阿爾法選股：6月19日具有超額收益個股推薦

 阿爾法介紹

阿爾法介紹：

任何一個股票組合的收益都包括兩部分，一部分是由股市整體走勢驅動帶來的收益，即貝塔收益，這部分收益與股指高度相關，且波動較大；另一部分來自組合自身因素帶來的收益，即阿爾法收益，這部分與股指相關度低，且波動較小。阿爾法規則即是通過做空股指期貨，將組合貝塔部分全部對沖，獲取剩余的阿爾法收益。由於與股指高度相關且波動巨大的貝塔部分被對沖，因此阿爾法規則具有低波動、股市中性的特點。並能真正實現牛市、熊市都能獲利的絕對收益目標。當然，風險與收益是對等的，阿爾法規則的低風險特性決定其收益水平不高。

股票池：全部a股

阿爾法因子：個股動量 、dde、流動性 與滬深300指數相關性

6月18日推薦個股回顧總結

6月18日推薦個股回顧總結

萬科a：新起點 買入評級

萬科a：新起點 買入評級

估值修復再添動力：萬科公告，在b股現金選擇權的申報期內，共計0.24萬份b股現金選擇權進行了有效的行權申報，僅占公司b股總股數的1.84%，未超過三分之一，此前市場擔憂的博弈並未出現，b轉h方案距離成功僅一步之遙。我們此前在報告中指出，近期以來公司在戰略、管理、效率等層面不斷蛻變，相信市場會做出理性判斷，此次現金選擇權的結果也完全符合我們的預期。我們認為萬科轉股成功所帶來的核心意義在於：1、推動公司a股估值向h股合理回歸。當前公司可比港股標桿中海地產估值在7倍左右，而萬科b股停牌前僅5.8倍，萬科a股僅4.9倍，未來修復空間可觀，我們也對未來國際投資者對於萬科的認可度保持信心。2、b轉h結合滬港通將強化a股分化格局。2013年底以來，香港內房股估值出現了明顯的分化，我們認為，萬科b轉h的意義不僅限於萬科本身，結合滬港通所帶來的互聯互通機制，也將國際成熟估值思路引入國內，過去a股地產板塊估值榮損共俱的習慣將得到修正。

事業合伙人制度打造估值壁壘：萬科事業合伙人盈安合伙從5月28日首次增持公司股票開始至今，已經連續5次增持，累積增持a股股份1.87億股，占總股份比重1.70%，使用資金已經達到15.8億，無論是增持的規模還是節奏都超越市場預期。我們認為，從公司可使用資金以及杠桿的情況來看，增持的空間依然較大，增持周期遠未結束。另外需要指出的是，在b轉h成功為公司打開向上估值空間的同時，事業合伙人的集體獎金鎖定機制實際上也為公司的當前估值提供了更強的安全邊際，這也是公司得以走出獨立於其他房企行情的核心因素。

盈利預測和評級：正如我們年初《因為分化所以獨立》中觀點，我們再次強調公司獨立行情將繼續演繹，預計公司14-15年eps分別為1.68、2.09元，維持“買入”評級，目標價12元。（中信建投）

金科股份(000656,股吧)：厲兵秣馬指日雄起

投資建議：

中西部排名第一，全國前二十強房企。公司自上市以來，連續多年保持行業領先地位。2013年公司全年實現銷售金額約225億元，同比增長約29%；其中，房地產實現簽約銷售金額約208億元，同比增長約27%，實現簽約銷售面積約263萬平米，同比增長約16.5%。公司預計2014年實現簽約銷售金額280億元（含非地產板塊），較2013年繼續保持穩健增長。公司已制定五年內實現銷售規模超1000億元戰略目標，未來將朝該目標挺進。

三大區域版面基本完成，等待后期戰略發力：公司此前已制定“622”戰略，即以重慶為中心的中西部地域在公司土地儲備中占比達到60%，長三角和環渤海區域各占20%。同時以二、三線城市為主，一、四線城市為輔，堅持走民生地產之路。截至本報告發布日公司以上戰略版面基本成型。公司在建及擬建項目占地面積約1282.97萬平方米，規劃建筑面積約2890萬平方米，其中未結算面積在2000萬平方米左右。

版面二、三線帶來較大土地成本優勢。公司土地戰略以二、三線城市為主，一、四線城市為輔，堅持走民生地產之路。

立足二、三線城市促使公司土地儲備成本並不高。目前公司除北京區域外，平均土地成本僅2000元每平左右。2013年公司銷售合同平均售價接近8000元每平。較低的土地成本保證公司項目抵御風險能力和正常利潤率水平。

重慶房地產形勢：相對穩健。考慮公司戰略中重慶區域為發展重點，未來區域市場特征對公司中長期影響深遠。整體看，目前重慶房地產市場發展較為穩定。近5年來市場每年成交量維持在4000萬平到5000萬平之間，增速維持在5%左右；從房價角度來看，重慶市場2013年整體房價增幅為9.3%。截至4月份，統計局重慶房價同比增幅為6.1%，幅度同樣相對溫和。從供給情況看，2013年行業熱銷背景下，重慶市庫存去化周期基本在6個月左右。進入2014年之后，由於受首套房貸利率提升的影響行業銷售情況轉差，目前平均12個月。從歷史情況比較看，6-12月之間的庫存消化周期基本屬於相對健康水平。

實際控制人持續增持體現中長期發展信心：公司實際控制人黃一峰從2013年10月31日開始陸續增持公司股份，截至2013年11月8日，累計增持超600萬股，占公司總股本的0.52%。實際控制人持續增持公司股票體現對公司發展中長期信心。

眾志成城，確保定增成功。考慮資本市場對房地產行業未來發展態度，公司已修改前次增發方案，擬以6.58元每股價格，定向發行不超過47750.76萬股，募集資金總額31.42億元用於重慶開州財富中心項目、重慶江津世界城項目和補充流動資金。新定增價格低於公司每股凈資產，體現出上市公司確保增發成功的決心。

投資建議：維持“買入”評級。預計公司2014、2015年eps分別是1.22和1.62元，rnav在15.03元。按照6月16日7.18元股價計算，對應2014和2015年pe為5.89和4.43倍。公司2013年業績下降的主要原因來自結算利潤率水平下降。考慮公司項目2013年銷售均價7900元每平，較2012年上漲9%，我們預計公司后期結算利潤率將有所改善。

考慮公司土地儲備和產品結構具備特點，項目立足城市未來發展帶，給予公司2014年8倍市盈率，對應股價9.76元，維持對公司的“買入”評級。（海通證券(600837,股吧)）

金螳螂(002081,股吧)：創新模式醞釀爆發

互聯網掀開萬億家裝藍海，公裝龍頭迎來增量商機。2012年我國裝飾行業總產值為2.63萬億元，其中公裝市場（b2b）總產值1.41萬億元，家裝市場（b2c）總產值1.22萬億元。目前已上市的裝飾百強龍頭公司如金螳螂、亞廈股份(002375,股吧)等主要經營高階公裝市場（b2大b），我們預計總產值約6000億元；而對於8000億元規模的小額公裝市場（b2小b），以及1.22萬億元的家裝市場，在沒有互聯網的時代，由於單體金額小、客戶分散等原因，業務規模一直難以做大，公裝龍頭公司也沒有介入。隨著家裝電商的出現，使得做大家裝業務和小額公裝業務成為可能，這對於公裝龍頭公司而言，並非是被迫轉型（因為原有高階公裝市場仍有廣闊空間），而是絕對的增量市場機會。

金螳螂迎娶家裝e站，創新模式重塑傳統家裝流程極具競爭力。相較於同業競爭對手亞廈股份、寶鷹股份(002047,股吧)等與相對成熟的建材家居交易平臺型電商合作不同，行業龍頭金螳螂則選取與現有規模雖小、但業務模式具有獨特競爭力的家裝e站合作，不僅可以獲得控制權，而且憑借后者對傳統家裝業務的流程再造模式，有望獲等更具爆發力的增長。家裝e站是阿里巴巴首家家裝o2o戰略合作伙伴，基於大數據分析采取鎖定總價的模式以“一口價、零增項”的業務承諾極大提高了客戶體驗，再通過建材商品f2c（工廠到客戶）減少中間環節、大幅降低裝飾材料采購成本，同時借助線上線下有機對接達到引流和服務客戶的雙重效果，業務模式極具競爭力。

家裝e站借助金螳螂專業和資金，未來三年有望迎來爆發期。自2012年8月成立以來，家裝e站已在全國70余個城市建立了線下體驗及服務中心，公司計劃3年內擴展到1000個城市。金螳螂擬在未來三年投入10億元支援其發展，加之為其對接管理、專業、產業鏈關係等多方面資源，有望促家裝e站迅速做到規模，未來成長極具想象空間。

投資建議：我們預測公司2014/15/16年最新股本攤薄eps分別是1.24/1.68/2.20元（暫未考慮家裝e站盈利貢獻），cagr達35%。當前股價為對應2014/15/16年pe分別為10/7/6倍，peg僅為0.3，被嚴重低估。我們認為以公司優秀的成長性、良好的現金流水平、家裝e站帶來的巨大新增市場成長想象空間，給予目標價22.3元（對應2014年18倍市盈率、0.5倍peg的估值水平），給予“買入-a”評級。

風險提示：國內經濟增長大幅放緩風險；新業務開拓慢於預期風險。（安信證券）

金風科技(002202,股吧)：海上風電金風行不行

投資要點：

針對投資者關心的關於金風科技的幾個重要問題，我們將以系列報告的形式進行解答，本文是第四篇，研究國內外海上風電發展歷史，探討國內應有的發展步伐，研究金風在海上風電的市場地位和發展前景報告摘要：

歐洲海上風電發展值得借鑒。歐洲是海上風電發展最成功的地區，特別是英國。英國海上風電發展得益於皇家財產局對海洋資源的支援和差異化的roc政策，值得我國借鑒。西門子占據了歐洲海上風機60%的市場份額，主要裝機產品是3.6mw鼠籠式異步風機，新的d6平臺產品走大容量（6mw）直驅永磁路線。鑒於海上風機高昂的維修成本，可靠性高的直驅永磁路線市場份額有望快速提升，盡管永磁風機重量更大，在安裝階段的吊裝成本略高，西門子新的d6平臺體現了這一趨勢，我們同樣看好金風的6mw海上風機。

海上風電應該進入優先發展序列。我們測算各種可再生能源發電的優先序列，從每度電政府的額外支出角度考慮。額外支出一方面是可再生能源發展基金的補貼，另一方面是跨區域輸電成本。各種可再生能源發電優先排序是中東部陸上風場>潮間帶風場>近海風電、東部地區分散式光伏、三北地區陸上風電>西北地區地面光伏電站，海上風電應該優先發展。考慮到經濟性和補貼額度，我們測算近海和潮間帶項目年新增裝機在4-5gw的目標是比較合理的，2020年前海上風電將迎來快速發展，有望完成30gw的建設目標。

盈利預測與投資評級。短期來看，我國海上風電還將以潮間帶、近海項目為主，金風科技2.5mw機型大有可為；大容量海上機組方面，目前國產設備供應能力缺失，大家基本都在一個起跑線，市場的大規模啟動還需國產大容量機組的成熟，金風科技的6mw機組完全有能力勝出。我們預測2014-2016年eps分別為0.49元、0.78元和1.09元，重申買入評級！（宏源證券(000562,股吧)）

科大訊飛(002230,股吧)：首款硬體產品面世軟硬一體化新戰略起步

公司正式發布首款搭載語音技術的硬體產品。6月16日，公司的語點小v聲控車載電話在京東上線（http://item.jd.com/1150123.html）。該產品使用藍牙與手機連接，行車中只需通過語音操控設備，即可輕松的接聽和撥打電話，還具有智慧播放手機音樂和導航指令等功能。截至目前，該產品的預約量已接近6000臺。

新產品充分體現了公司的技術實力。車載環境對語音技術要求非常高，噪聲會極大的影響語音識別的效果。在這款新產品中，公司使用了先進的aec（回聲消除技術）和aes（噪聲抑制技術），較同類產品的技術運用更上一層樓，相信其用戶體驗會令人滿意。

軟硬體一體化大勢所趨，期待更多新產品的推出。公司今年內部單獨成立了硬體事業部，著力語音互動硬體的研發。此前公司語音技術的商業模式是主要軟件授權，語點小v是其首款硬體產品，預計未來會推出更多基於智慧語音技術的新產品。

我們非常看好公司的新戰略和執行力。3月份公司董事長劉慶峰接受采訪時表示制定了軟硬體一體化的新戰略，不到半年時間即有新產品推出，公司強大的執行力可見一斑。硬體產品可以使公司更加貼近客戶，更直接地了解用戶體驗，進而不斷完善。並且，公司的硬體產品均為外協加工，收入大幅增長的同時仍能保持較高的毛利率。

投資建議：語點小v是公司新戰略的重要起點，前景值得期待。公司前期調整相當充分，市場的預期已經降至冰點，未來新產品的推出和教育業務的進展都有望超預期，我們預計公司2014-2016年eps分別為0.63、0.95和1.43元，維持“買入-a”投資評級，目標價35元。

風險提示：新產品推廣不達預期的風險。（安信證券）

康得新(002450,股吧)：公司3d大產業拉開序幕

事件：6月16日，康得新在北京國貿展示了為全球第一戶外媒體公司德高集團制作的尺寸為3米×1.7米裸眼3d廣告燈箱，該廣告燈箱不僅立體效果突出，還具有變圖能力，變換視角可看到完全不同的圖像（人和機器人）。公司首塊高精度、超大幅面的3d立體光學膜進入戶外媒體的視線標志著公司3d用膜開始登臺演繹，公司3d大產業正式拉開序幕。

裸眼3d廣告市場空間巨大：目前傳統的廣告方式已走至窮途，12、13年連續下滑，裸眼3d以其獨特的吸引力必將逐步對現有平面廣告進行替代。裸眼3d廣告潛在市場空間巨大，僅分眾一家年需求3d畫框約為90萬個，按照15天的更換頻率，帶來的市場份額約為6.5億元；此次和康得新合作的德高國內約有3萬個燈箱，面積約為5.3平米，按照30天的更換頻率也帶來近19億元的市場。全市場來看，即使不包括3d廣告內容等制作服務，僅國內廣告燈箱、畫框等廣告傳媒所需裸眼3d膜市場規模也在400億元以上。

公司版面3d大產業不僅僅是戶外廣告，還包括3d電視、手機和文藝制品等：除上述裸眼3d廣告外，3d大產業還包括3d文化用品、3d包裝、3d移動終端（手機、平板電腦）、3d電視、3d內容制作、3d網上個性化服務等。目前公司已經已成功開發出55寸4k裸眼3d電視機、裸眼3d手機、裸眼3d廣告機、高精美度3d燈箱、3d文化制品、3d婚紗攝影等全系列3d產品，裸眼3d廣告為前鋒，后續其他產品也將逐步進入產業和公眾視野。

公司為高分子復合材料平臺，給予買入-a評級，目標價33元：高分子復合材料空間廣闊，屬於典型供給創造需求的藍海行業，公司是國內少有的自主創新能力強、能夠實現進口替代的復合膜材料平臺型企業，我們預計公司14-16年eps分別為1.10、1.52和1.87元，給予買入-a的投資評級和33元的目標價。

風險提示：光學膜價格下滑、新項目市場拓展進度低於預期等風險。（安信證券）

海格通信(002465,股吧)：公司北斗業務全速向上

事件：

公司公告獲得北斗二代終端產品共計9300萬元訂貨合同，合同供貨時間為2014年相應月份，截止該公告發布日，公司2014年上半年簽署的北斗導航合同已達2億元。

簡評：

淡季收獲大單，領跑市場公司公告獲得北斗二代終端產品共計9300萬元訂貨合同，超出市場預期。上半年為國防市場傳統淡季，公司獲得大單印證我們之前判斷：北斗國防應用加速推進。公司2014年上半年簽署的北斗導航合同已達2億元，為目前上市公司中所獲訂單最多，領跑市場。

當年供貨，大單將增厚公司業績國防產品交付期多為2年，獲得合同與業績體現存在時間差。

公司公告顯示該合同供貨時間為2014年相應月份，即正常情況下可在2014年確認收入。由此確保該合同將對公司2014年業績產生積極影響，我們推算預計業績貢獻為0.002-0.03元。

技術優勢助力未來北斗業務有更好表現公司在2013年主管單位組織的北斗設備研制競標中參與4個項目全部中標，其中3個型號排名第一，1個排名第三。公司在北斗產品技術上有一定優勢，子公司潤芯在北斗射頻晶片測評中連續排名第一。作為傳統國防廠商，公司在國防市場中較高的市場認同，預計未來北斗國防市場大規模招標中還將獲得更多訂單。而公司在行業應用中也有突出表現，在公務車管理、漁船快速通關、交通等領域市場領先。我們認為公司為北斗應用市場的領先企業之一，將受益北斗產業爆發，獲得更快的發展。全年北斗業務表現或超預期。

盈利預測和估值公司公告獲得北斗終端9300萬元訂貨合同，2014年累積獲得北斗訂單2億元，領跑市場。我們認為北斗產業應用加速推進，公司北斗產品技術上具有較強優勢，未來有望在國防和行業市場中獲得更好表現。公司在國防通信、北斗應用、衛星導航、數字集群等多個領域位均於市場第一集團，並堅持軍民融合、產業與資本雙輪驅動，未來業績將持續快速增長。我們預測公司14-16年eps分別為0.76元、1.00元、1.20元，“增持”評級，目標價20元。（中信建投）

天士力(600535,股吧)：看好長期發展

事件描述公司公告非公開發行預案，擬向公司實際控制人閆希軍控制的6家企業發行股份3572-7443萬股，募集資金總額12-25億元。

事件評論大股東及管理層參與增發彰顯信心，激勵作用明顯：本次非公開發行的發行對象為天津和悅、天津康順、天津鴻勛、天津通明、天津順祺和天津善臻6家新設立的合伙制企業，六家發行對象的gp均為公司實際控制人閆希軍控制的企業，lp為西藏聚智和公司的中、高層管理人員。非公開發行股票數量為3572-7443萬股，發行價格初定為市價9折即33.59元/股，募集資金總額為12-25億元，籌集資金全部用於補充公司流動資金。增發完成后，按照發行股份數量下限和上限分別計算，控股股東天士力集團及其關聯方合計持股比例由目前的47.27%上升為49.03%-50.81%，進一步提高了控股股東及其關聯方對公司的掌控力。同時，大股東旗下企業現金參與增發，彰顯對公司未來發展的堅定信心。公司資金實力增強后，也有利於“內生+外延”雙輪驅動戰略的順利實施，公司未來發展的步伐有望加快。此外，公司管理層間接參與增發，並鎖定三年，有利於管理層和公司利益保持一致，起到較好的激勵作用。

內生增長強勁，外延擴張積極：2014年，丹滴在心腦血管市場增長、基藥紅利驅動、低價藥政策利好等因素驅動下，仍有望在23億體量基礎上實現15%以上增長，我們堅定看好其2015年通過美國fdaiii期臨床的里程碑意義和市場潛力；二線品種中，過億品種已達10個，在公司工業收入中占比已過半，今年有望受益於基藥和醫保招標落地后的放量。其中，養血清腦、穿心蓮、水林佳、益氣復脈粉針等品種增速有望超過30%，新產品丹參多酚酸和普佑克解決產能和招標問題后有望放量。2013年外延斬獲帝益、聖特、天地三家公司，此次定增增強了公司資金實力，我們看好公司第二代領導人閆凱鏡掌舵后在外延式發展上將開創新格局。

維持“推薦”評級：公司是國內中藥現代化龍頭，管理層新老交替后，將邁入新紀元。公司是千億市值的成長中堅力量，依靠內生增長和外延並購，各產品線逐步延伸，強大的營銷及內部整合能力將有效帶動各產品線的放量。預計公司2014-2016年eps分別為1.41元、1.85元、2.35元，維持“推薦”評級。（長江證券(000783,股吧)）

中國南車(601766,股吧)：利潤增長釋放

14年車輛購置費上調，京滬高鐵實現盈利，動車加密時代已然開始。中國高鐵的標桿京滬高鐵2014年日均客流量25.2萬，預計截止14年6月30日的第三年收入將達到250億元，將實現盈利，此數據與我們原來估計的最好的高鐵線大概第3年尾開始有盈利不謀而合，動車加密時代已開始。而13年鐵總兩度動車組招標中350公里時速車輛比例提升也明顯顯示動車加密時代到來，伴隨鐵總14年機客貨車招標啟動，預計年內將再度啟動動車組招標。14年鐵總車輛購置費可能在1200億基礎上提升230億元，有效提振動車組招標及交付預期，預計當年可望交付近500列。（本報告中所有數據來自於鐵路總公司、中鐵投、鐵道報等網站。）旅客發送量增幅達到近年高點，鐵路調圖意在增開動車組。中國鐵路在5月份已創今年鐵路客發量同比最大增幅達到20.3%，全國鐵路發送旅客19974萬人；全國鐵路旅客周轉量達到900.43億人公里，同比增長13.3%。鐵路客運量的高速增加主要來自於高鐵及動車乘車人數的急速增長，根據歷史經驗，動車組旅客發送量為全鐵路增幅的1倍，因此我們估計4、5月全路動車組旅客發送量增速接近4成，車輛需求極為緊張。

從7月1號零時起，全國鐵路將實行新的列車運行圖。此次調圖全國鐵路將增開旅客列車60.5對，其中主要是增開了動車組列車，共53對。屆時全國開行的總共2447對列車中，動車占到一半以上，達1330對，高鐵動車占到一半以上成為鐵路運輸新主力。京滬、京廣、京哈高鐵，石太客專，以及杭深等干線運輸能力得到擴充。貨運服務更加完善。新圖安排貨運班列118列，其中特快班列8列；快速班列增至32列，能力提高11.8%；普快班列增至78列，能力提高9.9%。

我們預計鐵總在5月底完成機車、客車等的招標后，將在不久后進行下一輪較大規模的動車組招標，以確保滿足14年底至15年的動車組需求。根據下表測算，從2013年開始客流量上升對車輛加密的需求已經超過了新通車里程初始配車的需求，未來幾年對動車組的需求仍處上升期。

2013年高鐵新通車里程僅1672公里，鐵路總公司兩度新招標動車組473列，動車組合計招標金額803億元。13-14年高鐵新通車里程以250公里時速為主，但鐵路總公司新招標的473列動車組中，179列250公里時速動車、294列crh380動車，顯示車輛加密帶來的需求已經和新通車里程相當甚至超越了新通車需求。

中國南車6月連續兩度公告重大合同，繼6月5日公布以城軌地鐵為主的大單92.3億元后，6月10日再度公布大功率機車為主的大單約168.8億元，兩次合同累計金額297億元。由上南車中標公告和鐵總開標公示資訊統計，八軸9600kw機車含稅均價為2900萬元/臺，客運六軸7200kw機車含稅均價為2000萬元/臺，客車均價為328萬元/臺。本次南車中標鐵路大單，與5月底公示的鐵總開標車輛數量一致，符合市場預期，客運六軸7200kw機車含稅均價2000萬元/臺，略超預期。至此2014年中國南車已中標車輛金額達到780億元（含聯合體），海外市場累計簽約165億元達到新高，14年公布訂單數量已達到13年營業收入的80%，若動車組后續招標，則今年南車中標將遠超13年的717億元。中國南車2季度動車交車明顯好於1季度，且機車2季度開始規模性交車，預示南車q2-q3將迎來業績增長高點。

我們預計公司14年上半年收入增長20%以上，因收入結構優化，毛利率有所提升，凈利潤同比超過30%，1-6月底累計公告新簽合同780億。根據訂單反推，我們估計公司5月末在手訂單約1200億，其中機車230億+客車20億+貨車50億+動車500億+城軌320億+新產業70億。根據此前訂單推算，我們判斷從q2開始動車組、機車和城軌收入將出現大幅增長。同時因四方bst推出crh380d新車型有望在14年進行交付，收入和交付都將較13年有所增長，預計14年投資凈收益也將出現大幅增長，對利潤增長形成貢獻。

中國南車發展戰略傾向轉型升級，未來長期增長可期。未來增長點在於：1）機車市場保持增量，軌交增長可期；2）海外市場：整車、配件、總包提升增長點；3）新興產業：將來做到4-500億以上，比以前300億目標高；4）融資租賃等新型業務增長將加速。

買入評級。中國南車的業績彈性即將放出。預計公司2014－2016年每股收益0.39、0.49、0.58元，2014年6月16日公司收盤價4.44元，對應2014年動態市盈率11.3倍。我們認為動車下游需求快速放出，機車出口和企業自備車市場打開，鐵總上調采購計劃額，中國南車業績下滑風險釋放完畢，后續將彰顯業績彈性的情況下，給予2014年15倍動態pe，對應目標價5.8元，重申對中國南車的買入評級。

不確定性因素。1）鐵路改革市場化推進進度不確定。2）我國對外出口高鐵進程不確定。（海通證券）

中海油服：挪威作業爭議解決14年業績增長有望

中海油服和挪威石油作業爭議解決取得4億營業外收入公司公告，中海油服和挪威石油對於innovator和promoter在安裝第三方設備時發生的待命費爭議解決，挪威石油將支付給中海油服4億人民幣，並且在7月13日之前完成支付。我們預計若該筆收入未來可能抵扣過去的虧損時期的所得稅，那么將增厚將近0.09元/股的eps。

南海局勢不影響作業全球費率下行壓制預期中海油服在中建島附近為中石油集團進行勘探井作業，並沒有受到實質性的影響。我們預計中海油等三大油都將持續在南海投入，同時也不排除進行海外作業的可能，因此我們對981未來收入預期並不悲觀。從今年一季度以來，全球鉆井費率下行影響了公司的估值水平，最近的3個月以來，各大鉆井公司的新簽合約價格較前期有所下行，但同等類型的費率沒有繼續下行，我們認為未來公司的估值水平可能難以大幅提升。

14年增長有望15年利用率有待明確我們預計中海油服的稅前經常性利潤，14年將增長14%，稅后利潤增長10%。並不包含和挪威石油的價格爭議的營業外利潤，但是我們認為該爭議反映的是挪威公司12-13年的盈利水平要比之前預期更高，盈利能力更好，因此看似是非經常性損益，但本質上仍然是合理的營業利潤。隨著公司在海外作業量的增加，通過法律手段爭取權益維護合理收益的機會將越來越大。

估值：維持目標價23.90元/股維持“買入”評級采用dcf法（基於瑞銀vcam估值模型，其中wacc為9.8%），我們維持目標價23.90元/股，對應2014年15.4xpe，維持“買入”評級。（瑞銀證券）

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