粵港澳自貿區總體方案獲首肯 力薦十股正處價值低位(股)

編者按：《經濟參考報》記者日前從權威人士處獲悉，目前粵港澳自貿區總體方案已經較為成熟，正處在最後完善階段。總體方案日前已得到中央首肯，並征求了28個部委的意見。方案中考慮對港澳地區單獨設立負面清單，並將在金融創新中主打跨境人民幣業務。

“粵港澳自貿區已經準備了較長時間，方案總體較為成熟，但還處在內部研究階段。粵港澳自貿區的最大特色，也是與上海自貿區的差異，便是廣東、香港、澳門三地的深度合作，在珠三角地區形成整體競爭力，做大珠三角區域的經濟蛋糕。”上述權威人士表示，至於推出時間，仍需中央進行統一部署。他認為，省里條件具備，方案成熟，國家會擇機推出。

據了解，與上海自貿區全方位的開放和創新相比，粵港澳自貿區更多側重於對外，著眼於廣東與香港、澳門兩地的經濟聯系。有業內人士指出，粵港澳自貿區雖然沒有像上海自貿區全方位開放的定位，但開放程度以及創新措施，可能較后者力度更大。

在金融創新方面，由於粵港澳深度合作，香港作為國際金融中心，未來在金融方面合作的空間較大。“例如跨境雙向貸款，現階段人民幣資金在港澳沉淀較多，應考慮怎樣實現人民幣資金有效回流，支援國內實體經濟發展，這一方面鞏固香港人民幣離岸中心地位，另外也支援廣東轉型升級，支援廣東實體經濟發展，是雙贏。”上述人士指出，廣東自貿區的金融創新，在金融服務方面有很大空間。現階段方案涵蓋整個金融領域，不光是傳統信貸，也包括其他金融創新方式。

據了解，廣東的金融資產總量約17萬億元人民幣，粵港澳的金融資產加起來將更多。

粵港澳自貿區金融創新將以人民幣跨境使用和構造離岸及在岸人民幣中心為重要內容。一方面，要發揮香港的國際化平臺作用，推動廣東豐富的金融資本“走出去”開展綠地投資、並購投資和證券投資等，拓寬人民幣走出去渠道；另一方面，要共同創新人民幣投資產品，引導離岸人民幣資源服務廣東經濟發展，完善人民幣回流機制。

而在負面清單方面，上述權威人士表示，在CEPA（“內地與香港、澳門關於建立更緊密經貿關係的安排”）框架下，將對港澳有單獨的負面清單。為體現對港澳的深度開放，針對港澳的負面清單較上海自貿區針對國際方面負面清單會更短些。

廣東省省長朱小丹日前也表示，將來粵港澳自貿區和上海不一樣，特定的開放對象就是港澳“要拿出來的國民待遇和負面清單，將更充分，更短的清單，比上海自貿區還要短的清單”。同時，自貿區將推動廣東轉型升級，將來的改革將把準入機制降得更低，和在香港辦事一樣方便。

記者從廣東省政府網站獲悉，廣東省日前正式印發《實施珠三角規劃綱要2014年重點工作任務》，提出36項重點工作任務，涉及深化改革、加快創新等多個方面。在粵港澳自貿區方面，廣東表示要加快申報設立粵港澳自由貿易園區，探索實行準入前國民待遇加負面清單管理模式。率先基本實現粵港澳服務貿易自由化。深化粵港澳資本市場合作，支援發起設立合資證券機構，爭取開展合格境內個人投資者境外投資試點。

廣東社科院區域與企業競爭力研究中心主任、教授丁力對《經濟參考報》記者表示，事實上，目前廣東省內包括前海、佛山等地區都已經在探索區域版的“負面清單”。在自貿區內的角度，設立單獨面向港澳的負面清單，這確實對加速三地投資合作有推動作用。

不過他同時也表示了擔憂“廣東與港澳的政府，在執政理念、行為規則等方面確實存在比較大的差距，相比而言廣東政府像公司型政府，而港澳政府更接近服務型政府。如何讓三地更好融合，是個難題。”在他看來，通過自貿區的制度建設，尋找到一條政府真正實現轉型的路徑才是關鍵。不僅僅是制定負面清單，內地需要對政府基本職能進行重新梳理定位，真正把權力關進籠子里。

還有專家建議，粵港澳自貿區應建立準入和后續監管全覆蓋的“負面清單”、“準許清單”和“監管清單”，並將“三單”管理系統融入自貿區的行政審批、商貿等工作中，實現“無差異審批”，以杜絕審批自由裁量過大、審批依據不清等現象發生。此外，在調整公司法、稅法等商事法律時，可適當考慮引入香港國際化程度較高的法律，以利於香港金融、專業服務和貨物貿易等進駐自貿區發展。

粵傳媒(行情,問診):版面遊戲娛樂，收購香榭麗，轉型發展加快

粵傳媒 002181

研究機構：光大證券(行情,問診) 分析師：孫金霞，張良衛 撰寫日期：2013-11-08

事件:

公司公告，旗下全資子公司求職廣場網站有限公司，更名為廣州廣游資訊服務有限公司。廣游將成為公司在遊戲娛樂領域版面的平臺，通過建立遊戲運營平臺實現網頁遊戲、移動遊戲的代理、發行、運營以及遊戲相關版權運營等服務。

點評:

我們認為，這是公司將加快轉型發展的又一動作。公司最近還公告了將收購上海香榭麗廣告傳媒股份有限公司100%股權，交易對價為4.5億元。其中現金支付8749.55萬元，購買19.44%股份，另發行3319.6374萬股收購80.56%的股份，發行價格為10.92元/股，收購估值合理，對應2013年PE為9.9倍，對應2014年為7.9倍。

從前三季度情況看，公司營收11.95億元，同比略降2.8%；歸屬上市公司凈利潤2.32億元，同比增2.2%，銷售毛利率（38.5%）也較去年全年水平（36.5%）有所提高，表明相對於全國報業整體下滑較嚴重的行業背景，經營比較扎實，抗風險能力較強，給公司的轉型發展提供了一定的實力基礎。綜合分析公司的發展趨勢，傳統媒體業務有望挖潛增效，子公司版面遊戲娛樂，將帶來新的利潤增長點。香榭麗是中國領先的大型LED戶外廣告運營商，螢幕資源優勢明顯，策劃創意能力突出，未來將由一二線城市拓展延伸至三、四線城市。公司通過並購來整合傳媒資源，既能提升整體的盈利水平，又可豐富媒體形態，實現整合運作，擴大資源的商業價值。

盈利預測與投資建議:

假定2014年起香榭麗並表，2013年按現6.92億股本計，EPS預測為0.42元。2014年、2015年按發行股份后725.2億股本，EPS分別為0.46元、0.49元。對於公司后續的遊戲娛樂業務推進，我們建議積極關注。公司還有可能適時進行有針對性的投資並購，向綜合性文化傳媒產業集團轉型發展。增持評級，目標價11.5元。

風險提示:報業形勢加快下滑；收購失敗。

粵高速中報點評:中期業績下降近四成

粵高速A(行情,問診) 000429

研究機構：上海證券 分析師：冀麗俊 撰寫日期：2011-08-12

主要觀點

收入小幅增長

上半年，公司實現營業收入5.13億元，同比增長2.39%，主要是源於公司控股路段廣佛、佛開、九江大橋的車流量和通行收入的變化導致。

廣佛高速受周邊道路施工影響，部分車輛繞道行駛廣佛高速，車流量和通行費收入分別增長13.65%和6.55%；佛開高速受擴建影響，車流量和通行費收入略有下降，下降幅度分別為4.71%和0.24%；九江大橋的車流量和通行費收入恢復性增長，增幅分別為14.02%和16.34%。

折舊變化使得成本增長高於收入增幅

同期，營業成本增長4.19%，增幅高於營業收入增長。

營業成本增加的主要原因是:廣佛、佛開高速進行會計估計變更，自2011年1月1日采用經重新預測的2010年版總標準車流量作為計提折舊，上半年固定資產折舊較原會計估計多計提了4742.75萬元；另外且佛開高速公路有限公司一季度隨著擴建工程陸續完工，對應借款利息由資本化轉為費用化。

由於費用化借款增加使得利息支出增加，上半年財務費用1.05億元，同比增長26.46%.投資收益減少

上半年，公司實現投資收益1.70億元，同比減少10.28%。主要是由於:參股路段凈利潤減少，貢獻給公司的投資收益相應減少；康大、贛康高速處於運營初期，尚屬虧損期。1-6月，參股路段貢獻的投資收益為1.48億元，同比下降22.23%。

穗恒運A(行情,問診)2013年半年報點評:發電量下降較快，盈利逐步提升

穗恒運A 000531

研究機構：東莞證券 分析師：俞春燕 撰寫日期：2013-08-15

告的資訊均來自已公開資訊，關於資訊的準確性與完整性，建議投資者謹慎

事件:穗恒運A（000531）公布2013年半年報顯示，上半年公司實現營業收入13.66億元，同比下降17.73%，實現歸屬於母公司凈利潤1.53億元，同比下降1.1%；實現歸屬母公司扣除非經常性損益凈利潤1.56億元，同比增長1.2%；實現基本每股收益0.4476元，同比下降1.1%。上半年業績低於我們預期。

點評:

發電量大幅下降20.45%，拖累整體業績。2013年上半年公司完成上網電量25.44億千瓦時，同比大幅下降20.45%。發電量的低迷較大影響了發電收入，使其大幅減少20.29%，從而繼續拖累整體收入和業績。主要是由於:①西電東輸影響，尤其是貴州、云南地水力發電量增多，擠壓廣東火電上網電量；②最近廣東新增大機組投產較多，上半年省內新增裝機超過600萬千瓦。由於上網電量統一由電網調度分配，這就擠壓了公司上網電量的指標。③廣東電力需求增長緩慢。不過隨著夏季高溫天氣持續等季節性因素的影響，預計三季度用電需求將有一定的回暖。④公司#8機組檢修改造，較大影響了發電量增長，目前機組已經改造完畢，下半年發電量將恢復正常。

受益電煤價格下降，季度盈利不斷提升。由於上半年電煤價格在地位徘徊，且海運成本營業成本有較大幅度的下降，公司電廠均屬於純火電，對電煤成本的敏感度高，故受益電煤價格的下跌和運輸成本的控制，公司毛利率改善較好。上半年毛利率和凈利潤率分別27.9%和11.24%，同比分別上升近6個和2個百分點，盈利繼續提升。分季度看，二季度毛利率和凈利潤率分別高達28.9%和12.2%，環比一季度平均上升2個百分點。二季度凈利潤則增長0.47%，實現扭虧為盈，二季度盈利水平得到提升。

房地產業務開始進入收獲期。公司科城山莊錦澤園房地產項目在上半年累計已認購1571套，簽約1522套。其中新增認購和簽約分別為33套和83套。一期預計2013年底之前竣工，不過竣工到交房時間大約在1-2個月左右，因此預計預收款部分能在2013年確認收入，2014年是確認收入集中期。而第二期尚未開工，預計2013年開工，2014年竣工，2016年確認收入完畢。房地產業務開始進入收獲期，也是未來業績增長的亮點。

維持“謹慎推薦”評級。我們預計公司2013-2015年基本每股收益1.12元、1.53元和1.17元，對應PE分別為9.7倍、7.1倍和9.3倍。考慮房產收入確認時間的不確定性，我們維持“謹慎推薦”評級。

風險提示。機組利用率下降過快，煤價反彈，房產竣工交付延遲，投資收益不及預期。

深赤灣A(行情,問診):公司散貨吞吐量超預期 上調盈利預測

深赤灣A 000022

研究機構：瑞銀證券 分析師：饒呈方 撰寫日期：2013-11-21

歐美經濟復甦，三季度以來箱量增速回升

隨著歐美經濟復甦，三季度以來集裝箱貿易量同比增速回升。前三季度北美集裝箱進口量為1，759 萬TEU（YoY:+6%），7/8/9月同比增速分別為10%/4%/12%；其中亞洲出口到美國箱量同比上升2.5%。歐洲集裝箱進口量為1，977萬TEU（YoY:+4.4%），7/8/9月同比增速分別為6%/9%/6%；其中亞洲出口到歐洲箱量同比上升3.4%。

公司集裝箱吞吐量基本穩定，散雜貨吞吐量超過我們預期

公司1-10月份實現集裝箱吞吐量449.5萬TEU，基本與去年同期持平，其中赤灣港年初至今同比增長3%。掛靠航線數為46條，與我們的預期保持一致。1-10月散貨吞吐量達到1，064.3萬噸，完成我們之前全年預計總量的97%，好於我們的預期。我們預計散雜貨裝卸業務增長迅速將使得公司全年盈利好於我們原先預期。

上調盈利預測

我們將2013/14/15年的預計EPS由0.77/0.84/0.92元上調為0.79/0.90/0.98元以反映箱量溫和復甦以及公司散雜貨裝卸業務快速增長對公司盈利的推動。由於“營改增”，深赤灣前三季度營業稅及附加稅率保持在0.3%，出於謹慎我們將全年營業稅率預測由3.4%下調至1.2%，預計全年營業稅金同比減少約0.4億元.

估值 :目標價上調至16.50元，維持“中性”評級

由於復甦趨勢確立並且散雜貨業務高於預期，我們上調了長期增長率假設，從而得到新目標價16.50元（原11.80元），維持“中性”評級。目標價基於瑞銀VCAM工具DCF貼現得出， WACC假設為6.7%，目標價對應2014年18.4倍的PE估值。

世榮兆業(行情,問診)2013年半年報點評:跨區域發展值得期待

世榮兆業 002016

研究機構：國信證券 分析師：區瑞明，黃道立 撰寫日期：2013-08-22

收入增長131.52%，EPS0.64元，基本符合我們預期

上半年公司實現營業收入3.44億元，同比增長131.52%，歸屬上市公司股東凈利潤4.12億元，同比增長2027.89%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤0.18億元，同比減少10.36%，EPS為0.64元，基本符合預期。凈利潤大幅增長的主要原因是公司報告期內轉讓了子公司股權，使得投資收益大幅增加所致，另外公司預告1-9月份凈利潤增長4600%~4800%。

上半年銷售平穩增長，全年銷售額有望實現40%以上增長

公司上半年實現銷售金額5.66億元，已經完成去年全年銷售金額8.26億元的68.5%，下半年除在售的“世榮名筑”和“碧水岸”的部分尾盤外，“藍灣半島”項目的一、二、三期預計將在10月份開始預售，屆時將成為公司銷售的主力樓盤，我們預計公司全年的銷售額有望超12億，實現40%以上的增長。

土地成本低廉、對外擴張剛起步

公司目前所持有土地儲備均為2000年前獲得，當時拿地成本極為低廉，隨著珠海房地產市場的快速發展，目前該土地已升值數倍，增值幅度巨大。目前公司的戰略是立足珠海、實現跨區域發展目標，繼2011年公司收購世榮筑業項目取得較大成功后，公司於今年7月收購粵海投資公司100%股權，從而獲得珠海市區3.6萬平建面儲備，另外公司已於12年在北京設立子公司，為公司在北京的拿地擴張做好前期準備工作，對外擴張的步伐或剛剛起步，后續發展值得關注。

投資收益增加致凈負債率大幅下降

期末公司資產負債率42.95%，扣除預收賬款的資產負債率28.81%，凈負債率-24.21%，貨幣資金對短期借款和一年內到期的非流動負債覆蓋率為3.49，較12年底下降2.34，凈負債率大幅下降主要因投資收益大幅增加以及銷售回款的提升導致貨幣資金較12年末大幅增加8億元所致；期末賬上預收款4.44億元，以鎖定2013年業績的97.42%，業績鎖定性高。

資產注入值得期待、首次給予“謹慎推薦”評級

目前大股東持仍有世榮地產23.75%的股權，在未來條件成熟時大股東有望將這部分資產注入上市公司。預計13/14/15年的EPS0.73/0.32/0.42元，對應的PE為10/23/17X，首次覆蓋給予“謹慎推薦”評級。

華發股份(行情,問診)結算助推盈利增長:1-3季度業績回顧

華發股份 600325

研究機構：中金公司 分析師：寧靜鞭 撰寫日期：2013-10-23

1-3季度每股盈利0.32元，同比上升19.5%

華發股份今日公布3季報，期內公司實現營業收入38.9億元，同比上升95.8%；實現凈利潤2.6億元，合每股0.32元，同比上升19.5%。

毛利率依然偏低:由於華發新城六期等項目土地成本偏高，公司1-3季度稅后綜合毛利率較去年同期下降19.6個百分點至19.5%，其中3季度營業收入21.1億元，但單季度毛利率僅為17.5%。

1-3季度表觀銷售約55億元:3季度公司銷售商品現金流入21.3億元，我們估計前3季度表觀銷售達到55億元，其中主力銷售項目是珠海華發四季（總共1705套，累計簽約備案1492套，22號樓未推售）、珠海華發新城，大連華發新城等。

財務風險可控:期末凈負債率113.4%，較年初上升14.6個百分點，仍處於行業高位；但期末在手現金71.7億元，較期初上升95%，而短期借款和一年內到期非流動負債合計87.7億，財務風險可控。

發展趨勢

預期2013年全年銷售在70億元左右:目前公司在珠海基地市場的主力大盤如華發新城已經售罄，蔚藍堡已經接近尾聲，而華發山莊項目限於珠海主城區限價至今未開工。4季度推盤的主要看點在於南寧項目，我們認為銷售、業績將依然保持小幅波動。

盈利預測調整我們維持2013/14年盈利預測至每股0.60元、0.67元。

估值與建議

目前股價分別對應2013、2014年市盈率11.6倍和10.5倍，對2013年NAV折讓42%。公司估值雖然便宜，但業績釋放動力不足，我們維持“中性”評級。

廣州浪奇(行情,問診):“資產隱蔽型”+“逆境反轉型”公司-130812

廣州浪奇 000523

研究機構：廣發證券(行情,問診) 分析師：王劍雨，張力磁 撰寫日期：2013-08-13

具有“資產隱蔽型”+“逆境反轉型”公司的特點

近期，廣州浪奇發布系列公告。結合過往基本面，我們認為其具備“隱蔽資產型”+“逆境反轉型”公司的特點。

“隱蔽資產型公司”:廣州浪奇老廠區產能已經停產，土地轉讓在即。

按照公開資料顯示的拆遷補償政策，公司在2015年前有望通過出讓土地獲得20億元上下的現金流入。

“逆境反轉型公司”:國有企業從事日化這一競爭性行業，具有先天的機制不足，廣州浪奇盈利能力長期處於低位也在情理之中。邏輯推斷，其實際控制人廣州市國資委長期不發揮該融資平臺作用的可能性較小。因此，我們認為，不排除廣州浪奇在實際控制人主導下，出現“逆境反轉”的可能。

土地轉讓蘊含巨大潛在收益

2013年8月6日，公司市值31.4億元。中性假設土地這塊“隱蔽資產”在可以預見的未來可帶來20億元的現金流入，將其從公司市值中扣除，則公司剩余資產和業務對應大約11.4億元的市值。公司最新一期定期報告披露凈資產為10.2億，相當於公司當前PB約為1.1倍。

並購琦衡農化或是逆境反轉的開始

公司近期公告，擬利收購琦衡農化25%的股權。我們認為，此次並購有兩方面含義。一方面，公司在可預見未來，將有大筆現金流入，此次收購是公司對未來現金的預先安排；另一方面，此次收購應該是廣州浪奇“逆境反轉”的標志和開始。

此次收購利益保障機制較為完善；看未來四年，琦衡農化成長性良好

公告顯示，2013-2017年，琦衡農化凈利潤預測數分別為:6，526.51萬元；1.03億元、1.15億元、1.4億元、1.59億元。琦衡農化股東王健在此基礎上，進行了業績承諾。

琦衡農化具有上市預期

《每日經濟新聞》報導顯示，琦衡農化實際控制人曾公開表示:“我們計劃3~5年內上中小板，律師事務所、會計師事務所等現都已確定，計劃今年10月確定保薦機構。”

盈利預測與投資建議

考慮琦衡農化的投資收益后，我們測算公司2013-2015年EPS分別為0.08元、0.12元和0.14元，當前股價對應2013年PE超過80倍。上述業績未包含公司土地出讓可能帶來的高額非經常性收益。從該角度看，公司具備“資產隱蔽型”和“逆境反轉型”兩類公司的特點。但是，由於公司日化主業未看到顯著改善跡象，故給予“謹慎增持”評級。

風險提示

1、市場開拓不力；2、經營成本攀升；3、土地補償金大幅低於預期。

廣百股份(行情,問診)2013年中報點評:經營壓力依然不小

廣百股份 002187

研究機構：西南證券(行情,問診) 分析師：李輝 撰寫日期：2013-08-19

業績總結:2013年上半年，公司實現營業收入40.59億元，同比增長13.43%；實現利潤總額1.36億元，同比增長1.43%；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤1.11億元，同比增長10.06%。

二季度收入增長提速。上半年，公司收入增速為13.43%，一定程度上超出了我們的預期。公司一季度收入增速為9.1%，可以確定公司在二季度對經營進行了一定的調整，我們推測公司在二季度加大了宣傳、促銷力度，這點可以從公司毛利率上得當一定程度的驗證。

第二季度，公司毛利率為19.07%，相比第一季度19.68%的毛利率下滑了0.61個百分點，顯示出公司為了保持必要的市場份額采用了讓利於民的必要規則。

經營壓力依然不小。消費持續低迷和網絡購物沖擊下，公司壓力來自於內生增長和外延擴張方面:內生增長方面，由於制約因素未出現改善跡象，成熟門店的同店增速依然會保持在低速，我們預計為10%左右，次新門店10-20%；外延擴張中，一方面百貨店在消費不振，行業變遷和區域流通體制限制下，跨省擴張風險較高，從公司成都、武漢、深圳門店經營中可見一斑，這也從側面說明公司在今後的跨省擴張中在可行性方面應該更加慎重。另一方面，對於能夠迅速實現盈利的購物中心業態來說，由於優質物業稀缺和廣東地區商業競爭環境激烈，公司面臨的選擇空間有限。

網絡購物培育尚需時日。公司網上商城目前處於起步探索階段，同樣面臨知名度有限，銷售收入不高等問題，公司正針對網絡購物的特征積極開展網上商城運營管理、盈利模式、物流配套等方面的研究和落實。我們認為，由於傳統零售企業開展網絡購物面臨倉儲、物流、人員、網絡、廣告投放等諸多方面的問題，公司網絡購物發力尚需時日。

盈利預測和估值:我們依然維持對公司的盈利預測，暫不調整，預計2013到2015年公司EPS分別為0.66元、0.75元和0.86元，就目前股價，分別對應10.97倍、9.65倍和8.42倍PE，給予“增持”評級。

風險提示:廣東地區經濟大幅下滑；次新門店銷售低迷，培育時間過長。

廣州友誼(行情,問診):高階消費疲軟拖累業績，轉型資金實力充足

廣州友誼 000987

研究機構：廣發證券 分析師：歐亞菲 撰寫日期：2013-10-29

高階消費疲軟拖累增速和毛利，現金投資收益率有待提升

廣州友誼2013年前三季度實現營收29.11億，同比下降6.80%；其中3季度營收大幅下滑20.58%；受打擊高階消費影響，奢侈品、煙酒和滋補品等高價品類銷量大幅下滑，預計廣東高階消費疲軟狀況仍會持續。（1）公司3季度毛利率同比大幅提升2.90個百分點至24.15%，拉升前三季度毛利率至22.40%，同比下降0.51個百分點，較上半年降幅（1.92個百分點）大幅縮窄。我們認為公司3季度毛利率跳升主要因為高毛利率品類在促銷下銷售占比短暫提升，但受消費疲軟、門店供給過剩影響，短期內毛利率仍會歸於疲軟。（2）公司前三季度費用率同比上升0.07個百分點至11.68%，為2013年首次正增長，主要因為3季度促銷加力下單季度費用率同比提升2.72個百分點至15.61%，預計4季度費用率會明顯回落。（3）公司3季度凈利潤同比下降36.78%，拖累前三季度凈利同比下降18.74%，較上半年降幅（12.68%）增大6.06個百分點。今年單季度凈利增速降幅呈逐季擴大趨勢（1、2季度分別下降7.71%、19.27%），盈利能力不容樂觀。（4）公司今年理財產品收益同比下降3000萬，若剔除此因素前三季度凈利同比下降7.01%，降幅大幅收窄。

經營展望:廣東高階消費龍頭有待轉型，提高資金運用效率增強收益

受廣東高階消費疲軟、門店供給過剩影響，公司經營層面短期難有起色，同時公司新開門店在大環境不佳情況下，培育期大幅延長。公司今年也積極開始發展移動購物業務，目前已開通微信訂閱號開展線上營銷。另外，公司剛剛完成對廣州國資產業發展股權投資基金3億的認繳工作，預計年化收益在2000至3000萬之間。公司目前現金類資產達27.52億，總資產占比達81.81%，若提高投資效率將有利於緩解公司主業下滑壓力。

盈利預測與投資建議

作為廣東地區高階消費龍頭，公司消費者認可程度高、高階產品銷售經驗豐富、拓展潛力大。考慮廣東地區高階消費持續疲軟和門店供給加大的大環境，我們下調2013-2015年EPS預測至0.92、0.95、0.99元，維持謹慎增持評級。

風險提示

廣東高階消費持續疲軟，新店培育不達預期。

中炬高新(行情,問診):調味品主業逆勢而上，業績符合預期

中炬高新 600872

研究機構：德邦證券 分析師：李項峰 撰寫日期：2013-10-31

公司發布2013年第三季度報告，1-9月份公司實現營業收入16.6億元，同比增長29.4%，歸屬於母公司所有者的凈利潤1.35億元，同比增長48.5%，扣除非經常性損益的凈利潤1.32億元，同比增長55.2%。每股收益0.17元。

點評:

分季度來看，公司Q1-Q3收入同比增速分別為29%、47%和15%，凈利潤同比增速分別為22%、69%和57%。與Q1、Q2相比，公司Q3收入增速有所下降，但凈利增長依然十分強勁，其主要原因在於銷售毛利率的提升:公司Q3毛利率為33.42%，相比Q1的27.51%和Q2的30.76%均有明顯提升，我們估計這種毛利率的上升是公司業務結構調整及調味品主業盈利能力改善雙重因素導致的結果。

分業務來看，公司Q3房地產業務並未實現結算收入，調味品主業構成了其收入和盈利的主要來源，我們估計，前三季度公司調味品主業銷售及盈利同比增速分別約為25%和36%（上半年為28.4%和31.3%），尤其是在Q3，受益於毛利率的持續提升，其利潤增速要顯著高於收入增速，顯示了公司調味品業務正處於十分良性的增長頻道中。

實際上，2013年以來，調味品行業在整個銷售端面臨著一定的壓力，與前幾年相比，行業整體收入增速已明顯下滑。而公司廚邦品牌憑借著產品力、渠道力及品牌力等三大優勢，逆勢而上，成為了當前中國調味品市場的一支“新秀”，並牢牢占據了醬油行業第二大品牌的位置。我們認為，公司通過主業重新調整將進一步突顯調味品的核心位置，未來該業務也將獲得更多來自大股東層面的資金、人員及政策等方面的支援。與國內同行相比，公司毛利率及凈利率具有明顯的上升空間，而市占率也呈現逐年上行趨勢。公司未來將成為海天最大的競爭對手。

盈利預測:我們看好公司將來主業轉型的機會，鑒於調味品業務優異的業績表現，維持公司2013-14年EPS0.28元和0.37元的基本判斷，預計調味品主業13年實現凈利潤2個億，EPS為0.26元，同比增長率37%。給予“買入”評級。