林區改革方案將出臺 7股急不可待(附股)

編者按：國有林場、國有林區改革方案的內容已基本敲定並上報有關部門。業內人士預計，相關改革方案將加快出臺。在上市公司中，從事林業經營有永安林業(行情,問診)（ 000663 ）、福建金森(行情,問診)、平潭發展(行情,問診)（ 000592 ）、吉林森工(行情,問診)、升達林業(行情,問診)（ 002259 ）等。此外，岳陽林紙(行情,問診)也擁有大量林木資源，其林業面積超過190萬畝。造紙公司中，華泰股份(行情,問診)在安徽有200萬畝林紙漿一體化環保基地。

國有林區改革方案將加快出臺 概念股“急不及待”

據中證報訊息，國有林場、國有林區改革方案的內容已基本敲定並上報有關部門。業內人士預計，相關改革方案將加快出臺。方案公布后，國有林場、國有林區的改革將在全國范圍內鋪開，改革方案將借鑒國有林場改革試點的成果。

根據試點的政策意圖，要從我國生態建設的全域出發，切實明確國有林場功能定位，理順管理體制，創新經營機制，完善政策體系，解決遺留問題。通過改革，切實建立起符合社會主義市場經濟體制和現代林業發展要求的國有林場管理體制和運行機制，使國有林場將主要精力集中到森林資源培育上來，充分發揮在生態建設中的骨干作用，提升優質生態產品的供給保障能力，建成森林優質高效、管理科學規範、基礎設施完備、民生和諧幸福的現代林場，為維護國家生態安全和木材安全、提升國民生態福祉發揮更大作用。

在上市公司中，從事林業經營有永安林業（ 000663 ）、福建金森（002679）、平潭發展（ 000592 ）、吉林森工（600189）、升達林業（ 002259 ）等。其中福建金森（002679）和永安林業主營林業種植，其種植收入占比較高，福建金森擁有森林資源面積44.19萬畝，現有林權超過2/3面積初始來自於經營性的商業方式取得，而永安林業擁有182萬畝森林資源。此外，岳陽林紙（600963）也擁有大量林木資源，其林業面積超過190萬畝。造紙公司中，華泰股份（600308）在安徽有200萬畝林紙漿一體化環保基地。

永安林業：公司將受益於林改

行業因素影響業績：公司業務主要分為兩大類林木和人造板，其中林木業務上半年受限伐政策的持續負面影響，銷量增幅有限。公司上半年生產木材3.61萬立方米，增長11.76%；銷售3.79萬立方米，增長9.54%；銷售收入29.42百萬元，增長11.2%。而在人造板方面，因房地產行業景氣下滑，人造板市場需求不旺，中纖板價格低位徘徊。上半年公司銷售中、高密度板10.05萬立方米，較上年同期增長0.3%；營業收入156.01百萬元，下滑1%。總的來說，公司經營狀況仍處於低谷階段。

內部挖潛，增強盈利能力：公司將利用豐富的森林資源，大力發展珍貴珍稀和園林綠化樹種基地，重點建設芳香樟、楠木等樹種基地，強化對綠化珍貴樹種項目的管理；另一方面發揮人造板設備和技術優勢，研發新產品，以高效能低密度板系列、9尺大板做為開發市場主線，開發出模壓門板、乒乓球桌板及其他異型板等新產品拓展新市場，提升了企業的經濟效益。

林改將帶來資源重估，建議增持：2013年國家發改委和國家林業局正式批復了河北、浙江、安徽、江西、山東、湖南和甘肅等7省國有林場改革試點實施方案，標志著我國國有林場改革進入了實質推進階段。國家林業局在總結試點經驗的基礎上，今年下半年可能出臺國有林場改革的方案，明確國有林場的功能定位，理順國有林場的管理體制和經營機制，完善支援國有林場改革發展的政策體系。公司擁有180萬畝林地，林地改革可帶來資源價值重估機會，建議增持。

盈利預測及投資建議

我們預計14-16年公司營業收入462億元、520億元、586億元；歸屬上市公司股東凈利潤13百萬元、15百萬元、17百萬元，分別增長13.4%、15.55%、19.9%，EPS 0.062元、0.072元、0.086元。（國金證券(行情,問診)）

吉林森工：公司做大做強主業同時，積極進軍金融產業

調研內容

近期，我們對吉林森工（600189）進行了實地調研，與公司相關領導就公司原材料供應、產品銷售、人造板產能擴張、公司產業轉型、公司設立小額信貸公司以及行業整體發展狀況等問題進行了交流。我們認為公司的主要投資亮點有：

投資亮點

公司與關聯方簽訂森林資源長期租賃合同，資源供應穩定可靠森林資源是稀有資源，公司控股股東森工集團及其所屬企業擁有豐富的森林資源，公司所屬人造板生產企業多數位於森工集團經營區內，有利於充分合理地利用關聯方所擁有的森林資源和綜合服務優勢，獲得持續穩定的木質原料、用水、用電的供應渠道，節省運費、降低采購成本，保證供應及時，為公司的生產經營服務。公司與關聯方吉林省紅石林業局簽訂《森林資源采伐權租賃協議》，吉林省紅石林業局將其經國家授權取得的 29.9 萬公頃森林資源采伐權出租給公司，公司按當年所采伐的原木總銷售額的 26%計算並支付租金（育林基金），協議有效期為 40 年；同時按每立方米 50元的標準繳納有償使用費。公司還與吉林省紅石林業局簽訂《林地租賃協議》，吉林省紅石林業局將其經國家授權取得的 241.26 公頃部分局、場（廠）占地使用權出租給本公司，協議有效期為 40 年，租金每年1，809，500.00 元。

公司邁向金融產業走多元化發展，積極培育新的利潤增長點

公司在發展現有產業的基礎上，決定走多元化發展和產業轉型調整的道路。從產業上，向礦產、金融、林木精深加工方向發展；從區域上，向省外資源更豐富、政策更寬鬆的地區轉移發展；從方式上，向資產重組、品牌經營、租賃承包等低成本擴張方式發展。在做好刨花板主業，保持其競爭優勢的同時，多渠道開發論證金融服務等，培育新的經濟增長點。發起設立小貸公司是公司邁向金融產業的一個重要嘗試。公司於 2012 年 10 月 16 日經吉林省人民政府金融辦公室批準開業，於 2012 年 10 月 17 日完成工商登記手續，正式運營。小額貸款公司實行市場化利率，資金的價格由市場資金供應量和市場需求決定。平均貸款利率水平高於商業銀行貸款利率，低於民間借貸利率，有效的提高了小額貸款公司的風險覆蓋能力。貸款利率上限放開，但不超過同期貸款基準利率的四倍，下限為人民銀行公布的貸款基準利率的 0.9 倍。根據公司未來的發展規劃，擬組建的小額貸款公司成立后的第一年，公司擬向長春市中小商戶發放貸款不低於 27，000萬元人民幣；第二年增資到30，000 萬元后，發放貸款額達到40，500萬元人民幣；第三年增資到50，000 萬元后，擬發放的貸款額達到67，500 萬元人民幣。按此估算未來三年凈利潤分別為3.940.00 萬元、5，974.00 萬元、10，088.00 萬元。

積極開發新項目，為做強做大主業提供可持續性發展動力

公司不斷做大做強主業加快推進項目建設，積極研究開發新項目為可持續性發展提供動力。主要包括：要積極推進江蘇二期 10 萬立方米刨花板項目按計劃有序實施，如期組織好土建工程及后續相關設備采購的招投標工作；已按期組織進行進口設備、國產設備的安裝與調試工作，爭取順利完成工程竣工投產；充分利用現有土地等存量資產，擴大產能，積極研究利用河北永清閑置土地實施門業擴建項目，實行分批投資，分期建設；采取收購、租賃或品牌加盟合作等多種形式，探討低成本擴張的新項目，做好項目儲備；繼續堅持林板一體化的發展思路，積極調研現有原料沒有保障的生產線未來遷移問題；在適當時機在省外及南方集體林區選擇立地條件比較適宜的地區，研究獲取林地經營權和林木所有權的新途徑。這些措施的實施將為公司人造板產業后續發展提供原料支撐。

增資中鹽銀港進展順利，提升公司人造板產品的整體競爭力

中鹽銀港是全國最大的板材加工企業之一，經營生產人造板及人造板深加工，主要產品包括中密度纖維板、高密度纖維板、刨花板等。

2012 年 6 月5 日公司與河北省正定縣新星塑編有限公司簽署股權轉讓合同，公司擬以現金 8，356.97 萬元收購新星塑編持有的中鹽銀港人造板有限公司 19.18475%的股權。

2012 年 8 月21 日公司決定對中鹽銀港增資 1.65 億元人民幣。

2012 年 12 月5 日公司與北京昆侖國泰創業投資有限公司簽署《股權轉讓協議》，昆侖國泰同意出讓且吉林森工同意受讓中鹽銀港6.81525%的股權。

公司增資中鹽銀港，為公司對中鹽銀港實現控股經營邁出了第一步，有利於擴大公司人造板的生產能力，利用遍布全國的銷售渠道，提高公司人造板的市場占有率。公司也將依托中鹽銀港在中密度纖維板的國際先進設備，豐富公司的人造板生產品種，滿足不同層次的市場需求。充分發揮公司在人造板生產領域的品牌和競爭優勢，為通過進一步采取兼並、重組等低成本擴張的方式，拓展公司人造板主業產品品種，提升公司人造板產品的整體競爭力打下堅實基礎。

盈利預測、估值及投資評級

公司所屬行業為林業及人造板行業，主營業務范圍包括森林采伐、人造板及飾面材料、進出口貿易、林化產品等的生產與銷售等。在鞏固和發展現有產業項目的基礎上，公司堅定不移地走多元化發展和產業轉型調整的道路。從產業上，向礦產、金融、林木精深加工方向發展；從區域上，向省外資源更豐富、政策更寬鬆的地區轉移發展；從方式上，向資產重組、品牌經營等低成本擴張方式發展。根據我們的盈利預測，公司2012 年、2013 年營業收入分別為1，685.38 百萬元、1，859.32 百萬元，分別同比增長9.25%、10.32%；公司凈利潤分別為37.97 百萬元、63.55 百萬元，分別同比增長-50.12%、67.37%；基本每股收益分別為0.12 元和 0.20 元，對應2012 年、2013 年的市盈率為55.17、33.10 倍，首次給予“推薦”評級。

風險提示

1、 產品銷售不暢、各種原輔材料及勞動力成本上漲的風險；

2、 國家天保二期工程進一步實施木材限采的風險；

3、國家房地產調控政策對房地產上下游產業鏈影響的風險。（日信證券）

岳陽紙業：林權改革資產重估，央企改革重獲成長

2014 年是央企改革元年，公司作為造紙行業內唯一央企中誠通的最重要上市平臺，同業競爭背景下體外資產注入預期較強。隨著林權改革進一步深入，最終帶來林地價值重估，為公司價值提供安全邊際。公司目前PB 僅為0.8 倍，低於行業平均1.4 倍的水平，上調至 “審慎推薦-A”投資評級。

經營權分離和資金配套促進林地價值重估。目前全國99%的林地已經確權完畢，后續類似《林地經營權流轉證》承包權和經營權分離政策推行，將打破民營資本進入林地的瓶頸，實現林地的更好流轉。林業保險和信貸政策的出臺，使林權具備了抵押貸款的條件，擁有林權即擁有一種潛在融資方式。流轉制度的完善、貸款政策放開，將使得林地流轉更加順暢，林地經營投資回報率也將提高，林地價值有望重估。不含集團內部其他的林地資源，岳紙目前擁有林木所有權192 萬畝，以每畝1500 元計，對應每股資源價值2.76 元。

央企改革提升資產注入預期。新一輪央企改革下，造紙行業央企內部整合預期強烈。岳陽林紙是央企中誠通下造紙板塊最重要的上市平臺，2013 年中冶紙業劃入中誠通后，中誠通成為造紙行業內唯一央企，目前美利紙業(行情,問診)已經進行資產置換，由於中誠通跟岳紙之間存在資產注入承諾且存在同業競爭，未來有望進行集團內部資產整合。岳陽林紙紙產能為103 萬噸，漿產能為40 萬噸，待整合美利紙業紙產能為30 萬噸，漿產能16 萬噸，銀河紙業紙產能為80 萬噸，漿產能為50 萬噸，如果相關資產能夠注入上市公司，將帶來資產規模的翻倍躍升。

大股東耗資10 億參與增發，歷經3 年15 年12 月解禁，目前價格低於定增價5.26 元，上調至“審慎推薦-A”投資評級。我們認為新一輪央企改革浪潮下，混合所有制是大勢所趨，目前公司估值仍低於1XPB，實施改制困難，15 年解禁后大股東也有資產保值增值的訴求，而林權改革后林地重估提供一定安全邊際。我們預估每股收益14 年0.02 元、15 年0.25 元，對應15 年的PE、PB 分別為17.3、0.8，上調至 “審慎推薦-A”投資評級，給予目標價6 元。

風險提示：資產注入低於預期、造紙行業景氣度持續下行。（招商證券(行情,問診)）

華泰股份：造紙走出低谷 化工值得期待

1、 公司為全球最大的新聞紙生產商，近年來致力於化工行業拓展

公司目前有兩大業務板塊，造紙和化工。造紙主要有新聞紙、文化紙、銅版紙三大紙種，分別有200萬噸、60萬噸和45萬噸產能。公司為國內最大的新聞紙廠商，市場占有率超過40%。銅版紙為2011年新增產能。所需紙漿基本自給，分為化機漿和廢紙漿，前者所需木片目前在國內采購；后者所需廢紙均進口自美國，采用美廢8號。化工板塊產品為燒堿、液氯和雙氧水，雙氧水自用為主，燒堿部分外賣。

2011年，銅版紙虧損，新聞紙盈利能力弱，化工板塊貢獻絕大部分利潤。

公司未來發展規劃是：穩定提升造紙板塊盈利水平，大力拓展化工上下游產業鏈。

2、 紙業著力於提升結構及盈利，盈利逐步走出低谷

公司去年投產45萬噸銅版紙和40萬噸新聞紙，2012年安徽20萬噸文化紙投產后，未來幾年將不再新增投資，保持現有產能，將發展重點放在優化結構和提升盈利水平上，實施“林漿紙一體化”戰略。

新聞紙最先受益於淘汰落后產能和限制新增產能政策，將率先迎來盈利復甦。新聞紙自2006年出現產能過剩之后，國家嚴格控制新聞紙的產能擴張，並加大對落后產能的淘汰力度，未來兩年無較大規模的新增產能投放。目前，新聞紙的產能過剩程度已經大幅緩解。另外，新聞紙的整合力度最大，集中度最高，前三大廠商的市場占有率超過60%，有利於市場秩序的恢復。供求關係的好轉將有利於新聞紙盈利的復甦。從公司看，在2011年整體造紙行業不景氣的背景下，新聞紙毛利率較2010年提高了0.3個百分點，復甦跡象明顯。

銅版紙去年行業產能新增產能集中投放，整體盈利急劇下滑；公司去年新增45萬噸產能，需要投入打開市場，全年虧損2個多億。今年行業的產能過剩略有緩解，公司經過自身技術積累和市場積累，產品較為穩定，近日已經發出提價通知，今年的虧損面將大幅較少。

文化紙方面，公司計劃將部分產能轉產到靜電復印紙、本色牛卡紙、水泥袋紙等小眾特種紙，特種紙的毛利率多高於15%，較目前7%的水平大幅提升。

在林漿紙一體化方面，總部建設“45 萬噸銅版紙、30 萬噸漿、60 萬畝速生林”林紙一體化項目；在安徽安慶建設“30 萬噸漿、180 萬畝針葉林”林漿紙一體化環保基地。本部項目自2002年開始規劃，林地現在已經進入輪伐期；安徽項目由於是收購項目，部分林地較為成熟，也已經陸續進入輪伐期。

3、 化工致力於打造一體化產業鏈，大力發展鹽化工、精細化工

化工將成為未來主要的增長點。公司目前產品主要為燒堿和雙氧水。發展戰略是利用黃河三角洲的天然資源，大力發展鹽化工、精細化工。在東營港、東營開發區全面建設世界級“雙百萬噸”化工基地，其中東營開發區項目為目前已經投產的燒堿、雙氧水項目，后者定位於精細化工項目。

東營地區原鹽資源豐富，公司若能實現原鹽資源的自給，燒堿的原材料成本將下降50%以上。精細化工方面，公司已經有多個項目的技術儲備，如造紙助劑、污水處理助劑、化纖材料助劑等項目。

公司2011年主要化工業務利潤占凈利潤的220%，彌補了造紙行業的虧損。未來，公司的發展高度和廣度將主要由化工來實現。一體化產業鏈的打造將有效提升化工業務的盈利水平和抗風險能力。

4、 業績拐點漸行漸近

造紙行業逐步走出盈利低谷，新聞紙、銅版紙、文化紙盈利能力有望緩慢復甦。公司2011年新投產的50 萬噸離子膜燒堿項目、45 萬噸銅版紙項目、廣東華泰40 萬噸新聞紙項目、18 萬噸雙氧水項目均已處於滿產狀態，公司未來幾年將無大型項目建設和資本支出，財務費用率將逐步下降。另外，公司大多數紙機的折舊年限為12年，低於行業平均18年的折舊年限。部分紙機將於2012年后陸續折舊計提完畢，將有效降低生產成本。最後，林漿紙一體化項目和化工產業鏈一體化的打造都將公司的價值鏈拉長，盈利能力將顯著改善。

盈利預測及投資評級

我們預測2012-2014年公司營業收入為115億元、128億元和138億元；歸屬於母公司股東的凈利潤分別為1.58億元、2.70億和3.70億元，對應EPS分別為0.13元、0.23元和0.32元。對應目前估值分別為30.53倍、17.26倍和12.40倍。

造紙行業2012年、2013年平均估值為20.95倍和14.29 倍，公司靜態估值略高於行業水平。但由於公司業績彈性較大，未來三年的業績復合增速較高，從PEG指標來看，公司估值處於合理水平。公司將迎來業績拐點。首次給予“推薦”評級。（東興證券）