【付得玲 (鐵礦石組)】供給增加 旺季需求疲弱 鐵礦易跌難漲

要點

一、行情回顧

1、期貨市場

2、現貨市場

二、四大礦商“以價換量”，鐵礦產量維持高位

1、四大礦商“以價換量”壓低礦價

2、外港發貨量有增無減，進口量持續攀升

3、國產礦開工小幅回落，但國產大礦基本無減產

三、旺季高爐開工提升空間有限，下游鋼市供需走弱

1、高爐開工已經處於高位，旺季提升空間有限

2、終端需求走弱，鋼材市場負重難行

四、港口庫存壓力巨大，鋼廠補庫空間有限

1、鋼廠低庫存規則及資金受限，旺季補庫空間有限

2、港口庫存中長期壓制礦價

五、價差結構：現貨走弱，基差收斂。

六、總結及建議：三季度供給量增加，需求拉動有限；終端地產疲弱，鋼材供需走弱，鋼價與礦價輪番下跌。預計全年礦價在80-100美元/噸區間波動，建議逢高拋空i1501合約。

一、行情回顧

1、期貨市場

經過7月下旬小幅反彈后，受累於供需疲弱，8月份鐵礦石期貨穩步下跌，運行於20日均線下方，i1501合約從月初的690元/噸附近流暢下跌至8月下旬的640元/噸附近，最大跌幅50元/噸，i1409合約臨近交割，並未走出市場預期的升水格局。截止8月26日收盤，i1501合約下跌32點，跌幅4.84%，尾盤報收於648元/噸，i1409下跌35點，跌幅5.07%，尾盤報收於656元/噸。

2、現貨市場

在期貨市場提下走弱下，現貨報價跟隨下跌。其中62.%fe普氏從8月上旬的95.5美元/噸下跌至88.75美元/噸，跌破90美元關口。進口礦港口報價受高庫存影響相對偏弱，青島港61.5%pb粉從月初645元/噸下跌至月底600元/噸，跌幅45元/噸。

期現價差，8月中上旬，盤面跌幅大約現貨，9月合約貼水現貨最高22元/噸，1月合約貼水現貨最高35元/噸，下旬隨著現貨走低，基差貼水幅度有所收斂。

二、四大礦商“以價換量”，鐵礦產量維持高位

1、四大礦商“以價換量”，壓力礦價

雖然礦價持續走低，澳洲、巴西的四大礦商並未停止擴產，四大礦商公布的2014年半年財報顯示，淡水河谷2014年二季度鐵礦石業務收入53.91億美元，同比回落11.26%，力拓上半年鐵礦石業務收入46.83億美元，同比增長10%，必和必拓同比增長10%，fmg同比增長44%。

2014年1-6月份四大礦產量數據已經充分體現產能釋放的效果。2季度淡水河谷鐵礦石產量7945萬噸，環比一季度增長11.8%，同比增長8.4%，上半年累計15051萬噸，累計同比9%；力拓2季度產量5753萬噸，環比一季度增長9.91%，同比增長1099%，上半年累計10987萬噸，累計同比9.78%；必和必拓2季度產量5664萬噸，環比1季度增長14.26%，同比增長18.76%，上半年累計10621萬噸，累計同比20.84%，fmg2季度產量4380萬噸，環比1季度增長47.97%，同比27.69%，上半年累計7340萬噸，累計同比23.15%。

2、外港發貨量有增無減，進口量持續攀升

隨著四大礦擴產，中國鐵礦石進口量大幅增長，據統計局數據，7月份進口鐵礦石8252萬噸，同比12.82%，環比10.66%，1-7月份累計進口53960萬噸，累計同比18.02%。伴隨著進口量大增，進口月度均價持續回落，其中7月份進口均價92.28美元/噸，較6月份回落10.21美元/噸，較去年同期回落31.53美元/噸，同比降幅達24.78%。

從三大主產國港口發貨情況看，隨著四大礦上產能擴張，國外港口發貨量以及國內港口到貨量較去年大幅增長，其中澳大利亞港口發貨量增幅較大，澳大利亞80%的鐵礦發往中國，巴西增幅較小，大約有55%左右直接發往中國。印度鐵礦石近幾年已自給自足為主，發往中國的量非常有限。截止8月24日，三大主產國港口周度發貨量1905萬噸，較去年同期增長15.38%以上。澳洲和巴西發貨量的大幅增加，是導致國內港口庫存快速增加至1億噸以上的主要因素。

從目前看，三季度是外礦的產量高峰期，9-10月份發貨量和進口量預計有增無減。

3、國產礦減產有限，開工率低位回升

2014年鐵礦石一度跌至90美元以下，國內部分礦，例如山東、江蘇高成本礦虧損經營，中小礦開工率一度大幅回落，但由於國內的礦山開采權主要集中在國有大型鋼廠手中，中小礦減產不抵大礦擴產，導致2014年國內鐵礦石供應量比去年大幅增加。2014年1-7月份國內原礦累計產量8.36億噸，累計同比9.17%，其中7月份國內鐵礦石原礦產量為1.37億噸，同比13.45%，環比-1.86%，國內供應壓力有增無減。

國內礦的產能和供給彈性決定了即便價格跌破了成本價，大型礦基本不會減產，首當其沖是國內的中小民營礦，而中小礦減產對國內總供應量的影響有限。按照我的鋼鐵網統計數據，隨著鐵礦石反彈，國產礦開工從6月中旬低位回升，8月份隨著礦價下跌開工率有所回落，截止8月22日，30萬噸以下的中小礦開工率33.8%%，中型礦山44.5%，大型礦山70.1%，全國平均60.9%，均較8月上旬回落。

三、旺季高爐開工提升空間有限，下游鋼市供需疲弱

1、高爐開工已經處於高位，旺季提升空間有限

從4月份開始，鋼廠扭虧為盈，粗鋼產量大幅增長，1-7月份累計產量4.78億噸，累計同比5.14%，其中7月份產量6823萬噸，同比4.21%生鐵產量方面，2014年1-7月全國生鐵產量35998萬噸，累計同比0.68%，其中7月份產量5975萬噸，同比-0.45%，環比-0.43%。

按照統計局及中鋼協統計數據，粗鋼日均產量已經環比回落。四季度和一季度是傳統旺季，但目前鋼廠開工已經處於高位，旺季繼續上升的空間有限，鐵礦石需求維持疲弱。

2、終端需求走弱，鋼材市場負重難行

作為鐵礦石下游，鋼材市場供求結構對上游影響非常大。從3月份開始，高爐開工率持續上升，粗鋼產量維持在高位，而終端需求相對疲弱，房地產新屋開工及房屋銷售面積同比維持負增長，鋼材價格負重走弱。

產量的大幅增加以及需求的疲弱直接表現在鋼廠庫存增加。在鋼廠資金普遍緊張的情況下，鋼廠降價促銷來主動將庫存。

四、港口庫存壓力巨大，鋼廠補庫空間有限

對於礦價來看，庫存調整是本次礦價反彈的主要因素，鋼廠的鐵礦石庫存與礦價形成較好的趨勢一致性。因此，補庫的空間決定了礦價反彈的高度。隨著近期礦價的反彈，鋼廠出現了小幅補庫，重點鋼企的鐵礦石庫存31天，處於中等偏高，中小鋼企的庫存28天，后期補庫的空間不大。同時，目前鋼廠資金依然緊張，因此，鋼廠進一步補庫的空間已微乎其微。因此，補庫空間不大，礦價反彈動力不足。

港口庫存將繼續累積。據我的鋼鐵網8月22日統計，港口鐵礦石庫存11080萬噸，較7月份小幅回落，整體處於高位，后期隨著發貨量增加，預計港口庫存維持在高位。

五、價差結構

8月下旬期貨盤面大幅下挫，而現貨市場跟隨下跌，盤面貼水幅度收窄。截止8月26日，青島港61.5%pb份報605元/噸，折合盤面663元/噸，9月合約貼水7元/噸，1月合約貼水15元/噸。

目前盤面跌到630-620元/噸附近，青島港口現貨下跌至600元/噸，普氏跌破90美元/噸，下一目標位80-85美元/噸。由於近期下跌較快，加上對旺季的預期，短期預期小幅盤整，中長期繼續下行。

六、總結及建議

綜上所述，鐵礦石供需結構維持弱勢。鐵礦石供需繼續走弱的局面沒有改變。供給方面，外礦內礦同時增加，供給壓力有增無減；需求方面，粗鋼產量高位運行，旺季繼續提升的空間有限，而鋼廠受資金等因素影響后期補庫需求不大；庫存方面，鋼廠庫存中偏高，后期將進入去庫存階段，而港口庫存壓力巨大。

由此從供需情況看，鐵礦石中長期維持弱勢，下半年預計在80-100美元/噸弱勢運行，建議逢高拋空i1501合約。