「分手」後依然做「朋友」？——英國脫歐的影響和可能性分析

1973年，英國加入歐盟，而今年2月英國首相宣布將於6月舉行脫歐公投。英國與歐盟「相戀」了43年為何突然提「分手」？一旦脫歐對英國、歐盟、美國、中國各有何影響？英國和歐盟「分手」後還能否做「朋友」？

1.為何要脫歐？

1.1.糾結過去：疑歐情緒一直存在

英國脫歐的「萌芽」一直存在，追求獨立性是一大原因。歷史上英國曾號稱日不落帝國，在政治、經濟領域均處於全球霸主地位，雖然二戰後其國際地位逐漸下降，但英國人的主權意識和民族自豪感卻一直存在。所以在1952年歐盟的前身——歐洲煤鋼共同體成立時，英國並沒有選擇加入。盡管隨着歐盟經濟、政治影響力的擴大，英國在1973年加入了歐盟，但疑歐的聲音一直存在。加入歐盟兩年後的1975年，英國就舉行過一次脫歐公投，但當時選擇留在了歐盟。

歐盟一直試圖推動區域一體化進程，但英國則希望保留一定獨立性，所以加入後依然與歐盟其它經濟體保持一定距離，例如英國並未使用歐元，也不屬於申根國家，對邊境進行限制，英國因此也被歐盟其它成員國視為「不忠誠的伙伴」。

近些年來，歐盟對各成員國的貨幣、金融、內部市場、外貿等政策限制越來越多，所有的成員國都被要求在一個共同的歐洲法律框架內立法。

歐盟已不再是一個單純的經濟組織，而越來越像一個聯邦制的國家。與此同時，英國希望在商業規定的設置、移民政策、英鎊地位等方面獲得更大的自主權，追求獨立性的願望越來越強烈。

1.2.擔憂未來：歐盟多「病」纏身

歐盟近年來暴露出一些問題，成為英國脫歐的導火索。2008年全球金融危機爆發以來，歐盟多國相繼爆發主權債務危機，歐元體制存在的弊端凸顯：歐盟各國的貨幣政策由歐洲央行主導，所以在經濟低迷時期，各國政府通過貨幣政策來刺激經濟的道路受限，只能通過擴大債務和赤字的財政政策刺激經濟，再加上希臘等國高福利政策，主權債務問題更加凸顯。在全球經濟持續低迷、歐債危機、難民危機等背景下，歐盟通脹在0值附近徘徊，16年2月調和CPI同比再次跳水至-0.16%，盡管歐洲央行采取負利率政策，但刺激效果漸弱。

與此同時，英國經濟好於歐盟，感到被拖累。相比之下，英國的經濟基本面要好於歐盟整體。從GDP增速看，2015年英國GDP增長2.3%，歐盟僅增長1.9%；盡管英國通脹率也在0值附近徘徊，但失業率已經降至5.1%，低於經濟危機前的水平，勞動率參與率恢復到63.5%，工資率的增長也尤其迅速，通脹大概率會回升。在歐洲央行繼續寬松的背景下，市場對英國已經產生了加息預期。

此外，移民和「會員費」問題也是英國希望脫歐的重要原因。近幾年來，大批量歐盟移民涌入英國，對英國工人、尤其是低技術工人的就業和福利構成威脅。2014年歐盟流入英國的移民達到26.4萬，占流入英國移民總數的41.8%。歐盟規定英國要按照和本地勞動者一樣的福利待遇來對待這些移民，這一政策給英國政府和企業也造成很大的經濟負擔。英國還是歐盟「會員費」的主要貢獻國，這也是令英國怨聲載道的一大理由。

2.脫歐對英國有何影響？

2.1.貿易：整體偏負面

歐盟是英國最重要的貿易伙伴，英國進出口的一半與歐盟有關。由於歐盟區域內實行零關稅政策，各國之間的貿易關系非常密切。歐盟是英國的第一大出口目的經濟體，占英國出口總額的46.9%，美國和中國僅占11.9%和5.1%。同時歐盟也是英國第一大進口來源經濟體，占英國進口總額的52.3%，中國和美國占比分別為8.8%和7.8%。根據歐洲改革中心（Centre for European Reform）在2014年的估算，英國的歐盟身份將其與其它成員之間的貿易提高了55%。

未來脫歐對英國貿易影響的大小，決定於脫歐以後英國與歐盟會保持什麼樣的關系，目前來看最可能有五種可選模式。第一種是挪威模式：挪威不是歐盟成員，但是歐洲經濟區的成員國（EEA）。在歐洲經濟區內，貿易享受零關稅，人力和資金可以自由流動，成員國對本國的經濟政策有更大的決策權。例如挪威牢抓農業問題的主動權，並沒有簽署「歐盟共同農業政策」(CAP)協議。這一模式的缺點是，挪威作為歐洲經濟區的成員無法參與歐盟決策，卻要遵守絕大部分的歐盟決議。

第二種是土耳其模式：土耳其一直希望加入歐盟未果，但與歐盟建立了關稅同盟，僅取消了大部分制成品關稅和非關稅貿易壁壘，可見土耳其在貿易政策方面保留了一定的自由度。但作為關稅同盟，土耳其對來自第三國商品征收的關稅水平要與歐盟保持一致，並且對第三國采取類似於歐盟的商業政策，所以土耳其要想和第三國推進自由貿易就存在困難。

第三種是FTA模式：即英國可以與歐盟通過談判簽署自由貿易協定，減免關稅和消除非關稅貿易壁壘。在這種模式下，英國也可以與其它經濟體簽署自由貿易協定。FTA模式和土耳其模式的區別在於，英國對第三國不必要采取與歐盟一樣的關稅和商業政策，自由度更大。

第四種是瑞士模式：瑞士也不是歐盟成員國，但與歐盟就特定領域簽署了一系列雙邊協議，同樣享受到了進入歐盟共同市場的好處。在這一模式下，英國可以保持一定的決策自由度，但貿易自由化的程度都不及前三種。

第五種是MFN模式：英國直接承擔WTO框架下歐盟的對外關稅水平，但是貿易自由化的程度最低，同時可能會面臨非關稅貿易壁壘的問題。

無論英國脫歐後采用何種模式，均意味着歐盟與英國之間的自由貿易將受到限制。一旦英國退出歐盟，兩者之間零關稅的政策將不再適用，即使再重新簽訂自由貿易協定，也勢必要進行利益的交換和權衡，會增大個別領域的貿易成本，降低雙邊貿易量，甚至拖累英國經濟的增長。根據Dhingra, Ottaviano和Sampson（2014）的研究，在樂觀情形下，脫歐將導致英國GDP降低1.1個百分點，悲觀情形下降低3.1個百分點；如果考慮生產率增速放緩等更多負面因素，脫歐對GDP的拖累更嚴重，樂觀情形下導致2.2%的GDP損失，悲觀情形下損失可達6.3%-9.5%。

此外，脫歐後英國在歐盟貿易政策上的話語權將減小。歐盟當前正在和美國、日本進行TTIP談判，英國也難以直接參與。盡管英國可以通過和中國、印度等國簽訂自由貿易協定作為緩沖，但短期的損失也不容小覷。

2.2.投資：吸引力下降

歐盟是英國最大的FDI來源，脫歐將降低英國的吸引力。英國和歐盟經濟貿易往來頻繁，再加上英國管制較少、資本市場發達，英國FDI存量中來自歐盟的份額長期穩定在40%以上，歐盟投資主要集中在批發零售、采掘業、通信、金融、公用事業、制造業等行業。根據HM Government(2013)的研究，50%的非歐盟跨國公司的歐洲總部設置在英國。一旦脫離歐盟，英國的經濟貿易勢必受到影響，在英國的跨國公司要想在歐盟經營可能需要重新獲取牌照，英國對於國際投資者的吸引力會大打折扣。此外，英鎊的貶值壓力也會導致國際資本的流出。

脫歐帶來的不確定性和恐慌也會減少英國國內企業的投資。脫歐後英國和歐盟能否達成促進貿易的協議都是未知數，一旦歐盟采取報復性的懲罰手段，英國有被邊緣化的可能，經濟和政策前景的不確定性也會影響英國國內的投資情緒。英國決定於6月份公投後，包括英國電信、瑪莎百貨、沃達豐在內的近200家大公司發表公開信，呼吁英國留在歐盟，表示脫離歐盟將影響就業，減少對英國的投資。

近兩年英國企業投資增速逐漸從金融危機中恢復，15年4季度同比增長2.96%，脫歐可能會使英國投資重陷低迷。

當然，脫歐也可能會減少歐盟的規章制度給英國造成的負面影響，但收益或遠小於損失。

2.3.就業：可能會縮減

來自歐盟移民的快速增長和伴隨而來的福利負擔，是英國希望脫歐的重要原因。根據歐盟法律，英國不能拒絕來自歐盟其它成員國的居民前來移民，而英國經濟體量位居歐盟第2位，工資水平也在第12位，所以每年英國都吸引大量歐盟移民。截至15年9月的一年時間里，有17.2萬歐盟居民凈流入英國，占比高達53.3%。從存量看，當前有200萬來自歐盟其它成員國的移民在英國工作，而根據歐盟法律英國要為這些移民提供與英國本地工作者相同的福利待遇。英國希望通過脫歐來限制歐盟移民，為本地居民提供更多的就業機會和減輕勞工福利負擔。

但是考慮到脫歐對英國經濟的負面沖擊，英國本地居民的就業機會可能不僅不增加，還會減少。首先，英國是典型的老齡化國家，60歲以上人口占總人口比重高達23%，而65歲以上人口占比高達17.5%，遠高於聯合國10%和7%的傳統標准。根據Dustmann和Frattini（2013）的研究，歐盟移民平均年齡在30歲左右，移民流入一定程度緩解了英國的老齡化問題，而且歐盟移民平均學歷高於本地人，通過納稅等對財政凈貢獻超過福利索取的34%。所以脫歐限制移民可能並不利於英國經濟的長期增長。

其次，歐盟移民在英國就業總人數中占比僅為6.4%，脫歐帶來的經濟和貿易萎縮可能會大幅度減少勞動力需求，所以脫歐對於英國本地人來說可能得不償失。例如08年金融危機期間英國失業人數短時間內增加了100萬，相當於歐盟在英國工作移民的一半，脫歐造成的影響大於經濟危機也未可知。

2.4.「會員費」：減少幅度不宜樂觀

英國是歐盟預算的主要凈貢獻者，脫歐的一大目的是節省「會員費」。按照2014年的數據計算，英國對歐盟預算總貢獻113.4億歐元，占比9.7%，占英國國民收入的0.52%。歐盟對英國的農業、地區政策、研發等領域的返還支出也高達69.8億歐元，所以英國對歐盟預算的凈貢獻為43.6億歐元，在各成員國中位列第四位。

脫歐後英國無需向歐盟繳納「會員費」，但「間接」的會員費也不可避免，「會員費」減少幅度不宜樂觀。挪威、瑞士等非歐盟成員國為了享受到歐盟單一市場的好處，也需要間接貢獻歐盟的預算。例如，通過歐洲經濟區和參與歐盟的項目，挪威每年要支付接近9億歐元的「會員費」，占GDP的0.25%。根據歐洲改革中心（Centre for European Reform）2014年的研究，英國和歐盟的關系如果采用挪威模式，英國凈支出僅能減少9%，如果采用瑞士模式，能減少55%。但是收益與成本是相對應的，挪威模式下貿易自由化的程度要遠高於瑞士模式。

而且一旦英國脫歐，也很可能陷入既要交會員費、又沒有話語權的困境。

2.5.金融市場：英鎊反應更為劇烈

總體來說，英國脫歐對金融市場的利空大於利好。脫歐可以使英國獲得政治和主權上的獨立性，但是對於英國經濟來說是弊大於利的。自去年年中以來，英鎊對美元已經持續貶值了接近10%，僅僅自2月20日英國首相宣布今年6月將舉行全民公投以來，英鎊就已貶值接近2%，成為表現最糟糕的發達貨幣。如果今年6月英國決定脫歐，英鎊對美元有跌破1.3的風險。

此前市場一致認為，基本面同樣良好的英國會跟隨美國啟動加息，但脫歐對經濟和金融市場會帶來不確定影響，英國央行似乎因此推遲了加息決策。受到寬松貨幣政策的提振，從全球來看英國的股市並未出現大跌。

而一旦脫歐的「黑天鵝」事件發生，英國股市、房地產市場都可能出現趨勢性下跌。

3.脫歐對歐美有何影響？

3.1.歐盟：負面沖擊大，利空歐元

歐盟在全球經濟、政治事務中的地位和影響力將大打折扣。當前，歐盟總人口占全球接近10%，GDP占比高達24%，進出口占比均在15%以上。所以歐盟在國際諸多事務中具有較強的影響力，而英國的經濟、金融、軍事實力對歐盟國際地位貢獻巨大。從總人口來看，英國總人口6488萬，占歐盟總人口的12.76%，僅次於德國和法國。從經濟總量來看，英國GDP占歐盟的17.56%，僅次於德國。從對外貿易來看，英國對歐盟對外進口的貢獻高達14.5%，對出口的貢獻達11.6%，也僅次於德國。如果英國脫歐，歐盟不僅是損失會員費那麼簡單，其國際地位和影響均會受到影響。

歐盟與英國貿易將受影響，但各成員國受沖擊程度不同。從貿易差額的角度看，英國是歐盟的凈需求國，16年1月份，英國對歐盟其它27國的商品貿易赤字高達80.9億英鎊，創歷史新高。而且英國公司處於全球供應鏈的上游，對於歐盟至關重要。一旦英國退出歐盟，由於貿易成本的提高，歐盟面臨的來自英國的凈需求可能會減少。

各成員國對來自英國需求的依賴程度不同，受到的影響也不相同。其它27個成員國中，比利時、斯洛伐克、立陶宛、捷克、荷蘭對英國貿易順差占本國GDP的比重均超過2%，受到的英國脫歐沖擊會更大些。

此外，英國是歐盟與美國、日本之間貿易投資協定的堅定支持者，一旦脫歐，歐盟自由貿易的進度也可能放緩。

歐盟內部不穩定性增加，疑歐脫歐情緒滋長，歐元存在下行壓力。近幾年歐盟暴露出債務危機、難民流入等諸多問題，內部分歧增加。英國脫歐還可能增加歐盟內部結構的不穩定性，甚至會提高其它成員國退出的意願。這些都給增長乏力、通脹低迷的歐洲經濟帶來不確定性，歐元存在下行壓力。

3.2.美國：貿易影響有限，或利好美元

美國貿易受到英國脫歐的影響相對有限。一方面，美國與歐盟之間的貿易量要遠超英國，且英國的重要性在降低。2014年美國與歐盟之間的進出口總額將近7000億美元，而美英之間的貿易總額1082億美元，占比僅15.6%，而這一比例在01年時則高達21%。另一方面，美國和歐盟TTIP談判的進度在加快。美國與歐盟自2013年開始啟動TTIP談判，為了在奧巴馬任期內達成一致，美歐將在夏休之前增加兩輪額外的談判。考慮到歐盟的經濟體量，即使英國脫歐，美國和歐盟之間的談判仍將繼續推進。因為英國對外關稅和歐盟保持一致（平均關稅1%），脫歐後英國對美國關稅增加的概率並不大，對美國貿易的影響也有限。但考慮到英國是美國最密切的盟友，且是美歐交往的重要橋梁，英國脫歐將令美國在政治上處於左右為難的境地。

考慮到英國脫歐對歐盟和英國影響更大，而歐元和英鎊在美元指數中占比將近70%，一旦英國脫歐，美元指數或上行。自16年2月20日英國宣布將於6月舉行脫歐公投後的7個交易日內，歐元對美元貶值2.35%，英鎊對美元貶值3.09%，導致美元指數上漲1.8%。如果英國公投決定脫歐，美元指數上漲幾率會更大。

4.脫歐對中國有何影響？

4.1.貿易投資談判或遇挑戰

歐盟當前是中國第一大貿易伙伴，對於中國至關重要。從出口角度看，歐盟是中國第二大出口目的經濟體，2015年中國對歐盟出口3560億美元，其中對英國有596億，占比16.7%，僅次於德國。從進口角度看，歐盟是中國第一大進口來源經濟體，2015年中國從歐盟進口2089億美元，其中從英國進口189億，占比9%。從貿易差額角度看，歐盟是中國的凈需求來源，2015年中國對歐盟順差高達1471億美元。

即使英國脫歐，對中國現有貿易的沖擊也是有限的。當前歐盟各國的平均關稅水平均為1%，處於很低的位置。考慮到中國的經濟體量和國際地位，即使英國脫離歐盟，歐盟和英國對中國提高關稅水平的概率也不大。由於對中國存在高額的貿易赤字，歐盟一直希望中國推進投資和服務貿易的開放，也在和中國進行相關談判，所以未來中、歐之間的貿易會更加自由化，英國脫歐對中國貿易沖擊有限。

但未來中國與歐盟自由貿易、投資協定談判的進度或受影響。在歐盟內部，英國是自由貿易的堅定推進者。英國首相卡梅倫在2013年就提出支持中國和歐盟簽訂自由貿易協定，但其它成員國認為中國應該首先對歐盟放寬投資和擴大服務貿易開放，然後才能簽訂自貿協定。當前中國-歐盟投資協定談判在積極進行，一旦英國退出歐盟，將難以影響歐盟決策，中國與歐盟之間談判進度或受影響。

4.2.人民幣貶值壓力或再起

人民幣匯率暫穩。2月以來，美國加息延後，美元貶值；國內經濟短期改善，通脹依然溫和。受益於內外環境的改善，盯住一籃子貨幣的人民幣兌美元在今年2月以來持續升值，也使得資本外流短期改善，3月外匯儲備出現5個月以來的首次正增長。對於人民幣而言，匯率升值短期固然令人歡樂，但由於貨幣超發的實質未改，通脹持續回升、經濟改善難持續的惡果正在逐漸體現，其實禁不起風吹雨打。

未來受美國加息、英國脫歐因素影響，人民幣貶值壓力可能再起。首先，美國經濟狀況一直在改善，2月核心PCE通脹水平已經回升至1.68%，3月新增非農就業21.5萬，也好於預期，美聯儲加息只會遲到不會缺席。其次，英國脫歐會沖擊英鎊和歐元，可能推升美元指數。如果美聯儲加息、英國脫歐一起來襲，人民幣很可能會再生貶值壓力。

5.未來脫歐可能性和走勢？

總體來看，英國脫歐的可能性並不高。首先，英國如果脫離歐盟，可以獲得更高的獨立性，在政治上是勝利的，但在經濟上卻是失敗的。脫歐後將對英國的貿易、投資、勞動力市場均產生影響，威脅經濟的長期增長。其次，歐盟在今年2月份達成協議，決定給予英國「特殊身份」，在移民控制、移民福利、主權、英鎊地位等問題上給予英國更大自由，這些措施對挽留英國會起到一定作用。再次，大多數的民意調查顯示，支持脫歐的比例都低於50%，也說明英國脫歐可能性不高。

但仍然要警惕英國公投結果的「黑天鵝」效應。從英國宣布要公投開始，英鎊就在大幅貶值。如果英國公投決定留在歐盟，那麼英鎊很可能會出現大幅反彈。如果英國決定離開歐盟，英鎊則可能繼續下挫。

所以無論英國是去是留，公投結果都可能導致市場的大幅波動。

事實上，根據2009年的里斯本協定，一旦英國決定脫歐，也需要大概2年時間才能正式退出。在此期間將啟動一系列磋商，討論退出安排以及重新界定未來英國與其它成員國之間的關系。此外，英國還需要與第三國重新界定未來的經濟、貿易關系。如果英國和歐盟真的「分手」，究竟如何影響英國、歐盟甚至全球經濟，還是決定於未來的關系界定。（文章來源於微信公眾號：姜超宏觀債券研究）

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