國泰君安：中海外宏洋維持中性評級

中海外宏洋公布了2014 年一季度財務數據如下：截止到2014 年3 月31 日，公司的經營收入為港幣2,429 百萬，同比跌29.0%；經營利潤同比跌23.7%至港幣725 百萬。在2014 年前三個月，公司的合約銷售為港幣2,380 百萬，銷售面積為257,000 平方米。前三月的認購金額為港幣1,345 百萬，相對應面積為123,600 平方米。

公司一至三月合約銷售同比跌42.3%，合約面積同比跌48.4%。我們相信緊縮的貸款申請影響公司的銷售。另外，公司的的入賬收入和經營利潤在一季度出現同比下跌，令人擔憂。此外，三線城市由於庫存較高和住房需求增長較低，均價有下行空間。

投資建議：我們現時維持中海外宏洋“中性”的投資評級。由於：1)公司可能在三線城市受到按揭緊縮所影響，我們懷疑公司現金回收會否變慢；2）三線城市的高庫存有可能影響公司的去化率；3）我們擔憂公司的毛利率會在2014 至2015 年進一步下降。我們維持其目標價至港幣6.21 元，相當於14 年每股nav有60%的折讓，4.1 倍的14 年核心市盈率和0.9 倍的14 年市凈率。