發改委密集推進重點流域污水治理 8龍頭股明顯受益(股)

編者按：近日，在生態文明貴陽國際論壇2014年會上，水利部副部長劉寧指出：“中國已啟動最嚴格水資源管理制度，強化水資源水環境剛性約束。”但入河廢污水排放量居高不下，給重點流域的水質改善帶來巨大挑戰。加強重點流域污水治理，越發受到重視。

據發改委訊息，為推進重點流域水污染治理工作，近日發改委下達貴州省2014年中央預算內投資計劃。實際上，近期發改委已密集下達20個省（區、市）2014年中央預算內投資計劃，項目總投資規模達到281.5億元，2014年安排投資127.3億元。

另據每日經濟新聞報導，隨著工業化、城鎮化的發展，工業和生活污水排放量不斷增長，水污染問題日益突出。今年6月，環保部發布的《2013中國環境狀況公報》顯示，2013年，全國地表水總體為輕度污染，部分城市河段污染嚴重。針對嚴峻的重點流域水污染防治問題，2012年5月，國務院正式批復《重點流域水污染防治規劃（2011~2015年）》，要求，根據“十二五”規劃目標，初步確定規劃骨干工程項目6007個，估算投資3460億元。

公眾環境研究中心主任馬軍介紹，關於水污染治理的資金投入，近年來一直維持在一個比較大的規模，主要涉及工業和城市污水處理廠的建設等。

為了有效推進重點流域水污染治理工作，“十二五”以來，發改委每年都要公布下達年度中央預算內投資計劃。2014年2月，為了加強項目監管，有序推進重點流域水污染防治項目建設，發改委印發《重點流域水污染防治項目管理暫行辦法》指出，中央補助投資優先支援污水和垃圾處理項目建設。

對此，國泰君安表示，受益行業與主要受益公司。城鎮污水處理主題包括諸多領域，我們認為膜處理法、污水處理廠升級改造、再生水利用等領域受益新政策的可能性大，維持行業增持評級；相關受益標的包括碧水源(行情,問診)、津膜科技(行情,問診)、巴安水務(行情,問診)、中電環保(行情,問診)、萬邦達(行情,問診)等。

重點個股解析

長城證券

碧水源：攜手國開行，未來更精彩

行業快速啟動，膜滲透率經過幾年培育進入加速發展階段，各地水污染壓力下集中提標改造給公司帶來史上最佳發展機遇；與國開行的合作使公司資金得到保證，攜手開拓全國范圍內資源；污水資源化、產業鏈延伸和綜合環保業務正在穩步推進。我們預計2014-2015年EPS為1.20、1.86元，目前股價對應2014-2015年PE為23.4、15.6倍，維持“強烈推薦”評級。

新建或改造污水以及其他環保業務基本都是重資產投資，以今年年初中標的北京密云新城和門頭溝水廠為例，合計14.5萬噸/日處理量預計總投資8.76億元，假設資本金30%估算，所需貸款6.1億元。與國開行合作有利於碧水源及時出具資金落實檔案，並且國開行貸款資金規模大、期限長、資金來源穩定、信用等級高等優勢，這是目前行業內其他民營競爭對手難以追趕的差距。在目前各地政府財政都相對緊張，不少項目資金不足的大環境下，碧水源可以繼續發揮其融資優勢逆勢版面。

全國范圍版面迎來最佳時機：膜法水處理行業正在全國加速發展：今年以來各類水污染相關報導層出不窮，全國范圍內的提標改造正在如火如荼進行中。我們在之前的報告中已經提到，經過碧水源過去6-7年的推動，膜法水處理工藝滲透率從0提高到目前6-7%，客戶對於工藝的認識誤區逐漸消除，越來越多的地方在提標改造過程中愿意選擇膜工藝，行業進入了加速發展機會，今年以來福州、長沙、武漢等20萬噸/日或更大項目陸續釋放也佐證了這一點。

PPP模式機會正好：碧水源在上市前就開始了PPP模式探索，目前已經在全國2/3以上省份完成版面，與國開行的合作既發揮了其資金優勢又可以借助國開行在全國各地有大量政策性貸款的資源，進一步實現在全國范圍內的強勢擴張。PPP模式往往項目體量更大，碧水源既可以在某個區域大量快速的實現膜材料和組件銷售，又可以依靠高水準有價值的再生水銷售突破傳統企業8%左右資金回報率限制。未來污水資源屬性將愈發明顯，這一次碧水源又遙遙領先。

北京發家再賦新內涵：碧水源膜生物反應器的發展歷程是從北京做起，奧運會配套做的大量污水廠用MBR提標改造給公司帶來了極大的示范效應，項目本身的高標準保證以及北京區域的政治意義極大推動了其在異地擴張進程。

本次公告提到“與國開行北京分行合作領域包括首都環境治理和改善……京津冀一體化建設……污水資源化技術應用、水處理及配套管網和固體廢棄物處理等”，在北京污水處理廠用膜提標改造大部分已經完成的情況下，碧水源或考慮在北京進一步完善其在水處理甚至其他相關業務的版面，以及在區域環保治理上有所貢獻。未來商業模式成熟將為公司帶來新一輪的發展機遇。

投資建議：行業快速啟動，膜滲透率經過幾年培育進入加速發展階段，各地水污染壓力下集中提標改造給公司帶來史上最佳發展機遇；與國開行的合作使公司資金得到保證，攜手開拓全國范圍內資源；污水資源化、產業鏈延伸和綜合環保業務正在穩步推進。我們預計2014-2015年EPS為1.20、1.86元，目前股價對應2014-2015年PE為23.4、15.6倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：政府回款進度低於預期。

申銀萬國

國中水務(行情,問診)：快速推進向環保科技型企業轉型 維持“增持”評級

發布2013年報，公司業績略超預期。公司公告2013年營業收入5.89億元，同比增長65.29%；歸屬於上市公司股東凈利潤1.42億元，同比增長92.71%；最新股本攤薄EPS=0.1036元/股，盈利略超此前預期（此前預計公司13年凈利潤為1.39億元）。

天地人並表致盈利規模快速上升，13年是公司轉型基礎年。2013年公司進一步加速由傳統水務投資運營商向水務環保系統服務提供商的戰略轉型，完成了對天地人的全資收購，進入高濃度廢水膜法處理新領域，天地人2013年實現凈利潤7805萬元，公司從8月份開始並表，致使全年盈利規模快速上升。公司在2013年的一系列動作使得公司轉型具備了扎實的基礎，目前已基本完成進軍城鎮供排水市場的系統建設工作，致力開拓我國農村和小城鎮的水處理市場，公司現在的業務領域涵蓋了水務環保產業鏈的城市市政供水及污水處理、新型城鎮分散式供排水、垃圾滲濾液處理、環保設備及工程業務等多個領域。

農村水務是一個逐步開啟的大市場，項目臨近落地時點。我國農村水務市場發展是大勢所趨，目前主要環保企業均已提出向農村進軍的規劃，公司作為最先規模進入農村水務市場的標桿企業，我們認為（1）進度：與地方政府的合作時點只能是模糊的精確，公司項目已臨近落地，比預期略滯后1個月，整體進展良好；（2）規模：農村水務是一個全國的大市場，規模不局限於山東，公司積極版面后期有超預期可能；（3）優勢：公司通過整合國外的先進技術、提前儲備，具備農村水務處理的成本優勢，同時率先版面搶占市場的先發優勢對於農村水務市場拓展至關重要。

關注公司轉型，維持“增持”評級。公司農村水務市場拓展正當其時，短期進度需多一分耐心，多關注公司意圖遠大的市場版面，長期來看公司向環保科技型企業的轉型快速推進，這將在根本上改變公司的戰略定位和盈利方式，公司將逐步完成公用事業公司向環保科技公司的完全轉型，維持2014-2015年每股收益0.15/0.21元，對應2014-2015年35/25倍PE。考慮到公司未來業績爆發的潛力，建議投資者接受短期較高估值，維持“增持”評級。

東興證券

安控科技(行情,問診)：油氣領域、污水監測等業務不斷壯大

油氣領域業務持續擴張。1）國內油氣水井存量約30 萬口，而完成數字化改造的不到20%，存量改造市場規模達80 億元，同時年新增井口數量約2萬口，新增需求5-8 億元。2）公司產品在國內油水井口對進口產品已經形成全面進口替代，后續獲得SIL-II資質后，可順利進入天然氣進口領域，現階段公司在該細分領域市場占有率高達45%，位居行業第一。3）依靠自身實力已經進入了中間站、長輸管線以及處理站 RTU市場，這塊典型進口替代，屬一片藍海。隨著中石油體系對公司產品的進一步認可，后續業務規模將快速增加。

試水混合所有制，做大系統整合業務。參股新疆宇澄熱力公司，成功進入新疆風城稠油開采裝備總包業務，近期已披露新簽4臺套煤炭鍋爐和配套輔機總包合同。預計僅風城項目總投資達40 億元，其裝備相關投資占比35%。借助傳統客戶資源優勢，公司系統整合業務有望借此機會高速增長。

污水監測業務不斷壯大。1）新的刷卡排污新模式捋順了排污企業、監管機構之間的關係，在杭州地區試點后，國內多省市開始計劃啟動試點項目，2014年公司該項業務收入有望同比增長50%以上。2）積極版面油田污水監測管理業務，后續有望在該領域形成突破。

未來發展規劃清晰。從中長期來看，一方面將加快在油氣領域產品品類方面的版面，豐富自身系統整合能力。另一方面，積極開拓數據采集和監控產品在污水處理、糧食監測等新領域的應用。縱橫兩條線其擴展，典型行業空間大，小市值，高成長類公司。

維持公司“強烈推薦”評級，我們預計公司2014-2016 年每股盈利分別為0.71、1.04 和1.42，對應動態PE 分別為42、28、和21.目前，A 股中從事陸地油氣開采相關業務的上市公司2014-2016 年平均動態PE 分別為59 倍、39 倍和28 倍。我們維持公司的“強烈推薦”評級。

廣發證券(行情,問診)

南方泵業(行情,問診)：污水泵和長河大泵值得關注

7月1日晚間，南方泵業發布公告，預計2014 年1-6 月實現歸屬於母公司股東的凈利潤為75 百萬元至84百萬元，較上年同期增長20%至35%。

宏觀經濟有波瀾，公司保持平穩較快增長：公司1 季度收入同比增長23.1%，凈利潤同比增長25.3%，根據預告情況，2季度收入和凈利潤增速保持平穩是大概率事件。今年以來，公司遇到國內宏觀經濟減速，特別是房地產銷售走弱，以及不銹鋼原材料價格大幅波動的挑戰，依托產品線的豐富性和下游領域的綜合性，實現了經營業績的平穩增長，抗風險能力有所體現。

展望下半年，污水泵和長河大泵是重要關注點：歷史來看，3-4季度是公司的銷售旺季，占全年收入的比重在60%左右。近期從行業層面反映的需求有所回暖，而公司也加大了市場開拓力度，管道泵、長河大泵等新產品仍將是提升增速的關鍵。今年以來，公司與日本鶴見合作推出的污水泵產品開始投放市場，結合浙江省“五水共治”等市場機遇，已初步獲得客戶認可。污水泵與公司現有產品的銷售渠道共用性較好，因此其性價比得到確認后，未來提升銷量速度較快，有望成為新的瞄準億元級別銷售的產品。

南方長河的大泵效能優越，對於注意節能降耗的高階用戶具有很強的吸引力，而當前受制於產能，銷售規模往上提升難度較大。南方長河的新廠區將在今年底建成投產，明年的銷售彈性值得關注，從中長期來看，長河大泵的市場容量、產能水平等綜合條件具有支撐5億元銷售規模的能力。

盈利預測和投資建議：我們預計公司2014-2016 年分別實現營業收入1，656、2，111 和2，694 百萬元，EPS分別為0.766、0.988 和1.259元。公司以中高階泵產品為發展方向，具有成為國內泵業龍頭企業的潛力，結合業績增長水平，我們繼續給予公司“買入”評級。

風險提示：（1）如果國內競爭對手充分掌握不銹鋼泵設計制造能力，公司行業地位將受到沖擊，定價能力被相應削弱。（2）如果鋼材等原材料價格大幅上漲將導致公司利潤率存在下滑的風險。

西南證券(行情,問診)

中電環保：多領域拓展取得成效，看好污泥處置等新增長點

事件：近期，我們調研了中電環保，就公司業務和未來發展情況進行了交流。

電力水處理在手訂單充足，仍為公司短期主要增長點。截止2014 年一季度末，公司未確認收入訂單金額為9.70 億元，其中電力水處理市場6.07億元，占比超過60%。公司近幾年陸續中標田灣、陽江和遼寧徐大堡等核電項目，在核電水處理領域保持較高市場占有率（超過30%）。未來隨著東部沿海核電重啟的加速，核電水處理的訂單將有望繼續回暖，根據國家核電中長期發展規劃和公司項目跟進情況，預計今明兩年公司仍有望中標新的核電項目。火電水處理領域上，公司在60萬千瓦及以上級別機組的水處理訂單承接上優勢顯著，拿單穩健，並逐漸向30萬千瓦等中小機組拓張。短期來看，公司電力水處理領域的收入規模仍將保持穩中有升，繼續為公司貢獻穩定的收入及利潤。

非電領域污水處理業務穩步拓展，年內多個項目正常推進。14 年Q1 未確認收入的合同中，非電工業水處理市場有1.03 億元、市政水處理市場有1.44億元。13、14 年公司順利中標登封、銀川污水處理BOT項目，在非電水處理業務上實現穩步拓展。在建工程中，預計貴州畢節項目今年基本能夠完成。多個項目年內陸續開建，成為電力領域水處理以外的另一主要業績增長點。

污泥干化、脫硫除塵等領域拓展上取得重大突破，污泥處置業務將成為長期看點。去年公司新簽了南京污泥干化BOO項目、中煤蒙大新能源煙氣脫硫除塵、中煤平朔煙氣脫銷等合同，實現在污泥干化、煙氣治理領域業務的突破。

中煤蒙大煙氣治理和南京污泥項目有望於今年陸續投產，為公司貢獻較大收益。公司2012年收購國能環保后獲得了污泥處理技術，結合公司在各地積累的污水處理廠項目和豐富的電廠資源優勢，公司的“污泥干化+電廠協同焚燒”的處置方式將有望在各地進行復制，成為未來公司的主要看點之一。如若順利投產運營，我們估算南京污泥處置業務將為公司每年新增3000萬以上的收入。

發展環保服務業集群區，便於整合區內各主體資源優勢。由公司牽頭、聯合多家教科研企共同打造的“南京環保服務業集聚區”已初具規模，正向國家環保部申請認定試點工作。集群區的建設將有利於實現集聚區內各主體的資源、技術、資金的整合，便於展開BOT、BOO、TOT等多種商務模式，有利於進一步提升公司在行業的競爭力。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.52 元、0.66元、0.82 元，對應動態市盈率分別為30 倍、24倍和19 倍。維持公司“增持”的投資評級。

風險提示：競爭加劇致毛利率下滑；新訂單低於預期；新領域拓展低於預期

東北證券(行情,問診)

隆華節能(行情,問診)：新簽重大合同， 電力、石化行業的市場開拓取得新進展

公司近期在電力、石化領域相繼簽訂重大合同，市場開拓取得新進展。5月19日，公司公告與中石化洛陽工程有限公司簽訂了《神華寧煤400萬噸/年煤炭間接液化示范項目中低壓空冷器買賣合同》，合同金額為2892.67萬元，交貨日期為2014年10月。

4月25日，公司公告與神華國能寧夏煤電有限公司簽訂了《神華國能寧夏煤電有限公司鴛鴦湖電廠#2機組直接空冷系統增設尖峰冷卻裝置合同》，合同金額為3900萬元。2012年10月，公司已向神華國能commit了第一套同類型設備，目前運行良好，產品具有節能增效和保證電網安全的特性獲得用戶充分認可，標志公司的高效復合型冷卻（凝）技術在電力市場的開拓取得重要進展。

冷卻（凝）設備在電力與石化行業的市場容量均在百億元以上，公司產品的市場開拓空間較大。

公司在手訂單充足，14年業績增長有保障。截至2014年一季度期末，公司未執行的合同金額為26.95億元，在手訂單將保障14年業績實現較快增長。

節能、環保、投資運營三大板塊相互支撐，中長期發展前景看好。公司的“蒸發式冷卻（凝）器裝置”入選國家鼓勵的工業節水工藝、技術和裝備目錄（第一批），產品將受益於國家政策扶持；此外，通過收購中電加美進入環保領域，新設立上海開山隆華節能技術有限公司，將增加新的增長點。公司發展戰略將以“節能環保”為中心，形成節能、環保、投資運營三大板塊相互支撐的發展格局。

盈利預測與投資評級：預計14年-16年的EPS分別為0.59、0.77、1.00元，對應的市盈率為22.6、17.1、13.3倍。公司股價在近期調整之后，估值處於較低的水平，給予買入評級。

風險因素：下游用戶需求下滑，產品交貨進度低於預期等。

國金證券(行情,問診)

瀚藍環境(行情,問診)：安全邊際高 后市潛力突出

暫停中止重組審查不影響收購事件實質進展。瀚藍環境收購創冠中國100% 股權再經歷了一董、二董以及股東大會審核通過后，已於2014 年 3 月 26日收到《中國證監會行政許可申請受理通知書》；4 月11日證監會反饋意見要求公司補充提供商務部批準檔案，再予以審查，公司也於5月26日向證監會申請延期報送相關回復材料並獲得同意。

公司目前正按相關要求準備材料，由於截至目前尚未拿到商務部批文，證監會要求公司commit暫停中止審查申請；我們預計商務部批文將於7月獲批，屆時公司將立即向證監會申請恢重核查公司重大資產重組事項，因而此次暫停事項並不影響公司收購創冠環保（中國）的實質進展。

成長確定，固廢綜合平臺已具雛型。待公司收購創冠中國完成后，垃圾焚燒發電處理規模將達到14350噸/日，將一躍成為國內垃圾處理規模排名前十位的垃圾焚燒發電企業；未來隨著創冠現有投運項目盈利能力的提升以及在建和籌建項目的陸續投運，將對公司未來確定性的成長帶來良好支撐。

由於垃圾量、管理和財務費用問題，創冠現有項目盈利性一般，公司入駐創冠之后，首先將通過管理和技術的改善，將其盈利扭轉。

瀚藍環境擁有完整的固廢產業鏈，包括生活垃圾收運、垃圾處理、滲濾液及灰渣處理、餐廚、污泥處理等業務，其發展戰略非常符合我們提出的固廢平臺論的戰略方向；未來公司將依托創冠在各地的垃圾焚燒項目，整合當地資源，待后續其它固廢領域景氣周期的到來，圍繞這個點將南海模式復制，即餐廚、污泥、危廢等各個內容，形成一個當地的固廢處理平臺。

分業務盈利預測拆分：在不考慮購並的創冠和南海燃氣的盈利貢獻，公司南海本部我們預測14-16 年凈利潤分別為2.1 億元、2.4億元和2.4 億元；

南海燃氣我們預測14-16 年凈利潤分別為1.30 億元、1.31 億元和1.32億元，14年之前氣源主要是海上的卡氣和澳氣，14年之后開始使用西二線的管道氣；購並的創冠環保（中國）我們預測14-16 年凈利潤分別為0. 68 億元、1. 05 億元和1. 64 億元。除去盈利彈性較大的創冠環保（中國），我們預測公司14-16年的凈利潤分別為3.0 億、3.3 億和3.3 億；假設收購能夠完成，總股本擴至8.14億股左右；目前12.27 元股價對應100 億市值，考慮到異地擴張打開帶來公司的估值提升，我們給予14年20-2 3 倍PE，則原有業務市值空間為60-7 0億，以下我們分析創冠的市值合理中樞是多少。

創冠中國備考2014-20 1 6 年度實現的凈利潤分別不低於6844.23 萬元、105 0 4.69萬元和16379.95萬元，創冠13年的凈利潤僅945.61萬元，可以看到公司13年盈利轉正，14年之后開始逐漸正常化，我們認為如果用公司盈利恢復初期的水平去看其潛力提升空間難免會低估其潛力，此時從資產情況去看更能說明問題。

截至2013Q3，創冠中國的總資產為37.31 億元，假設按照這個資產規模去評估盈利的話，則備考的13-16年的ROA水平約為0.25% 、1.83%、2.81% 和4.38% ，仍明顯偏低，按照垃圾發電項目IRR8-10 %中性水平看，合理ROA應該在5.5-6.5%之間；因此這也可以看到如果南海管理層優質，公司盈利提升的潛力空間是很大的。

因此我們對於公司市值中樞的測算，假設資產的盈利效能夠達到6%，則11350 噸/日垃圾焚燒項目資產能夠貢獻的盈利約為2.8億元，我們給予達到合理盈利水平下保守22-25 倍PE，則市值中樞在62-7 0 億左右。

投資建議：綜合以上看，在購並創冠后，盈利提升帶來的公司合理市值中樞應該在130 億市值左右（對應目標價15-16 元），距離目前100億市值尚存30% 左右空間，考慮我們對於公司的投資邏輯點在於盈利提升+平臺價值，130億市值僅反映了公司盈利提升的價值，但是平臺價值尚未體現；因此我們建議這個價位仍可大膽設定，僅盈利提升這一項目前價位仍具安全邊際，后續更大的機會在於博取公司平臺價值逐漸體現並落地帶來的機會，仍是我們固廢平臺論中的長期底倉設定品種之一。

上海證券

巴安水務：受益於環保加強 關注項目進展

公司業務分為工業水處理、市政水處理、固廢處理、天然氣調壓站及分散式能源四大板塊，目前公司的收入和利潤來源主要是工業和市政水處理業務。公司在手訂單較為充裕，業績增長可期。

政策推進，利好不斷。隨著國家對環境環境污染問題的重視程度越來越高，對水資源的可持續利用越來越重視，國家大力引導和鼓勵環境污染治理領域的投資，並出臺各項扶植政策，對水處理行業利好。

公司主要從事環保水處理業務，隨著“節能、減排”政策的推動，給公司的持續發展帶來了廣闊的空間。

投資建議：未來六個月內，給予“謹慎增持”評級。我們預測2013-2014年公司營業收入增長分別為43.82%和29.41%，歸於母公司的凈利潤將實現年遞增46.72%和21.70%，相應的稀釋后每股收益為0.25 元和0.30元，對應的動態市盈率為67.81 倍和55.72倍，公司估值高於行業平均。我們認為，公司在市政和工業水處理方面具有優勢，未來將受益於節能減排和污水處理行業標準提升，給予公司“謹慎增持”評級。