頂級機構絕密內參強推 7只質優股越跌越買

利源精制(行情,問診):穩步增長的鋁材輕騎兵 買入評級

類別：公司研究 機構：國金證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：陳炳輝 日期：2014-10-21

業績簡評.

利源精制於2014 年10 月20 日發布的第三季度業績顯示:前三季度，公司實現營收14.21 億元，同比下降2.94%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2.92 億元，同比增長33.82%，EPS0.62 元。其中第三季度，公司營收4.90 億元，同比增長5.86%，歸屬於上市公司股東的凈利潤8046.40 萬元，同比增長18.65%，EPS0.17 元。公司業績狀況與市場預期基本一致。

經營分析.

推進深加工，公司毛利率上升:公司堅定推行做大深加工戰略，不斷提升加工深度，提升附加值，隨著公司深加工產能不斷釋放，公司深加工產品銷售量與銷售收入不斷增長，公司的毛利率也穩步提升。今年前三季度，公司毛利率水平達到了31.92%，雖較上半年的33.36%有所下降，但仍顯著高於2013 年的26.35%，及2012 年的25.00%。

公司即將進入產能投放期:公司在2013 年完成了非公開增發，募集了近14.49 億資金用於軌道交通車體材料深加工項目，該項目的大部分設備已經到位，正進行調試生產。公司此前預計該項目將在2014 年末達到預定可使用狀態，再加上IPO 募投的萬噸擠壓機仍有產能利用率提升空間。預計，公司產能將逐步釋放，為公司營收的增長打下堅實基礎。

新產品、市場屢有突破:公司開發了硬質鋁合金鋁管內、外同時變徑的特殊材料； 產品全面達到轎車用鋁型材輕量化的要求； 公司今年也獲得了軍工二級保密資質進一步拓展了公司產品的市場，並正著力進入軌交車頭、車體大部件市場。目前公司的產品已進入建筑裝修和大型建筑結構件、軌道交通、電子電力、機械制造、石油化工和其他特殊鋁型材等六大領域。

盈利預測與投資建議.

公司預計2014 年公司業績的增速將介於30%至50%之間。

我們預計公司2014、2015 年的業績為0.83、1.09 元，PE 分別為22 和17倍，業績分別增長33%和31%。業績增長動力有:一是，公司產能釋放；二是軌交、汽車輕量化、石化等對鋁型材的需求增長；三是公司積極推進產品結構的升級，深加工、高毛利產品比例提升。給予“買入”評級。

風險提示.

鋁加工行業競爭加劇；客戶開拓風險；公司產能釋放不及預期風險。

陽光電源(行情,問診):業績低點已過 靜待四季度爆發

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅，沈成，張俊 日期：2014-10-21

投資要點

公司三季報業績同比增長9.99%符合預期:公司2014年前三季度實現營業收入14.01億元，同比增長11.42%；實現歸屬於上市公司股東凈利潤1.24億元，同比增長9.99%，對應EPS為0.19元；其中，公司三季度單季實現營業收入4.70億元，同比減少12.09%；實現歸屬於上市公司股東凈利潤2840萬元，同比減少51.75%。公司在此前的業績預告中預計盈利區間為1.2-1.3億元，三季報業績與其一致，符合我們和市場的預期。

三季度電站EPC確認規模約20MW:對比中報與三季報數據，在三季度單季內，酒泉三陽項目確認收入6694萬元，蘇美達合肥高新開發區32MW分散式項目收入8462萬元，兩項目合計約1.52億元，其他小EPC項目或有少量確認；按照公司簽訂的EPC價格測算，三季度確認規模20MW左右。

三季度逆變器確認銷量約800MW:公司逆變器業務三季度單季確認收入約3億元，預計確認銷量約800MW，而去年三季度與今年二季度確認銷量約1GW，因此同比與環比均有所下滑。根據我們的產業鏈調研，國內需求在8-9月份已經進入旺季，結合公司三季度末增至7.73億的存貨，我們判斷公司逆變器銷量下滑或與確認節奏有關。

EPC占比提升使得毛利率環比下滑:公司三季度單季毛利率為26.23%，環比二季度的28.90%有所下滑，主要是因為相對低毛利率的EPC業務占比提升。三季度單季，公司在收入同比與環比下滑的情況下，期間費用全面增加進而大幅拉低凈利率，其中，股權激勵攤銷成本增加管理費用、募集資金減少增加財務費用是重要原因。三季度末應收賬款較二季度末基本穩定，存貨增長明顯與為旺季備貨有關。公司三季度單季經營活動現金流為凈流出2543萬元，同比與環比均有所改善。

國內需求進入旺季，靜待四季度業績爆發:《關於進一步落實分散式光伏發電有關政策的通知》正式稿重磅出臺，強調分散式的戰略意義彰顯決心，分散式允許追加配額指標超出市場預期。能源局局長吳新雄提出並網13GW的目標為光伏行業下半年的發展定下基調，分散式新政出臺后，后續配額制、分散式金融支援政策、地方配套政策仍值得期待。進入四季度，國內需求旺季已然來臨，公司逆變器產品有望迎來量價齊升，同時電站EPC也進入業績確認快車道，我們預計公司四季度業績將迎來爆發。

牽手三星SDI，培育儲能新業務:除光伏逆變器與電站之外，公司還積極發展新的業務增長點，如儲能逆變器、電動汽車電機控制器等基於電力電子技術面向新能源領域的應用產品。公司近期與三星SDI簽訂了《合作備忘錄》，擬在中國境內共同建立合資公司，從事儲能系統產品的開發、生產、銷售、分銷，我們預計重點在於可再生能源並網方面，與公司原有產業逆變器制造、光伏電站EPC完美結合，同時還與三星SDI優勢互補，公司或將成為下一個清潔能源解決方案提供商。

投資建議:我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.58元、0.87元和1.23元，對應PE分別為29.3倍、19.6倍和13.9倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價26元，對應於2015年30倍PE。

風險提示:政策不達預期；產品價格競爭超預期，分散式項目推進不達預期。

國中水務(行情,問診):正滲透膜是重要技術儲備 維持“增持”評級

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：孟燁勇 日期：2014-10-21

投資要點:

公司公告:公司日前與Aquaporin A/S（以下簡稱“AQP”）、博天環境集團股份有限公司（以下簡稱“博天環境”）共同簽訂了《三方合作備忘錄》，國中水務、AQP 及博天環境將共同出資成立中國合資公司（以下簡稱“合資公司”）。合資公司計劃注冊資本為1，000萬美元，其中博天環境以現金及等價物出資450萬美元、國中水務以現金及等價物出資200萬美元、AQP 以現金及等價物出資350萬美元。

AQP 公司技術領先，公司股權參與意在長遠。AQP 是一家總部位於丹麥哥本哈根的公司。自公司成立以來即致力於水頻道蛋白滲透技術的研發，在歐洲、美國等地擁有數十項水頻道蛋白膜方面的專利，在正滲透膜研究制造領域享有盛名。國中水務和博天環境將合計支付1，950萬美元購買AQP 20.10%的股權，其中國中水務將購買AQP 15.10%股權、博天環境將購買AQP 5%股權。公司選擇股權參與的方式意在看好正滲透膜長期發展前景的情況下與行業內技術領先公司提前開展深度合作，未來進展值得關注。

應用於海水淡化市場技術優勢明顯。Aquaporin 公司的核心技術是基於水頻道蛋白的獨特功能基礎上的滲透技術，該技術只允許水分子跨膜運輸而不允許帶電質子或其他離子通過。每個水頻道每秒鐘能運輸103-106個水分子，能耗非常小。這項技術目前在國際領先處於領先地位，代表了水處理領域的未來方向之一。Aquaporin 公司利用該技術已完成了Aquaporin Inside 第一代產品的開發。此產品與已上市的傳統正滲透膜產品相比，除鹽率更高且通水量明顯提高。一旦Aquaporin Inside 產品具備批次生產的條件，可以正式投入工業應用商業化，將幫助公司打開國內海水淡化市場的廣闊空間，在該市場中占據絕對優勢。

維持“增持”評級。我們近期強調公司（1）訂單催化（2）環保平臺型公司轉型（3）股權理順后進一步激勵三方面的催化劑，維持2014-2015年每股收益0.15/0.21元，對應2014-2015年42/30倍PE，需強調的是若未來農村水務項目推進到位，公司業績向上調整彈性巨大，暫維持“增持”評級。

天藥股份(行情,問診):充分受益集團層面整合 轉型升級步伐有望加快

類別：公司研究 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：張繼袖 日期：2014-10-21

事件:

公司於近日公告，天津市國資委擬將天津渤海國有資產經營管理有限公司持有的公司間接控股股東金耀集團的全部股權無償劃轉至天津醫藥集團。本次股權劃轉前，金耀集團和天津醫藥集團分別間接持有公司46.8%和0.4%的股份，股權劃轉后，天津醫藥集團合計間接持有公司47.2%的股份。本次股權劃轉前后公司的實際控制人均為天津市國資委，實際控制人並未發生變化。

點評:

公司有望充分受益於此次醫藥集團和金耀集團重組.

此次兩大集團的重組完全符合我們的預期。公司有望充分受益於此次重組:首先，公司在集團的定位明確，是集團激素和氨基酸類原料藥和制劑的整合平臺，有望受益於集團內外部相關資產的整合；其次，公司有望借助集團較強的銷售平臺實現制劑產品在國內外的銷售，此前公司制劑銷售渠道的短板將得到補足；再次，醫藥集團旗下擁有國家級藥物研究院——天津藥物研究院，此次重組后公司有望獲得集團在研發方面的優勢資源共用；此外，公司在薪酬等方面有望與集團接軌，而隨著天津國企改革的推進，更為靈活的激勵機制亦有望推出，有利於進一步激發公司活力，經營效率有望進一步提升。

公司加快轉型升級步伐.

公司是國內皮質激素類原料藥龍頭，是世界三大皮質激素原料藥供應商之一，也是國內唯一具有皂素、植物甾醇兩條皮質激素生產工藝路線的企業。近年來，受國家環保政策影響，大量皂素擷取廠停產，導致皂素價格一路上漲，從2007年的20萬元/噸攀升至目前80萬元/噸以上的水平。原料成本的大幅上升拖累了公司近兩年的業績。公司正在積極向制劑轉型，隨著公司納入到醫藥集團旗下，轉型的決心將更加堅定，轉型步伐亦有望進一步加快。公司也在積極尋求新的利潤增長點，通過2013年的非公開發行收購了控股股東旗下的氨基酸原料藥資產。此外，公司賬面6億多的現金也為公司未來業務擴張提供了空間。

盈利預測與投資建議.

我們預計公司2014-2016年將實現歸屬於上市公司股東的凈利潤0.50億元、0.53億元和0.78億元，同比分別增長-3.88%、6.41%和47.13%，對應EPS分別為0.05元、0.06元和0.08元。從PE的角度公司估值相對較高，但從PB及EV/EBITDA角度估值相對合理。考慮到公司在皮質激素原料藥行業的龍頭地位，且公司正在制劑轉型期，加之天津醫藥集團入主后可能帶來的內外部整合以及國企改革等方面的預期，給與公司“增持”的投資評級。

欣旺達(行情,問診):業績拐點明確 鋰電池全產業鏈龍頭躍然成型

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：林照天 日期：2014-10-21

投資要點

事件:公司公布前三季度業績，前三季度收入26.86億元，同比增長114.78%；凈利潤8795.38萬元，同比增長99.72%；基本每股收益0.36元。三季度單季營收為10.94億元，同比增長114.78%；凈利潤4059.82萬元，同比增長224.99%。此外，公司公告收購當日公司董事會審議通過《關於公司擬收購東莞鋰威能源科技有限公司的議案》，公司與郎洪平、梁全、楊學明簽署了《收購意向書》，公司擬以自有資金收購東莞鋰威能源科技有限公司股東所持有的目標公司51%以上股權。

公司前三季度超市場預期，我們所一直判斷的業績歷史性拐點得到確認。首先收入方面，隨著公司產品在國產智慧機以及蘋果iPhone 6 plus 的不斷放量，出現大幅增長。同時也由於客戶結構的改善，長年以來困擾公司的毛利率出現可喜的提升。公司已成為聯想、華為、小米、中興、魅族、步步高(行情,問診)、OPPO、金立等國內一二線移動終端廠商及部分國際化大客戶的主要供應商，公司優質的客戶資源和國產智慧手機的迅速崛起已成為公司業績持續增長的重要保證。筆記本、平板電腦類鋰離子電池模組方面，公司在保持與原有國際化大客戶良好合作的同時，報告期內國內部分客戶如聯想、精英、神舟等客戶也實現了較大的收入增長。此外，蘋果業務的利潤率要比國內客戶好很多，目前公司技術和實力已經得到國際最優秀客戶認可，未來持續放量可期。展望未來，隨著公司自動化線改造快速推進，人工成本將大幅下降。

對比自動化程度比較高的新普高達6%的凈利率，我們認為欣旺達未來利潤率提升空間非常大。東莞鋰威的主營業務為鋰離子電芯、鋰離子電池的生產、銷售，其主要產品軟包鋰聚合物電芯技術要求高，生產難度大，市場競爭力明顯，處於公司所處行業產業鏈的上游。有利於擴大東莞鋰威在鋰聚合物電芯的市場占有率，有利於公司實現縱向產業鏈的一體化，為公司的產業鏈拓展提供支援和幫助，保障公司產品的生產能力，是實現公司戰略目標的重要一環。據我們了解，鋰威在鋰電池電芯領域積累深厚，目前已經跟聯想、華為等國內主流客戶密切接觸，突破可期。

從更長遠的角度來看，我們認為欣旺達的崛起與電池產業鏈向國內轉移的大趨勢是相輔相成的。從蘋果供應商份額的變化情況來看，這一趨勢已經非常清晰，原本只由台灣企業供應的平板電腦電池模組將分流給國內企業。我們認為電池模組行業向大陸轉移主要有以下幾個方面原因:目前大陸電池產業正在崛起，未來對台灣企業的替代大勢所趨。鋰電池下游電池模組組裝屬於電子制造業，重視工藝創新，成本控制和快速響應。

鋰電池企業對台灣同行的替代主要有幾個有利因素:1.勞動力成本:國內工程師和中、基成管理人員平均工資大大低於臺干，充足的大學畢業生使國內電池模組企業未來可以繼續享有“工程師紅利”。2.產業集群及廣闊的內需市場:中國大陸手機、平板電腦以及筆記本電腦等消費電子產品的產業集群已經形成，本土企業具備快速響應的服務優勢。3.估值差異:過去幾年國內二級市場電子行業高PE，為國內電子企業產能擴張提供了充足、低成本的資金支援；4.管理層差異:國內電子企業如欣旺達電池管理層一般年富力強，富於進取心，更有奮斗的積極性。台灣與大陸電池企業競爭力的差距已經逐漸增大，如蘋果等國際一線龍頭企業都在不斷提升國內企業的份額，未來這一趨勢還將會不斷強化。我們看好公司長期投資前景及機會。

鋰電池全產業鏈龍頭躍然成型。公司在停牌期間還與英威騰(行情,問診)共同投資設立欣旺達電動汽車電池有限公司，邁開了向新能源汽車進軍的重要一步。再加上公司此前在青海設立的子公司，以及此次在電芯業務的版面，可以說公司未來打造鋰電池及新能源汽車領域全產業鏈龍頭的版面已經逐漸清晰。我們認為公司短期業績拐點明確，利好層出不窮，長期戰略規劃清晰，未來超預期因素不斷，強烈建議買入。

盈利預測:我們預計公司2014-2016年營收分別為39.4、58.7、82.3億元，凈利潤分別為2.0、3.3、5.1億元，對應EPS 分別為0.81、1.34、2.07元，對應14/15年動態估值分別為40.41/24.54倍。我們認為公司是蘋果產業鏈中業績彈性最大的標的，歷史性拐點清晰，維持“買入”評級。

風險提示:蘋果業務進展不如預期的風險；毛利率的風險。

老鳳祥(行情,問診):計劃收購上海城隍珠寶 重申強力買入

類別：公司研究 機構：高盛高華證券有限責任公司 研究員：胡維波 日期：2014-10-21

最新訊息

老鳳祥通過收購上海城隍珠寶100%股權的議案:1） 通過在上海聯合產權交易所公開競買的方式，收購農工商房地產（集團）股份有限公司持有的上海城隍珠寶有限公司56%股權。公開競買將以上海立信資產評估公司所評估的凈資產價值為基礎；2） 如競拍成功，則其余44%的股份（廣州市億鉆珠寶有限公司、自然人趙德華、自然人孟建華各20%、16%、8%，億鉆為中發展（0475.HK，未覆蓋）下屬公司，兩位自然人為城隍公司高管）將按照上述競拍所確定的交易價格采取協議轉讓方式收購。

分析

上海城隍珠寶有限公司處於城隍廟豫園商圈，共有覆蓋上海（9家店）、及五省的數十家珠寶連鎖店（其中江浙豫25家直營店）。公司品牌可追溯至20世紀30年代，是上海位居老鳳祥， 老廟，亞一之后的第四大本地品牌，翠珠玉寶品類較有特色。

城隍珠寶2013年營業收入6.86億元，同比增長27.5%，凈虧損308.6萬元。

2014年7月底為止營業收入3.13億元，凈利潤325萬元。根據上海聯合產權交易所的資產評估情況，轉讓標的（城隍珠寶56%股權）對應評估值1.11億元，掛牌價格1.16億元。我們計算總評估價值對應2013年2.4倍市凈率。

如果本次交易成功，將有助於老鳳祥實現資源整合，擴大市場份額；有助於優化公司在上海豫園核心商貿區版面乃至整個上海區域的競爭格局；有助於提升老鳳祥品牌的市場形象，並進一步強化公司在翠珠玉寶品類的優勢。

潛在影響

維持對老鳳祥的強力買入。我們的盈利預測和目標價維持不變。

北京旅遊(行情,問診):生命人壽將成大股東 打造全產業鏈文媒集團

類別：公司研究 機構：西南證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：潘紅敏 日期：2014-10-21

投資要點事件:

北京旅遊（000802）發布定增修訂案，以8.94 元/股向9 名特定對象發行37，071.39 萬股，完成此次定增后大股東將更換為生命人壽，持股20.38%，現任大股東華力控股以持股14.41%成為二股東。同時發布激勵草案，激勵股票價格與定增價同步。

擬募資33 億用於收購:擬募資總額不超過331，418.23 萬，用於收購北京世紀伙伴文化傳媒股份有限公司100%的股份、收購浙江星河文化經紀有限公司100%的股權、收購拉薩群像文化傳媒有限公司100%的股權、對全資子公司艾美（北京）影院投資有限公司進行增資、償還銀行貸款及補充流動資金等。

收購影視公司估值略高:世紀伙伴所有者權益價值為135，394.58 萬元，增值率424.47%；浙江星河所有者權益價值75，307.55 萬元，增值率8708.04%；拉薩群像所有者權益價值42，061.47 萬元，增值率8367.06%。參照對賭協議，此次定增收購后，預計2014-2017 年將增厚公司業績13820 萬元、21160 萬元、26110 萬元和30640 萬元。

募資項目高管與北京旅遊利益將高度一致:定增對象為9家，其中西藏金寶藏與新疆嘉夢定增后持股比例合計為12.15%，而這兩公司的實際控制人為婁曉曦，他又是此次募資項目世紀伙伴的實際控制人；另一募資項目浙江星河的實際控制人是王京花，她則是此次定增對象之一西藏金桔的實際控制人。

打造文化旅遊全產業鏈:公司一直以景區經營管理和酒店管理服務的旅遊業為公司的主業和發展方向，定增完成后公司將調整發展戰略，確定公司未來發展戰略由單一的旅遊行業轉變為業務涵蓋影視劇項目劇本開發、投資、制作、發行，藝人經紀，新媒體，旅遊，影院等的全產業鏈文化傳媒集團。

業績預測與估值。此次收購完成后，我們預測公司2014-2016 年EPS（攤薄后）為0.09 元、0.35和0.43 元。評級維持“增持”。

風險提示:經濟下行、突發事件、項目審批及效益不達預期風險等。