【陳少文(飼料養殖組)】雞蛋供應偏緊需求將迎旺季 1409逢低買入

一、行情回顧

雞蛋期貨上市初期，表現平淡，價格一直在低位徘徊。 不過從5月進入端午備貨開始，雞蛋期貨突然高歌猛進，此后漲勢一路令人瞠目，5月20日主力合約jd1409攀升至今年高點5282元/500千克。隨著端午行情結束，6月初雞蛋期貨價格回落至4857元/500千克，但6月下旬雞蛋價格再度發力，重心穩步上移，6月30日以5369元/500千克更新最高價，最終以5365元/500千克收盤。至此，雞蛋期貨自上市以來漲幅達到24.77%。

目前雞蛋供應趨緊現象仍存，接下來進入夏季，產蛋率還會下降，直到八九月份才會恢復，而之后的中秋節歷來是一個雞蛋需求增加的時點，由此對遠期雞蛋價格還會形成一定支撐。但目前主力1409合約面臨高升水，高持倉的風險。隨著9月合約限倉日期臨近，市場風險加劇。

二、基本面：三季度末四季度初期或為供需矛盾最為尖銳化的時期

1、從通脹周期和雞蛋自身大周期看， 2014年下半年或走出底部

豬肉價格與雞蛋價格的相關係數為0.8438，處於高度相關水平，但豬肉價格的波動更為明顯，從中期來看，經常起到價格主導者的作用。雞蛋價格劇烈波動的中樞和豬肉價格基本一致，從2001年起，雞蛋價格的周期牛市/低點和豬周期高度吻合。因此，可聯系豬肉價格周期，分析雞蛋價格的大周期。而對於這輪下跌周期的結束時間，按照市場自我調節周期上漲13-16個月，下跌20-22個月來看，本輪下跌本應持續到2013年年中結束，並進入新一輪的上漲周期，但從生豬價格周期看，本輪周期波幅平緩、周期延長，已呈現“雙底”結構。目前，能繁母豬存欄量與周期高點相比下滑幅度已經達8.65%，已超過上輪周期8.2%的幅度；另一方面，經過前期的持續拋售，現階段生豬出欄壓力放緩， 6月份母豬存欄有望進一步下降，本輪豬周期反轉的確定性已經非常高。而本輪周期蛋雞產業面臨周期和疫病雙重打擊，去產能過程比養豬更快，如果不再爆發禽流感疫情，則在需求逐漸恢復的驅動之下，蛋雞產業或更早走出底部，預計今年整體雞蛋價格行情可能要好於2013年，特別是在第三季度較有可能出現觸底回升。

圖表 1生豬價格周期性走勢

數據來源：農業部

圖表 2 雞蛋價格周期性走勢

數據來源：農業部

2、從季節性規律看，7、8月份雞蛋價格有望走出另一波的上漲行情

從現貨面上來看，由於前期h7n9疫情造成的影響太大，蛋價下挫得太厲害，從3月開始，雞蛋供應緊張，蛋價開啟了連綿不絕的攀升，甚至達到了歷史高點，而5月下旬開始雞蛋價格呈現季節性下跌，數據顯示，6月全國主產區雞蛋均價4160元/500千克，環比下跌11.86%，較去年同期上漲22.35%；主銷區雞蛋均價4480元/千克，環比下跌10.58%，較去年同期上漲20.11%。

圖表 3 2000年-2013年雞蛋價格季節性走勢

從圖3可見，2000年以來的雞蛋價格行情呈現明顯的節日效應，在傳統的三大節日端午節、中秋節、春節前總會有一個價格快速上漲期，形成一年的三個高價點；臨近節前，終端備貨結束，又會出現一個降價期；而節后都會有一個消費低迷期。由於今年中秋節提前至9月8日，雞蛋現貨價格有望在7、8月份走高。

3、從蛋料比看，當前的雞蛋價格高於歷史平衡水平

蛋料比3:1一般是行業內公認的蛋雞養殖均衡點。一旦蛋料比持續低迷，養殖戶便會加速蛋雞淘汰而放緩補欄，雞蛋供給回落，雞蛋價格反彈一般在3-4個月后明顯反應；從歷史數據統計看，蛋料比處於絕對低位持續時間一般不超過4個月。隨著h7n9疫情影響的相對弱化，雞蛋、淘汰雞等價格持續上漲，養殖戶利潤逐漸回升，當前蛋料比3.61，高於歷史均值3.22。進入7月份天氣逐步轉熱，一般而言雞苗補欄進入淡季，后期大規模補欄的話可能要到秋季。隨著天氣逐漸炎熱，蛋雞的產蛋效能下降，雞蛋供應量將減少，而中秋節日備貨提振需求，后期三季度末四季度初期或為供需矛盾最為尖銳化的時期，蛋料比有望繼續上升。

圖表 4 全國主產區蛋料比

4、存欄水平同比偏低，中期內供應依舊偏緊而需求將迎來旺季

自2013年3月底出現散發人感染h7n9流感以來，我國家禽行業損失達1500多億元，特別是今年初的散發h7n9流感卷土重來，使剛剛開始恢復的家禽業再次遭受沖擊，蛋雞養殖效益明顯下滑，養殖戶虧損面不斷擴大，在某些主產地區出現養殖戶空欄觀望，蛋雞苗補欄積極性很低，甚至大量退出的情形。根據相關機構對國內2000個養殖戶監測的數據顯示，我國在產蛋雞存欄量從2013年11月開始穩中趨降，今年1月的在產蛋雞存欄量較去年12月環比下滑4.69%，2月在產蛋雞存欄量環比降幅甚至擴大至10.38%，而3月繼續保持在8.5%以上。而二季度隨著整體環境的改善，養殖戶補欄熱情提高，4月在產蛋雞存欄量環比上升1.2%，5月環比上漲13.2%。但6月后補欄待蛋雞開產時恰逢流感高峰期，養殖戶經過去年疫病沖擊后，對流感問題十分敏感，所以價格即便達到歷史高位，在5月后補欄熱情迅速下降。而蛋雞進入開產高峰期得5個月，那么根據前期補欄情況及蛋雞養殖周期看，總體的存欄水平同比仍是偏低的，至少中期內供應緊張的局面還將持續，中秋前價格有望達到相對高點。

三、交易提示：

1、繼續尋找1409 合約做多機會

不論從雞蛋的大周期，還是從年內季節性來看，除非發生意料之外的疫病突襲，不然9月都是易漲難跌的月份。此外，今年1月份以來受h7n9流感疫情影響，全國產蛋雞存欄量繼續下降，蛋雞總存欄量也明顯低於往年同期水平，以當前國內較低的蛋雞存欄量水平，就算禽流感被控制后立刻補欄，蛋雞也需要5個月左右的不產蛋育成期。換言之，低蛋雞存欄量所能撐起的供應規模難以滿足全國雞蛋需求量，供給形式會處於中期偏緊態勢，供應端趨緊優勢給雞蛋期貨帶來的溢價空間會持續存在。不過，后市需要注意，若養殖存欄穩定恢復，那么9月合約價格漲幅將受限。

因此，1409 合約以尋找做多機會為主要思路。按照歷史現貨價格波動規律來看，7、8月份炎熱的夏季來臨時，雞蛋供應量減少，價格有上漲的沖動。具體操作上來看，jd1409合約價格較交割基準地6月現貨價增幅低於10%（不同參照時點對應的增幅不同）時（當前靜態來看，5060元/噸附近），建議重新開始版面逢低買入雞蛋409合約，期價較現貨價增幅低於5%時加倉。期價較6月現貨價增幅超過20%，則進入資金市推動的高風險行情區間。

特別值得注意的是，目前主力1409合約持倉量太高。全國雞蛋交割倉庫和倉庫標準倉單最大量僅為6150噸，折合1230手，而目前jd1409合約單邊持倉量高達17萬手，這也預示著后期jd1409面臨更大的風險，這里的風險是把雙刃劍，一方面容易引發資金市行情，另一方面容易引起監管機構對資金市行情的監管。后期密切關注持倉變動，只要持倉不出現大幅削減，逢低買入大思路保持不變。

圖表 5 歷年雞蛋6月與9月價差

2、關注買1409拋1501機會

從相對價格來說，按照近13年的統計數據看，除非剛好處於雞蛋大價格上行周期的第一年，否則1409合約較1501合約通常都錄得可觀的上升幅度。根據近15年平均增幅計算，2014年9月雞蛋價格高於2015年1月10.40%（根據盤面價格，折合價差為580左右）的概率是較大的。

我們在4月份開始一直建議在價差300附近存在買1409拋1501的中線機會，此套利組合價差在接近15年價差增幅均值后回調至400附近，不過按照統計數據來看，價差向上還有相當大的想象空間。基於歷史月間現貨價差及雞蛋期價波動情況，投資者可在400以下介入91投機正套，500以上部分獲利了結的滾動操作。

圖表 6 歷年雞蛋價格9月與1月價差

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。