信立泰：業績符合預期 繼續保持高增長

　　2013年年報業績情況

　　營業收入23.27億元,同比增長27.26%;歸屬母公司凈利潤8.3億元,同比增長30.74%;扣非后凈利潤為8.23億元,同比增長33.18%,每股收益1.27元,完全符合預期。分配方案為每10股派發現金紅利6元,同時公布2014年一季度業績預增20-30%,繼續保持較高增長。

　　分產品來看,制劑業務繼續領跑,原料藥原地踏步

　　分產品來看,有兩個項目--原料藥和制劑。

　　制劑業務實現收入19.81億元,同比增長34.97%;毛利率為82.75%,同比略下降1.37%。公司年報中雖然沒有分拆產品公布具體銷售數據,但我們根據年報及此前的季報推算氯吡格雷銷售收入為16億元左右,同比增速接近40%,依舊維持了較高的增速。氯吡格雷進入2012版基藥目錄,隨著各省招標會陸續放量,目前競爭格局依舊是賽諾菲、信立泰(002294,股吧)和新帥克三家,即使有競爭者進入也是1-2年后的事情,2014年不會受到新進入者的沖擊。

　　原料藥實現收入3.46億元,同比下降1.62%;毛利率為35.73%,同比去年提升0.24%,發展緩慢。

　　毛利率略有提升,三項費用控制得當

　　2013年綜合毛利率為75.74%,同比上升1.19個百分點,得益於產品結構優化,高毛利率的制劑產品線增速遠遠高於低毛利率的原料藥;凈利率為35.8%,同比上升1.05個百分點,得益於三項費用率控制得當。其中銷售費用率為25.54%,同比上升0.76個百分點,主要是制劑產品銷售規模擴大營銷成本增加所致;管理費用率為7.7%,同比下降1.48個百分點;財務費用率為-0.71%。

　　公司未來發展戰略

　　公司繼續發揮現有競爭優勢,完善自主知識產權為主的新藥產業鏈,介入醫療產業,培育發展信立坦、泰加寧、立寧支架等產品,積極探索發展創新生物藥。2014年在發展創新生物藥的基礎上,努力構建生物醫藥新平臺,探索醫療服務新模式和新方向,我們對公司未來充滿信心。

　　盈利預測和投資建議

　　我們預測公司2014-2016年公司營業收入分別為28.77億元、34.87億元和41億元,凈利潤分別為10.62億元、12.91億元和15.16億元,每股收益分別為1.62元、1.97元和2.32元,對應pe分別為19倍、15倍和13倍,估值很低,且基本面存在積極變化,公司將視情況介入醫療服務行業,有望提升估值,繼續給予推薦評級。

　　風險提示

　　產品價格下調風險;部分省份招標丟標風險;后續新產品進度低於預期;藥品安全事件等。