掘金8萬億大健康產業 聚焦高端醫療器械(附股)

編者按：今年以來，A股公司陸續披露了131起醫藥醫療並購或投資的公告，與文化產業成為A股最熱板塊。在此背景下，PE精英與實業家在日前舉辦的第四屆中國醫療健康產業投資與並購大會上，縱論了8萬億元大健康產業“蛋糕”哪部分“最好吃”。從討論結果看，高階醫療器械、專科連鎖醫院及移動醫療三大領域最受青睞。

大健康產業升級激發潛力 醫療並購基金分食8萬億

“健康是一個具有無限發展空間、發展前景的朝陽產業。”國務院參事室特約研究員、中國醫療協會會長王東進日前在第四屆中國醫療健康產業投資與並購大會上表示，“十一五”以來我國基本醫療保險制度建設高歌猛進，廣大群眾長期被壓抑的醫療需求空前釋放，醫療衛生支出每年以20%的速度增長，去年以高達31661.5億元，是“十一五”初的3.2倍。

北京大學國家發展研究院經濟學教授劉國恩預測，到2020年中國醫療衛生健康產業規模將達到8萬億，大健康“盛宴”開啟。

人們基本醫療需求向更高層次保健需求、生命質量需求邁進，為大健康產業提供了巨大的商機和市場，而由此帶來的醫藥、器械、服務市場的“蛋糕”也引得醫療產業並購基金的“垂涎”，醫療並購基金正借助產業投資升級、互聯網加速滲透等多重因素，正獲得前所未有的挖掘潛力。

投資熱情燃燒

2014年以來資本市場眾多VC/PE都在投資業務上做減法，砍去諸多投資部門，但保留最多的就是TMT和醫療健康。清科研究中心統計顯示，2013年VC/PE共投資了210家醫療健康企業，達到2008年以來最高水平。投資金額總計19.9億美元，僅低於“全民PE”火熱的2011年。

“如果一家綜合基金，沒有設立醫療投資部門是無法想象的，”清科集團董事長倪正東認為，擁有巨大需求的醫療健康行業始終會是VC/PE關注的領域。正因為整個醫療健康行業不太受整體經濟環境影響，不論是金融危機還是經濟下滑，醫療健康行業一直呈現穩健增長，尤其在中國伴隨著醫改深入，醫療健康領域機會也會逐步顯現。

而這當中有諸多的細分領域頗受青睞。“現在整個投資界最關心的兩大行業，一個是移動互聯網，一個是醫療健康，所以兩個最熱門的行業的交集，就是移動醫療所以說在未來的三年五年，移動醫療會有巨大的機會。”倪正東坦言，未來的幾年移動互聯網和醫療健康的結合，將有巨大的機會。

其實，目前尚未完善的健康醫療領域給予投資者很多改善空間，如醫療資源不均、醫療服務較差、健康管理不足、醫療成本較高等。從美國移動醫療產業發展經驗來看，移動醫療的病患方需求包括慢性病管理、健康管理，乙方需求則包括醫院內部溝通、患者溝通等。

業內分析人士認為，基於中國擁有全球最大、增長最迅猛的移動用戶群，其多樣化的消費模式給移動醫療提供眾多可選擇市場；中國政府推動的醫療政策改革，在醫療服務的可能性、質量和效率上都進行大規模投入。在上述兩種力量下，中國移動醫療服務市場前景可觀。

並購基金青睞

“對於我們來說，對未來萬億的醫療產業充滿預期的，這其中科技醫療即互聯網醫療、移動醫療服務將受到最廣泛的關注，這就是中融康健資本為什么組建專項醫療並購基金。”中融康健資本董事長禹勃在與會介紹，另外公司還將目光放在基本醫療服務、公共醫療並購領域。

據了解，中融康健與愛爾眼科(行情,問診)日前簽署了“關於共同投資成立中融愛爾眼科醫療投資管理有限公司”的決議，它也將是兩公司牽手打造的規模10億元，關注醫療健康產業投資和公立醫療資產改制方向的公司制產業基金。

倪正東介紹，在2013年A股IPO暫停后並購成為VC/PE新的退出選擇，這當中VC/PE參與主導的並購案例最多便發生在醫療健康行業。從歷史數據可知，醫藥領域仍是並購的最大戰場，並購數量占到總數的46%，另外醫療設備、醫療服務分別占比33%和5%。從金額來看，醫藥和醫療設備並購規模分別占67%和23%。在這之中，很多都是上市公司做的戰略性的投資和收購。（.中.國.證.券.報）

全球醫療器械最大並購：美敦力429億美元鯨吞柯惠

生物科技行業的天價並購在這個夏季異常躁動。在制藥業巨頭輝瑞欲以千億美元多輪洽購阿斯利康后，美國當地時間6月15日，全球第二大醫療器械公司美敦力（Medtronic Inc.）又宣布以429億美元的驚人代價並購了全球500強企業柯惠醫療（Covidien Plc），企業並購估值不斷被更新。

當日，美敦力相關聲明中明確表示：“美敦力方面已同意以每股93.22美元、合計429億美元的價格收購柯惠醫療，交易將以現金和股票的形式完成。”

無論在全球范圍內還是細分如中國市場，美敦力都與另四大外資醫療器械巨頭GE（通用電氣）、強生醫療器械、西門子以及飛利浦打得難分難解。如今一舉吸納了愛爾蘭手術器械制造商柯惠醫療的業務，美敦力的競爭底氣顯然得以充足。

相較於2012年美國強生斥213億美元收購瑞士醫療器械服務公司辛迪思（Synthes），此番美敦力429億美元收購柯惠醫療的大手筆或使其成為醫療器械領域至今最大的一宗收購案。

鯨吞柯惠醫療

目前，美敦力產品領域主要覆蓋心臟節律疾病、脊柱疾病以及神經外科等疾病治療領域，與柯惠醫療產品線重合度很低。此宗收購也被視為更像是一次新業務的擴容采購，而非豐富公司既有的產品線。

美敦力首席執行官Omar Ishrak（奧馬爾·伊什拉克）表示，這筆交易的主要動機是“戰略和業務定位”，與柯惠醫療的合並主要將加速支援美敦力的三大核心戰略，即治療手段創新、全球化以及提高經濟價值。

“一旦並購交易最終完成，美敦力將極大增強其全球高階醫療器械企業的地位，產品線將大為豐富，所售范圍將涉及更多地域，而利潤的增長也將更加多元化。”公司聲明中指出。

據悉，這宗大型並購完成之后，兩家企業合計總收入將超過270億美元，其中包括來自新興市場的37億美元收入。此外，美敦力方面表示，除卻柯惠的這宗投資，公司承諾在未來十年另外投入100億美元在美國本土科技投資上，主要針對美敦力與柯惠醫療公司現有計劃外的項目（如早期風投、研發等）進行投資。而此前，美敦力方面已對超過80個美國公司合計投資了83億美元。

不過，有不少業內人士對雙方合作尚存疑慮，稱“大型企業間的合並在敲定合作初期難度較小，而真正涉及到兩方員工崗位去留、管理體系合並等后期深度整合的過程中，一系列的決策可能會引發海外員工的抵觸”。

收購后，美敦力公司將在全球超過150個國家擁有約87000名員工，而對於柯惠醫療旗下超過38000 名的員工而言，相當規模的裁員離職似乎已經不可避免。

值得注意的是，與輝瑞洽購阿斯利康並在英國注冊類似，被收購后的柯惠醫療將在愛爾蘭本國進行注冊，美敦力可借此海外並購釋放出約140億美元的現金持有，成功在課稅嚴格的美國境外得以避稅。

“后並購”時期的美敦力中國

與此前醫療器械行業推崇有機增長法不同，近年來行業大並購成為了巨頭們的共識。而這其中，素有並購機器之稱的美敦力出手頻率相當之高。

“1998年美敦力收購了脊柱疾病公司Sofamor Danek和冠狀動脈支架生產商AVE后，都在這兩個細分領域做到了如今全球第一。2001年收購的胰島素泵公司MiniMed也做到了行業第一，三家並購而來的公司過去十年間共為美敦力帶來超過191億美元的收入。”美敦力方面表示。

而中國市場在這場企業大並購中也扮演著愈發重要的作用。

以柯惠為例，2000年進入中國市場的柯惠醫療，在華的業務正處於發展的攻堅期。相較於前述幾大綜合醫療器械集團，主攻普外醫療器械的柯惠醫療近年來鮮有重大舉措，與集團負責人高調喊出的“要在2016年成為中國第二大醫療器械公司”的雄心相去甚遠，正是理想的並購標的。

“盡管業績增速和體量與前五大外資醫療器械藥企難以匹敵，但十余年來在華深耕的銷售渠道和本地化研發團隊、工廠產能都已日趨成熟，2012年柯惠已對其中國研發中心投資了4500萬美元。因而在完成收購后，美敦力日后發展柯惠在華業務就省下了大量前期資金投入和時間成本。”前述業內人士指出。據了解，2009年至2012年間，柯惠醫療在中國市場的增長率保持在25%-30%左右。

顯然，美敦力對於中國市場的胃口還遠不限於此。早在2007年，美敦力就已與山東威高醫療設備公司（8199.HK）成立合資公司，並收購威高公司15%的股份。在2012年7.55億美元又並購了常州康輝醫療，后者是紐約證交所上市的知名骨科器械生產企業。（.21.世.紀.經.濟.報.道）

國產醫療設備加速進口替代 三類股盡享政策紅包

日前，衛計委發布公告稱，為推進國產醫療設備發展應用，促進相關產業轉型升級、拉動經濟增長，降低醫療成本，衛計委規劃司委派中國醫學裝備協會啟動第一批優秀國產醫療設備產品遴選工作。綜合考慮國產設備產能、市場發展空間和產品利用率等因素，選擇數字化X線機、彩色多普勒超聲波診斷儀和全自動生化分析儀3種基本醫療設備為第一批遴選品目。根據工作安排，適時開展其他品目遴選工作。

受此鼓舞，近期醫療器械股表現較為活躍，6月份以來股價實現逆市上漲的個股達11只（上證指數同期下跌0.43%），占比57.89%。其中，千山藥機(行情,問診)期間累計漲幅居首達到7.92%，冠昊生物(行情,問診)（5.26%）、九安醫療(行情,問診)（4.73%）、陽普醫療(行情,問診)（4.53%）、理邦儀器(行情,問診)（3.09%）、寶萊特(行情,問診)（1.96%）和魚躍醫療(行情,問診)（1.84%）等個股期間累計漲幅均超過1%。

資金流向方面，6月份以來板塊內共有6只概念股實現大單資金凈流入，累計吸金9227.86萬元。其中，理邦儀器大單資金凈流入居首達到3852.21萬元，九安醫療、尚榮醫療(行情,問診)等2只概念股期間累計大單資金凈流入也超過1000萬元，分別為2429.51萬元、1821.11萬元。此外，魚躍醫療（698.49萬元）、冠昊生物（346.9萬元）和寶萊特（79.64萬元）等個股期間也獲得大單資金的青睞。

從官方檔案看，此次遴選工作為衛計委資訊司主辦，中國醫學裝備協會負責遴選。今年上半年遴選上述三個品種，下半年將開始其他品種的遴選，屆時將包括醫療設備、器械和耗材，為今後公立醫院配備醫療器械提供參考。這一遴選將有可能徹底改變國內醫療器械領域外資品牌一家獨大的局面，而且由於其評選標準中企業規模等基本參數占比20%，因此對國內大型企業將較為有利。

需要注意的是，國家領導人曾在5月23日表示，醫療設備是現代醫療業發展的必備手段，現在一些高階醫療設備基層買不起、老百姓用不起，要加快高階醫療設備國產化進程，降低成本，推動民族品牌企業不斷發展。緊接著5月26日晚間，衛計委啟動首批國產醫療設備遴選，這對於國產大型醫療設備企業是一個非常積極的信號。

對此，分析人士指出，盡管近年來我國醫療器械行業增長較快，但目前整體規模依舊較小。2004年至2012年之間，我國醫療器械行業的復合增長率達到27%，遠超全球7%至8%的增長水平；但2012年我國醫療器械市場規模僅占到醫藥總市場的8%，而2009年全球醫療器械的市場規模就已經占到醫藥總市場的42%，可見該行業未來發展空間廣闊。在這種背景下將有三類企業受益。第一，具有研發創新能力的企業，如華潤萬東(行情,問診)、理邦儀器、樂普醫療(行情,問診)；第二，擁有多元化產品線儲備的企業，擁有“已有產品+在研項目+潛在並購”能力，如理邦儀器和魚躍醫療；第三，擁有全球化營銷渠道的企業，如理邦儀器、九安醫療。

投資規則方面，安信證券表示，此次遴選工作充分體現了國家對國產醫療器械設備的鼓勵意圖，預計后續將出臺具體的扶持政策。在政策扶持的背景下，國產優質醫療設備完成進口替代的進程將大大加速。目前涉及的企業主要有魚躍醫療、科華生物、和佳股份(行情,問診)和理邦儀器等，上述企業均有望受益於該政策。不過考慮目前醫療器械板塊整體調整時間並不充分，建議關注基本面突出且已有較大調整幅度的個股，重點推薦和佳股份、魚躍醫療和科華生物。（.證.券.日.報）

東莞證券醫療器械行業2014年下半年投資規則

行業空間廣闊，高增長將持續。醫療器械是技術和資金密集型的朝陽行業。2013年，我國規模醫療器械收入達1889億元，盡管是13年前的20倍，但是占醫藥收入約10%，遠低於全球約44%的平均水平。未來從結構上和總體上均有巨大發展空間。

行業驅動因素多多。1、人口老齡化+消費升級，無疑將使醫療保健行業長期受益；2、龐大的基層（縣級）醫療機構放量；3、政策支援將迎來民營加速發展大潮；4、破除“以藥養醫”，加大醫保覆蓋率和報銷比例，糾正醫藥、器械和醫療服務的不合理結構；5、進口醫械設備占我國高階市場七成，未來在國家政策和企業技術升級的作用下，進口替代潛力大；6、技術創新開辟新需求。

二級市場:高景氣VS高估值。與整體市場低迷相對應的是，醫療器械板塊表現持續強勢。目前板塊動態估值也超過40倍，遠高於市場約11倍的水平。盡管長期空間毋庸置疑，但短期的高估值仍是制約股價表現的主要風險，注意把握節奏。

醫療器械中期規則:關注平臺化公司和景氣細分領域。

中長期來看，醫療器械板塊將持續景氣、活躍，下半年機會仍主要來自持續平臺化進程的公司，以及基因測序和智慧醫療等高景氣領域的機會。

並購和平臺化。行業自身特點、一二級市場估值等因素，決定了器械行業並購的持續活躍和平臺化的必然選擇。重點關注未來有望平臺化潛力的公司:理邦儀器、和佳股份、寶萊特、三諾生物(行情,問診)、魚躍醫療。

可顛覆傳統醫療的技術創新--基因測序和智慧醫療。

基因測序。基因測序應用廣泛，而二代基因測序技術的商業化將帶來市場規模的爆發性增長。但目前A股公司標的公司較少，且不確定高，相對看好達安基因(行情,問診)（背景深厚、研發實力強、分子診斷主業本身具有安全邊際）。

智慧醫療。主要包括可穿戴醫療設備和移動醫療，將從診斷、監護、治療等各醫療細分領域，開啟智慧化時代，有效設定資源，將個性化醫療推向新高度，應用前景巨大。A股醫療器械上市公司中，也有不少優秀的公司，憑借產品、渠道、資金等優勢，開始進軍可穿戴設備、移動醫療、大數據等新醫療領域。建議重點關注和佳股份、寶萊特、三諾生物和福瑞股份(行情,問診)。（.東.莞.證.券）

醫療器械板塊11只概念股價值解析

個股點評：

新華醫療(行情,問診):構建三大業務平臺，醫療器械和服務是發展重點

類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司 研究員：鄒朋，強靜 日期：2014-05-14

要點

目前新華醫療正在構建醫療器械、醫療服務和制藥裝備等三大業務平臺，積極推動業務結構的轉型，我們就業務規劃與公司進行了溝通:快速拓展醫療器械產品線:公司規劃了醫療器械9 大業務板塊。

以醫院感控設備積累的口碑與渠道突破醫院市場，同時快速擴張產品線。未來感控設備、診斷試劑、血透中心、骨科耗材將成為公司醫療器械板塊的核心增長點。

醫療服務:打造醫院管理集團，疏通下游產業鏈。司目前旗下6家醫院，未來將逐步實現改制並表，成為公司新的利潤增長點，未來公司仍將積極需求醫療服務領域的擴張機會。同時版面醫院也將帶動公司上游醫療器械業務的發展，疏通上下游產業鏈。

制藥裝備:產品升級+規模優勢抵御周期。公司借助新版GMP 認證東風，實現了制藥裝備業務的快速發展，目前公司基本已經實現產品線的全覆蓋。未來公司將借助粉液雙腔軟袋生產線、單抗制藥裝備等升級產品進一步提升市場份額，同時將單產品升級為制藥工程設計，提升整體業務附加值。產品升級+規模優勢仍將推動制藥裝備業務的穩定增長。

建議

我們維持原有盈利預測，預計2014 年和2015 年EPS 分別為1.71和2.46（不考慮增發攤薄），同比增長分別為47%和44%，對應2014 年、2015 年P/E 分別為37X 和25X。

新華醫療具有國內領先的品牌影響力和銷售渠道，借助大股東資金優勢和行業整合趨勢積極推動主業轉型，由制藥裝備向空間更為廣闊的醫療器械和醫療服務擴張。目前支援公司持續擴張的基本因素未變，在百億市值的基礎上，未來公司有望延續過去高速增長的輝煌，維持“推薦”評級。

通策醫療(行情,問診):口腔與輔助生殖雙輪驅動

類別：公司研究 機構：東北證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉林 日期：2014-06-03

口腔醫療服務主業仍將維持較高增長。公司目前的營業收入主要來自於口腔醫療服務業，去年收入在4.5億元左右。公司已經在杭州、寧波、北京、衢州、諸暨、昆明、滄州和黃石等地設有口腔醫院，其中杭州口腔醫院是公司最主要的收入和利潤來源。杭州口腔醫院的新大樓預計八月底能夠完成全部工程項目，建成后將會新增300多張牙椅，屆時杭口的總牙椅數量可能會超過700張。杭口將繼續推行總院+分院的經營模式，杭口去年新招100多名員工，預計今年將新建3-5家分院。寧口的經營也逐漸步入快軌道，去年實現凈利潤814萬元，同比增長30.68%，今年Q1實現營收1317萬元，增長勢頭良好。

公司計劃重點打造展數字口腔業務。數字口腔是將口腔診療與移動互聯網相結合，涉及計算機、新材料和力學等學科。公司計劃以正畸為切入點，將隱形矯治產品與醫療服務相結合。

輔助生殖業務前景遠大。公司計劃今年在昆明和重慶建設2家輔助生殖中心，並投入運營。預計在試運營期間可開展300-400例，正式運營后預計可達2000例左右。輔助生殖中心更依賴設備，可復制性強。

投資建議:我們認為公司的口腔主業在杭口新增牙椅的推動下，仍能維持較快增長，輔助生殖業務有望再造一個通策，同時公司還有向其他專科領域進軍的計劃。公司的醫療服務之路正越走越寬敞，估值也有望維持高位。我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.76元、0.96元和1.22元，首次覆蓋並給予“增持”評級。

風險提示:輔助生殖業務進展低於預期的風險；杭口新大樓項目進展低於預期的風險；醫療事故風險。

科華生物:強化體外診斷龍頭地位

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉亞明 日期：2014-04-22

投資要點

1、體外診斷（IVD）行業前景廣闊。

在醫保控費背景下，診斷試劑相對寬鬆，雖然存在個別領域過度診斷的情況，但從數據來看依然有廣闊前景，中國人口占全球20%，而體外診斷市場份額僅占3%。目前國內體外診斷項目數量1500種，與歐美3000多種的檢測項目存在差距。目前體外診斷市場僅200億元左右的規模，其中體外診斷試劑130億元，及時檢測設備50億元，獨立醫學實驗室20億元左右，人均年診斷產品使用金額僅僅2美元左右，而發達國家達到25-30美元。羅氏、西門子、雅培、貝克曼、BD、希森美康六家外資企業占據了國內60%的IVD市場份額，國內以邁瑞、科華生物為一線龍頭，收入超過5億元，達安基因、麗珠、利德曼(行情,問診)、中生北控、復星長征占據二線地位，整個行業CR10（前十名市占率）達到80%。

2、短期業績增速放緩。

公司2013年營業收入11.14億元，凈利2.88億元，同比分別增長9.94%、20.22%。公司毛利率略下滑0.42個百分點，但銷售期間費用率下降3個百分點至18.43%。

2013年，診斷試劑業務同比增長18.65%，其中，免疫試劑銷售同比增長26.52%；生化試劑同比增長15.58%；核酸試劑同比增長7.44%。免疫試劑銷售增長較快的主要原因是試劑出口同比增長186.58%。儀器業務同比增長1.33%，主要以儀器帶動高毛利試劑的銷售，儀器業務增速整體保持平穩，但對試劑業務的拉動效果是顯著的。此外，2013年下半年儀器的招投標數量減少比較明顯，2014年1季度銷售進展來看已明顯恢復。

3、公司核心優勢主要在於產品系列齊全，研發優勢突出。

目前有120多個新品在研，涉及POCT、酶聯免疫、化學發光、生化、核酸等，未來在相關領域，公司將積極尋找新的發展方向。未來兩年，公司將有30個新產品上市。公司未來的開發重點主要是普通疾病的篩查試劑與儀器。

4、化學發光試劑進口替代高峰即將到來

化學發光免疫分析（ChemiluminescenceImmunoassay，CLIA）是將具有高靈敏度的化學發光測定技術與高特異性的免疫反應相結合，用於各種抗原、半抗原、抗體、激素、酶、脂肪酸、維生素和藥物等的檢測分析技術。是繼放免分析、酶免分析、熒光免疫分析和時間分辨熒光免疫分析之后發展起來的一項最新免疫測定技術。定量、快速是最大優點，以HBsAg的檢測為例，如果采用化學發光法，可以將定量結果<=100IU/mL作為停藥指標，並定期隨訪檢測HBsAg定量值。

化學發光為“儀器+試劑”的封閉式系統，技術要求高，目前以外資主導。公司化學發光產品目前僅能小批次生產，但2014年擴產后將加速發展。化學發光能進行定量檢測，更為先進，酶免產品更適合定性檢測，但並不是說前者將會替代后者，根據實際需求，兩者各有優勢。

2014年4月17日公告，公司收到上海市食品藥品監督管理局頒發的鐵蛋白定量測定試劑盒（化學發光法）《醫療器械注冊證》，主要供醫療機構用於體外定量測定人血清樣本中的鐵蛋白，作鐵代謝的相關疾病輔助診斷用。個別產品難以給公司業績帶來明顯推動，預計經過1-2年培育，隨著新產品陸續上市，將對公司業績帶來明顯推動。此外，公司還將有甲狀腺指標、腫瘤跟蹤檢測等20-30個產品。

基於對自身技術工藝的自信，公司有信心其化學發光產品具有效能穩定、磨合周期相對較短的競爭優勢。由於診斷試劑和儀器是醫院 的成本項，故高性價比的國產試劑和儀器有望大規模替代進口。

5、POCT將是發展重點。

公司2014年POCT產能將由1500-2000萬人份擴產到5000萬人份。公司質量優勢明顯。目前在心梗（心肌酶）、胰腺炎（膽淀粉酶）、乙肝病毒、肝功能（谷丙轉氨酶、谷草轉氨酶等）、艾滋病、血糖、血型快速檢測方面已經儲備了品種。

6、傳統產品有望穩健增長。

雖然化學發光產品有定量優勢，但傳統酶聯免疫法檢測和臨床化學檢測並不能被完全取代，有望保持穩定增長。生化診斷試劑也不可能完全被替代。生化全套檢查就是指用生物或化學的方法來對人進行身體檢查，生化全套檢查內容包括:肝功能（總蛋白、白蛋白、球蛋白、白球比，總膽紅素、直接、間接膽紅素，轉氨酶）；血脂（總膽固醇，甘油三酯，高、低密度脂蛋白，載脂蛋白）；空腹血糖；腎功能（肌酐、尿素氮）；尿酸；乳酸脫氫酶；肌酸肌酶等。

7、國際業務將進一步加強。

目前出口占公司收入10%，未來將進一步擴大國際化業務。未來POCT有望成為出口主力品種。目前公司品種已經通過WHO、美國CDC、艾滋病基金會、兒童基金會逐步進入伊朗、朝鮮、南非、肯尼亞、巴西、玻利維亞等國的采購名錄。

8、代理儀器帶動試劑增長。

公司是希森美康的國內最大代理商，2012年貢獻收入3.46億元，利潤4571萬元。2013年，代理儀器業務銷售4，07億元，同比增長5.77%。從2012年起，公司還與國際性微生物檢測龍頭企業法國梅里埃合作，在部分地區代理其生物檢測儀器及配套試劑。

9、引入新的戰略投資者方源資本有望推動外延擴張。

之所以引入新的大股東，主要原因是公司創始人徐顯德先生已經70余歲，早已退出公司管理多年，沙立武先生也於2012年退休，出於個人原因選擇退出，選擇方源資本作為股份轉讓受讓方是兩位股東的選擇的結果。雙方在對於行業發展、投資觀念等方面比較一致。今後公司將借助其資本優勢、投資經驗，通過雙方的優勢互補，助力公司長期發展。董事長本人也已承諾長期持股，將在公司長期任職。定增將給公司帶來后續發展所需的資金。引入戰略投資，將整合公司與戰略投資者的優勢，提升管理水平，拓展外延式發展能力，優化股權結構，強化治理水平，實現公司成為中國最大、亞洲有影響力的體外診斷儀器和試劑生產企業的發展目標。

公司擬以非公開發行的方式向LAL公司發行2500萬股人民幣普通股，募集資金總額為4億元（含發行費用）。5月份完成第1筆交易，預計2014年10月完成整個交易后方源資本將占股份19.44%。預計5月份管理層換屆以后戰略思路將進一步明朗。

10、盈利預測與估值。

基本假設:診斷試劑行業平均增速15%，公司內涵式增長有望保持穩健。2014年進行並購的可能性較小，儀器銷售收入增速有望恢復 到15%左右的增速。

預計公司2014、2015年EPS分別為0.67、0.81元，同比增長分別為22%和26%，目前股價23.03元對應2014/2015年PE分別為34、28倍。

11、核心假設風險:

化學發光試劑推出進展和外延並購進展低於預期。

理邦儀器:一季報符合預期，業績下滑放緩

類別：公司研究 機構：華融證券股份有限公司 研究員：張科然 日期：2014-04-25

2014年一季度業績

營業收入1.25億元，同比增長16.81%；歸屬上市公司凈利潤620萬元，同比下降25.23%；每股收益0.05元。在2014年4月10日披露一季度業績預告中預計凈利潤下降15-40%，實際下降25.23% 符合預期，且業績下滑速度放緩，說明公司各項經營有所改善。

財務分析

一季度毛利率為55.77%，同比下滑2個百分點；期間費用率為53.06%，同比上升1.37個百分點；凈利率為4.62%，同比下降2.61個百分點，主要是由於公司繼續加大研發投入所致。

研發進展情況

一季度公司新一代病人監護儀取得國內III 類產品注冊證，血糖儀產品取得國內產品注冊證，電子陰道鏡完成加拿大注冊。

盈利預測和投資建議

我們預測公司2014-2016年公司營業收入分別為5.98億元、7.74億元和9.87億元，歸屬上市公司凈利潤分別為0.5億元、0.75億元和1.08億元，每股收益分別為0.39元、0.59元和0.85元，對應PE 分別為70倍、47倍和32倍，近期隨著醫藥股調整，估值略有回落，我們繼續給予強烈推薦評級。

風險提示

新產品推廣低於預期；海外銷售遇阻；醫療器械投訴等等。

宏達高科(行情,問診):守正出奇，鞏固經編龍頭優勢，醫療器械發展加速，首次評級“增持”

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：錢正昊 日期：2014-03-17

投資要點:

經編龍頭優勢明顯，醫療器械擴張加速。公司作為經編行業的龍頭企業之一，其汽車內飾面料是公司經編業務的主要增長點，作為上海大眾、上海通用、上海汽車、一汽大眾、北京現代、比亞迪(行情,問診)、吉利、奇瑞汽車等供應商，公司多數供貨比例已經排名前列，其龍頭優勢相對明顯。另一方面，公司醫療儀器也正在經歷著內生性結構優化（彩超占比提升、功能治療性彩超啟動）以及外延式拓展擴張的加速發展周期，我們預計，器械業務未來爆發式增長或是大概率事件。

醫療器械:產品結構優化，推陳出新加快擴張步伐。我們認為，公司未來產品結構優化以及盈利提升主要將通過兩方面來實現:一方面是，高毛利彩超占比提升（彩超成本下降、市場替代需求增長）；另一方面是功能治療性超聲儀器（例如溶栓治療儀以及溶栓治療和宮頸引流儀等）。同時，我們認為，在醫療器械的移動化和高階化或將成為行業的發展趨勢之際，公司或將依托威爾德超聲類優勢平臺進一步進行產品擴容，推陳出新，進一步加快板塊擴張步伐。

經編:鞏固紅海龍頭優勢，開拓藍海新領域。就汽車內飾面料而言，國內較為有力的行業競爭者主要有宏達經編、江蘇曠達(行情,問診)、瑞安李爾、申達川島、青島福基。截止到13年底，我們預計全國汽車頂棚內飾行業市場容量約為7.5億元，公司在細分行業的占比約為26%，而行業CR5約為42%，公司龍頭地位明顯。未來公司若能進入寶馬、奧迪等中高階汽車供應鏈，我們認為必將開啟公司車內飾面料的藍海之路。

我們預計公司 13-15年EPS 為0.46/0.67/1.01元，通過分部估值認為公司合理目標價為26.1元，據目前價格仍有20%空間，給予“增持”評級。我們預計14年公司經編業務凈利潤約為7700萬元，醫療器械14年凈利潤約為8300萬元，給予經編業務保守估計17倍PE，而器械業務50倍估值，則公司合理股價約為26.1元，據目前價格仍有20.2%提升空間，給予“增持”評級。

東軟集團(行情,問診):期待IT解決方案龍頭的騰飛

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：張曉薇，袁煜明，熊昕 日期：2014-05-15

投資要點:

估值與評級:首次覆蓋給予“謹慎增持”評級，目標價13元。我們預計公司2014-16年凈利潤分別為4.31/4.55/5.20億元，對應EPS 分別為0.35/0.37/0.42元。目前A 股計算機軟件公司（基於中信計算機外包服務行業分類）2014年動態PE 36倍。我們認為公司在傳統IT 服務具龍頭優勢，且在車載電子和醫療服務等新興領域已取得一定成果，未來具有較好的盈利和增長潛力，首次覆蓋給予“謹慎增持”評級，目標價13元，對應2014年動態PE 37倍，與行業平均水平相當。

國內最為全面的IT 解決方案提供商。我們認為公司在IT 解決方案領域深耕20余年，產品多、客戶廣，面臨不斷增長和深入的政企IT 需求，未來有望實現穩健增長，預計至2016年軟件及整合業務規模將超70億元。

汽車電子從外包到產品，國內市場展頭角。公司車載電子業務起步於國際外包，長期的汽車電子外包經驗助力公司在國內市場發力，已與奇瑞等國內車廠簽訂了車載系統銷售合同或意向，業務模式也從此前的外包服務向產品License 銷售模式提升。我們認為國內車廠在車型和車載電子的發力將為公司帶來發展空間，預計未來車載電子占公司收入比重有望達到10%，成為公司主要的收入增量。

醫療業務全面版面，未來潛力大。公司醫療業務覆蓋醫療設備、醫院資訊化、公共衛生IT 建設以及健康管理等多項業務，版面最為全面，有望在區域醫療、醫療云平臺、云醫院、健康服務等方面形成競爭優勢，具有較好發展前景和增長潛力，將是公司重要利潤增長點，占比有望突破20%。

風險提示:員工工資上漲風險；熙康等新業務拓展不順的風險。

魚躍醫療:內生有望加快，上調評級至“增持”

類別：公司研究 機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉林 日期：2014-05-26

報告摘要:

今年有望進入新的 較快增長期。公司自有主營業務有望在今年增速加 快。一是康復護理系列維持穩定增長；二是醫用制氧系列新品替代進程已經完成，開始恢復性增長；三是血糖儀及其試紙產品增速有望加快；四是家用制氧機等新品投放，帶來新的增長點。另外，公司的電商業務最近幾年也實現了較快的增長。

並購上械集團將大大擴充公司的產品線。上械集團下轄有上海衛生材料廠和上海手術器械廠，擁有幾百張醫療器械產品批文，其中三類醫療器械批文就有上百張。公司若能順利並購，將會在“投入”和“體制”上發力。上械集團去年營業收入為7.46億元，凈利潤為0.43億元。若能成功完成體制上的轉換，利潤潛力應該很大。

投資建議:暫不考慮重組事宜，我們預計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.59 元、0.68 元和0.75 元，對應的估值分別為43 倍、38 倍和34 倍，估值已經漸回合理區間。若考慮到重組產生的協同收益， 業績增速有望大大加快。公司對於上械集團的並購，難點在於體制上的整合。公司在重組公告發布之后，股價跌幅一度超過30%，市場對於這種整合困難的擔憂情緒已經極大地釋放。接下去，市場會更多地關注公司的業績以及整合進程。我們預計若能成功並購上械集團，其最初兩年的業績增長可能會穩中有所加快，這將增加明后年的看點。因此，我們將公司評級由“中性”上調為“增持”。

風險提示:新品銷售低於預期的風險；市場費用高於預期的風險；並購進展低於預期的風險。

魚躍醫療:公告控股股東擬控股華潤萬東和上械集團，打開未來成長想象空間

類別：公司研究 機構：招商證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：徐列海，李珊珊，楊燁輝，張同 日期：2014-04-24

事件:2014年4月23日，接到控股股東魚躍科技書面告知，華潤萬東發布公開征集受讓方公告，同日，上海醫療器械（集團）有限公司（以下簡稱“上械集團”）100%股權於上海聯合產權交易所掛牌，控股股東計劃在相關轉讓方規定的期限內遞交受讓意向書及相關資料。若控股成功，魚躍科技擬對三家公司的業務進行整合:醫學影像設備合並到萬東，上械集團並入魚躍醫療上市公司。點評:若並購成功則將帶來深遠意義，打開未來快速成長的想象空間，將極大豐富公司醫院和otc產品線（尤其是醫院高值耗材），同時提升臨床銷售渠道覆蓋網絡。公司具有護城河，品牌價值日益凸顯，是我們長期看好的品種，僅考慮內生性增長，維持盈利預測 14~16年公司凈利潤分別同比增長23%、24%、23%，EPS 0.60元/0.74元/0.91元，對應PE51X、41X、34X。維持“強烈推薦-A”投資評級。

公告控股股東擬控股華潤萬東和上械集團，即日復牌。公告控股股東魚躍科技書面通知，魚躍科技獲悉北京醫藥集團有限責任公司於4月23日發布公開征集受讓方公告，協議轉讓華潤萬東111，501，000股股份，且中國華潤總公司下屬的華潤醫藥投資有限公司當日也通過上海聯合產權交易所公開掛牌轉讓“上械集團”100%股權。魚躍科技計劃在相關轉讓方規定的期限內遞交受讓意向書及相關資料，擬同時受讓華潤萬東111，501，000股股份及上械集團100%股權，如果完成收購將會對相關3家公司的業務進行重組；

控股股東關於整合華潤萬東、上械集團及本公司業務的設想:1、華潤萬東及魚躍醫療的業務整合。計劃通過資產、業務合同及相關人員轉移的方式調整本公司醫學影像領域的業務。將公司與醫學影像診斷設備生產、研發相關的設備及存貨，按照賬面價值（約1000萬）轉讓予華潤萬東（華潤萬東無意受讓的生產設備將轉作其他用途或向第三方出售），相關涉及的原團隊工作人員（預計約30-40人）並入華潤萬東。2、上械集團與魚躍醫療的業務整合。魚躍科技計劃在成功收購上械集團 100%的股權6個月內將上械集團 100%的股權轉讓予魚躍醫療上市公司（預計將以現金收購的方式，公司目前賬上現金約5億，資產負債率約18%），后續由公司自主對上械集團的業務進行調整和處臵。將實現上械集團及魚躍醫療在產品銷售、品牌運作、生產效率等方面的協同和整合，實現公司在“家用醫療器械和醫用高值耗材”領域的業務擴展和可持續發展。

若並購成功則將打開未來成長空間:1、此次並購是國內醫療器械行業最大的並購案，也是央企首次計劃賣出競爭性資產，符合我們的對器械行業集中度提高，和將持續並購的判斷；2、業務重組將極大豐富公司醫院和otc的產品線（尤其是醫院），同時提升公司的臨床銷售渠道覆蓋網絡。a、可以獲得華潤萬東的整體數字X射線機、核磁共振、數字減影機的注冊證，以及上械集團在器械領域近幾千個規格的產品證書，並將提升魚躍現有放射類產品生產技術和經驗；b、華潤萬東和上械集團多年經營和覆蓋了全國的醫院銷售渠道網絡，對魚躍醫院渠道有極大豐富；

后續整體的並購推進流程，若一切順利，預計控股股東將於 14 年四季度向北藥集團及華潤醫藥投資支付股份/股權轉讓款:1、華潤萬東及上械集團接受盡職調查；2、轉讓方對擬受讓方進行評定；3、北藥集團與受讓方簽署附生效條件股份轉讓協議、華潤醫藥投資有限公司與評定的受讓方簽署附生效條件的股權轉讓協議； 4、國家國資委下發批文；5、商務部反壟斷審查；6、證監會審核等。

華潤萬東醫療裝備股份有限公司簡介:公司系經北京市人民政府辦公廳[1997]60號文批準，由北京萬東醫療裝備公司（以下簡稱“裝備公司”）獨家發起並向社會募集設立的股份有限公司，2012 年並入華潤集團，更名華潤萬東。主要業務簡介:醫用 X 射線診斷設備、磁共振成像設備的開發、生產與銷售，是國內主要的醫療器械提供商之一，擁有磁共振成像系統、大型心血管造影系統、DR 數字成像系統、數字胃腸系統、胃腸綜合診斷系統五大醫學診治系統六十余款產品。近期財務情況:2013年公司實現營業收入 76，468萬元，同比增長 5.09%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤 4，362萬元，同比增長 27.14%。

上海醫療器械（集團）有限公司簡介（詳細介紹見4月15日報告《魚躍醫療（002223）--13年符合預期，14年內生性趨勢向上，外延提供更大業績彈性》）:是由華潤醫藥（集團）有限公司控股的有限責任公司。下屬企業--2家分公司、3家全資子公司、2家控股子公司、3家參股子公司（中外合資、合作企業）。主要產品門類包括:手術器械、離心機、衛生材料及敷料、藥用膏貼、X射線診斷設備、手術床、X射線管、放射治療設備、消毒滅菌設備、醫用儀表、熱工儀表、醫用保健產品、醫用影像增強管、醫用電子儀器、超聲診斷設備等。品種規格多達數千種。預計整體收入規模在7.49億左右，凈利潤在4278萬左右。其中，旗下的幾大公司資產優良:1、上海醫療器械（集團）有限公司手術器械廠是國內最大的知名手術器械廠，銷售渠道覆蓋全國各省市醫院；2、上海醫療器械（集團）有限公司衛生材料廠是OTC領域的知名品牌，產品系列豐富。

維持“強烈推薦-A”投資評級:歷經幾年蟄伏，預計14年將迎來經營拐點:1、供氧系列渠道壓力緩解，14年將推出非OTC渠道的新品“健康氧”；2、新品血糖儀在14年彈性較大，預計可以開始貢獻利潤，預計14年收入翻番至近1.4億；3、新品空氣消毒凈化器逐步投反響熱烈。僅考慮內生性增長，我們維持盈利預測 14~16年公司凈利潤分別同比增長23%、24%、23%，EPS 0.60元/0.74元/0.91元，對應PE51X、41X、34X。公司在營銷和成本控制方面具有優勢，積極儲備產品，歷經幾年的蟄伏，14年Q1收入、利潤開始雙提升，內生性增長趨勢向上迎來經營拐點，外延性增長帶來業績彈性，預計后續將加大研發、渠道控制和並購談判力度，維持 “強烈推薦-A”投資評級；q 風險提示:新產品推出低於預期，並購進程受阻。

利德曼:股權激勵助力長遠發展

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：江維娜 日期：2014-05-05

事件:公司公告擬針對公司部分高管及骨干人員共51人授予限制性股票420萬股，占公司總股本比為2.73%。其中首次授予380萬股，預留40萬股，授權價12.06元/股。

股權激勵可穩定人才隊伍，進一步提高人員積極性

本次股權激勵對象包括王毅興、陳宇東、王建華、人力資源總監、董事會秘書等高管及以銷售和研發為主的核心業務人員，占公司人員總數15%左右，激勵范圍較廣。除了老員工外，同時激勵了此次新引入的職業經理人陳宇東先生，股權激勵可以進一步穩定人才隊伍，提高公司人員的主動性、積極性和創造性，促進公司長遠戰略目標的實現。

行權標準收入增長要求高，利潤受短期生產場地搬遷和股權激勵費用攤銷影響低於收入增速

本次行權條件為以13年為基數14-16年收入增長率為38-57%、60-90%、80-120%，利潤增長率為8-12%、24-36%、40-60%，將激勵目標增速全部取中間值后，14-16年收入同比增長47.5%、18.6%、14.3%，14-16年凈利潤同比增長10%、18.2%、15.4%。表觀利潤增長率低於收入增長率，我們分析主要在於兩方面原因:一是公司未來將大力發展儀器，以儀器帶動試劑銷售，儀器收入增加將拉低綜合毛利率；二是公司X53項目14年1月竣工，今年開始折舊，此外新產能每年水電等能源費用新增500萬左右。由於原宏達南路老廠區物業出租每年可以增加收入1000余萬，因此實際生產廠房變更能對公司的利潤影響預計在-2400+1000-500萬=-1900萬左右。

不考慮廠房變更（每年1900萬）和新增股權激勵費用攤銷（14年-16年分別為1434萬、1848和546萬）影響，假設實際稅率為14%，14-16年凈利潤同比增長分別35.95%、17.1%和6.2%，表觀增速較低且逐年下滑，我們認為這是公司保底增速，實際增長應該高於股權激勵行權標準增速。

盈利預測與估值:

我們預計公司14-16年EPS分別為0.79元，0.95元和1.11元，給予15年30倍PE估值，目標價28.50元，給予“買入”評級。

風險提示:化學發光拓展不及預期。

樂普醫療調研報告

類別：公司研究 機構：東吳證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：洪陽，許希晨 日期：2014-05-09

2014年4月23日，我們前往“樂普醫療”，與公司管理層就心臟介入業務、藥品業務、發展戰略等問題進行深入交流，現將核心要點介紹如下:

1、蒲總認為血管支架未來銷量還可以保持在10%-20%增長水平，但是由於價格依然下降（有小企業競爭），營收能夠保持個位數的增長。但是我們判斷血管支架（PCI）手術量基本也就10%左右的增速，因此公司血管支架銷售增速保持穩定就是最好的結果。同時，我們看好公司與多家醫院合作開展介入診療服務項目，主要是二級醫院和縣醫院，這符合未來PCI手術下沉的趨勢:公司與各家醫院合資建設導管治療室，基本都是簽訂7-8年的合作協議，公司會引導專家到合作醫院指導手術。今年預計新增30-40家，今年預計實現銷售1.5-1.6億元。

2.公司（蒲總）希望通過1-2年的時間實現藥品的利潤達到醫療器械同樣的規模水平。如果單純依靠樂普藥業（新帥克）是有難度的，公司肯定會通過大型收購來實現，主要方向是心血管和糖尿病領域。公司對樂普藥業的經銷商提出的戰略是“搶灘基層、攔截終端、最後決戰高階”。目前主要搶占縣級醫院和衛生院，避免過早地與信立泰(行情,問診)和賽諾菲的競爭。

3、隨著大股東中船重工725所，逐步轉讓股權，蒲總在公司話語權大幅上升，開始加快多元化收購。此次股權轉讓，蒲總會承接部分，其它為大股東尋找的其它戰略投資者。在股權轉讓確定后，再進行員工的股權激勵。預計5月底將會有明確的結論。

4.我們預測公司2014-2015年實現營業收入15.1億元、17.6億元。同比增長18.4%、18.9%。實現凈利潤4.23億、5.17億，同比增長17%、22%。折合每股收益0.52元、0.63元。對應市盈率41倍、34倍。

公司的主導產品冠脈支架近年來增長乏力，公司迫切需要借助新產品或新模式再次提升原有領域的增長潛力，並適時延伸業務領域，進入藥品和服務市場。在原有器械領域，公司一方面通過開展合作診療室業務將心血管介入手術向基層下沉，一方面繼續補充有潛力的雙腔起搏器，射頻消融器等產品。在藥品領域，公司的氯吡格雷通過低價規則搶占基層市場，但仍需觀察后續招標方案是否對樂普有利。公司股權問題有望很快理順，后續可能還會有相應的管理層激勵機制，給予“謹慎推薦”評級。

九安醫療:利用產品優勢搶占移動醫療市場制高點

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：陳恒 日期：2014-02-28

事件:

九安醫療2014年2月28日發布業績預告，2013年預計營業收入4.29億元，同比增長20.46%；凈利潤5798萬元，同比下滑16.62%，EPS0.02元。同時，公司股價27日、28日連續兩日觸及跌停。

主要觀點:

1.業績符合預期，新產品和國內銷售表現亮眼，傳統業務繼續萎縮

公司業績預告稱2013年營業收入4.29億元，同比增長20.46%。我們對這一收入進行拆分，預計ihealth系列產品貢獻收入6000萬元左右，國內九安系列產品1.6億元左右，同比增長約50%；傳統ODM業務繼續下滑約20%，貢獻約2億元。

2、股價短期漲幅大，具有一定風險。

自2013年12月31日我們發布公司報告《九安醫療（002432）:LEVEL2:探索推廣模式》以來，截至2月27日，階段最高漲幅已達123%，為醫藥板塊第一漲幅。短期股價快速上漲的催化劑是公司於2014年CES大會上展出的心電儀和血氧儀等新產品表現亮眼，引起市場對於移動醫療的持續關注和熱烈追捧。但我們認為，雖然公司的長期價值的確值得關注，但過快的上漲也積累了股價的短期風險。

3、公司新產品已形成系列，領先競爭對手一個身位。

Ihealth系列已經具有血壓計、血糖儀、體重脂肪秤、運動記錄儀、血氧儀等多款家庭移動健康產品；同時還有心電儀等專業移動醫療設備。智慧家居和母嬰監護方面也有新產品問世。毫無疑問，公司的移動醫療產品已經領先競爭對手一個身位。如何利用好現有的產品優勢擴大領先的地位是公司今年最應思考的問題。擴大這種優勢，不僅要在產品上加入更多的功能，更需要在推廣渠道上有所突破，完成從B-C到B-B-C的拓展。

4、具有渠道優勢才真正占據了移動醫療市場的制高點

我們認為，硬體的優勢不足以讓九安醫療長期占據有利位臵，只有在渠道上獲得先發優勢才算是占領了移動醫療市場的制高點。把系列產品快速地推進至醫療保險、醫院醫生，占據專業渠道，形成用戶黏性，才能算是真正的移動醫療，不然只能徘徊在電子消費品和醫療器械之間，產品硬體上形成的優勢不再明顯。

5、另一個關鍵是軟件平臺。

作為一家傳統的ODM制造商，九安醫療對於軟件的打造和數據的管理是需要重新學習的。從第一版的軟件到如今的平臺型ihealthapp，我們欣喜地看到公司具備快速學習的能力。硬體只是數據的入口和抓手，數據管理和軟件功能開發才是真正的大殺器。硬體是基礎，沒有硬體，軟件就是無本之木無源之水；軟件是藤蔓，通過藤蔓的伸展，產品的功能可以不斷延伸。

我們認為ihealthapp在以下幾個方面可能進行改進:1.社交功能。在軟件中加入好友分享，數據探討等功能，不但可以加強病人-醫生，病友之間，甚至可以加強父母子女間的親情交流。2.醫生介入介面。病人對於體征指標進行檢測后，醫生能夠快速跟進，有利於對病情進行監護和管理。3.保險介入介面。假如保險公司能批次監控投保人的數據，有利於保險公司在病情早期進行干預，避免大額保費的支出。4.用醫用藥管理介面。如果用戶體征指標異常，軟件能夠快速準確地進行用藥推薦和醫生推薦，將會大大增強ihealth平臺的商業價值。

在把用戶體驗和平臺優勢發揮充分之后，就能進行大數據的發掘了。

結論:

移動醫療市場發展潛力巨大，公司起步較早，但競爭對手越來越多。從目前來看，公司在產品多樣性，軟件開發，生產制造，平臺打造和品牌推廣方面具有領先優勢。這個領域方興未艾，產品推廣模式和盈利模式尚不清晰，九安也在積極嘗試和醫院、醫生、保險等多種參與者合作，期待探索出流暢的產品銷售路徑和盈利模式。公司從管理、產品、營銷方面都具備做大做強的潛質，未來幾年都將處於發展的快速成長期。所以雖然從PE的角度看，公司股價算不得很“便宜”，但是這種成長過程中不時帶來的超預期的驚喜將使投資者覺得“物有所值”。維持公司盈利預測2013-2014年0.02元、0.11元，維持強烈推薦評級。

風險提示:新產品進展不達預期風險；費用大幅上升風險；匯兌損失加大風險；原材料價格上漲導致毛利率降低的風險；部分限售股解禁，股東的減持風險。