【大行言論】小摩︰7月信貸數據顯示內地貨幣政策無顯著寬松

中國7月信貸數據大大低於市場預期，對此，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌發表研究報告指出，這是一個無顯著貨幣寬鬆的明確信號。

中國7月份的貨幣和信貸數據顯著低於市場預期。7月份M2貨幣供應量同比增長13.5%，不僅低於摩根大通預測的14.1%，也顯著低於市場預測的14.4%。而6月份則為同比激增14.7%。其中，7月份新增貸款大幅降至3852億元，大大低於摩根大通預測的6844億元和市場預測的7800億元，而6月份新增貸款為1.08萬億元。這使得今年7月份成為自2010年1月以來新增貸款增速最低的一個月。更大的意外是社會融資規模，7月份社融大幅縮水至2731億元（6月份為1.97萬億元，2013年7月為8191億元），7月的社融也是自2008年11月以來的最低。

對此，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌表示，昨日公布的信貸數據明確表明貨幣政策將保持穩定，貨幣政策並無顯著放松，他同時強調，6月份強勁的信貸數據僅是暫時的，同樣7月份信貸數據異常疲軟也是暫時的，如果剔除每月的波動性因素，那麼自二季度以來，貨幣政策已經逐漸從收緊轉向中性。

另一方面，央行官員對7月份信貸數據的回落作出解讀並給出幾個原因︰第一，這與6月份沖高和7月份回落的季節性波動相關。第二，部分程度上反映了房地產市場正在調整和結構性增長放緩，尤其是在6月份沖高後。第三，7月份存款季節性下降較多，存貸比有所上升，金融機構相應調整貸款的投放進度。第四，近來商業銀行不良貸款率持續上升，金融機構貸款投放更為謹慎。最後，非銀行融資活動的淨下滑反映了金融機構加強了對信托相關業務和同業業務的管理。

朱海斌維持央行將在年內保持政策利率和存款準備金率不變的預測，以及信貸將保持穩定增長的預測。具體而言，他預計2014年社會融資規模（存量）將同比增長約16.2%。

朱海斌稱，央行貨幣政策操作的重點將是主要通過兩個渠道提高貨幣傳輸渠道的效率。第一是確保信貸對實體經濟提供直接支援，即采用定向支援，視窗指導和加強對非銀行融資活動的風險控制。第二是降低企業借款人的資金成本，穩定同業市場的流動性以及指導市場利率（例如回購和SHIBOR）維持在較低水平上。

為實現以上目標，朱海斌認為，央行將更多地采用“定向”和“微調”政策工具，例如定向降準，再貸款，再貼現以及新近推出的抵押補充貸款，以期將信貸引入支援行業而不是產能過剩行業，但他也指出，鑒於貨幣政策操作框架的變化以及每月較大的波動，央行更重要的是加強政策溝通和政策實施的透明度。

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