南航傳媒缺乏獨立性 上市資格受質疑

中國南航集團文化傳媒股份有限公司（簡稱 “南航傳媒”）出現在證監會4月29日預披露的名單中。南航傳媒擬上市的訊息一出，就引來了各方的不斷質疑，無論是公司的獨立性，還是持續盈利能力，南航傳媒都沒有給出讓公眾信服的理由，公司有沒有資格上市已經成為質疑的焦點。

一、關聯交易不斷，受益母公司特權

南航傳媒的運營無論是上游采購還是下游銷售，都打上了明顯的南航集團與南方航空的印記，從特權廣告使用到超低價土地承租，受益於母公司的種種“呵護”，南航傳媒自身的市場化競爭優勢到底在哪，恐怕公司一時還無法給出令公眾滿意的答案。

1、廣告特許使用

2008年11月11日，公司與南方航空簽署《無形資產特許使用協議》，約定南方航空將其擁有的機上報刊發行渠道，以及機上閉路電視、客艙座椅頭巾、小桌板等廣告資源18年特許使用權提供給公司使用，總價3503.66萬元的價格，平均每年不到200萬元，只相當於強勢電視平臺15秒的廣告費。

2、超低價租金

報告期內，南航傳媒在深圳南方航空大廈的辦公場所，月租金僅為30元/平米。今年一季度簽了新的租約，也只漲到35元。而深圳同地段寫字樓每平米的月租金大約為180-230元，是南航傳媒租金的五六倍。

3、采購與銷售第一大客戶均是南航集團

前五銷售商

前五供應商

近年來，南航傳媒向關聯方銷售商品及提供勞務的交易金額占營業收入的比重逐年上升，2013年達到19.31%；而向關聯方采購的交易金額占營業成本的比重，更是達到29.88%。

收入有關聯交易，成本也有關聯交易，價格是否公允難以評判。毛利率到底是多少，可操作的空間比較大。

4、關聯存款

招股書顯示，2011-2013年，南航傳媒與南航財務的關聯存款逐年增加，2013年已經達到3.67億元。

二、 募投項目投資金額質疑

公司占比近半的募投項目“喀納斯演藝中心建設項目”擬投3億，中國國際招標網該項目的招標公告顯示該項目目前進度處於一期階段，計劃投資是6000萬元。

另外該項目與南航傳媒的主營業務並沒有多大關係，公眾更多的猜測則是南方傳媒為其全資子公司新疆廣天合變相募資。

三、“資格不夠”也能上

就算是南航傳媒的擬上市有諸多質疑點，但其上市的最大優勢卻不容質疑的，即“國家隊”間接持股。

南航傳媒股本結構

招股書顯示：“根據《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》（財企[2009]94號）有關規定，經國務院國資委《關於中國南航集團文化傳媒股份有限公司國有股轉持有關問題的批復》（國資產權[2012]692號）批準，在本公司完成本次a股發行並上市后，南航集團將履行國有股轉持義務，將其持有的本公司股份512.6143萬股（含南航集團按持股比例代南方航空轉持的112.2943萬股）劃轉給全國社會保障基金理事會。若公司實際發行a股數量調整，應劃轉中國社會保障基金會的股份數量相應作出調整。”

一句話：你懂得……