【黃謙(化工組)】lldpe：四季度以逢高沽空為主

lldpe：四季度以逢高沽空為主

一、原油供強需弱

（一） 1~7月份原油供給增長4.4%

1~7月份我國原油累計產量約1.21億噸，與去年同期基本持平；同期我國原油累計進口量約1.76億噸，同比增長近7個百分點。綜合來看，1~7月份我國原油供給量約2.96億噸，同比增長4.4個百分點。

圖表1：1~7月份原油累計產量及進口量（千萬噸） 圖表2：1~7月份原油累計產量及進口量同比增速（%）

資料來源：光大期貨研究所 資料來源：光大期貨研究所

（二） 1~7月份原油加工量增長2.6%

1~7月份我國原油累計加工量約2.84億噸，同比增長2.6個百分點。結合我國原油供給4.4個百分點的增幅來看，我國原油加工量增速的下滑，使得國內原油庫存在呈現快速的上升過程，這符合我國國內原油商業庫存建設的需要。

圖表3：2008~2014年1~7月份原油加工量（千萬噸）圖表4：2008~2014年1~7月份原油加工量增速（%）

資料來源：光大期貨研究所 資料來源：光大期貨研究所

（三） 商業庫存創12年以來新高

從今年1~7月份看，除了3月份以及6月份國內原油商業庫存環比下降之外，其他五個月份當中原油商業庫存規模環比都提升，其中，7月末中國原油商業庫存環比增加5.8%，是年內環比增速最快的時期。數據測算顯示，7月末中國原油商業庫存規模達到3488萬噸，較年初增加412萬噸。

圖表5：國內原油商業庫存環比上升 圖表6：原油商業庫存規模創12年以來新高

資料來源：光大期貨研究所 資料來源：光大期貨研究所

二、石腦油以及乙烯

（一） 石腦油供給量增速放緩

2008~2010年間，石腦油生產比率（以石腦油產量和原油加工量之間的比值作為衡量的依據）出現了快速的上升；2011~2014年間，這一比率總體趨於穩定，比值平均水平在0.589。國內柴油需求增速放緩，拉低國內石油實際消費增速，並擠壓煉廠開工，使得原油加工量增速維持在較低的水平，按照上述比值換算，那么石腦油實際產量增速也將維持在相對較低的水平。在今年，1~7月份國內石腦油總產量約1730萬噸，同比增長4.1 %。

圖表7：石腦油產量和原油加工量相對關係（%） 圖表8：2009~2014年1~7月份石腦油產量增速對比（%）

資料來源：光大期貨研究所 資料來源：光大期貨研究所

1~7月份國內石腦油總進口量近120萬噸，較去年同期減少近四成。這使得國內石腦油的總供給量僅維持在去年同期水平。對2009~2014年間1~7月份石腦油供給量統計顯示，2013年以及2014年石腦油供給量幾乎沒有增長。

圖表9：2009~2014年1~7月份石腦油進口增速（%） 圖表10：2009~2014年1~7月份石腦油供給量增速（%）

資料來源：光大期貨研究所 資料來源：光大期貨研究所

（二）國內乙烯供給

1~7月份國內乙烯總產量約996萬噸，同比增長7.47%；加上乙烯91萬噸的進口量，1~7月份國內乙烯總供給量約1087萬噸，同比增長6.42%。

6月中旬以來，亞洲市場乙烯單體價格出現了一輪快速的上漲過程，到8月份初，亞洲市場乙烯單體價格（cfr東北亞平均價格）接近1570美元/噸；8月中旬到月底這一時間段內，亞洲市場乙烯單體價格（cfr東北亞平均價格）由高點下調了近40美元/噸，近1530美元/噸。

圖表11：2009~2014年1~7月份乙烯產量增速（%） 圖表12：2009~2014年1~7月份乙烯供給量增速（%）

資料來源：光大期貨研究所 資料來源：光大期貨研究所

圖表13：亞洲市場乙烯單體價格走勢（美元/噸） 圖表14：乙烯與石腦油價差高位回落（美元/噸）

資料來源：光大期貨研究所 資料來源：光大期貨研究所

三、lldpe供給和需求

（一） 1~7月份國內lldpe供給陡增

1~7月份國內lldpe供給量接近455萬噸，增長近86萬噸，增幅超過23個百分點。從增量來源看，lldpe國產料供應提升約63萬噸，增幅超過25個百分點，這一增速大大高於去年同期水平；lldpe進口料增長22萬噸，增長18個百分點。值得注意的是，7月份國內lldpe國產量也是近幾年來的最高水平，主要是榆林中煤和延長中煤的兩套煤化工裝置投產順利，對產量貢獻較大。

圖表15：1~7月份ll國內產量及進口量（萬噸） 圖表16 ：1~7月份ll國內產量及進口量增速（%）

資料來源：光大期貨研究所 資料來源：光大期貨研究所

（二） 1~7月份lldpe下游需求強勁

1~7月份國內塑料薄膜總產量約708萬噸，同比增長17.3%，增速較2013年同期提升1.4個百分點；從歷年增速對比看，今年1~7月份國內塑料薄膜總產量增速較2009~2013年同期平均增速提升5.5個百分點（2009~2013年間1~7月份國內塑料薄膜總產量平均增速在11.86%）。今年1~7月份農用薄膜總產量約121.4萬噸，同比增長17.4%，增速較2013年同期下滑2.72個百分點；從歷年增速對比看，今年1~7月份國內農用薄膜總產量增速較2009~2013年同期平均增速提升2.3個百分點（2009~2013年1~7月份農用薄膜總產量平均增速在15.1%）。

圖表17：塑料薄膜累計產量同比增速（%） 圖表18 ：農用薄膜累計產量同比增速（%）

資料來源：光大期貨研究所 資料來源：光大期貨研究所

塑料薄膜以及農用薄膜呈現一定的季節性規律。三季度塑料薄膜以及農用薄膜產量多有上升，並持續至年底。數據統計看，2009~2013年間，三季度塑料薄膜累計產量環比下滑近0.5個百分點；而農用薄膜同期環比提升近5.6個百分點。

圖表19：2009~2013年三季度塑料薄膜環比增速（%）圖表20：2009~2013年三季度農用薄膜環比增速（%）

資料來源：光大期貨研究所 資料來源：光大期貨研究所

（三） 庫存

從庫存來看，年內行業庫存規模要比去年年底高的很多，其中，石化庫存在2月中旬達到高點，不過石化庫容的增加，提升了對庫存的容忍程度；從庫存結構來看，今年聚乙烯依然延續上松下緊的局面，包括中游以及下游在內的庫存規模都處在相對較低的位置。

圖表21：管材工廠原料庫存天數 圖表22：農膜工廠原料庫存天數

資料來源：光大期貨研究所 資料來源：光大期貨研究所

7月底之后，神華煤化工產品，lldpe以及pp市場表現截然不同。從競拍規模來看，8月份神華lldpe競價總量達到2.5萬噸，但市場實際成交量不到1.5萬噸，成交率不足6成，其中，lldpe競拍價格下調之后，還刺激了一部分貨源的成交；從競拍規模來看，8月份神華pp競價總量比lldpe少了3200噸，成交率較lldpe高出近兩成，同時，競拍市場成交的火熱，也刺激神華聚丙烯價陸續上調。

圖表23：8月份神華競拍趨緩，價格下調

資料來源：光大期貨研究所

四、總結

三季度新增投放裝置，將陸續釋放產能，同時，年底仍有裝置投放；煤化工新裝置的投放，一個作用是增強是國內的供給能力，正如在7月份出現的國內供給的快速增長一樣，我們預計后期國內供給面臨更強的壓力；另一個作用在於，煤化工裝置投產，導致市場低價貨源份額進一步提升，以神華包頭煤化工裝置未來，在2013年其實際生產成本僅6500元/噸，今年受原料價格下滑影響，預計其生產成本在繼續下降；對比來看，目前石油化工路線的裝置平均成本仍在10600元/噸；我們認為，lldpe供給能力的增強，同時低價貨源份額的提升，是lldpe價格在長周期下行的重要驅動力。

光大期貨 黃 謙

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