2014 年將成為公司潔能業務發展全面突破的元年，業績和訂單持續多領域突破將徹底打開未來成長空間，同時鑄就公司資本市場的潔能環保明星形象，我們尤其認同公司更名計劃彰顯出的強大發展底氣。

傳統主業陶瓷機械增長超預期，2014 年延續增長態勢是大概率。公司由陶瓷機械起家，10 年發展壯大10 倍已經成為公司未來持續發展的基石，2011 年完整吸收合並恒力泰以后基本完成行業壟斷。與多數人預判地產需求下滑引致公司陶瓷機械下游建筑陶瓷可能陷入泥濘不同的是，我們根據調研發現建筑陶瓷行業經歷2010-2012 年大洗牌，目前強者愈強的發展格局越來越明顯，大品牌的市場在持續擴張，並且以環保為方向對陶瓷機械的產品升級、更換需求旺盛，尤其值得注意的是2013 年11 月工信部發布《建筑衛生陶瓷行業準入標準》，以調產能促轉型為目的，將對行業未來健康發展發揮重大作用。基於以上分析，我們預判公司陶瓷機械2014 年將延續增長態勢而不會有下滑風險，從而為公司繼續保持高速增長營造堅強支撐。同期發布的預增公告顯示1 季度增長將達到30%以上，主要原因就是傳統陶瓷機械業務銷售收入大幅增長。

新業務墻材機械、液壓泵、壓縮機協同並進，寬護城河式發展鞏固成長支撐。公司墻材機械自收購新銘豐后收入和毛利率穩步上升，2013 年實現收入5.04 億元，增長38.70%，受益環保墻材加氣混凝土高景氣需求拉動，繼續高速增長幾無壓力。而液壓泵和壓縮機兩大高技術含量產品是公司正在積極培育的新品，其中液壓泵毛利率49%，壓縮機也有38%，市場空間十分廣闊，目前正處於爆發成長的初期，高毛利屬性增強了利潤貢獻的彈性。

維持“買入”評級。我們認為公司當前主要亮點集中在潔能業務，中國固有的煤炭資源優勢長期不變，清潔燃煤的需求將持續高速提升。公司新型煤氣生產系統專攻清潔燃煤市場，對應市場容量上千億元，目前尚無實質競爭對手出現，而隨著訂單大規模交付和自身設計制造能力持續強化，全面多下游領域突破勢成必然，我們預計2014 年非常有望成為這一完全突破的關鍵元年，而與此同時傳統陶瓷機械業務穩步增長，墻材機械、液壓泵、壓縮機高速發展，又為這一突破營造堅實基礎。我們再次重申公司“買入”評級，預計2014-2015 年EPS 各是0.85 元、1.05 元，對應PE23 倍、19 倍。

風險提示：潔能業務開拓不達預期；國家環保政策力度低於預期；房地產行業風險放大影響傳統業務需求。

（國海證券(行情,問診) 譚倩）

華能國際(行情,問診)：扣非后業績增速25%，收入增長緩慢，毛利率持續提升為業績增長主因

點評：

整體來看，公司1季度的業績增長主要來自煤價進一步下降帶來的毛利率提升、以及大額的非經常性政府補助。收入方面，雖裝機容量增長帶來發電量提升，但上網電價同比下降，導致收入增長緩慢；期間費用方面，管理、財務費用率合計同比降0.5個百分點，費用水平控制較好。展望2014年，上網電價下調的影響充分體現，全年來看，由於全國用電需求趨緩，火電機組利用小時數大幅提升的可能性也不大。假定公司2014年煤炭采購價格與2013年持平、計提資產減值損失6億元（接近2010年以來的年均值）、財務費用進一步節省（但降幅小於13年），維持2014年EPS0.73元的保守預測。考慮到火電板塊目前估值處於歷史較低水平、煤電聯動推出的預期弱化，估值仍具備修復空間。給予2014年8倍的目標動態PE，對應目標價5.84元，維持增持評級。

（海通證券(行情,問診) 陸鳳鳴，湯硯卿）

泰格醫藥(行情,問診)：投資高回報，訂單保增長

點評：

營收高增長，凈利潤受所得稅影響。一季度營收同比增長54.25%，環比增長27.52%。杭州英放生物科技、杭州泰蘭醫藥和控股子公司美國Tigermed-BDM並表，使得營業收入大幅增長。歸屬於公司普通股股東的凈利潤同比增長22.04%，環比增長0.10%，增速低於收入增速，一方面是費用率有所提升，因兌現銷售提成和新增美國、加拿大銷售人員工資，銷售費用率提高到3.03%，管理費用率18.02%，較上年同期增長80.38%，管理費用的增長，主要是由於新增計提股權激勵費用和新增境內外子公司管理費用所致。另一方面，由於處在2014 年高新技術企業資質重新認定期間，企業所得稅率暫按25%預繳，如認定通過后將按15%調整申請退稅，扣除所得稅增長因素，一季度歸屬於公司普通股股東的凈利潤同比增長32.55%。

在手合同充裕，保障業績增長。截止一季度末，公司與杭州默沙東的總金額為1.73億元的《Clinical Service Agreement 臨床服務合同》，累計實現收入10，751.02萬元，進度62.23%；與美國VIVUS有限公司簽署

版面亞太，大客戶的依賴風險有所下降。2014年一季度公司前五大客戶的營業收入占公司總收入的41.47%，特別是第一大客戶收入占比達到18.50%，相比2013年，公司客戶集中度有所下降。公司除了針對提高服務質量，進一步提高客戶粘性，爭取更多的國外大客戶訂單外，也進行了一系列的投資與並購，先后在澳大利亞、韓國、新加坡、馬來西亞、加拿大、美國等地設立分支機構，建立亞太區以及全球的服務網絡，以便承接國際多中心臨床試驗項目。

研發投入持續增長，積極尋求外延發展。2011-2013年公司研發投入占營業收入比重分別為6.37%、8.7%、9.05%。一季度研發投入1，053.78萬元，占營業收入的9.11%，保持持續增長。憑借著公司平臺規模逐步擴大，服務的廣度和深度將進一步增強。未來將尋求臨床試驗相關領域的業務拓展，包括開展CSO、設立定位於臨床試驗的腫瘤醫院等。

給予“推薦”評級。公司實施轉增后總股本增加至106，800，000股，預計公司2014-2016年EPS分別為0.60、0.80和1.03元，目前股價65.99，對應PE分別為55、41和32。看好公司成長為CRO行業龍頭，給予“推薦”評級。

風險提示：1）收購風險；2）新獲訂單不達預期。

（國聯證券 楊揚）

海大集團(行情,問診)：2014年業績有望恢復性增長

評論：

飼料行業不景氣，公司2013 年業績下滑

由於天氣異常致持續低溫及降雨較多、多種養殖產品病害高發等因素，水產養殖規模縮減；2012 年末“速成雞”事件、2013 年上半年“黃浦江死豬”事件，人感染H7N9 禽流感疫情持續多發等因素，豬、禽、水產品都面臨消費不旺，終端消費價格低迷。綜合來看，2013 年水產養殖行業面臨養殖規模縮減、養殖能力下降，飼料行業景氣度不高，帶來公司業績下滑。

雖行業低迷，但華中、華東、海外市場及豬料依然有亮點

分地區看，除華南地區因降雨多、疫情重等因素出現銷售收入和毛利率下滑外，華中、華東、海外市場均實現正增長。其中，華中市場實現銷售收入46.5 億元，同比增長31.9%，各飼料品種毛利率均保持穩定增長，隨著未來產能的釋放，將成為公司又一個具有綜合優勢的市場；華東市場實現銷售收入23.9 億元，同比增長23.9%，毛利率同比增長1 個百分點；海外市場實現收入4.8 億元，同比增長58.9%。

2013 年公司豬料銷量約80～90 萬噸，同比增長約30%。經過公司在華南市場兩年多的經營，豬料市場占有率及高毛利的前期料比例逐步提高。據相關數據統計，公司豬料在華南市場的占有率僅次於雙胞胎。2014 年隨著華南市場的繼續鞏固及華中市場的放量，預計豬料將繼續保持增長。

一季度業績實現正增長，費用率下降

一季度是公司銷售淡季，業績占全年的比重低，業績對全年的參考性不大。但在一季度值得關注的一點是，公司期間費用率得到了控制，同比上年同期下降了0.66個百分點。

預計2014年水產飼料將景氣回升

一般4月份是水產投苗旺季，水產料也將從5月份開始邁入銷售旺季。一季度魚、蝦等水產價格略有上漲。預計由於生豬供需天平傾斜，二季度生豬價格將略有回升；生豬養殖持續虧損，母豬存欄規模下降，生豬養殖行業未來有可能迎來行業拐點。由於行業主動去庫存、凍雞肉庫存降低及需求逐步回升，肉雞養殖行業景氣度高於上年。因此，預計在目前水產價格較理想及下半年畜牧行業好轉的預期下，養殖戶對水產價格走勢較樂觀。二季度溫度回升，天氣正常，預計整體投苗量將進入正常狀態，水產料行業景氣回升。

2014年公司經營也將改善

公司2013年產能達到1045萬噸，而銷量僅479萬噸，產能利用率不到50%。水產料行業景氣回升，做為以產品和服務模式領先的龍頭企業，海大集團將超過行業增速增長，預計公司2014年銷量將可能恢復增長至約600萬噸，產能利用率將得以提升。公司之前采取人員擴張戰略，隨著2014年銷量提升，人均效益也將增加。公司已於2013年底完成定增，財務費用也將下降。

維持“買入”評級

預計公司2014、2015、2016年的EPS分別為0.53、0.69、0.86元，對應的PE分別為19、15、12倍。水產養殖投苗進入旺季，預計在下半年畜牧行業好轉的預期下，養殖戶對淡水魚價格的未來走勢可能比較樂觀，養殖戶投苗積極性將提高，水產料行業將可能迎來恢復性增長。此外，公司的豬料和海外市場將繼續保持增長態勢。行業有望恢復增長，且公司經營也將改善，維持“買入”評級。

風險提示

水產價格不如預期；養殖戶投苗低於預期；原材料價格大幅上漲。

（國海證券 孫霞）

時代新材(行情,問診)：並購實現跨越發展，風電回暖促增長

投資要點：

有別於市場的觀點：公司具備多元化、國際化的技術積累和市場經驗，在傳統主業軌交業務保持穩定增長的基礎上，通過技術延伸汽車領域，收購BOGE公司，“以小吃大”，收入將大幅增長，BOGE在人力成本等多方面存在很大改善空間，14年盈利可期；並購運作方面如能引入境外低成本資金，將能大幅降低財務費用負擔，盈利前景好於市場預期。

並購BOGE實現汽車領域跨越式發展

原有汽車業務快速增長。公司主營高分子減振降噪彈性元件，原主要應用於軌道交通領域，后通過技術延伸拓展至汽車市場。目前，公司已形成了以橡膠制品、軟內飾類產品等為主產品體系，致力於汽車的節能、降噪、環保和舒適性改進，是國內首家NVH（噪聲、振動與聲振粗糙度）整體解決方案的提供者。2012年，汽車領域收入達到3億元，實現汽車市場大客戶整體銷售額增幅70%以上，在一汽、北汽、宇通等市場份額提升快速，並開始進入陜汽、廣汽等供應商行列。

收購BOGE實現跨越式發展。13年12月，公司與采埃孚集團簽訂協議，擬收購其旗下的BOGE橡膠與塑料業務全部資產。BOGE主營高階汽車橡膠減振件與精密注塑件（汽車AVS），在該領域世界排名第三，主要產品包括橡膠產品和塑料件，其中橡膠減振制品銷售收入占90%以上，產品主要應用於底盤、動力系統與商用車等。BOGE的主要客戶為世界著名的汽車整車制造商，如：大眾、福特、戴姆勒、通用、寶馬、菲亞特-克萊斯勒、吉利（沃爾沃）、塔塔等，其產品銷售收入的80%左右。BOGE 12年收入6.4億歐元，收購完成后，公司收入將實現大幅增長。目前國內汽車用減振制品市場容量約為196億元，公司市場占有率尚不足1%，並購完成后，時代新材在汽車AVS領域的占有率將顯著提升。

多方改善14年有望扭虧。BOGE近年來處於虧損狀態，12年和13年上半年凈利潤分別是-1.32、-0.23億元，但14年有望扭虧，主要是因為：一、目前虧損主要來自德國BOGE（約占70%），存在改善的地方比較多，如德國虧損的原因是人工成本比較高，占20%，包括生產、研發、IT等人員可陸續前往東歐、南美和中國，將大大降低人力成本。二、主要增長點來自於中國業務的快速增長，自BOGE中國成立以來，每年保持50%的銷售增長率，並於去年進行了大規模的擴建，未來將成為最大的增長點。

海外貸款或可降低財務費用。本次交易為現金收購，其中70%資金來自銀行貸款。根據時代新材2013年三季報披露的財務數據測算，本次交易完成后，上市公司的債務規模將從22億元上升為約39億元，公司的資產負債率將從42%上升為約56%，公司償債風險提高。但公司目前正積極尋求海外貸款，由於海外資金成本大大低於國內，如若成功將能在很大程度上降低公司財務費用。

風電市場回暖，“訂單提升+結構改善”提升盈利能力

去年三季度以來，國內風電行業筑底回暖的預期逐漸增強。13年全國累計並網容量和年發電量均同比增長30%左右，平均棄風率為11%，比2012年降低6個百分點。14年全國能源工作會議明確了風電裝機規模將繼續增長，全年的風電裝機目標為1800萬千瓦。

公司風電業務開始於2009年，通過與國防科大合作，並且引進國外設備，快速切入風電葉片領域。公司技術先進，是國內唯一一家在風電葉片模具具有相容性的企業，而且加長葉片，減少了重量，使其能夠在西南等弱風區使用，增強市場競爭力。去年四季度以來，隨著行業回暖，公司訂單大幅增加，預計14年能實現1000套產量，同比增長100%左右。

除此，公司在產品結構方面持續改善，大功率產品占比不斷提升。目前訂單主要集中在2-2.5MW葉片，占比約2/3，相比去年提升較大，公司盈利能力提升。

軍品、環保水處理將成新增長點

公司通過特種裝備市場所有認證，承接科研課題近20項。其中，某型直升機花鍵轉接套項目裝機試飛成功；與中航工業發動機公司簽訂了項目開發協議。公司並購及增資后持有青島華軒60%股份，是國內少數幾家具有海水淡化系統工程業績的環保水處理公司，有望成為未來新的利潤增長點。

盈利預測與估值：

不考慮並購並表，我們預計公司14-16年EPS分別為0.38、0.48、0.59元，對應24、19、15倍PE。考慮到國內下游行業景氣復甦，公司並購帶來快速發展，首次給予“強烈推薦”評級。

（ 廣證恒生 姚瑋，蘇培海 ）

合肥百貨：消費環境偏弱，一季度收入增4%凈利降5%

公司4月23日發布2014年一季報。2014年一季度實現營業收入30.66億元，同比增長3.88%，利潤總額2.09億元，同比下降5.47%，歸屬凈利潤1.44億元，同比下降5.38%；扣非凈利潤1.39億元，同比下降5.56%。攤薄每股收益0.185元，每股經營性現金流0.37元。

簡評及投資建議。受制於整體偏弱的消費形勢，公司一季度收入僅增3.88%，較2013年同期放緩1.2個百分點，但較4Q2013提升0.9個百分點。其中我們估計百貨和家電略有增長，超市降5%左右，百貨增長主要來自2013年和2014年1月各2家門店（肥西百大購物中心、百大購物中心濱湖金源店）的外延增量，估計鼓樓和CBD收入均下滑，而外地門店仍有增長。此外，考慮到2Q2013黃金珠寶較高的銷售基數，以及其在公司百貨業務中占比較大（估計超20%），我們預計公司二季度收入仍難有顯著增長。

一季度毛利率18.67%，同比減少0.37個百分點，可能與促銷及新店有關。銷售費用率持平於3.36%，管理費用率增0.27個百分點至7.23%；利息收入增加，財務收益增加191萬元至671萬元，期間費用率增0.21個百分點至10.37%。毛利率和費用率均不利變動，一季度歸屬凈利潤同比下降5.38%至1.44億元。

維持對公司的判斷。展望2014-2016的未來幾年，我們認為：（1）受益區域經濟和競爭地位，公司主要業務依然可以保持平穩的增長；（2）公司目前有7個購物中心儲備項目，其中自購或自建項目4個，合計約32萬平米，仍延續低成本擴張特征，行業景氣低點下的低成本擴張有望孕育未來成長潛力；（3）自2014年開始，我們預計大興物流園將確認商鋪銷售收益，其中預計2014年可確認收入約5.5億元，貢獻權益凈利潤約4824萬元（對應EPS為0.06元）；而大興物流園在2014年底搬遷后，預計將驅動自2015年開始的較快成長。

此外，自本次參股經營小貸公司開始，我們預期公司未來仍有望圍繞零售主業，尋求拓展金融等相關轉型創新業務，從而為公司構建新的盈利增長點。低成本擴張和轉型創新體現公司積極的經營定位和戰略進取心，值得肯定。

下調盈利預測。預計公司2014-2016年EPS為0.62元、0.70元和0.77元，分別同比增長10.58%、12.07%和11.07%，其中2014年主業EPS約0.56元，商鋪銷售EPS約0.06元。公司目前5.67元股價對應2014-2016年PE為9.1倍、8.2倍和7.3倍，估值處於底部；考慮到公司較強的區域競爭力以及積極嘗試轉型創新可能帶來的盈利空間等，給以8.75元目標價（對應2014年主業15倍PE，商鋪收益6倍PE），維持“買入”評級。

風險與不確定性。合肥區域競爭環境趨向激烈，公司面臨競爭壓力加大。

（海通證券 汪立亭，李宏科，路穎，潘鶴）

廣州友誼(行情,問診)：一季度收入降20%，凈利降25%

公司4月23日發布2014年一季報。2014年一季度實現營業收入9.2億元，同比下降20.33%，利潤總額1.05億元，同比下降23.82%，歸屬凈利潤7537萬元，同比下降25.15%；扣非凈利潤7195萬元，同比下降27.23%。攤薄每股收益0.21元，每股經營性現金流-0.49元。

簡評及投資建議。公司一季度收入和凈利潤各降20.33%和25.15%，兩者均已連續五個季度下降，且2Q13以來凈利潤降幅均約20%或以上，體現公司2013年以來受消費環境疲弱，零售新網點、新業態、新渠道等競爭分流，以及嚴控三公消費影響程度較大。一季度毛利率23.76%，同比增加1.91個百分點；銷售和管理費用率各增2.44和0.44個百分點，財務收益減少121萬元至1212萬元，期間費用率增加2.67個百分點至11.94%。

維持對公司的判斷。短期內，公司面臨區域競爭趨向激烈及疲弱消費環境的雙重制約，及主力門店裝修改造，未來銷售收入及利潤的提升彈性更依賴於宏觀經濟企穩回升，及消費者信心提振，否則公司業績難有實質性改善。

維持盈利預測。預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長4.8%、6%和5.9%，對應EPS為0.9元、0.96元和1.01元，對應當前9.77元股價，動態PE為10.8倍、10.2倍和9.7倍。維持10元目標價和“增持”評級。

風險與不確定性。次新門店培育虧損超預期；區域競爭環境趨向惡化；疲弱消費環境的持續制約。

（海通證券 汪立亭，李宏科，路穎，潘鶴）

永輝超市(行情,問診)：高基數上1Q凈利增10%以上，體現較好盈利能力

公司4月23日發布2014年一季報。2014年一季度實現營業收入93.39億元，同比增長22.73%，利潤總額3.94億元，同比增長12.11%，歸屬凈利潤3.06億元，同比增長10.78%；攤薄每股收益0.094元，每股經營性現金流0.27元。

簡評及投資建議。公司一季度歸屬凈利潤在去年同期高基數（增速133%）基礎上仍實現10%以上較好增長，主要來自銷售的較快增長、管理費用下降、開店節奏可比變化、及非經營性凈收益增加等。

公司一季度新開1家門店（上海匯暻生活廣場，2014年1月1日，1.35萬平米），而2013年同期新開門店4家，另在北京、福建、河北、江蘇、陜西、上海、四川、浙江、重慶等9個區域新簽約門店16家。截至14年一季末，公司共有門店289家，總面積約264萬平米，儲備門店155家。

公司一季度收入增長22.73%，主要來自於較好的同店增長及新開門店的外延增量，預計全年收入增速仍將維持在20%以上水平；一季度綜合毛利率略降0.05個百分點至19.34%，估計主要因轉租業務毛利率下降及新開門店促銷。

一季度銷售管理費用率增0.52個百分點，其中銷售費用率因2013下半年新開門店規模擴大增近1個百分點，管理費用率同比降0.4個百分點；財務費用略增200萬元左右。此外，因公司所持有的中百集團(行情,問診)期末股價上升，實現公允價值變動收益6558萬元，而出售人人樂(行情,問診)股價低於成本價致投資虧損773萬元，經營性凈收益同比增加5851萬元。

一季度營業利潤增24%，但政府補助減少致營業外收入減少約3000萬，最終歸屬凈利潤同比增10.78%。

主要資產項中，一季度末貨幣資金增2.6億元至21.55億元；存貨同比下降21%，預收賬款同比增長6%，有息負債略增700萬元。因春節銷售旺季營業收入較高及收到部分大宗客戶的預收款項，經營活動現金流量凈額增長52%至8.7億元。

維持對公司的判斷。長期看，我們認為公司是目前A股市場上最優秀的連鎖超市企業，具備優異的經營管理和供應鏈整合能力（且仍在通過新ERP系統的投入、物流建設等進一步完善），結合其以生鮮為主的差異化經營形成短期內較難模仿的核心競爭力。短期看，由於公司以大店形式新進皖南、東北和江蘇等區域，尚需一定培育期，雖仍需時日形成區域規模優勢，但各區域利潤已有不同程度好轉；而基於公司在重慶、安徽、北京等地的異地擴張成功經驗使得我們對其在其他區域擴張的長期成功性具有較強的信心；同時，公司以農改超方式拓展上海市場的規則以及對O2O業務的嘗試也具有積極意義。

維持盈利預測。預計公司2014-2016年收入分別為371億元、448億元和538億元，同比增21.6%、20.7%和20.0%；凈利潤分別為9.0億元、11.2億元和14.0億元，同比增25.2%、24.2%和25.0%；EPS為0.28元、0.34元和0.43元。公司目前市值207億元，對應2014年動態PE為23倍，PS為0.56倍，考慮到其未來三年25%左右的凈利潤復合增長及異地擴張能力所帶來的持續擴張空間，維持8元（對應2014年0.7倍PS）的6個月目標價和“增持”評級。

風險和不確定性。跨區域擴張的風險，包括擴張區域的選擇及擴張速度等；規模快速發展可能帶來的管理風險；激勵機制改善的不確定性。

（海通證券 潘鶴，路穎，汪立亭，李宏科）

回天膠業(行情,問診)：主導產品增長穩健，新型產品亮點頻出

核心觀點：

2014 年Q1 經營業績：收入利潤同比環比均有所增長

回天膠業發布一季報。2014 年Q1 實現營業收入1.97 億元，同比增長40.9%，環比增長4.2%；歸屬上市公司股東凈利潤0.29 億元，同比增長31.7%，環比增長4.7%；每股收益0.17 元；綜合毛利率36.3%。

經營分析：主導產品銷量有所擴大

公司收入大幅提升主要是由於工程膠粘劑產品銷量擴大，主導產品汽車用膠的銷量在整車和維修領域均有明顯增長，光伏用組件膠、接線盒膠保持較快增速，此外太陽能背膜銷售保持穩定。

新型產品和新項目是公司未來看點

新產品方面，包裝膠、水處理膠、電纜膠等實現大批次銷售，建筑膠、潤滑油單季度出貨量創新高，氟膜相關技術已具備產業化條件。新項目方面，公司投建1 萬噸有機硅膠和1 萬噸聚氨酯膠項目，分別定位於高階建筑膠和包裝膠，產品盈利能力強且產能消化有保障；600 萬平米氟膜項目建成也將增強公司太陽能背膜產品的盈利能力。

公司將進入高速增長期

公司是國內工程膠粘劑行業的龍頭，多年來通過持續不斷的項目建設和研發投入，在供貨能力、產品質量等方面已經具備和大型跨國公司競爭的實力，未來可以憑借本地化服務的優勢進一步獲取下遊客戶訂單，擴大市場份額。從下游行業看，目前國內光伏行業正在回暖，高鐵開工項目增多，也將帶動對公司產品的需求。公司未來將進入高速增長期。

盈利預測與投資建議

我們預計公司 2014-2016 年EPS 分別為0.70 元、1.04 元和1.32 元，年均復合增長率35.8%，對應當前股價14.16 元的PE 分別為20 倍、14 倍和11 倍，給予“買入”評級。

風險提示

1、下游需求萎縮；2、原材料價格大幅上漲；3、生產事故。

（廣發證券 王劍雨）