劉楓：期權是權利和義務分開的金融產品

 劉楓：期權是權利和義務分開的金融產品

和訊網訊息 中國量化投資研究學會期權分會的會長劉楓在接受中和訊網《中國寬客》訪談時表示，期權是把權利和義務分開的這樣一個產品，買入期權收益無限，風險有限；賣出期權收益有限，風險無限。期權合約的賣出方往往是大的機構，他們具有強大的研究能力，可以利用期權對沖風險。

劉楓認為，期權具有三大作用，分別為資產保險（放心保）、增加收入、引導趨勢。

以下為訪談實錄：

和訊網：各位和訊網友大家好！歡迎收看中國寬客訪談，今天我們請到的嘉賓是中國量化投資研究學會期權分會的會長劉楓先生。

劉楓：和訊網友大家好！

和訊網：劉總您好。今天我們聊的話題是期權和量化投資。首先請您給我們介紹一下什么是期權？

劉楓：期權是未來可以買賣的一種權利，它是指買方通過支付一定的權利金，在未來某一段時期或者某一個特定的日期，向賣方買入或者出售一定的特定的標的物。

期權是把權利和義務分開的這樣一個產品，在國外期權屬於一個衍生品，相當流行。

和訊網：我們知道期權有這樣一個非常有趣的現象，也就是期權合約的買入方承擔的風險是有限的，但它的收益從理論上來說可能是無限的。但期權合約的賣出方的風險可能是無限的，它的收益是有限的。

按照咱們投資學原理，風險和收益應該是對等的，現在來看它其實是極不對等的合約，但為什么期權仍能獲得這么多投資者的追捧呢？

劉楓：主持人說得很對，買入期權收益無限，風險有限；賣出期權收益有限，風險無限。從表面上看的確是這樣的，根據期權的收益率曲線都是這樣的。但我們要考慮一點，為什么大資金要賣出，而投機資金買入的這樣一個行為呢？我們要站在大資金的角度看這樣一個問題。大資金首先要求的第一條是收益率不高，不像我們小散戶或小資金，一年有個50%，它覺得還不夠多。大資金一年有10%這樣的收益率就覺得很滿意了。期權是收益有限，只要能夠滿足它的要求，它就可以做出賣出的動作。

第二，像大資金包括有些券商、包括國外的投行和資產管理公司，他們的研究水平相當高，分析工具是花成百上千萬來建立的系統，他們能夠控制風險，通過研究、分析，包括宏觀和微觀的一些資訊能夠控制風險，即使期權的收益有限，風險無限，他們對風險只要能夠控制的話就沒有問題。

第三，大資金操作時不光是賣出期權，他們是一種對沖的操作，包括套保和套利，有些時候他們甚至達到無風險的收益。

第四，市場的需求。市場中既然有投機的資金要買入，作為大資金來講，它其實持有一些股票，這些股票幾年都不會賣掉，或者是債券賣掉，既然有這個需求，它可以收取保證金，它只要把這個行情能夠看得很明白的話，它就可以賺取這個權利金，所以，它有賣出的動力。大資金要賣出，像投機資金要買進，大概就是這樣一個情況。

和訊網：其實我們看到可能期權對於合約的賣出方風險是極大的，但由於他們具有多種對沖手段，他們可以把風險控制在一定的范圍內？

劉楓：對。

和訊網：期權合約作為一種風險轉移的工具，在經典教科書上是這樣對期權的工具作用進行定義的。我們想知道期權除了這個作用之外，還有什么樣的作用呢？

劉楓：期權對不同的人有不同的作用。大概來講，首先是資產保險作用。如果稍微看過期權的書和了解過期權的資料，第一章最先肯定是介紹期權保險的作用。比如說，你持有股票，如果對於股票看漲，但又怕它下跌，那么你可以買入看跌期權。這樣的情況下，你的下行風險就等於是鎖定了，只要它上漲那你可以賺錢，如果下行，因為你買入了，看跌期權，你的股票風險已經對沖掉了。

還有就是增加收入，因為你可以通過賣出期權獲得權力金，可以獲得額外的收益。其實，市場的資訊不管是利好還是利空，都有一個能量發泄的渠道。期權必須對應一個相應的標的物，如果它這個發泄渠道只是標的物的話，標的物的波動性會相當大，比如像股票、像期貨、股指期貨這些波動性都會很大。人們如果從趨利避害角度想，看到一個利空訊息或者利多訊息，它首先選的是一個杠桿性最大的產品，就是期權。所以，如果這些能量都發泄到期權上面的話，那么在標的物的波動性，分擔的一些能量是期權，所以，波動性的波動會變小，其實就是說期權把這個風險承擔掉之后，標的物的波動性就小了，風險就小了。

還有一個提示市場的趨勢，這個功能跟股指期貨的功能類似。因為我們前幾年，如果要看大盤的話，你看看期貨，可能有人總結要快五分鐘，期貨提前反映大盤就是滬深300走勢5分鐘，現在的連動性可能強一些，但是也還是會提前。如果你是研究期權的話，期權的價格，我們叫做權利金，其實是價格，它會提前反映這個市場的趨勢，當你看到期權的價格變動的話，你也會感覺到這可能是市場標的物價格也會變動，包括我在現實中，2008年的時候，當然大家都知道了，因為美國次貸危機，2008年商品期貨是狂跌，當時我記得很清楚棉花期貨包括美糖期貨的期權價格很高。當時美糖包括美棉花上下價格變動幅度很小，但就是那一兩周的時間，看漲期權的價格相當高，就在提示你，可能市場里的大玩家已經知道了這可能是市場的拐點了。

[NT:PAGE=$] 和訊網：我們知道a股市場之前還有一種金融衍生品——權證，我們想知道期權和權證有什么樣的區別呢？

劉楓：在中國市場大概有好幾年沒有發行權證了，但之前投機性相當強，給大家的印象相當深，散戶都沒有賺到錢，都被大型的一些投機資金把錢賺走了。

從定義來講，權證是由證券持有者或者是第三方發行的，數量確定、代表一種權力的憑證；而期貨合約是由交易所掛牌，交易雙方通過交易來共同形成持倉量。所以，期權是可以無限擴倉的，如果投機資金把權證跟上的話，它只要把所有市場上流通的權證大部分搜集齊的話，它可以控制盤面，但期權是無限擴倉的，只要市場有分歧在這個位置就可以擴倉，通過持倉量來控盤是不可能的。所以，這兩個，一個是數量可以確定的，一個是可以無限擴倉的，這就是期權和權證的區別。

而且根據我的判斷，在中國未來幾年不會推出權證的，因為前幾年權證散戶虧損相當嚴重，基本上被投機資金全部把散戶的錢都給卷掉了，因為期權是數量確定的，而且也是可以“t+0”交易，包括認沽和認購的權證都是這樣。所以，我覺得期權和權證的兩個區別，其實就是說是它的要點吧，就在數量方面。

和訊網：據我了解，期權定價十分復雜，期權定價原理的發現者曾經獲得過諾貝爾經濟學獎。我想知道，作為我們普通投資者需要掌握期權定價原理嗎？

劉楓：作為普通投資者可以了解一下，但如果交易期權的話，對期權的定價原理沒有必要了解太深，因為這是涉及到一些金融數學包括計算數學的相關情況，但我可以在這里簡要介紹一下。

期權大概有三種定價模式，一種是二差數的期權定價模型，這個是離散型的。比如你的標的物現在20元，漲一元錢大概期權多少錢，跌一元錢期權大概多少錢，可以這么算出來，但它是離散型的。當然隨著計算機技術的提高，用這種的人相當少了。

另外兩種模型，一種是bs模型，也就是剛才您提到的1994年獲得諾貝爾經濟學獎的這樣一個定價模型。還有一個是二項式模型，這主要是針對美式期權的。

我現在主要把bs定價模型大概講一下。這是black還有斯克爾斯（音）這兩個人在七十年代提出來的。1973年4月26號是芝加哥期權交易所（著名的cboe）開張，在這段時間市場對期權的呼聲相當高，當時cboe也把那個標準化的合約推出以后，大概是16個股票，效果相當好，就開創了期權在交易所場內交易的歷史。

當時bs公司是基於這樣一個理論，基於對沖證券組合的思想，投資者可以通過建立股票和期權這樣一個頭寸，通過組合來保證確定的報酬。期權的這一定價思想，根據無套利定價的思想來的，從bs公式我們可以看到，期權定價的本質就是無套利定價，人們不可能獲得超過它承受風險的超額回報，大概就是這樣一個思想。bs公司的假設是這樣的，它有一系列的假設，首先收益率是服從對數正態分布的，而且市場里面沒有風險，風險利率是恒定的，市場也是沒有摩擦，沒有傭金包括稅收這塊，如果是針對股票期權的話，它的倒期權也是股票沒有分紅的，bs公司主要是針對歐式期權來的。

作為散戶來講只要了解期權的價格分兩部分。一部分是內在價值，一部分是時間價值。像bs公司的定價，如果是理工科應該學過一些相應的工具軟件，像我就知道matno.（音），一個函數就可以把期權的bs工具的公式包括美式期權二項式公式的這樣一系列期權價格定義下來。

和訊網：我們再回到量化規則本身。我們想知道期權的規則分為幾種，您可以給普通投資者介紹一兩個易於掌握的規則嗎？

劉楓：期權規則跟我們常識理解是一樣的，首先它有看多的規則，如果你對這個市場標的物走勢看多的話，有哪些規則可以選；如果看空的話，哪些規則可以選；如果你是比較中性的話，這個市場可能在一個窄幅范圍內波動，或者是向上向下有一個大幅波動，但我不清楚的話，它以比較中立的規則。

簡單講，它最直接的，如果你對市場看漲就買入看漲期權或者賣出看跌期權，如果是看跌的話，你就賣出看漲期權，買入看跌期權。或者你可以根據你持有的標的物，包括跟期權結合起來做這樣一個規則，我待會兒會講一下。還有垂直的套利，日內套利，包括垂直套利和日內套利結合起來的對角套利。

其實期權的規則就是執行價、到期日、數量和其他的一些參數進行排列組合，可以組合出100個以上的規則。如果國外的規則進入中國之后，根據我們中國的具體實踐，它還會有更多更新的規則供我們發掘，如果我們散戶朋友比較實用的規則，我這里舉兩個比較簡單的例子。

一個是背對看漲期權，這主要是說，比如說持有一定的股票，比如一百萬市值的股票，簡單講工商銀行，比如你3.5元買的工商銀行，現在大概漲到4元了，但你可能覺得大盤要調整了，但你覺得工商銀行這個股票還不錯，我想長期持有，但我如果能夠以比4元更高的價格拋出的話，我就覺得太好了，我的收益率也高了，我就可以在更高的點位把它拋掉，這樣的話你就可以賣出看漲期權、持有股票，做這樣一個操作。比如你可以有權力金的收入，也可以有更高的執行價，比如4.1元的執行價，你的權力金再收1毛錢，等於標的物工商銀行的價格漲到4.2元，這個位置等於把這個股票拋掉了，到時候把這個合約履約就可以了，到時候你就等於4.2元拋出的工商銀行。

和訊網：可否這樣理解，您剛才講的這種規則比平常我們沒有期權配合的單一賣出股票，如果真的股票按照預期，漲到目標價格，盡管他賣出了，但賺得的僅僅是股票上漲的這種權益。但通過賣出看漲期權，他可以得到權力金的收益，又多了一筆收益。

劉楓：又多了一筆收益，這是很好的。因為大家都知道工商銀行分紅還比較高，一年有將近5%的分紅，每年投資者如果能夠這么輪作的話，收益率在10%以上，也相當可觀了。這是比較保守的一種規則。

還有一種是稍微比較激進一點的規則，也就是大盤在某個點上，你判斷出這個大盤也可能暴跌、也可能暴漲，但不知道往哪個方向跑，你就可以用買入跨市期權的方式，買入看漲期權，賣出看跌期權，但這兩個期權的執行價都是相同的。它在盈虧圖上表示的就是一個勝利v字，也就是說只要它暴漲或者暴跌，你都可以賺錢。但如果你判斷錯了，它的標的物價格在一個范圍窄幅波動的話，那你就虧錢，你虧的錢就是你買入看漲期權和賣出看漲期權權力金的和，這是你最大的虧損。

和訊網：在剛才你講的這個規則當中，大盤或者個股的波動幅度一定要覆蓋到兩個權力金？

劉楓：對，最大虧損是權力金。我給散戶朋友們講一下，這是我前段時間操作過的，你怎么判斷大盤暴漲、暴跌，我們技術指標里有一個布林線，布林線如果口收得比較窄的時候，就是大盤要選方向的時候了，一般是這種情況，那你就可以考慮使用跨市期權，因為我覺得投資是一個發散性的東西，觸類旁通，你可能技術研究的多一點，或者你基本面研究得多一點，你都可以把它用到期權上來，只要這些影響技術面或者基本面的因素對你的標的物是有影響的就可以了。

[NT:PAGE=$] 和訊網：我看到媒體報導的訊息，今年4月份中國會推出股指期權，隨后會推出etf期權、商品期權、股票期權，你覺得明年期權的推出對我們以往的交易模式和大盤會產生什么樣的影響？

劉楓：期權的推出在國內明年、后年肯定會鋪開的，只要政策方面沒有重大變化的時候。而且我個人認為，期權在中國的推行，完全是革命性的，怎么講呢？據我所知，現在上海期貨交易所推出的主要是黃金期權、還有銅的期權，這塊的模擬已經開始了。上海證券交易所推出的是上證50etf期權，還有20或者25個股票的個股期權。鄭商所推出的是白糖期權，模擬也開始了。中金所推出的是股指期權，它是針對滬深300指數的期權，模擬也開始了。還有大商所推出的豆粕期權。這五個交易所已經推出了。

深圳證券交易所也在準備期權這件事情，國內六大交易所都準備在推出期權，我們知道股指期貨到現在運行大概三年多一點的時間，但股指期貨作為一個新品種，我們的商品期貨運行大概將近20多年，我們所有商品期貨成交量加起來和運行三年的股指期貨的交易量、交易額能劃等號，也就是說股指期貨的交易量占到了整個中國期貨市場50%的份額。

期權，我認為它的受眾、基礎投資者更加廣，你想一想，六大交易所都在準備期權，包括券商、基金都對期權很關注，到那時候的交易額，第一，會要把股指期貨的占用一些，交易量會讓人達到瞠目結舌的地步。首先從交易額上講，期權這塊加起來在中國會有很大的表現。

第二，期權推出以后，套利、套保資金的手段更加復雜。通俗點說就是玩法更多了，我們的股票、商品、股指、etf、融資融券，當這些產品多品種的套利套保交織在一起的時候，我們會看到這個市場會發生一些變化，影響因素包括人為操縱會減少，包括股票人為操縱、商品人為操縱都會減少，因為它會讓市場更有效。更重要一點，推出期權以后，基本上中國衍生品市場已經建立起來和國外對接起來了，我們和國際接軌這一條，中國的金融和國際接軌慢慢就已經達到更加深層次的程度。

和訊網：我們知道今年中國已經推出了國債期貨這樣一個金融品種，還有之前推出的像股指期貨和融資融券，隨著這么多金融工具逐步的推出，可能令普通的投資者會感到眼花繚亂，我們想知道面對這么多的金融投資工具和產品，投資者如何取得好的收益率呢？

劉楓：包括專業的投資人其實也有這樣的迷惑，怎樣把各種不同的產品結合在一起，或者能夠比較專一的、很精深的把某幾個產品做好。專業的我就不多說了，對於廣大的散戶朋友來講，第一條，大道至，越簡單越好，你這個方法，別人眼花繚亂的一種方法，我只是用最簡單的方式，我能理解的方式把這個事情來進行投資就可以了。

第二，在投資的時候注意標的物的流動性，如果流動性不好，可能就要多個心眼，流動性好的話進出也方便。

第三，散戶朋友要注意個人積累，多學習，多研究，多總結，有句話講找到自己最舒服的投資方式。我們要注意自己，你的專業、你的工作和你的職業的投資方向，更要結合起來，你所處在這個行業，不要一定投資那個行業的東西，比如說你從業是紡織行業的，那你就看一些棉花期貨、ppa、棉花期權，你對基本面也很了解，你是占優勢的，你不要搞相關性不大的一些股票或者投資的標的，因為大家都知道，前幾年有個人在市場里面做棉花做得相當好，他就是專業研究棉花的，最近也是聽說他到其他的市場里做了，但做得不是很成功了。

和訊網：也就是說面對這么多眼花繚亂的工具，我們投資者內心中還是要有一份堅守，守住自己的老本行，自己最熟悉的這塊領域，自己的一畝三分地，抵抗住外界的很多誘惑，這樣才能取得持續穩定的盈利。

劉楓：不熟不做。

和訊網：非常感謝劉總接受中國寬客的訪談，在短短的幾十分鐘時間劉總給我們講了關於期權方面的知識，我們期待下次劉總做客和訊，給我們介紹更多期權方面的知識。謝謝。

期權具有三大作用

和訊網訊息 中國量化投資研究學會期權分會的會長劉楓在接受中和訊網《中國寬客》訪談時表示，期權具有三大作用，分別為資產保險、增加收入、引導趨勢。

以下為訪談實錄：

和訊網：各位和訊網友大家好！歡迎收看中國寬客訪談，今天我們請到的嘉賓是中國量化投資研究學會期權分會的會長劉楓先生。

劉楓：和訊網友大家好！

和訊網：劉總您好。今天我們聊的話題是期權和量化投資。首先請您給我們介紹一下什么是期權？

劉楓：期權是未來可以買賣的一種權利，它是指買方通過支付一定的權利金，在未來某一段時期或者某一個特定的日期，向賣方買入或者出售一定的特定的標的物。

期權是把權利和義務分開的這樣一個產品，在國外期權屬於一個衍生品，相當流行。

和訊網：我們知道期權有這樣一個非常有趣的現象，也就是期權合約的買入方承擔的風險是有限的，但它的收益從理論上來說可能是無限的。但期權合約的賣出方的風險可能是無限的，它的收益是有限的。

按照咱們投資學原理，風險和收益應該是對等的，現在來看它其實是極不對等的合約，但為什么期權仍能獲得這么多投資者的追捧呢？

劉楓：主持人說得很對，買入期權收益無限，風險有限；賣出期權收益有限，風險無限。從表面上看的確是這樣的，根據期權的收益率曲線都是這樣的。但我們要考慮一點，為什么大資金要賣出，而投機資金買入的這樣一個行為呢？我們要站在大資金的角度看這樣一個問題。大資金首先要求的第一條是收益率不高，不像我們小散戶或小資金，一年有個50%，它覺得還不夠多。大資金一年有10%這樣的收益率就覺得很滿意了。期權是收益有限，只要能夠滿足它的要求，它就可以做出賣出的動作。

第二，像大資金包括有些券商、包括國外的投行和資產管理公司，他們的研究水平相當高，分析工具是花成百上千萬來建立的系統，他們能夠控制風險，通過研究、分析，包括宏觀和微觀的一些資訊能夠控制風險，即使期權的收益有限，風險無限，他們對風險只要能夠控制的話就沒有問題。

第三，大資金操作時不光是賣出期權，他們是一種對沖的操作，包括套保和套利，有些時候他們甚至達到無風險的收益。

第四，市場的需求。市場中既然有投機的資金要買入，作為大資金來講，它其實持有一些股票，這些股票幾年都不會賣掉，或者是債券賣掉，既然有這個需求，它可以收取保證金，它只要把這個行情能夠看得很明白的話，它就可以賺取這個權利金，所以，它有賣出的動力。大資金要賣出，像投機資金要買進，大概就是這樣一個情況。

和訊網：其實我們看到可能期權對於合約的賣出方風險是極大的，但由於他們具有多種對沖手段，他們可以把風險控制在一定的范圍內？

劉楓：對。

和訊網：期權合約作為一種風險轉移的工具，在經典教科書上是這樣對期權的工具作用進行定義的。我們想知道期權除了這個作用之外，還有什么樣的作用呢？

劉楓：期權對不同的人有不同的作用。大概來講，首先是資產保險作用。如果稍微看過期權的書和了解過期權的資料，第一章最先肯定是介紹期權保險的作用。比如說，你持有股票，如果對於股票看漲，但又怕它下跌，那么你可以買入看跌期權。這樣的情況下，你的下行風險就等於是鎖定了，只要它上漲那你可以賺錢，如果下行，因為你買入了，看跌期權，你的股票風險已經對沖掉了。

還有就是增加收入，因為你可以通過賣出期權獲得權力金，可以獲得額外的收益。其實，市場的資訊不管是利好還是利空，都有一個能量發泄的渠道。期權必須對應一個相應的標的物，如果它這個發泄渠道只是標的物的話，標的物的波動性會相當大，比如像股票、像期貨、股指期貨這些波動性都會很大。人們如果從趨利避害角度想，看到一個利空訊息或者利多訊息，它首先選的是一個杠桿性最大的產品，就是期權。所以，如果這些能量都發泄到期權上面的話，那么在標的物的波動性，分擔的一些能量是期權，所以，波動性的波動會變小，其實就是說期權把這個風險承擔掉之后，標的物的波動性就小了，風險就小了。

還有一個提示市場的趨勢，這個功能跟股指期貨的功能類似。因為我們前幾年，如果要看大盤的話，你看看期貨，可能有人總結要快五分鐘，期貨提前反映大盤就是滬深300走勢5分鐘，現在的連動性可能強一些，但是也還是會提前。如果你是研究期權的話，期權的價格，我們叫做權利金，其實是價格，它會提前反映這個市場的趨勢，當你看到期權的價格變動的話，你也會感覺到這可能是市場標的物價格也會變動，包括我在現實中，2008年的時候，當然大家都知道了，因為美國次貸危機，2008年商品期貨是狂跌，當時我記得很清楚棉花期貨包括美糖期貨的期權價格很高。當時美糖包括美棉花上下價格變動幅度很小，但就是那一兩周的時間，看漲期權的價格相當高，就在提示你，可能市場里的大玩家已經知道了這可能是市場的拐點了。

[NT:PAGE=$] 和訊網訊息 中國量化投資研究學會期權分會的會長劉楓在接受中和訊網《中國寬客》訪談時表示，期權是可以無限擴倉的，通過持倉量來控盤是不可能的。而權證的數量是可以確定的。

以下為訪談實錄：

和訊網：我們知道a股市場之前還有一種金融衍生品——權證，我們想知道期權和權證有什么樣的區別呢？

劉楓：在中國市場大概有好幾年沒有發行權證了，但之前投機性相當強，給大家的印象相當深，散戶都沒有賺到錢，都被大型的一些投機資金把錢賺走了。

從定義來講，權證是由證券持有者或者是第三方發行的，數量確定、代表一種權力的憑證；而期貨合約是由交易所掛牌，交易雙方通過交易來共同形成持倉量。所以，期權是可以無限擴倉的，如果投機資金把權證跟上的話，它只要把所有市場上流通的權證大部分搜集齊的話，它可以控制盤面，但期權是無限擴倉的，只要市場有分歧在這個位置就可以擴倉，通過持倉量來控盤是不可能的。所以，這兩個，一個是數量可以確定的，一個是可以無限擴倉的，這就是期權和權證的區別。

而且根據我的判斷，在中國未來幾年不會推出權證的，因為前幾年權證散戶虧損相當嚴重，基本上被投機資金全部把散戶的錢都給卷掉了，因為期權是數量確定的，而且也是可以“t+0”交易，包括認沽和認購的權證都是這樣。所以，我覺得期權和權證的兩個區別，其實就是說是它的要點吧，就在數量方面。

和訊網：據我了解，期權定價十分復雜，期權定價原理的發現者曾經獲得過諾貝爾經濟學獎。我想知道，作為我們普通投資者需要掌握期權定價原理嗎？

劉楓：作為普通投資者可以了解一下，但如果交易期權的話，對期權的定價原理沒有必要了解太深，因為這是涉及到一些金融數學包括計算數學的相關情況，但我可以在這里簡要介紹一下。

期權大概有三種定價模式，一種是二差數的期權定價模型，這個是離散型的。比如你的標的物現在20元，漲一元錢大概期權多少錢，跌一元錢期權大概多少錢，可以這么算出來，但它是離散型的。當然隨著計算機技術的提高，用這種的人相當少了。

另外兩種模型，一種是bs模型，也就是剛才您提到的1994年獲得諾貝爾經濟學獎的這樣一個定價模型。還有一個是二項式模型，這主要是針對美式期權的。

我現在主要把bs定價模型大概講一下。這是black還有斯克爾斯（音）這兩個人在七十年代提出來的。1973年4月26號是芝加哥期權交易所（著名的cboe）開張，在這段時間市場對期權的呼聲相當高，當時cboe也把那個標準化的合約推出以后，大概是16個股票，效果相當好，就開創了期權在交易所場內交易的歷史。

當時bs公司是基於這樣一個理論，基於對沖證券組合的思想，投資者可以通過建立股票和期權這樣一個頭寸，通過組合來保證確定的報酬。期權的這一定價思想，根據無套利定價的思想來的，從bs公式我們可以看到，期權定價的本質就是無套利定價，人們不可能獲得超過它承受風險的超額回報，大概就是這樣一個思想。bs公司的假設是這樣的，它有一系列的假設，首先收益率是服從對數正態分布的，而且市場里面沒有風險，風險利率是恒定的，市場也是沒有摩擦，沒有傭金包括稅收這塊，如果是針對股票期權的話，它的倒期權也是股票沒有分紅的，bs公司主要是針對歐式期權來的。

作為散戶來講只要了解期權的價格分兩部分。一部分是內在價值，一部分是時間價值。像bs公司的定價，如果是理工科應該學過一些相應的工具軟件，像我就知道materlab（音），一個函數就可以把期權的bs工具的公式包括美式期權二項式公式的這樣一系列期權價格定義下來。

和訊網訊息 中國量化投資研究學會期權分會的會長劉楓在接受中和訊網《中國寬客》訪談時表示，期權的規則就是執行價、到期日、數量和其他的一些參數進行排列組合，可以組合出100個以上的規則。如果國外的規則進入中國之后，根據中國的具體實踐，它還會有更多更新的規則供我們發掘。

以下為訪談實錄：

和訊網：我們再回到量化規則本身。我們想知道期權的規則分為幾種，您可以給普通投資者介紹一兩個易於掌握的規則嗎？

劉楓：期權規則跟我們常識理解是一樣的，首先它有看多的規則，如果你對這個市場標的物走勢看多的話，有哪些規則可以選；如果看空的話，哪些規則可以選；如果你是比較中性的話，這個市場可能在一個窄幅范圍內波動，或者是向上向下有一個大幅波動，但我不清楚的話，它以比較中立的規則。

簡單講，它最直接的，如果你對市場看漲就買入看漲期權或者賣出看跌期權，如果是看跌的話，你就賣出看漲期權，買入看跌期權。或者你可以根據你持有的標的物，包括跟期權結合起來做這樣一個規則，我待會兒會講一下。還有垂直的套利，日內套利，包括垂直套利和日內套利結合起來的對角套利。

其實期權的規則就是執行價、到期日、數量和其他的一些參數進行排列組合，可以組合出100個以上的規則。如果國外的規則進入中國之后，根據我們中國的具體實踐，它還會有更多更新的規則供我們發掘，如果我們散戶朋友比較實用的規則，我這里舉兩個比較簡單的例子。

一個是背對看漲期權，這主要是說，比如說持有一定的股票，比如一百萬市值的股票，簡單講工商銀行，比如你3.5元買的工商銀行，現在大概漲到4元了，但你可能覺得大盤要調整了，但你覺得工商銀行這個股票還不錯，我想長期持有，但我如果能夠以比4元更高的價格拋出的話，我就覺得太好了，我的收益率也高了，我就可以在更高的點位把它拋掉，這樣的話你就可以賣出看漲期權、持有股票，做這樣一個操作。比如你可以有權力金的收入，也可以有更高的執行價，比如4.1元的執行價，你的權力金再收1毛錢，等於標的物工商銀行的價格漲到4.2元，這個位置等於把這個股票拋掉了，到時候把這個合約履約就可以了，到時候你就等於4.2元拋出的工商銀行。

和訊網：可否這樣理解，您剛才講的這種規則比平常我們沒有期權配合的單一賣出股票，如果真的股票按照預期，漲到目標價格，盡管他賣出了，但賺得的僅僅是股票上漲的這種權益。但通過賣出看漲期權，他可以得到權力金的收益，又多了一筆收益。

劉楓：又多了一筆收益，這是很好的。因為大家都知道工商銀行分紅還比較高，一年有將近5%的分紅，每年投資者如果能夠這么輪作的話，收益率在10%以上，也相當可觀了。這是比較保守的一種規則。

還有一種是稍微比較激進一點的規則，也就是大盤在某個點上，你判斷出這個大盤也可能暴跌、也可能暴漲，但不知道往哪個方向跑，你就可以用買入跨市期權的方式，買入看漲期權，賣出看跌期權，但這兩個期權的執行價都是相同的。它在盈虧圖上表示的就是一個勝利v字，也就是說只要它暴漲或者暴跌，你都可以賺錢。但如果你判斷錯了，它的標的物價格在一個范圍窄幅波動的話，那你就虧錢，你虧的錢就是你買入看漲期權和賣出看漲期權權力金的和，這是你最大的虧損。

和訊網：在剛才你講的這個規則當中，大盤或者個股的波動幅度一定要覆蓋到兩個權力金？

劉楓：對，最大虧損是權力金。我給散戶朋友們講一下，這是我前段時間操作過的，你怎么判斷大盤暴漲、暴跌，我們技術指標里有一個布林線，布林線如果口收得比較窄的時候，就是大盤要選方向的時候了，一般是這種情況，那你就可以考慮使用跨市期權，因為我覺得投資是一個發散性的東西，觸類旁通，你可能技術研究的多一點，或者你基本面研究得多一點，你都可以把它用到期權上來，只要這些影響技術面或者基本面的因素對你的標的物是有影響的就可以了。

和訊網訊息 中國量化投資研究學會期權分會的會長劉楓在接受中和訊網《中國寬客》訪談時表示，期權在中國的推行將會給市場帶來革命性變化。股市的影響因素包括人為操縱會減少，包括股票人為操縱、商品人為操縱都會減少，因為它會讓市場更有效。

以下為訪談實錄：

和訊網：我看到媒體報導的訊息，今年4月份中國會推出股指期權，隨后會推出etf期權、商品期權、股票期權，你覺得明年期權的推出對我們以往的交易模式和大盤會產生什么樣的影響？

劉楓：期權的推出在國內明年、后年肯定會鋪開的，只要政策方面沒有重大變化的時候。而且我個人認為，期權在中國的推行，完全是革命性的，怎么講呢？據我所知，現在上海期貨交易所推出的主要是黃金期權、還有銅的期權，這塊的模擬已經開始了。上海證券交易所推出的是上證50etf期權，還有20或者25個股票的個股期權。鄭商所推出的是白糖期權，模擬也開始了。中金所推出的是股指期權，它是針對滬深300指數的期權，模擬也開始了。還有大商所推出的豆粕期權。這五個交易所已經推出了。

深圳證券交易所也在準備期權這件事情，國內六大交易所都準備在推出期權，我們知道股指期貨到現在運行大概三年多一點的時間，但股指期貨作為一個新品種，我們的商品期貨運行大概將近20多年，我們所有商品期貨成交量加起來和運行三年的股指期貨的交易量、交易額能劃等號，也就是說股指期貨的交易量占到了整個中國期貨市場50%的份額。

期權，我認為它的受眾、基礎投資者更加廣，你想一想，六大交易所都在準備期權，包括券商、基金都對期權很關注，到那時候的交易額，第一，會要把股指期貨的占用一些，交易量會讓人達到瞠目結舌的地步。首先從交易額上講，期權這塊加起來在中國會有很大的表現。

第二，期權推出以后，套利、套保資金的手段更加復雜。通俗點說就是玩法更多了，我們的股票、商品、股指、etf、融資融券，當這些產品多品種的套利套保交織在一起的時候，我們會看到這個市場會發生一些變化，影響因素包括人為操縱會減少，包括股票人為操縱、商品人為操縱都會減少，因為它會讓市場更有效。更重要一點，推出期權以后，基本上中國衍生品市場已經建立起來和國外對接起來了，我們和國際接軌這一條，中國的金融和國際接軌慢慢就已經達到更加深層次的程度。

和訊網：我們知道今年中國已經推出了國債期貨這樣一個金融品種，還有之前推出的像股指期貨和融資融券，隨著這么多金融工具逐步的推出，可能令普通的投資者會感到眼花繚亂，我們想知道面對這么多的金融投資工具和產品，投資者如何取得好的收益率呢？

劉楓：包括專業的投資人其實也有這樣的迷惑，怎樣把各種不同的產品結合在一起，或者能夠比較專一的、很精深的把某幾個產品做好。專業的我就不多說了，對於廣大的散戶朋友來講，第一條，大道至，越簡單越好，你這個方法，別人眼花繚亂的一種方法，我只是用最簡單的方式，我能理解的方式把這個事情來進行投資就可以了。

第二，在投資的時候注意標的物的流動性，如果流動性不好，可能就要多個心眼，流動性好的話進出也方便。

第三，散戶朋友要注意個人積累，多學習，多研究，多總結，有句話講找到自己最舒服的投資方式。我們要注意自己，你的專業、你的工作和你的職業的投資方向，更要結合起來，你所處在這個行業，不要一定投資那個行業的東西，比如說你從業是紡織行業的，那你就看一些棉花期貨、ppa、棉花期權，你對基本面也很了解，你是占優勢的，你不要搞相關性不大的一些股票或者投資的標的，因為大家都知道，前幾年有個人在市場里面做棉花做得相當好，他就是專業研究棉花的，最近也是聽說他到其他的市場里做了，但做得不是很成功了。

和訊網：也就是說面對這么多眼花繚亂的工具，我們投資者內心中還是要有一份堅守，守住自己的老本行，自己最熟悉的這塊領域，自己的一畝三分地，抵抗住外界的很多誘惑，這樣才能取得持續穩定的盈利。

劉楓：不熟不做。

和訊網：非常感謝劉總接受中國寬客的訪談，在短短的幾十分鐘時間劉總給我們講了關於期權方面的知識，我們期待下次劉總做客和訊，給我們介紹更多期權方面的知識。謝謝。