招商證券：富邦股份合理價格區間18.80-21.50元

本文分析公司所在化肥助劑行業的發展前景，認為公司身處一個市場潛力較大的行業，競爭優勢明顯，成長前景良好。運用DCF和相對估值法，按照發行后股本6400萬股測算，我們認為公司合理價格區間為18.80-21.50元。

競爭優勢突出的化肥助劑企業。公司主營產品包括化肥防結劑、多功能包裹劑、磷礦石浮選劑等，總產能3.6萬噸/年。產品廣泛應用於化肥生產各環節，客戶達260多家，在業內積累了良好的口碑。目前，公司已發展成為國內化肥助劑行業研發實力雄厚、產品系列齊全、服務模式領先、綜合實力較強的龍頭企業之一，並躋身於全球化肥助劑供應商前列。

依傍化肥行業，化肥助劑市場潛力大。化肥產量持續增長，復合化率不斷提升，化肥助劑市場容量不斷增加。2002-2013年國內化肥產量復合增速達6%，隨著出口的增長以及工業等需求提升，未來依然保持穩定發展；2012年國內復合化率僅為34%，相比國外發達國際80%的復合化率，空間巨大。相比單質肥、低濃度肥料，復合肥等高效肥料所用化肥助劑更大。經測算，2011年中國化肥助劑市場容量達42.9億元，預計到2015年將超過90億元，國際市場對化肥助劑的需求應在180億元以上，全球市場容量超過270億元，未來發展空間巨大。公司作為國內化肥助劑領先企業，必將受益於市場的發展。

募投資金投向主業，提高綜合競爭能力。公司計劃發行不超過1600萬股，募資2.28億元，主要投向化肥防結劑及多功能包裹劑擴建項目、肥料用可降解緩釋材料項目、磷礦石浮選劑建設項目等5個項目。項目建成之后，花非主機總產能將達到9.0萬噸/年。屆時，公司優勢產品生產規模將明顯擴大，綜合服務水平及產品研發能力將顯著增強，行業領先地位也將進一步得到鞏固和提高。

盈利預測與DCF估值結果：根據預估股本6400萬股，我們預測公司2014-2016年EPS分別為1.00元、1.11元、1.36元，同比分別增長7%、11%、22%。根據DCF方法和相對估值法，我們得出公司每股合理價值區間為18.80-21.50元。

風險提示：需求下滑風險；毛利率下滑風險；募投項目延期風險。