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近期cbot大豆價格延續跌勢，目前11月大豆價格已跌至最低1012.50美分/蒲，為近4年來低點。國內油、粕跟隨下跌，而豆油下跌更甚，豆粕則相較表現偏強。目前豆粕遠月5月合約截至9月4日上午收盤已跌至3007元/噸，接近3000整數關口。盡管本年度美豆豐產已成定局，國際大豆價格長期維持弱勢，但筆者認為美豆價格已處於底部區域，國內遠月豆粕價格亦處於底部區域，具有長線買入投資價值。
一、美國農業部報告及其影響
美國農業部8月12日發布了最新月度農作物報告。該報告相比上月將美國14/15年度的大豆單產預估從上月的45.2蒲/英畝小幅調高至45.4蒲/英畝，從而產量從上月的預估值38億蒲調高至38.16億蒲，並導致期末庫存從上月的預估值4.15億蒲小幅調高至4.3億蒲。該報告基本符合市場預期，報告發布后期貨市場反映並不強烈。
報告對美豆單產的提高雖然不及市場預期的45.5蒲/英畝，但仍將是新的最高記錄（歷史最高紀錄是2009年的44蒲/英畝）。而要實現該單產，天氣仍將是最重要因素，盡管干旱將不再會影響大豆生長，但今年美國主產區氣溫偏低，雨水較多，大豆是否會受到早霜影響，以及收獲季節是否會遭遇連續陰雨仍將是影響大豆單產的不確定因素。
美國農業部下周即將發布9月份的月度報告，雖然近期美豆產區天氣狀況良好，美豆優良率處於歷史同期最好狀態，但基於目前已經很高的美豆單產數據，usda繼續大幅調高美豆單產的可能性極低。並且目前cbot盤面價格持續走低，已經開始提前消化9月報告可能帶來的利空影響，預計在9月報告發布后，cbot大豆價格將逐步企穩並小幅反彈。
二、國內庫存及消費狀況
1、根據統計，目前國內港口大豆庫存在680萬噸左右。大豆庫存在從7月23日的最高733.37萬噸回落后，受7月份進口量增加影響，又出現小幅增加，預期9月后進口量將有所減少，大豆庫存亦將會小幅下降。整體來看當前國內大豆庫存呈現高位徘徊的態勢，大豆供應充足。 
圖1：港口進口大豆庫存（資料來源：中大期貨研究院）
2、國儲在本周二的大豆拍賣中共賣出零儲大豆132135噸，占計劃337539噸的39.15%，成交率較前期有所回升。國儲自5月13日開始拍賣零儲大豆以來，截至本周已經進行了17次拍賣（每周一次），累計成交221.2418萬噸。零儲大豆的拍賣也增加了市場的供應量。
3、豆粕庫存狀況、未結合同量
目前國內油廠豆粕庫存雖仍處高位，但較前期高點有較大下降，並且豆粕未執行合同數量持續攀升，顯示后期豆粕需求仍較旺盛。
圖2：油廠豆粕庫存及未執行合同量（資料來源：中大期貨研究院）
4、生豬養殖狀況
數據顯示，7月份我國生豬存欄量為43024萬頭，較上一月份的42895萬頭小幅增加，但能繁母豬存欄量依然在下降，為4538萬頭，此數字比上一輪周期最低點，2010年8月的4580萬頭還低，是近六年來的最低點。由此看來目前生豬存欄量已處於周期性低位，未來繼續下降的可能性和幅度都不高，這預示著未來生豬存欄量將繼續增加，豆粕需求仍將持續增長。 
圖3：母豬及生豬存欄量（資料來源：中大期貨研究院）
5、油脂庫存龐大，壓制油脂價格
目前國內豆油商業庫存總量仍維持在130萬噸以上的高位，棕油港口庫存也在100萬噸以上，而菜油庫存更是龐大，國儲菜油加上商業庫存，總量在700萬噸左右。油脂的總體龐大庫存將長期壓制三大油脂的價格，從而迫使油廠延續挺粕規則。 
圖4：豆油商業庫存圖（資料來源：中大期貨研究院）
三、壓榨利潤狀況
近期美豆價格持續下跌，國內到港大豆成本也在大幅下降，這使得進口大豆的壓榨利潤也開始回升，但仍處於0線以下。
圖5：進口大豆壓榨利潤圖（資料來源：中大期貨研究院）
盤面壓榨利潤方面。按照cbot3月大豆價格及dce5月油粕價格估算，截止9月4日dce上午收盤時的盤面壓榨利潤約為4元/噸，顯示當前國內油粕期貨價格仍處於正常范圍內。
四、期貨價格走勢分析
cbot 3月豆在6月30日美國農業部季度庫存報告發布后大幅下挫，從1230一線下跌至最低1028，跌幅達16.42%，目前其價格已處於1050壓力線下，長短期均線空頭排列完好，表現疲軟。不過期價和macd呈現底背離現象，追空需要謹慎。 
圖6：cbot大豆走勢圖，（資料來源：博易大師）
國內市場豆粕價格低位盤整，5月合約相對較弱。1月粕價格依然處於前期低點3154上方，但5月合約已跌破前期低點3050一線。目前豆粕1-5價差已達到200以上，后期再度大幅擴大的可能較低。同cbot走勢一樣，5月合約macd亦同期價出現背離，后期走勢不確定性增加。 
圖7：dce豆粕走勢圖，（資料來源：博易大師）
國內市場油弱粕強格局持續，5月合約油粕比從7月上旬的最高2.14左右跌至8月19日的最低1.96左右，目前小幅反彈至2.03左右。而1月合約的油粕比更低，目前在1.87左右。隨著時間的推移，5月油粕比仍將下行，從而利多遠月粕價。 
圖8：dce油粕比走勢圖，（資料來源：博易大師）
四、后期操作建議
綜上分析，我們認為cbot大豆短期下行空間有限，國內5月豆粕價格將在3000一線得到支撐，並展開一定幅度的反彈，預計其反彈上沿在3100~3150一線。
依照該預期，我們建議1505豆粕在2950~3000之間買入，止盈位3100~3150，期價有效跌破2900止損。
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