券商研報掘金：五股基本面迎來重大拐點最具滿倉價值

神劍股份(行情,問診):環保促內需消費升級 聚酯樹脂行業需求見拐點

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：鄧建，向禹辰，劉曉寧 日期：2014-09-10

看好邏輯一:環保推動內需消費升級。我國每年約有220萬噸VOC排放，超過25%源於涂料污染。溶劑型、水性、粉末涂料的VOC排放量分別為700、150、0（g/L）。中國市場因成本、技術等問題，13年粉末涂料占涂料消費比例不足10%，而歐美這一比例達到25-28%。隨著國內對VOCs排放治理趨嚴，我們預計對溶劑型涂料征收消費稅的法規有望在15年出臺，汽車、建筑鋁型材等領域粉末涂料替代傳統溶劑型涂料消費升級趨勢明確，預計13-17年國內粉末涂料行業整體CAGR將達15%。

看好邏輯二:歐美經濟復甦拉動出口快速增長。公司1H14出口收入增長161%，一方面得益於歐美經濟復甦帶動粉末涂料在房地產、汽車、工程機械等領域的需求增長；另一方面是公司借助其在阿克蘇、杜邦供應鏈的良好聲譽，打開了北美和中東市場，分析阿克蘇等粉末涂料巨頭的發展戰略，我們預計未來全球粉末涂料企業將繼續增加在華采購。我們預計公司14-16年海外銷售收入CAGR有望超過100%。

看好邏輯三:混合型樹脂中聚酯配比提升利好聚酯樹脂企業。粉末涂料的上游樹脂分環氧樹脂和聚酯樹脂兩種，由於環氧樹脂售價高、污染大，粉末涂料企業逐漸增加聚酯樹脂的配比，我們預計17年聚酯樹脂占粉末涂料比例將由34%提升至38%，聚酯樹脂13-17年行業需求CAGR將達18%。

聚酯樹脂龍頭企業的壁壘何在？公司現有12萬噸聚酯樹脂產能，13年7.6萬噸產量享有國內17%市占，其優勢在於:1、認證壁壘:公司已進入全球最主要的兩家粉末涂料巨頭供應鏈，借助其在阿克蘇供應鏈的良好聲譽及其他國際權威認證中的優秀產品效能，公司加速進入其他海外粉末涂料企業供應鏈。2、研發壁壘:多元的下遊客戶結構和上市公司提供的充沛現金使其在研發中走得更快，其與山東朗法博合作開發、推廣的在家具行業使用的低溫固化粉末涂料未來空間極大。

首次給予增持評級。公司未來業績增長驅動力:1、下游粉末涂料需求增長；2、公司聚酯樹脂和上游新戊二醇新增產能達產；需跟蹤的驗證信號:1、國內VOCs相關政策；2、出口數據。我們預計14-16EPS分別為0.27元、0.37、0.47，考慮公司所處行業的成長性，給予公司15年25xPE，對應12個月目標價9.25元。

濰柴重機(行情,問診):業績拐點確認，大機業務步入收獲期

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉軍，章誠 日期：2014-09-10

報告要點

事件描述

濰柴重機發布2014年中報，1-6月實現營業收入15.03億元，同比增加34.88%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤0.34億元，同比增加6.55%。

事件評論

大功率中速柴油機步入收獲期，明年可越過盈虧平衡點。大機業務步入上升期，市場開拓順利，本期大機實現銷售收入1.15億元，環比增長8.5%。在手訂單飽滿，大功率中速柴油機明年有望實現盈虧平衡。

受益行業基本面弱勢復甦，傳統發動機業務增長較快。上半年傳統發動機實現銷售收入9.89億，同比增長30%+。公司船機市占率連續三年上升，由11年的50%上升到60%+；特別是200、250產品，市場占有率更高。

銷售費用、管理費用和折舊增加制約凈利潤增幅。銷售費用大增142%至0.47億元，管理費用增加19%至0.89億元，折舊增長67%至0.64億元，此三類費用合計同比上升0.67億元，影響凈利潤增長幅度。預計今年第三、四季度凈利潤增速或逐季度上升。

依托全系列發動機產品構建競爭優勢，啟動發電業務轉型升級。發電業務子公司在江蘇泰州、浙江舟山成立兩家合資公司，依托公司渠道網絡優勢整合銷售渠道，增強對中小功率發電機組區域市場的控制力。

生產線搬遷，LNG船用發動機業務值得期待。傳統產品生產線搬遷有利於提升產品質量，但隨之產生的搬遷費用或影響第三季度業績。公司積極強化燃氣發動機技術儲備，根據市場需求適時推廣。

業績預測及投資建議:預計2014-15年營業收入分別為31、38億元，EPS分別為0.27（不考慮搬遷費用）、0.55元/股，對應PE分別為41、20倍，維持“推薦”評級。

n風險提示

大功率中速柴油機市場開拓低於預期；

鑄造公司虧損幅度超預期。

長城汽車(行情,問診):H2銷量超預期，向上拐點進一步確立

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：林帆，劉洋 日期：2014-09-09

8 月銷量49191 輛，環比增1.90%，符合預期:公司公告稱8 月銷量49191 輛，同比下降19.54%，環比增長1.90%，銷量回升拐點進一步確立，符合我們先前的預期。其中皮卡車型銷量7744 輛，同比下降18.05%；SUV 車型銷量38395 輛，同比增長3.61%；轎車車型銷量3051輛，同比下降79.14%；出口車型2904 輛，同比下降49.23%。8 月是傳統的汽車銷售淡季，公司銷量環比改善，出現小幅正增長，實屬不易。我們預計隨著9-10 月汽車消費進入旺季，公司銷量會進一步上升。

H2 銷量超預期，公司正式進入“H6+H2”雙明星車型時代:H2 車型繼7 月銷售1260 輛后（超預期），8 月銷量繼續大幅提升至3859 輛，增長速度超預期。H2 進入主流熱銷SUV 車型的行列，也意味著公司正式進入“H6+H2”雙明星車型時代，為未來的業績實現較高的成長提供了有力的保證。

H1、H8 和H9 的上市將提供更強勁增長動力:H1 車型將於9 月上市，H9 車型將於年底前上市，一再推遲的H8 車型年內或許也有望上市。后續新車型的上市不僅會給公司帶來銷量的強勁反彈，也會帶來盈利的大幅增長。我們判斷公司中長期向上的趨勢進一步確立。

投資建議:買入-A 投資評級，6 個月目標價38.90 元。我們預計公司2014 年-2016 年的收入增速分別為22.5%、31.5%、18.5%，凈利潤增速分別為17.6%、22.5%、12.2%；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為38.90 元，相當於2015 年10 倍的動態市盈率。

風險提示:國內經濟下滑超預期。

海印股份(行情,問診):行業低潮凸顯整合實力，積極轉型擁抱業績拐點

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：歐亞菲 日期：2014-09-09

商業物業供給持續過剩，廣州有望率先實現弱平衡。

廣州商業地產市場投資高峰期在2012 年才結束，預計13-15 年仍處於商業物業大量投放期。由於:1）新增商業物業大多位於郊區新興商圈；2）廣州新一代品牌展店潛力大，人均商業綜合體面積仍有較大提升空間；3）商業物業投放快速增長預計在15 年結束，廣州商業物業市場（特別是核心區域市場）有望在2015 年后迎來弱平衡，長期吸納量仍有較大提升空間。2013 年連續發生的幾起批發市場大火讓廣州市專業批發市場被迫進入改造升級時代，預計新一代高標準批發市場商業物業需求將明顯上升。

海印股份:整合擴張迎業績拐點，渠道業態轉型提升估值。

超過20 年專注於商業運營經驗的企業家團隊、豐富優質的客戶資源（超過1 萬家優質商戶）、可復制的業務模式（公司在輕、重資產開發上積累了豐富的經驗和可靠的業務流程）、強大的業態創新能力（根據社會發展趨勢和消費需求演變不斷創新商業業態）讓公司在商業物業周期輪動中穩健擴張，向中國領先的商業物業運營商邁進。預計公司在15 年將迎來業績拐點:1）商業物業運營板塊海印都薈城15 年將滿租運營，較14 年起碼貢獻近0.5 億凈利增量；展貿城15 年7.75 萬平紡織城滿租運營，仍將滾動出租10 萬平以上物業，貢獻超過0.3 億凈利；上海周浦、番禺海印又一城、桂閑城繼續提供租金增量；2）地產業務預計隨綜合體大量落成15、16 年結算穩中有升；3）全渠道和新業態轉型和潛在收購將提升公司估值中樞。

盈利預測與投資建議。

海印股份是廣州競爭力強、同時積極向外擴張和實施全渠道和新一代業態轉型的商業物業運營龍頭。預計公司15、16 年在商業物業持續投放、地產結算穩健增長推動下將迎來業績拐點，同時公司在全渠道和新一代業態轉型的持續深入將有利於估值中樞的提升，最後公司有望在接近供需弱平衡、專業零售市場亟需升級改造的大背景下加速整合，為中期發展提供持續增量。我們看好公司成為中國領先的商業物業運營商的潛力，調整14-16 年EPS（增發后10 送10 前）至0.73、0.97、1.21 元，上調評級至“買入”，合理價值17.50 元，對應估值切換后15 年18XPE。

風險提示:終端零售大幅放緩、物業投放不達預期。

亞威股份(行情,問診):戰略轉型謀求超越，亞威迎來發展拐點

類別：公司研究 機構：華安證券股份有限公司 研究員：桂治元 日期：2014-09-01

主要觀點:

市場、技術、產業政策推動，公司主營金屬成形機床迎來穩定增長期.

公司主營成形機床市場空間巨大。下游鈑金中心、汽車、船舶、輸電設備、軌交高鐵等基礎建設為國內金屬成形機床市場需求打開了成長空間。我們預計數控成形機床未來兩年市場容量約366.77億元。從我國當前金屬成形機床的進口、出口變化趨勢來看，進口量跌價升、而出口量價齊升，這一變化為中、高階產品進口替代及出口市場開辟了空間，保守估計未來兩年進出口市場空間約15.40~16.84億美元。

行業技術升級，帶來長期成長性。傳統機床數控化是機床未來發展的主要趨勢之一，目前金屬成形機床產量數控化率從2009年的4.26%提升到2013年的6.23%，有較大程度提升，但與日、美、德等發達國家60%~70%的產量數控化率和80%~90%的產值數控化率相比，我國機床設備數控化率仍有待提高，未來產品數控化率提升行業需求這一趨勢具有長期成長性。

產業政策引導，行業協調發展有保障。通過稅收等產業政策調節工具，加速機床產業升級，促進高檔數控裝置等核心部件進口，推動行業協調發展。

新拓展業務工業機器人(行情,問診)步入黃金發展期，國產品牌進入成長爆發期.

工業機器人行業前景廣闊，全球工業機器人發展主要在亞洲，而中國是亞洲最大的市場。IFR預計在2014年至2016年，全球工業機器人年平均安裝量將增加約6%，全球工業機器人步入穩定增長期。目前我國機器人密度僅為23，距離工信部提出的機器人密度100尚有接近5倍的銷量空間，按照機器人本體、系統整合以及后期維護保養配件銷售等測算，至少有上千億元的市場容量。國產品牌在技術、產品、市場推廣方面提升迅速（2013年銷售工業機器人本體總量超過9500臺，銷量同比增長8.09倍），前期投入開始進行收獲期，市場份額逐漸擴張，國產品牌整體進入成長爆發期。

公司核心競爭優勢突出，在傳統與新拓展業務方面具備長期成長性.

在傳統業務領域，產品定位高階，以數控化、智慧化為支撐加速現有主營向高階、智慧、自動化產品升級。在傳統業務金屬成形機床，數控化是其技術發展的主要趨勢，而公司產品定位中高階、高附加值的客戶群體，目前產值數控化率已突破95%；在智慧自動化生產線、開卷落料線、飛擺剪線等新品研發方面，待產業化產品效能、智慧化等方面達到國際同類產品的先進水平，產品具備長期成長性。

在新拓展業務領域，“以現金換技術”，力圖在短期內實現收益，長期更具成長性。公司通過以“現金換技術”的方式，引入庫卡下徠斯技術，涉足工業機器人高附加值的本體市場，一方面縮短了產品研發周期，節省了研發費用；另外最主要的是在行業發展的黃金時期進入市場，有利於在德國技術、中國市場之間實現融合。徠斯的戰略引進，預計除了2015年開始會貢獻營收之外，還將使公司由單一的金屬成形機床制造商到一體化系統方案供應商的轉變，推進在智慧化系統整合業務的拓展，具有較好成長性。

管理層經營思路“穩健”、“思變”謀求轉型，促使亞威迎來發展拐點.

經營思路“穩健”。公司專注於主營經營，並不做與主營無關的多元化拓展，盈利能力與成長性在整個機床行業持續低景氣度的大環境下，市場表現均大幅高於行業。“思變”謀求轉型。公司在做大做強主營業務的同時，積極開展轉型的“四大戰略版面”（牽手徠斯、棄權日清、以股換賽力瑪技術、參股創投淮安），在技術、市場、營銷網絡、售后服務等方面，在德國技術、中國資源等優勢互補、協同效應的作用下，謀求利用工業機器人本體的市場表現，實現業績增長向上突破拐點。

盈利預測與投資建議.

考慮到公司主營盈利能力穩定、經營“穩健”；新開辟的產品點工業機器人本體，具有較高的盈利能力與較大的市場需求，且僅內部系統供應便能消耗大部分產能；而且后期的系統整合業務也有較大的市場空間。基於此，我們預計2014~2016年間營收分別9.75、11.97、15.44億元，增速分別為14.48%、22.85%、28.98%；歸母凈利潤分別為9800萬、1.20億、1.56億，增速分別為19.69%、22.73%、29.55%；EPS分別為0.56、0.68、0.88元，對應當前股價PE為34.86、28.41、21.93倍。維持對公司“買入”投資評級。

主要風險.

（1）金屬成形機床市場需求降低風險.

（2）與徠斯的合作進度低於預期，導致工業機器人批次化生產等市場化、產業化進程不及預期。