產能周期驅動行業利潤回暖 “鋼鐵俠”拯救大盤(附股)
鉅亨網新聞中心
鋼鐵股
鋼鐵股早盤爆發,特鋼股全線大漲,截至午間收盤,中原特鋼(行情,問診)、大冶特鋼(行情,問診)、西寧特鋼(行情,問診)均漲停。
產能周期驅動行業利潤回暖:從二季度鋼鐵產品價格與鐵礦石、煤焦等原料價格的價差變動來看,鋼鐵毛利擴張是不爭的事實。我們監測的鋼鐵產品噸毛利二季度環比上升幅度分別為螺紋鋼108元/噸、熱軋板170元/噸、冷軋板59元/噸、中厚板135元/噸。上市公司二季度總體亦呈改善趨勢,但改善幅度未有行業數據明顯。我們認為主要原因為多數大中型國營鋼廠保有1-2個月的原料庫存,因此盈利表現滯后於瞬時價格變動。我們認為鋼鐵產能中周期改善是利潤回升主要原因,同時熱軋板由於產能調整時間更長,其利潤恢復幅度也更大;
長期預期修正引發鋼鐵股上漲:對於鋼鐵股6月下旬以來的大幅上漲,我們認為由短期需求預期改善推動的可能性較小。因為宏觀需求預期的改善對所有周期行業都有積極效應,作為彈性較小的鋼鐵股較難獲得超額收益,這在2011年以來的歷次反彈中均得到印證。而此次鋼鐵板塊相對大盤超額收益達15%,這其中必然有行業自身特有的積極動因。我們傾向於此輪鋼鐵板塊大漲主要受產能周期改善引發的長期預期修正推動。此次領漲標的集中在板材類、低PB估值的國營上市鋼廠,以往市場對此類鋼廠的預期為長期微利或虧損,但鋼鐵冶煉及熱軋板產能中長周期曙光初現,加上二季度行業噸毛利實實在在的盈利改善使得市場開始改變看法,市場對鋼廠長期盈利及現金流的預期向上修正,從而引發股價大幅反彈。
短期需求過度萎縮:行業利潤由供需共同決定,盡管鋼鐵產能周期逐步改善,但若需求過度萎靡,冶煉利潤仍會收縮。我們看到8月中旬以來鋼鐵噸毛利出現回落,主要與需求快速惡化有關。從下游行業的PMI指數來看,自4月份以來下游生產開工強度及對原材料的采購強度已連續5個月環比回落,且在6-8月加速下滑,終於導致鋼鐵利潤無法維持;
利潤中樞向上:鋼鐵供給端長期改善趨勢較為確定,利潤的不確定性更多來自需求端。我們預期中期鋼鐵需求維持低速正增長,鋼鐵需求代表了GDP中的投資部分,該部分比重偏大,若鋼鐵需求出現負增長,則經濟增速跌出政府容忍范圍,從而引發行政調控,因此從這個角度出發鋼鐵需求不出現負增長應是合理預期。由於未來基本無鋼鐵產能投放,只要需求維持正增長,鋼鐵供需環境仍將改善,因此我們判斷行業利潤中樞呈上升趨勢。
雖然行業利潤中樞向上,但短期仍會隨鋼鐵訂單的變化而出現波動,8月中旬以來的利潤收縮正是源自需求的過度萎縮,我們認為需求惡化的原因有:宏觀經濟繼續尋底、季節性因素、下游持續壓縮存貨,上述因素中季節性因素及存貨周期均不具有持續性,而經濟的過度下滑極有可能受到行政干預而獲得修正,因此對於鋼鐵利潤的回落不必過於緊張,利潤圍繞中樞波動向上應是長期趨勢。
華菱鋼鐵:行業低迷制約主業改善,1季度小幅虧損?
報告要點
事件描述
華菱鋼鐵今日發布2014年1季報,報告期內公司實現營業收入140.77億元,同比增長7.38%;營業成本130.98億元,同比下降5.02%;實現歸屬於母公司所有者凈利潤-1.29億元,2013年同期虧損3.69億元;1季度對應EPS為-0.04元,2013年4季度EPS為0.13元。
[NT:PAGE=$] 事件評論
行業低迷制約主業改善,1季度小幅虧損:行業整體惡化拖累公司業績,導致1季度虧損1.29億元。受制鋼鐵行業需求萎縮,公司主要鋼材產品價格1季度均出現不同程度跌幅;產銷量方面同樣不容樂觀,根據集團口徑,1季度產量下降4.33%。受制價格下跌和銷售低迷,1季度營業收入環比下降12.61%。值得注意的是,1季度毛利率環比明顯上升1.24個百分點並非源於行業基本面改善,而是由於公司降低工序成本繼續取得成效。
三項費用方面,1季度財務費用大幅增長3.88億元主要由於人民幣貶值產生的匯兌損失。此外,公司投資收益環比下降3.28億元。總體來看,毛利率雖有所改善但難以緩解由收入下滑、財務費用增加以及投資收益降低導致的盈利下滑。受制行業低迷,公司現有業務經營繼續改善空間有限,尋求新的利潤增長點對於公司扭虧尤為重要。
同比方面,1季度實現減虧得益於營業收入增長以及毛利率提升:公司1季度營業收入同比增長7.38%是由於產銷量的大幅提升。此外,降本增效作用凸顯,通過降低生產工藝成本提升毛利率,進而帶動1季度同比減虧。
立足現有產能,精細化中出業績:公司現有產能合計已經接近1700萬噸,並配備了良好的裝備基礎與相對完善的產品結構。后期公司將主要通過深化內部管控與改革,繼續實現降本增效與提升產品品質。另外,華菱與安賽樂米塔爾的協議將有望加快汽車板公司的項目建設和技術轉讓,推動漣鋼汽車基板產品的發展,給公司帶來新的業績。
我們預計2014、2015年公司EPS分別為0.07元與0.09元,維持“謹慎推薦”評級。
鞍鋼股份:7月出廠價穩中上調,靜待市場鋼價企穩
事件描述
鞍鋼股份公布 2014 年7 月主要產品出廠價政策,其中熱軋板卷主流品種上調80 元、冷軋板卷主流品種維持不變。
事件評論
7 月強勢出廠價政策有待觀察:在傳統淡旺季界線逐步模糊的今天,當期市場價的表現以及對后市的基本判斷是鋼廠出廠價調價的重要依據:1、雖然七八月份受高溫等因素影響為歷來需求淡季,但當前鋼價水平已經處於較低的歷史低位;2、旺季鋼價的持續下跌至少反映價格本身並未透支多少樂觀的預期;3、近期微刺激政策不斷,穩增長情緒濃厚是拉動鋼廠樂於上調價格的重要支撐;4、近期熱軋現貨市場開始平穩,國內主要大鋼廠如寶鋼、酒鋼、武鋼、河鋼等均對熱軋價格維持穩定。
出廠價強勢、原料下跌,7 月業績環比有所改善:按照我們的假設簡單推算,在部分上調7 月主要產品出廠價並且原料價格跌幅較大的情況下,公司單月經營業績環比有所改善。當然,我們考慮的因素較為簡單,與公司實際經營情況難免存在誤差。
綜合公司歷史盈利水平的變化以及我們對行業的判斷,預計公司2014、2015年EPS 分別為0.11 元與0.13 元,維持“謹慎推薦”評級。
酒鋼宏興:受益固定資產折舊年限調整,1季度環比減虧?
報告要點
事件描述
酒鋼宏興今日發布2014年1季報,報告期內公司實現營業收入262.23億元,同比增長23.32%;營業成本250.69億元,同比增長28.53%;實現歸屬於母公司所有者凈利潤-4.28億元,去年同期為1.83億元;1季度對應EPS為-0.07元,2013年4季度EPS為-0.41元。
事件評論
受益固定資產折舊年限調整,1季度環比減虧:在估算集團口徑1季度產量環比下降20%和主要產品出廠價環比均有不同程度下跌的情況下,1季度公司收入環比僅下降8.82%,可能是非鋼類貿易業務收入環比上升所致,這有待進一步驗證。不過,公司1季度起調整固定資產折舊年限使得折舊壓力較小,在鋼價下跌的情況下帶動毛利率環比明顯上升,成為1季度公司減虧的主要原因:根據公司公告,1季度折舊環比約減少4.42億元、環比增加凈利潤約3.71億元。同時,2013年4季度計提資產減值損失7.85億元而1季度無此項,也使得1季度環比恢復。整體來看,1季度公司依然虧損,行業低迷使得公司經營仍相對困難。
同比方面,行業低迷致使價格同比下跌的情況下,毛利率同比下降3.87個百分點是1季度業績同比降幅較大的主要原因。
定增后鋼鐵產能穩定,盈利恢復依賴行業復甦:公司定增完成對集團不銹鋼公司的收購及建設榆鋼項目后,目前鋼鐵產能基本趨於穩定。擁有一定比例自給礦的特點使得公司仍具備資源優勢,但盈利水平的恢復尚需要依賴行業復甦才可。
預計公司2013、2014年EPS分別為0.05元和0.09元,維持“謹慎推薦”評級。
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