7.3%：對貨幣政策意味著什么

徐紹峰??

7.3%！創近6年新低的三季度GDP同比增速，對貨幣政策意味著什么？?

觀點的交鋒前所未有：有人強烈建議全面降息降準，以寬鬆流動性應對經濟下滑；也有人認為，這是經濟新常態，無需進行大規模經濟刺激。?

單純看9月份數據，確實有點黯淡：用電量同比增長2.7%，為18個月以來第二慢增速；指標鐵路貨運量9月同比下滑6.2%；固定資產投資名義增長只有16.1%，創下14年以來的最低。此外，房地產前三季度投資增速僅為12.5%，新開工面積、銷售面積持續下降，待售面積近6億平方米……?

在采取了一系列定向寬鬆的財稅政策以及松綁樓市等“微刺激”政策后，三季度經濟增速還是出現了進一步放緩。這一切似乎表明，實體經濟增長比預期更弱，而且定向寬鬆的貨幣政策，對經濟增長的刺激作用似乎也呈現出衰減勢頭。?

中國經濟快速增長真的難以為繼了嗎？當然不是。?

細心觀察三季度數據，人們不難發現，借助於一系列“微刺激”和政策調整，出口、投資和消費三駕馬車中，投資和消費已顯露出積極變化：?

就投資而言，雖然三季度投資增速從17.1%降至14.4%，出現大幅回落，並且組成中國投資的三大部分即基建、制造業和房地產投資中，基建投資增速從24%降至18.5%，地產投資增速從12.8%降至10%，制造業投資增速從14.5%降至12.3%，均出現顯著回落。但分項看，情況又有所不同。?

地產投資受房地產市場不景氣影響，增速下滑在意料之中。而且地產投資下降，也意味著中國經濟正在逐步擺脫對地產投資的過度依賴。雖然地產投資增速下滑會拖累短期經濟增長，但長期看，鑒於中國樓市供給趨於飽和，三四線城市樓市庫存較大，因此，未來除了棚戶區改造等可以繼續托底地產投資外，總體上，地產投資增速將難現昔日輝煌。換言之，地產投資下降是壞事，某種意義上也是好事。?

基建投資是“穩增長”政策頻頻發力的地方，也是拉動投資增長的主力。本月22日，國家發改委批復同意總投資1500億元的八大基建項目，此前發改委剛批復投資900多億元的三大鐵路項目。這說明雖然基建投資增速下滑，但在新項目不斷推出的背景下，投資增速不會出現猛烈下滑。基礎設施投資，改善民生，惠及未來，何況中國地區發展差距較大，發達地區擁有的完善基礎設施，在中西部地區仍是急需補齊的短板。因此，這方面仍是經濟增長的重要推力，未來政策發揮空間仍然較大。中信預計，四季度基建投資有望從目前21%的水平回升至25%左右，有效對沖地產投資下滑的負面影響。四季度投資將回升至17%左右，使得經濟平穩運行在7.4%左右。?

最值得關注的是制造業投資下降。過去10年間，我國制造業投資增速長期高於30%，產能一直保持高速擴張態勢。但近兩個月以來，制造業投資增速僅在10%左右，其中煤炭、有色、鋼鐵等多個產能過剩行業的投資都出現了負增長。這說明中國正在進行艱難的去產能和經濟轉型。與制造業投資下降相反的是，受持續的政策鼓勵，教育、體育、傳媒等現代服務業增速開始提高。服務業增速去年首次超出制造業增速，今年仍如此，經濟結構正在出現明顯改善。?

投資領域的諸多變化說明，雖然三季度GDP同比增速表現疲弱，但隨著制造業投資增速下降，中國經濟去產能的深度展開，經濟結構轉型已經到了關鍵時刻。中央能在7.3%的增速面前保持定力，堅持定向寬鬆，看重的正是經濟結構呈現轉型升級的積極變化。當前，只要忍受住轉型的陣痛，避免大水漫灌式刺激，一旦去產能完成，新興產業躍升為拉動經濟增長的新引擎，中國將迎來生機勃勃的又一春。?

就消費而言，雖然三季度消費增速從12.3%降至11.9%，但與投資增速從17.1%降至14.4%相比，回落幅度顯然要小。這說明消費在三駕馬車中的地位不斷提升。三駕馬車對GDP增速的貢獻也佐證了這一點。三季度，除出口對GDP的貢獻比上半年上升了2.8%外，消費貢獻下降了1.2%，而投資貢獻則下降了1.6%。這表明，投資依然是拖累經濟增速的重要因素。?

消費在三季度強於投資，得益於中央實施的諸多定向“微刺激”政策。今年以來，中央加大了對小微企業和“三農”的支援力度，小微企業吸納就業能力增強，以至今年前三季度已完成城鎮年新增就業1000萬的目標，達1082萬。全國人大常委會委員、社科院副院長蔡昉表示，目前我國對就業的統計有兩套系統，所以每年城鎮新增就業人口統計都會將農民工就業計算其中，“農民工為這1000萬就業目標的實現作出了重要貢獻。”農村外出務工人數同比增加，農民工的收入也就有了增長；中國人口紅利拐點過了，需要就業的人員下降了，居民收入在經濟分配中的占比就會上升。三季度，雖然經濟增速持續回落，但城鎮居民收入人均增長8.2%，超出GDP的增長，農村居民收入增長仍持續高出城鎮居民的收入增長。這為消費增長提供了堅實的經濟基礎，也預示著中國經濟轉型正在取得顯著效果。?

投資和消費的積極變化，意味著雖然GDP同比增速下降，但7.3%的增長仍是有質量的增長。這同時也意味著，為防止激化本已嚴重的國內債務問題，影響經濟轉型進程，中央政府目前不會將全面寬鬆的貨幣政策列入選項。適應經濟發展新常態，創新宏觀調控思路和方式，破解經濟社會發展難題，保障和改善民生，將會是下一步政策的著力點，也將是貨幣政策的重要取向。