國家能源局：確保完成10G瓦光伏發電增長目標(受益股)

編者按：國家能源局昨天稱，已召開光伏發電建設和產業發展座談會，強調今年一定要完成10G瓦的增長目標。這一說法引發了市場的關注。此前，盡管有“保底10G瓦，備案14G瓦”的傳聞，但是否能落實到位存在疑慮。而國家能源局的定調則打消了各方顧慮。

出臺眾多電站規劃

一位券商人士向《第一財經日報》記者透露，國內早前就曾說過10G瓦的項目要在年內完成，這次在年中開會再度確認該數字，給市場以信心，“今天如林洋電子(行情,問診)、隆基股份(行情,問診)、陽光電源(行情,問診)等光伏公司股價表現都很搶眼，與這一訊息的發布可能有一定聯系。”

SolarBuzz的分析師廉銳博士向《第一財經日報》記者表示，之前國家確實也說過14G瓦的目標，其中分散式電站為8G瓦規劃，地面電站6G瓦，“但14G瓦是一個備案目標，並不是最終要完成的數據。現在看來，10G瓦是會完成並且超越的。”

事實上，各家光伏企業在今年對光伏電站的規劃都不小。

中利科技(行情,問診)（002309.SZ）會在今年有700兆瓦的項目出爐，航天機電(行情,問診)（600151.SH）和正泰新能源則分別有400兆瓦和900兆瓦的目標。而林洋電子（601222.SH）的EPC項目加上運營項目總計可能在100兆瓦左右，特變電工(行情,問診)也規劃了1000兆瓦左右的目標。

與此同時，江山控股（00295.HK）也將在融資20多億元后，啟動700兆瓦的國內光伏電站收購與發展項目。有更大規劃的順風光電（01165.HK）則稱，無錫尚德2.2G到2.6G瓦的產能，將與2014年順風光電3G~4G瓦的電站項目形成互補效應。

分散式項目落實有難度

多位光伏行業人士透露，盡管有10G瓦的這一定心丸，但今年分散式電站項目的落實還是存在較多變數。

一家光伏公司的董秘就告訴本報記者，雖然上述會議中，國家能源局也提出，“政府要主動協調，統一設定落實屋頂資源，多渠道解決融資難題”，但這些說法都只是國家能源局的良好愿望，具體實施存在諸多困難。

就好比屋頂資源，這些資源並不是政府的，而是企業租賃或者自己投資的。“我們去一些園區談合作，園區方是非常歡迎的，但到了企業那里就推三阻四。”她表示，有些業主感覺節省下來的電費投資回報率太低；有些業主沒有太雄厚的資金實力，加之分散式電站的投資回報期太長，項目推進速度較慢。

而金融機構方面，現在對於分散式電站的支援也僅僅是口頭上的。“很多國內銀行都處於觀望狀態，不愿意給我們放款。”這位公司董秘告訴本報，雖然國外銀行的資金獲取較容易，但不好進入國內市場，這又成了一道坎。現在大量的分散式項目都是該公司自己投資，“我們與其他公司的不同之處在於，我們可以自己墊款，選擇與國家電網合作等多種方式來實現分散式項目的計劃。”

據記者了解，該公司的商業模式分為幾類：一種是與電網三產公司合作，另一種則是與所在地的節能服務公司進行股權層面合作，並且在電費結算、並網等方面爭取更多的便利性。這樣多方合作的方式，可分攤風險，共同贏利。

另一家分散式電站項目運營方——航禹太陽能執行董事丁文磊也說道，國家還在增加對分散式項目的支援。對於分散式的並網和電價結算、稅務等現在都有了新的舉措。就單以稅務政策來看，目前電網可代開分散式電站項目的普通發票並代征增值稅了，手續比以往要簡便，這也是鼓勵分散式電站發展的一個信號。

海通證券（行情，問診）：光伏行業景氣依然向好

行行業業研研究究證券研究報告新能源行業核電中性光伏增持風電增持動力電池增持新能源行業周報2014年4月8日市場表現。布式政策醞釀調整，第二批光伏準入名單74家上榜行業觀點:（1）光伏:二季度行業從淡季轉入旺季，國內分散式政策或醞釀調整；出口歐盟限制底價下調，有利於銷量復甦；美國對中國雙反再調查初裁時間臨近，中國將搶在裁定前期發貨；2014年光伏行業景氣依然向好，建議關注特變電工（行情，問診）、陽光電源、愛康科技、海潤光伏、林洋電子。（2）鋰電池:2-3月份電動車的熱潮是由國內政策加碼和Tesla效應發酵導致的，另外市場一直期待Musk的訪華，目前仍未有明確行程表。除了電動車，我們判斷鋰電池下一個重要的爆發領域是儲能市場，實業對儲能的關注力度明顯加碼。建議關注杉杉股份（行情，問診）、新宙邦（行情，問診）、光宇國際。（3）風電:特高壓今年大規模獲批的可能性較大，未來風電的開發空間或因此打開。近期板塊有所回調，主要受年報不達預期的影響，另外市場也在觀望風電上網電價的下調。建議關注金風科技（行情，問診）。

行業走勢與估值概況。從過去一周的行業表現看，新能源板塊上漲1.39％，跑贏滬深300指數0.33個百分點。各細分板塊中，太陽能、動力電池、風電、核電分別上漲3.14％、2.37％、0.41％、-0.96％。目前新能源板塊的TTM PE為37.05倍低於歷史均值38.47倍。細分子行業來看，核電估值最低，為21.65倍；動力電池估值最高，為44.61倍；風電、太陽能估值居中，分別為30.89和43.99倍。

光伏產品價格平穩微跌。根據PV Insights，多晶硅價格持平，PV級、次級多晶硅價格分別為22.00＄/Kg、21.60＄/Kg；中下游各環節價格略有下降，156多晶、125單晶矽片價格分別為0.93＄/片、0.70＄/片；電池片0.39＄/W；組件最低價0.55＄/W，均價0.66＄/W。根據Solarzoom，多晶硅略有下降，其余環節持平，一級國產、進口多晶硅分別為161元/Kg、22.63＄/Kg；一級156多晶矽片、電池、組件價格分別為6.95元/片、2.6元/W、4.45元/W；一級125單晶矽片、電池、組件價格分別為5.4元/片、3.5元/W、4.7元/W。

能源局熱身分散式光伏，補貼政策將大調整。目前分散式存在的最大問題，就在於融資、並網和認證體系的建立。方案1，在分散式配額比較多的4個省，拿出30％以上分散式項目，做成大分散式概念，這些項目將享受1元/度的標桿電價。方案2為，自發自用仍然采取0.42元的度電補貼，余電上網部分同意執行標桿上網電價。

風險提示:1、行業景氣繼續下滑風險；2、政策不達預期。（.海.通.證.券）

光伏板塊10大概念股價值解析

個股點評：

海潤光伏2013年中報點評:光伏電站業務值得期待

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：桂方曉，熊杰 日期：2013-08-12

投資建議:

在不考慮增發的情況下，我們小幅調整2013-2015年EPS分別至-0.18元、0.24元和0.47元，對應PE分別為-36.9倍、26.9倍和14.0倍。光伏行業反轉，公司的電站EPC收入有望確認，維持公司“推薦”的投資評級。

要點:

中報業績符合預期:公司2013年半年度實現營業收入20.60億元，同比減少18.93％；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為虧損2.55億元，而去年同期虧損1.35億元；EPS為-0.25元。公司中報業績符合我們和市場的預期。同時，公司還預測三季度的凈利潤可能仍為虧損。

量升價跌，盈利情況未明顯改善:2013年上半年，公司加大了新興市場的開拓力度，海外新市場新客戶的電池組件銷售超過100MW。在日本市場，公司實現項目開發與銷售快速推進；與此同時，公司成功開發了AC組件並在澳洲市場成功推出。總體而言，公司上半年的銷量同比有所增長，但價格同比下降約30％，故營業收入出現負增長。從半年度6.68％的毛利率來看，公司制造環節的盈利情況並未得到明顯改善。

期間費用有所增加:2013年上半年，公司的期間費用率為22.88％，同比提高了8.69個百分點。由於銷量提升、運費增加，導致銷售費用同比增長逾40％；公司加大電站項目投資，運營成本與研發費用增加，導致公司管理費用同比增長逾40％；而公司的財務費用同比有所減少。

應收賬款有所減少:2013年半年度末，公司應收賬款為1.44億，相對於年初的2.14億元和一季度末的1.69億元繼續減少，公司回款狀況有所改善。經營活動現金流凈額為2.07億元，連續四個季度實現凈流入。

國內外政策環境持續改善:中歐光伏貿易爭端達成和解，行業最大風險已經解除，公司歐洲出口量可觀，有望在價格承諾和配額制中受益。國務院出臺《關於光伏行業健康發展的若干意見》，公司作為A股龍頭企業，必將受益於國內市場的爆發。

鎖定項目客戶，提高收益確定性:公司近期與順風光電簽訂了499MW光伏電站合作開發項目，涉及金額達42億元，並提前鎖定項目購買方。

在此模式下，公司電站收益的確定性大幅提高，資金有望快速回籠，有利於進一步實現光伏電站項目的滾動開發，保證公司電站EPC業務收入與利潤的快速增長。

風險因素:政策風險；電站並網與交易風險；財務風險。

億晶光電2012 年一季報點評:量價齊跌致業績虧損

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：齊琦 日期：2012-05-02

盈利預測與投資評級:行業競爭激烈，價格不斷下滑，公司出貨量低於預期，維持“中性”評級。公司是A股組件的龍頭企業，盡管規模較大，成本控制能力強，但是行業競爭激烈，價格屢創新低，公司業績出現虧損，行業尚處底部，公司投資機會仍需等待。我們下調公司12-14年EPS至-0.28、0.21、0.54（原為0.20元、0.28元和0.54元），目前股價（15.72元）對應PE分別為-56倍，73倍和29倍，維持“中性”評級。

公司業績虧損的原因:組件價格下跌、出貨量下滑、費用率上升。公司2012年一季度實現收入3.5億元，同比下滑61％，歸屬母公司所有者的凈利潤-0.99億元，EPS為-0.2元，同比下降176％。1、組件價格下跌:從我們監測到的價格來看，單晶硅組件2011年Q1均價（含稅）為13元/瓦，2012年Q1降至6.3元/瓦，下降了50％以上；2、出貨量下滑:我們按照組件均價測算，公司2011年Q1出貨量為81MW，2012年Q1為65MW，同比下滑20％；3、銷售費用率和管理費用率提高:由於收入下滑，管理費用和銷售費用基本維持不變，導致銷售費用率和管理費用率上升，分別上升了4％和10％。

公司的投資機會需等待行業洗牌:公司具備較強的競爭優勢:規模大，國內市場先發，銀漿自給等，但目前行業處於低谷，公司的投資機會需等待行業洗牌。目前洗牌已經開始，國內中小型企業已經停產，國外一些大型企業也宣布破產。公司具備相對競爭優勢，有望在危機中剩存。

股價催化劑:行業洗牌，中小企業退出；新興國家推出新的政策刺激光伏需求；德意搶裝超預期。

核心風險假設:組件價格下跌超預期。

中利科技2013年中報點評:電站收益尚未大規模確認

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：桂方曉，熊杰 日期：2013-09-06

投資建議:我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.58元、0.76元和0.94元，對應PE分別為24.8倍、18.9倍和15.2倍。我們認為公司資源優勢明顯，電站轉讓的確定性較高，維持公司“推薦”的投資評級。

要點:

公司中報業績低於預期:公司2013年半年度實現營業收入28.91億元，同比增長7.98％；歸屬於上市公司股東凈利潤為虧損1.60億元，同比減少243.44％；EPS為-0.33元。公司在一季報中曾預計半年度凈利潤為虧損1.2-1.5億元，公司中報業績低於預告值，也低於我們和市場的預期。公司還預計前三季度凈利潤為虧損2.2-2.6億元。

光伏收入快速增長，盈利能力有所下降:受宏觀經濟與行業競爭等因素的影響，公司的電纜業務面臨較大的挑戰，上半年實現銷售收入16.03億元，小幅下滑6.26％。光伏業務快速增長，上半年光伏組件及電站實現銷售收入12.12億元，同比增長25.64％；光伏發電實現電費收入4886萬元。電纜業務的毛利率同比下滑3.01個百分點，而光伏組件及電站的毛利率也同比下滑9.09個百分點，因此公司上半年毛利率從去年同期的18.05％下滑至12.62％，盈利能力有所下降。

期間費用增長明顯:公司上半年銷售費用率、管理費用率與財務費用率分別為4.40％、6.50％與7.44％，同比分別提升了0.18、1.48與4.24個百分點。其中財務費用增長較快，一方面，公司固定資產陸續投入使用，利息資本化金額較大幅下降；另一方面，公司光伏電站建設全面鋪開，融資規模擴大，融資成本提高，利息支出增加。

應收賬款持續攀升，經營活動現金流有所改善:公司二季度末應收賬款為38.34億元，較年初的31.53億元持續增加；而存貨較年初有所減少。公司上半年經營活動現金流為凈流出1.44億元，同比環比均有所改善。

光伏電站開發順利，收益確認在四季度:公司目前已在青海、新疆、甘肅、內蒙、江蘇等省大規模開展光伏電站開發，預計全年開工建設光伏電站600MW，成為國內主要的光伏電站開發商之一。由於行業的固有模式與慣例，電站一般在四季度實現轉讓。公司有望憑借自身的資源優勢鎖定大客戶並復制此前的成功模式，在四季度將集中確認電站轉讓收益，屆時將一舉扭轉虧損經營的局面。

風險因素:補貼政策不達預期；電站並網與交易風險；財務風險。

陽光電源:電站EPC業務持續發力，將成為重要增長點

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：張弢 日期：2013-09-17

事項:

9月15日晚間，陽光電源發布公告，公司和振發新能源科技有限公司共簽訂了逆變器設備供貨合同6份，合同金額共計1.56億元，其中3份合同金額合計6428.6萬元為新增簽訂的合同，另外3份為並更合同。同時，9月13日，陽光電源與安徽省宿州市靈璧縣人民政府就在靈璧縣投資興建100MW光伏電站生產項目，簽訂了項目建設合同書。100MW光伏電站項目一期選址在朝陽鎮京渠村，建設30MW光伏電站項目及其配套設施。項目計劃征用升壓站、中控樓等建設用地15畝，太陽能板擺放占地采取租賃的方式。 評論:

光伏EPC項目規模有望超預期

公司自去年開始電站EPC項目建設以來，利用其在安徽省地區龍頭企業的區位優勢，逐漸拓展光伏電站項目的建設，目前在建和儲備的電站項目規模約500MW，包括去年酒泉朝陽和酒泉三洋的各50MW的項目，甘肅肅州和敦煌的各49MMW和30MW的項目以及新疆和宿州的各100MW的項目，公司電站規模的擴大將使其成為公司業務的增長點，未來電站承接和銷售有望持續超預期。

逆變器訂單繼續拉動出貨，四季度搶裝機有望帶來逆變器業績提升

公司新簽訂的6428.6萬元合同按照目前逆變器售價來計算約合大約能拉動160MW的逆變器出貨，加上之前的約1億元的合同，共將拉動逆變器出貨約400MW。同時，由於國家新的上網電價補貼規定2014年1月1日之前並網的電站仍然可以享受之前1元/度的電價，因此今年四季度大型電站有可能“搶裝機”，從而拉動逆變器出貨並有望帶動其價格上漲，因此四季度公司逆變器業務有業績整體提升空間。

風險提示

公司光伏電站開拓進度低於預期；公司逆變器盈利能力恢復低於預期。

維持公司“推薦”投資評級

由於公司電站業務規模逐漸擴大，我們認為未來電站項目存在持續超預期的可能，同時受益今年四季度光伏大型電站的搶裝機，公司逆變器業務有望進一步盈利恢復，我們認為公司仍有業績超預期可能，我們暫維持公司2013~2015年EPS分別為0.55/0.71/0.90元不變，維持公司“推薦”投資評級。

東方日升:組件銷售回暖，電站業務貢獻業績增量

類別：公司研究 機構：長江證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：鄧浩龍 日期：2013-08-28

報告要點

事件描述

東方日升發布2013年中報，報告期內公司實現營業收入8.91億元，同比增18.54％；歸屬母公司凈利潤3.063萬元，同比增1924.55％；實現EPS為0.05元。2季度實現營業收入5.94億元，同比增39.08％；實現歸屬母公司凈利潤2，301萬元，同比增長1883％；2季度EPS為0.04元，1季度為0.01元。

事件評論

上半年組件銷售回暖，訂單增加產能利用率重返高位。上半年光伏市場回暖，組件價格較去年年底有所回升，公司在立足德國、意大利等海外市場同時，加大國內與其他新興市場開拓，並與中節能簽訂4.08億大訂單，使得公司上半年訂單增加，加之公司自身電站建設亦帶動組件銷售，上半年公司產能利用率接近滿產，組件銷量同比增長。由於價格同比跌幅明顯，上半年公司組件收入同比下降12.12％。而產能利用率提升及公司成本控制使得組件毛利率同比上升1.74％至20.43％。

電站出售貢獻收入與業績，后期有望持續提供增量。上半年公司電站出售實現收入2.53億元，同比增長844％，是上半年收入同比增長12.96％的主要原因。

公司以前期電站建設經驗為基礎，繼續積極開展電站業務，國內與中廣核簽訂140MW電站合作協議，國外使用募集資金1.05億元增資香港子公司，加大澳大利亞等新興市場光伏建筑一體化業務的開拓，后期將能持續貢獻業績。

2季度收入同比實現增長，凈利潤有所改善。2季度公司收入同比增39.08％，為2011年下半年以來首次增長；環比增長100.33％，主要來自於電站業務收入集中確認。電站業務占比提升使得2季度毛利率由28.45％下降至18.44％，但收入增長及較低的費用率依然使得公司凈利潤環比明顯改善。

LED實現收入，存貨與應收賬款明顯上升。報告期內公司LED業務實現收入879萬元，隨著市場進一步開拓，LED或為公司后期另一主要增量。2季度末公司存貨為3.04億元，環比1季度末的2.18億元明顯上升，主要是庫存商品上升所致，應是公司為中節能大訂單備貨所需。季度末應收賬款為9.00億元，環比1季度末的9.50億元有所上升。

暫不給於評級。我們預計公司2013年-2014年EPS分別為0.10、0.17元，對應目前股價PE分別為70、42倍。由於公司尚處於資產重組階段，暫不給於評級。

向日葵:電站轉讓貢獻業績，新興市場是后續看點

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：鄧浩龍 日期：2013-08-02

事件描述

向日葵發布2013年中報，報告期內公司實現營業收入5.17億元，同比下降15.54％；實現歸屬母公司凈利潤2937萬元，EPS為0.06元。其中，2季度實現營業收入2.62億元，同比下降30.59％；實現歸屬母公司凈利潤1876萬元；2季度EPS為0.04元，1季度為0.02元。

公司中期擬使用資本公積金每10股轉增12股，不進行現金股利分配。

事件評論

歐美市場萎縮導致收入下滑，日本和國內市場開拓漸見成效。上半年受美國雙反和歐洲整體需求下滑，以及組件價格同比降低的影響，公司在歐美市場收入萎縮明顯，海外收入同比下降32.30％，進而導致總收入同比降15.54％。同時，公司加大海外新興市場及國內市場開拓，2013年上半年通過日本JET認證，與NextEnergy公司簽訂了40兆瓦晶體硅太陽能電池組件銷售合同；國內市場實現收入1.10億元，同比增長2311.66％。新興市場開拓漸見成效，下半年日本及國內市場有望帶動公司營收改善。

上半年凈利潤源於電站出售與存貨跌價準備轉回。上半年公司實現歸屬母公司凈利潤2937萬，其中子公司盧森堡所持有兩家電站出售取得利潤780萬元，存貨跌價準備轉回4575萬，電站出售與存貨跌價轉回是利潤改善的主要原因。

2季度收入同比下滑環比微增，凈利潤有所改善。從單季度收入來看，今年2季度為銷售旺季，但公司收入同比下滑30.59％，環比微增2.53％，主要是受公司出口歐美市場數量減少以及組件價格同比下滑影響。凈利潤環比有所改善源於組件價格環比上浮與存貨跌價轉回。

電站業務持續推進，國內和日本市場開拓是下半年主要看點。2012年3月份，公司公告在云南建設150MW光伏電站項目；今年3月，公司在羅馬尼亞投資25MW光伏電站。自2012年下半年起公司開始電站銷售，一方面提升盈利水平，另一方面盤活資金用於持續電站開發。光伏政策即將落地有望帶動全年國內裝機規模超過8GW，公司同日本NextEnergy供貨合約也將集中在下半年執行，都是公司下半年的主要增長來源。

給予“謹慎推薦”評級。暫不考慮股本轉增，預計公司2013年-2015年EPS分別為0.14、0.16、0.23，對應目前股價PE分別為86、80、53倍，給予謹慎推薦評級。

隆基股份:單晶龍頭，受益於行業發展

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：徐超 日期：2013-08-27

公司致力於降低成本，打造核心競爭力

光伏行業的主要特征是價格取決於競爭，而盈利則取決於成本。隆基股份作為國內單晶矽片龍頭企業，致力於通過技術創新和加大研發等手段降低生產成本，打造核心競爭力。公司目前單晶矽片的非硅成本已經降至0.13美元/瓦，預計年底將至0.12美元/瓦。

新興市場快速增長助推行業需求

隨著光伏產品價格的快速下降，光伏發電成本開始具有吸引力，新興市場開始迅速啟動，短期主要包括中國、美國、亞太地區等。歐洲作為傳統光伏的主戰場，其市場地位將下滑，但是，歐洲的新增裝機絕對額，預期還會保持平穩增長的態勢。光伏需求持續增長，行業供需情況將在2014、2015年開始改善。隆基股份作為矽片領軍企業，未來將充分受益於行業需求的增長。

單晶的份額將提升，公司受益

國內分散式光伏的發展，單晶產品的競爭力將提升，單晶產品的比重將提升；歐盟價格承諾，從客戶選擇的角度來說，高階產品將受青睞，單晶組件的比例將提升。公司作為單晶龍頭，將受益於行業的發展。

盈利預測與投資評級

我們預測公司2013-2015年每股收益分別為0.16元、0.43元和0.77元，目前股價對應市盈率分別為95倍、35倍和19倍，給予“增持”評級。

風險提示

光伏行業產能過剩加劇，公司單片毛利低於預期；公司應收帳款出現風險；價格戰再度導致全行業盈利情況惡化。

中環股份:度電成本時代，風景這邊獨好

類別：公司研究 機構：東吳證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：黃海方，高人元 日期：2013-09-13

投資要點

本篇是對我們公司系列報告的補充，旨在結合行業及公司最新的業務進展情況對我們與機構交流中遇到的問題進行簡單梳理。

再辯0.4元的度電成本:通過研究光伏組件現行IEC/UL標準以及SunPower組件通過的Atlas25+及Franhofer的PVDI等系列可靠性試驗計劃，25年的生命周期對於SunPower參與建設的電站有較高可信度；在低倍聚光的背景下，發電量較固定型產品提升20％是有依據的；另外，公司通過示范項目的數據也有望獲取優質低息貸款。25年生命周期、1800可利用小時數和可能的低息貸款將構成度電成本計算的重要基礎。

跑馬圈地建設光伏電站，華夏聚光頗具優勢:光伏電站之爭未來將不僅是資金和技術實力的競爭，更是資源整合能力之爭，產業鏈之爭，同時土地審批流轉也高筑競爭壁壘。以中環股份為代表的華夏聚光在技術優勢之上，參與各方擅長電站產業鏈的不同環節，在競爭中具備顯著優勢。

深耕光伏產業，光伏材料和電站業務穩步推進。2013年以來，公司在高效單晶硅領域以及電站建設領域穩步推進。在硅材料領域，13年中報數據顯示，公司已經成為SunPower在國內的最大供應商；公司還將繼續投資高效硅單晶產業鏈。在電站建設領域，示范項目有條不紊推進，預計13年四季度初有相關測試數據出臺。一旦示范項目數據達到預期，我們認為，公司將加快在全國的版面，類“GW光伏中心項目”的空間值得期待。

維持公司“強烈推薦”評級。我們對光伏行業的觀點:1）光伏只有實現平價上網才具有長期的生命力，技術進步是實現平價上網的最優路徑；2）高轉換效率產品最具潛力的降發電成本方向之一，單晶產品將會長期走強，N型單晶矽片將逐漸成為單晶主流；3）具備半導體基因的公司將在單晶的競爭中勝出。中環股份的行業領先的單晶CFZ技術和SunPower公司的C7系統可以實現完美的技術互補。我們看好雙方合作電站營運模式的快速復制能力。維持公司“強烈推薦”評級。

亞瑪頓（行情，問診）:需求仍顯低迷，下半年雙玻盈利有望提升

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：錢正昊，王絲語 日期：2013-08-29

2013年二季度單季業績同比增長66％，業績低於預期。報告期內，公司實現營業收入2.6億元，同比下滑26％；歸屬於母公司凈利潤2283萬元，每股攤薄收益0.14元，同比下滑67％，低於之前上半年EPS0.18元的預期。二季度單季收入、凈利潤分別為1.63億元、1423萬元，對應EPS 為0.09元，同比分別增長58％、66％，13年上半年綜合毛利率為13.7％，同比下滑14.8％。

低毛利產品占比提升導致毛利降低，銷售費用提升拉低業績。13年上半年業績低於預期，我們認為主要原因有兩點:①由於受到美國及歐洲“雙反”影響，光伏市場行情持續低迷，光伏組件價格跌幅明顯，同時公司高毛利鍍膜加工產品收入占比急速下滑，同比下滑幅度約40％導致低毛利的自產鍍膜玻璃占比提升，拉低了毛利率；②同時，由於公司職工薪酬的增長（主要是由於公司雙玻組件的渠道展開以及前期投入的人員費用的提升）導致了在銷售收入同比細化26％的同時，薪酬同比提升了52％，拉低了業績的增速。

預計下半年業績環比略有改善，雙玻組件的投放仍是主要看點。上半年由於歐洲補貼下調，雙反立案在即，下游需求疲軟，我們認為光伏行業短期難見趨勢性反轉，預計公司鍍膜玻璃以及加工業務仍將承壓。考慮到上半年公司雙玻組件訂單由於價格相對較低導致盈利能力相對較弱，而未來出口高價組件銷售或將逐漸放量，預計盈利將逐步上行，或將為下半年業績提供一定增長。

下調2013-2015年盈利預測至0.27/0.51/0.61元（原為0.35/0.66元），維持“增持”評級。考慮到未來整體需求仍將在一段時間內保持相對低迷，光伏輔料價格仍將處於相對緩慢的下滑頻道，並且公司低毛利自產鍍膜玻璃仍將在銷售中保持較高比例，我們下調全年自產鍍膜玻璃價格由29元/平至24元/平，同時下調2013-2015年盈利預測至0.27/0.51/0.61元，維持“增持”評級。

林洋電子:業績符合預期，分散式光伏業務模式逐漸清晰

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：武夏 日期：2014-04-23

業績符合預期:2013 年實現收入19.91 億，同比增4.06％，實現歸屬母公司凈利潤3.72 億，同比增22.78％，實現每股收益1.05 元，符合我們此前預期。2013 年公司降本增效效果顯著，綜合毛利率37.04％，同比增2.45％，分季度看2013 年毛利率逐季度提升；銷售費用率5.96％，同比降1.5％；管理費用率9.94％，同比降0.06％，如果刨去股權激勵的成本攤銷1062 萬元，則管理費用率降幅更為明顯；財務費用率-1.42％，同比持平。2013 年的經營業績反映出公司出色的管理能力和良好的執行效率。公司預計2014 年實現銷售收入25 億元，我們預計其中電表收入持平，新能源業務收入超過5 億元。

分散式光伏業務模式清晰，龍頭格局隱現。公司計劃未來2-3 年開發500-800MW以上的分散式電站項目，就分散式光伏的開發體量而言，公司將成為東部分散式市場的龍頭標的。目前分散式光伏行業發展的最大瓶頸在於業務模式不清晰，公司的南通項目已經開工，通過引入電網公司參股，能夠有效規避后續的收款風險。

通過多方比較論證，公司采取了和各地電網公司、節能公司、大型國有企業、地方政府合作共同開發的分散式光伏商業模式，確保實現100％自發自用，我們認為公司的光伏電站項目有望成為可比項目中盈利能力的佼佼者，結合公司經營企業的出色管理能力和執行效率，我們認為今年光伏業務訂單業績大幅增長是大概率事件。

LED 業務推進有條不紊，市政節能+代工雙管齊下。公司深度挖掘和拓展國內中高階LED 照明市場，重點以商業照明、市政照明為主，立足江蘇，逐步向公司所在地以外區域拓展。此外，公司2014 年將力爭在能效管理業務上取得突破，完成節能領域的全面版面，我們預計今年LED 業務收入也有望大幅增長。

盈利預測與估值:我們預計公司2014-2016 年每股收益分別為1.36、1.66、1.85元，目標價30 元，維持“買入”評級。