福斯特IPO：下游客戶經營狀況惡化 募投項目有風險

杭州福斯特光伏材料股份有限公司發行股票類型 ：人民幣普通股（A 股），發行股數 ：不超過 10，000 萬股。其中公開發行新股不超過 10，000 萬股，公司股 東公開發售股份不超過 6，600 萬股且不超過自愿設定 12 個月及以上 限售期的投資者獲得配售的股份數量。 每股面值 1.00 元 ，擬上市的證券交易所： 上海證券交易所 ，發行后總股本 ： 不超過 44，200 萬股 。

根據招股說明書顯示風險如下：

一、成長性趨緩甚至負增長的風險

2011 年之前，受益於世界光伏行業的快速發展，公司經營呈現高速增長態勢。 2011 年下半年以來，受全球經濟振蕩、歐債危機繼續惡化等因素影響，全球光伏 市場需求的增速一度放緩；2013 年以我國為代表的新興市場需求快速增長並成為 世界市場的主導力量，全球光伏新增安裝量重新恢復較快增長。 受光伏行業波動影響，報告期內，發行人的主要原料和產品價格均明顯下降， 因此盡管產銷量繼續保持增長，但發行人的營業收入和凈利潤出現了負增長的情 況。2011年度、2012 年度及 2013年度，發行人營業收入同比增長幅度分別為 44.37%、-10.77%和-10.78%，凈利潤同比增長幅度分別為10.76%、-17.77%和 18.52%。 總體上看，在全球光伏市場需求波動的背景下，因擁有較強的市場地位，較 晶硅、電池片、組件等光伏行業主產業鏈企業而言，發行人受市場波動的影響相 對較小，抗風險能力較強，但存在受下游行業波動影響導致未來年度成長性趨緩 甚至負增長的風險。

二、主營業務盈利水平和盈利能力下降的風險

報告期內，公司主營業務利潤分別為90，369.63 萬元、96，999.03 萬元和 74，762.91 萬元。總體上看，報告期內受下游行業景氣度下降影響，公司主營業務 的盈利水平呈下降趨勢，特別是2013 年度的主營業務利潤同比下降幅度達22.92%。 在光伏行業波動、重整、洗牌過程中，雖然公司主營業務經營狀況良好，產品銷 量持續逐年上升，但 2012 年以來核心產品 EVA 膠膜的單價持續下跌對公司整體主營業務的盈利水平產生了不利影響。 另一方面，報告期內公司核心產品 EVA 膠膜的毛利率分別為 37.26%、45.53% 和 39.78%。雖然公司依靠自身的技術進步不斷實現了產品單位成本的持續下降， 總體毛利率水平保持在較高的水平，但產品單價的持續、快速下跌已使 2013 年度 毛利率水平同比下降，對公司 2013 年度 EVA 膠膜產品的盈利能力產生了不利影響。 未來，如果 EVA 膠膜的產品單價保持低位或者繼續下行，主要原材料 EVA 粒 子采購單價的波動無法補償因產品單價下跌帶來的不利影響，公司 EVA 膠膜產品 的盈利能力和水平仍將持續下降，進而影響公司整體盈利水平。

三、下遊客戶經營狀況惡化引發的風險

報告期內，光伏組件行業劇烈波動：2011 年上半年還保持著歷史的慣性持續 增長；2011 年下半年開始，行業環境持續快速惡化，行業內企業普遍經營困難， 部分企業進入破產重整；2013 年下半年以來，整體光伏行業開始明顯復甦。報告 期內，下游行業劇烈波動使發行人客戶經營情況惡化，對發行人產生的不利影響 主要表現在兩個方面：

（一）應收賬款發生壞賬損失

報告期內，發行人營業收入同比增幅分別為 44.37%、-10.77%和-10.78%，報 告期各期末應收賬款余額的同比增幅分別為 118.25%、42.35%和-10.66%，報告期 前兩年末應收賬款余額的增速遠高於營業收入的增速，報告期末，發行人應收賬 款余額已達 65，750.08 萬元。 2012 年以來，公司光伏行業客戶的逾期回款現象明顯。近兩年末，存在逾期 款項的光伏行業客戶之應收賬款占全部應收賬款余額的比例分別為90.30%和 87.23%，在這些客戶的應收賬款中，逾期款項的比例分別為 68.73%和 44.28%。 對此，發行人對上述存在逾期款項的光伏行業客戶之應收賬款進行了合理的 減值測試，充分、足額計提壞賬準備，按超出信用期之應收賬款單項計提了 50% 的壞賬準備，還對部分已有明顯證據證明回款存在重大不確定性的客戶應收賬款 全額計提了壞賬準備。 盡管發行人已就應收賬款計提了充分的減值準備，但不排除未來仍有個別客戶面臨支付困難，使發行人應收賬款發生超出已計提壞賬準備數額的損失的可能。

（二）債務重組損失

2011 年下半年以來，下游光伏組件行業低迷，發行人部分客戶支付困難。為 及時回收貨款，經雙方協商，發行人給予部分支付困難客戶一定的債務免除，這 種債務免除主要采用了兩種形式：一是采用以物抵債等方式，部分以物抵債之商 品作價高於公允價值；二是直接免除部分貨款。近兩年，公司因上述債務重組發 生債務重組損失分別為 201.68 萬元和 304.37 萬元。 2013 年下半年以來，光伏行業已明顯復甦，下遊客戶的支付能力也在逐步改 善，但未來仍可能存在部分客戶采用以物抵債、要求發行人給予讓步等債務重組 方式償還債務，從而使發行人繼續產生債務重組損失。

[NT:PAGE=$] 四、原材料價格波動及集中采購的風險

公司主要產品 EVA 膠膜的原材料為 EVA 樹脂（VA 含量為 28%～33%左右），該 原材料占生產成本的比重較高。報告期內，在 EVA 膠膜的生產成本中，EVA 樹脂成 本占比均在 80%以上，因此，EVA 樹脂價格變動對發行人生產成本的影響較大。 EVA 樹脂作為原油的衍生產品，其價格和原油價格存在密切聯系，同時還受光 伏行業市場供求關係的影響。公司為國內 EVA 膠膜產能規模最大的企業，有一定 的產品定價談判能力，為保持並鞏固公司多年來積累並確定的行業競爭優勢，報 告期內，公司 EVA 膠膜的價格一直保持與原料價格同向變動，因此當 EVA 樹脂價 格快速上升和下跌時，EVA 膠膜的毛利率會出現明顯波動，從而對公司經營業績產 生較大影響。如果未來國際原油價格繼續上漲到更高的水平，將從原材料采購成 本上明顯影響發行人 EVA 膠膜的毛利率。 報告期內，公司主要原料 EVA 樹脂的采購較為集中，向 EVA 樹脂的前五大供 應商的采購金額占總采購額的比例分別為 73.74%、74.30%和 66.50%，原材料供應 商較為集中。相對於大宗樹脂品種，光伏級 EVA 樹脂的行業應用范圍較窄，因此 生產廠商不多，導致 EVA 膠膜行業具有供應商集中度較高的特點。如果未來發行 人的主要供應商出現供應異常，則公司可能因集中采購而面臨原材料供應不及時 或供應不足的風險。

五、募集資金投資項目的風險

在募投項目立項前，本公司對其均進行了詳盡的市場調查，預計募投項目產 品的市場前景廣闊，項目收益情況良好，但項目的可行性分析是基於當前國內外 市場環境、技術發展趨勢、產品價格、原料供應和工藝技術水平等因素作出的。 由於市場情況不斷發生變化，而且投資項目必須把握時效性，如果募集資金不能 及時到位、項目延期實施、市場環境突變或行業競爭加劇等情況發生，或項目建 設過程中管理不善導致不能如期實施，將會給項目實現預期效益帶來較大影響， 具體風險包括：

（一）主要產品產能擴大后市場銷售的風險

本次募集資金投資項目中，年產 1.8 億平方米 EVA 太陽能電池膠膜生產項目 建成后（建設期 2 年），公司將新增 EVA 膠膜產能 1.8 億平方米（2013 年度公司 EVA 膠膜的產能為 1.9 億平方米），產能增長明顯。 盡管募集資金投資項目產品的市場前景良好，加之，公司的市場地位較高， 具有很強的先發優勢和性價比優勢，並且公司已做好了應對市場變化的準備，但 由於產能擴張規模較大，一旦市場發生重大不利變化，公司銷售能力不能完全消 化新增產能，則可能對公司的經營產生一定的影響。

（二）募集資金投資項目投產后折舊、攤銷費用大幅增加

根據募集資金使用計劃，本次發行募集資金主要用於購買土地使用權、新建 廠房和購置設備等，固定資產投資金額的大幅度上升，將帶來公司固定資產折舊、 無形資產的攤銷以及研發費用支出的增長，進而增加公司的經營成本和費用。募投項目達產后，年新增固定資產及無形資產折舊攤銷額將達 到 5，445.40 萬元，比公司現有年折舊攤銷額增加了 128.14%。如果未來光伏行業 市場情況發生不利變化，或公司市場拓展力度不夠，導致相應的生產能力不能充 分發揮，新增的折舊、攤銷費用將給公司經營帶來較大的壓力，使公司存在業績 下降的風險。

六、核心技術失密的風險

目前發行人是全球范圍內掌握 EVA 膠膜產品整套核心技術並擁有自主研發、 設計、整合關鍵裝備能力的少數幾家企業之一。公司擁有的配方、生產技術、生 產設備和工藝是企業賴以生存和發展的基礎和關鍵。報告期內，公司取得了良好 的經營業績，產品的市場占有率也逐年提高，這均得益於公司所擁有的核心技術。 盡管公司已經在制度、人員、專利保護、股權等方面做了較詳盡的安排，但如果 公司的核心技術失密，將會對公司利益產生重大不利影響。

[NT:PAGE=$] 七、高素質人力資源短缺風險

高素質人才是企業維持高速、健康發展的必備條件。新廠區和生產線的增加、 銷售區域的拓寬、新產品的不斷推出等都對公司的人力資源提出了更高的要求。 在未來發展過程中，若要保持持續發展和新產品的不斷開發，公司需要有大量具 備專業技能、創新精神的技術人才和擅長企業經營管理的高級管理人才儲備。 截至 2013 年 12 月 31 日，本公司及全資子公司合計員工人數為 696 人，其中 母公司員工 430 人，大學（含大專）及以上學歷員工數量占母公司員工總數的 36.74%，所占比例相對較低，現有的人員結構和人才儲備難以滿足公司快速發展 的需要。一方面，公司的高速成長對於企業的生產組織、內部管理、技術支援、 售后服務都提出了較高要求，公司現有研發人員和管理人才不足的矛盾開始顯現； 另一方面，本公司生產設備涉及機、電、傳動等技術，對裝配、調試的要求也較 高，熟練技術工人的自我培養、招聘難以滿足快速發展的要求，較為匱乏。由於人才的成長和培養需要一定的周期，今後一段時間內，公司仍將面臨人力資源不 足的風險。

八、終端市場主要依賴海外市場的風險

本公司所處的大行業為光伏行業，下遊客戶為光伏組件生產企業。近年來我 國光伏電池產量連續六年位居世界第一，而我國的需求市場由於基數小，盡管增 速很高，但相對於本國產量而言，2012 年之前我國的光伏需求量仍較低，大部分 光伏組件需要出口消化；光伏行業是世界各國重點發展的新興產業，因此近年來 我國光伏產品的國際貿易摩擦開始出現。 2012年11月7日，美國國際貿易委員做出終裁，對中國輸美太陽能電池征收 18.32%至 249.96%的反傾銷稅及 14.78%至 15.97%的反補貼稅。2014年1月23日， 美國商務部發布公告，對進口自中國的光伏產品發起反傾銷和反補貼合並調查， 同時對原產於中國台灣地區的光伏產品啟動反傾銷調查。2014年3月11日，美商 務部發布公告稱，將反補貼調查初裁時間由原定的 2014年3月28日推遲至 2014 年6月2日。

2012年9月6日歐盟委員會發布公告，決定對中國光伏產品正式發 起反傾銷調查。經過雙方努力，2013年8月中國與歐盟就光伏貿易爭端達成解決 方案：歐盟接受中國光伏出口商commit的“價格承諾”方案，參與該方案並遵守價 格承諾的中國光伏企業分享歐盟市場配額並免征臨時反傾銷稅，協議有效期至 2015 年年底。 受歐洲債務危機、補貼政策下調等影響，2012 年歐洲新增光伏安裝量開始下 降；另一方面，在我國持續利好政策和其他新興市場快速興起等有利因素的推動 下，2013 年我國光伏產品的內銷市場進一步擴張，外銷市場中歐美地區的占比已 降至 40%左右（2012 年為 80%-90%）。作為光伏組件的關鍵封裝材料，目前公司的 EVA 膠膜產品大部分通過國產光伏組件間接出口，因此需求受海外市場的影響也較 大。如海外需求、匯率、產業政策、貿易環境等發生不利變化，將會對我國光伏 組件行業產生影響，進而傳遞到 EVA 膠膜行業，給公司生產經營帶來不利影響。

九、充分市場競爭后核心產品毛利率下降風險

報告期內，發行人核心產品 EVA 膠膜的毛利率水平始終保持在較高的水平， 分別為 37.26%、45.53%和 39.78%，核心產品較高的盈利能力主要來源於發行人產 品技術和規模優勢形成的核心競爭力。在技術上，發行人的產品質量水平已居國 際領先水平；在規模上，發行人 EVA 膠膜產量位居全球 EVA 膠膜的前三位，是國 內最大的 EVA 膠膜生產企業。 2011 年下半年以來，全球光伏市場需求增速放緩，光伏行業全產業鏈的相關 產品價格基本均呈快速下降趨勢。對發行人而言，行業波動的影響表現為 EVA 膠 膜產品單價的持續下跌，與此同時，EVA 膠膜重要原材料 EVA 粒子的采購單價也持 續下降，從而使發行人 EVA 膠膜的毛利率保持穩定。 根據發行人及保薦機構於 2012年5月在SNEC 第六屆（2012）國際太陽能產業 及光伏工程（上海）展覽會暨論壇上的觀察，參展企業中從事 EVA 膠膜生產的企業 超過 20 家；根據已披露的相關資訊，未來兩年內，投資建設 EVA 膠膜的 A 股擬上 市、已上市企業超過 4 家。雖然該等企業現有的產能及未來擬投資形成的產能尚 不及發行人現有產能規模，但可以預期 EVA 膠膜行業的產能在不斷擴張，該等新 增產能的釋放將加劇 EVA 膠膜產品的市場競爭，從而使發行人核心產品價格存在 進一步下降的可能，進而使其毛利率存在下降的風險。

十、公司法人治理風險

本次發行前，林建華直接或間接控制公司 91.17%的股份（其中，直接持有 25% 的股份，通過福斯特投資間接控制公司 66.17%的股份），為本公司的實際控制人； 本次發行后，林建華的持股比例仍很高。同時，林建華擔任本公司的董事長，可 能通過行使表決權，對本公司的發展戰略、生產經營、利潤分配等決策產生重大 影響，有可能導致公司的決策權過於集中。 目前公司已聘請了 3 名獨立董事，逐步建立健全了包括“三會”議事規則、 關聯交易決策制度、對外擔保制度、投資決策管理制度、會計內控制度、董事會 秘書工作制度、獨立董事工作制度在內的一系列內部控制制度並認真執行，以防 止和杜絕實際控制人作出不利於公司和其他股東利益的決策和行為。