國金證券季報分析：謹慎情緒主導 趨向優質成長

　　投資摘要：

　　2014年一季度a 股市場風格輪換較為明顯。年初在宏觀經濟弱復甦，流動性相對寬鬆的背景下，市場風格偏向中小市值的成長股，主題投資表現活躍；而進入三月，隨著經濟數據持續低迷、流動性偏緊、人民幣匯率貶值，加之年報業績披露不達預期等多重利空因素的影響下，處於估值高位的中小盤、創業板個股明顯回調，而處於低位的低估值藍籌股在政策維穩下展開階段性的反彈。

　　一季度，a股市場寬幅震盪的走勢對基金收益影響較大，統計數據顯示，主動管理的權益類基金絕大多數凈值下跌，且基金間收益分化明顯。通過對持倉、持股、投資風格等維度的進一步分析可以看出，績優基金在一季度的投資中在側重成長類股票的同時持倉風格較為穩健，部分基金也具備一定的靈活性。

　　一季度后半程市場的調整也使得基金態度趨於謹慎，股票倉位和持股集中度都有所降低。以基金為代表的機構投資者對短期市場普遍持較為謹慎的態度，且大家謹慎的前提基本一致，包括二季度經濟存在較大的不確定性，經濟改革的持續性和效果還需要觀察，政策騰挪空間有限，流動性回歸中性，各種違約風險點隱現，許多傳統行業景氣度依然低位徘徊，高成長股的業績證偽等觀點被較多提及。我們認為，在機構投資者一致預期下市場或已一定程度反映悲觀預期，接下來市場對基本面、政策面的反應或逐漸鈍化，也意味著當前市場的系統性風險已經不大。

　　在市場不確定性較大的環境中，基金在行業設定上更傾向於具備較好成長性的行業中估值相對合理的板塊。同時，綜合基金對二季度的市場展望來看，不少基金也表達了對符合經濟發展方向的消費、能夠保持較高增長行業的關注，而對於穩增長措施受益的低估值周期藍籌行業以及被炒作透支的板塊持相對謹慎的態度。

　　從基金一季度持股情況來看，周期藍籌股及高估值的創業板個股成為基金減持的主要目標。雖然一季度內藍籌股在穩增長政策以及扶持藍籌的股市政策下有階段不錯的表現，但在經濟基本面擔憂尚未退去前，基金仍相對謹慎；同時創業板個股的高估值、兌現壓力較大，尤其是缺乏業績概念的個股存在風險暴露問題，季度內基金對個股的增減持變化契合了市場環境的變化。

　　受益於經濟轉型和改革的成長類股票仍將是大勢所趨，絕大多數基金經理也在季報展望中表達將更積極的把握業績可預見性強的成長股的投資機會，但需要注意的是，隨著目前市場上基金規模的趨小以及看好領域的趨同，基金對於同一板塊或者同一只股票的持有比例也在提升，這一特征在中證500指數和創業板指數上尤為明顯，基金持有市值比例逐季度提升。集中度的提升使得基金的流動性風險增加，在操作過程中靈活度也在下降，風格輪動或者調整過程中很難全身而退，因此建議從流動性角度適當關注基金的靈活性以及風險。

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