歐洲甲乙酮價格突現暴漲 國內市場有望受提振(附股)

受荷蘭殼牌集團9萬噸裝置突發停車影響，21日歐洲市場甲乙酮價格暴漲50%，貨源極度緊張。該裝置產能占到歐洲三分之一，預計到12月底才能恢復。22日有跡象顯示，中國廣東市場貨源突然緊張，東莞地區貨源幾乎耗盡，顯示國內企業或已接到歐洲訂單。

點評：我國甲乙酮產能占到全球30%，歐洲市場緊缺將拉動國內市場出口。另外，近期原油價格持續下跌，也有利於生產成本下降。公司方面，齊翔騰達(行情,問診)擁有20萬噸產能，目前開工負荷較高；海越股份(行情,問診)的4萬噸裝置已於今年6月產出合格產品，目前銷售順暢；新疆國資下屬的天利高新(行情,問診)也有4萬噸甲乙酮產能。

齊翔騰達(行情,問診)三季報點評:第三季度扣非凈利潤大幅增長148%

齊翔騰達公布2014年第三季度財務報告

2014年前三季度，齊翔騰達實現營業收入39.80億元，同比+49.53%；實現歸屬母公司凈利潤2.92億元，同比-4.43%，實現每股收益0.52元，加權平均凈資產收益率8.51%。

第三季度單季，公司實現營業收入14.98億元，同比+78.95%；實現歸屬母公司凈利潤1.14億元，同比+25.61%，實現每股收益0.20元。

公司對2014全年業績的預測:歸母凈利潤3.11~4.15億元，同比增長-10%~+20%，全年EPS為0.56~0.74元，對應4Q2014單季度凈利潤1924~12306萬元，EPS0.03~0.22元。

點評:

1.三季度扣非凈利潤大幅增長148%

2014年第三季度齊翔騰達實現營業收入14.98億元，同比+78.95%；實現歸屬母公司凈利潤1.14億元，同比+25.61%；營業毛利率15.51%，同比+0.60個百分點；期間費用率5.62%，同比-0.99個百分點；凈利潤率7.62%，同比-3.23個百分點。

扣非凈利潤大幅增長。公司10萬噸順酐項目在2013年第四季度投產，今年以來順酐價格基本保持穩定，公司順酐裝置自今年4月達產以來一直保持滿負荷全產全銷，生產狀況良好，帶來公司三季度經營業績的同比增長。公司主要產品甲乙酮、丁二烯的價格在今年第三季度同比也有所上漲，經營狀況同比改善。此外根據公司2013年的三季報，3Q2013齊翔騰達實現歸母凈利潤8986萬元，但扣非凈利潤則為5066萬元，非經常性損益數額較大。而3Q2014公司非經常性損益數額較小，凈利潤基本全部來自於主業經營，公司單季度實現扣非后凈利潤10977萬元，同比大幅增長148%。

進一步利用碳四資源。公司10萬噸順酐項目已於2013年11月投產，目前公司在建項目為45萬噸/年低碳烷烴脫氫制烯烴及綜合利用項目。項目包括35萬噸/年MTBE、5萬噸/年叔丁醇、20萬噸/年異辛烷和10萬/年噸丙烯產能。以上項目中20萬噸異辛烷裝置已於今年8月開車成功，其余裝置預計將於2015年三季度建成投產。以上項目的陸續建成，將幫助公司充分利用碳四原料、完善碳四深加工產業鏈、提高產品的附加值，進一步增強公司的盈利能力。

2.盈利預測與投資評級

公司丁二烯、順丁橡膠及順酐項目順利投產，將逐漸為公司貢獻利潤。未來公司將建設低碳烷烴綜合利用項目，充分利用碳四原料，擴大公司的碳四產業鏈。我們預計公司2014~2015年EPS分別為0.65、0.90元，按照2015年EPS以及22倍PE，我們給予公司19.80元的目標價，維持“增持”投資評級。

3.風險提示

產品價格大幅波動的風險；宏觀經濟下滑的影響；在建項目進度不達預期。

海越股份(行情,問診):寧波項目進展順利 年內有望貢獻業績

2014年上半年，海越股份實現營業收入15.95億元，同比增長30.86%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤4153萬元，同比增長32.87%；實現EPS 0.11元。

上半年公司每股經營活動產生的現金流量凈額為-1.02元，歸屬於上市公司股東的每股凈資產為3.19元，加權平均凈資產收益率3.53%。

點評:

1. 成品油銷售為公司利潤主要來源 。

2014年上半年，公司收入同比增長30.86%，凈利潤同比增長32.87%，公司收入利潤均保持了高速增長。上半年公司主要利潤仍然來自於成品油銷售業務，在公司毛利中的占比達到66.43%。

成品油銷售業務收入利潤增加。2014年上半年，公司成品油銷售業務實現收入14.71億元，同比增加34.10%；實現毛利2087萬元，同比增加62.98%，成品油銷售業務在公司全部收入、毛利中的占比分別達到92.62%、66.43%，是公司收入毛利的主要來源。公司成品油銷售業務毛利率提高0.25個百分點至1.42%，全年公司成品油銷售業務有望繼續保持高增長。

投資收益增加。1H2014，公司全資子公司浙江天越創業投資有限公司處置可供出售金融資產，帶來投資收益增加，上半年公司共實現投資收益8132萬元，同比增加80.50%。

2. 寧波項目進展順利，年內有望貢獻業績 。

甲乙酮及異辛烷裝置產出合格產品。海越股份控股子公司寧波海越新材料有限公司在建的“138萬噸/年丙烷與混合碳四利用項目”一期項目的主要裝置及規模為:丙烷脫氫裝置（60萬噸/年）、氣分異辛烷裝置（60萬噸/年）和甲乙酮裝置（4萬噸/年）。根據公司公告，一期項目甲乙酮裝置已於2014年6月19日產出合格產品；異辛烷裝置已於7月3日產出合格產品。以上兩套裝置均只用了約一個月的時間即實現打通全流程並生產出合格產品，公司在以上兩個化工項目上的投入取得了明顯成效，公司成功完成轉型。我們認為公司甲乙酮、異辛烷裝置有望在較短時間內達產。

PDH項目投料試車。根據公司7月24日公告，公司丙烷脫氫項目已完成消防、安監、環保等相關部門的備案、驗收和批復，並已開始投料試車。公司PDH項目與天津渤化項目采用的均是Lummus公司工藝，目前天津渤化PDH項目已進入穩定生產階段，我們認為公司PDH項目也將順利完成開車。

產品價差保持在高位。我國自8月1日起將成品油增值稅發票納入防偽稅控系統漢字防偽版管理，此舉將對調油生產企業造成打擊，進而影響烷基化、芳構化等碳四深加工企業，碳四深加工行業競爭加劇，碳四深加工的原料醚后碳四等資源整體價格有望下降。海越股份作為上市公司，我們認為其整體競爭優勢較為突出，在異辛烷行業競爭加劇的情況下有望從中勝出。公司的寧波項目甲乙酮、異辛烷裝置將部分采購國內液化氣作為原料，原料價格的下降有望使公司盈利能力提高。甲乙酮-液化氣、烷基化油-液化氣8月價差分別達3990、1559元/噸，仍保持在較高水平。

目前公司寧波項目甲乙酮、異辛烷裝置已產出合格產品，PDH裝置也有望於短期內順利完成開車。目前產品價差仍處於較高水平，液化氣仍未進入消費旺季，短期內價格有望在低位維持，較低的原料價格將降低公司在項目調試及投產初期的生產成本。我們認為公司以上三套裝置進展順利，年內有望貢獻業績。

3. 盈利預測與投資評級 。

隨著公司甲乙酮、異辛烷、PDH等項目建成投產，公司將從貿易型企業轉型成為生產型企業，隨著項目開工率的逐步提高，公司收入利潤將穩定增長，未來有望成為收入達到百億規模的石化企業。我們預計公司2014~2016年EPS分別為0.42、0.98、1.68元，按照2015年EPS以及20倍PE，我們給予公司19.60元的6個月目標價，維持“增持”投資評級。

4. 風險提示 。

項目調試進度不達預期；產品及原料價格大幅波動；企業轉型風險；國內成品油品質升級進度。

天利高新(行情,問診):增長持續 未來看平

2011年，公司實現營業收入24.49億元，同比增長15.08%；

實現營業利潤5208.01萬元，同比減少78.38%；歸屬上市公司股東凈利潤6288.79萬元，同比減少75.14%；基本每股收益0.1088元。公司利潤分配方案為每10股派發現金紅利0.45元（含稅）。

2011年己二酸景氣下滑，甲乙酮受益於日本地震。公司2011年的己二酸業績慘淡，營業利潤率同比減少16.81個百分點。

主要原因是公司裝置在年底檢修和2011年下半年己二酸景氣下滑，售價大幅下降，導致己二酸產品銷售收入同比減少14.12%，而產品原料成本漲幅較大，營業成本同比增加9.61%。甲乙酮方面，由於日本地震，導致幾大日本廠商停產，2011年上半年甲乙酮高景氣度，全年公司的甲乙酮類產品營業收入和營業成本同比增長24.03%、8.01%，營業利潤同比增加10.12個百分點。

2012年甲乙酮景氣難續，還看順丁橡膠投產。2011年停車的日本甲乙酮裝置目前已經開車運行，事件性業績驅動因素已經逐步消失，我們預計公司的甲乙酮也會受此影響。公司控股子公司新疆藍德精細化工投資建設的5萬噸/年順丁橡膠項目已經建設完成，預計2012年將會成為公司新的利潤增長點。

國內己二酸自給水平較高，未來難有突出表現。2011年我國己二酸有58%左右用於聚氨酯生產，20%左右用於尼龍行業生產。我們根據目前的宏觀經濟形勢，對未來一年國內的尼龍行業和聚氨酯漿料行業的市場發展速度持中性觀點，考慮到國內目前還有擴建和新建的己二酸以及己二酸上游環己酮項目陸續投產，己二酸的自給率已經達到較高水平，我們認為未來公司在這一項目難有突出的表現。

盈利預測與投資評級。我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.28元、0.25元和0.26元，按昨日股票收盤價測算，對應的動態市盈率分別為24倍、27倍和26倍，維持公司“中性”的投資評級。

風險提示。

（1）匯率波動風險；

（2）原材料價格波動的風險；

（3）己二酸、甲乙酮行業競爭加劇的風險；

（4）中國經濟硬著陸的風險。