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1、中國宏觀對鐵礦石拉動並不明顯
中國經濟已經邁入去產能、去杠桿和前期政策消化期的低增速“新常態”階段，總理的多次講話也在印證這一點，這已經成為市場共識。二季度后的微刺激使得pmi、m2等數據一致向好，鋼廠利潤好轉和社會庫存不斷下降。而對於下半年，雖然微刺激仍將繼續，但對鋼材的下游需求並不會有大的改觀。首先，房地產的下坡路卻難以逆轉，表現在新屋開工面積和銷售面積的下降；其次，基建，棚戶區、鐵路、城鎮化的投資增速遠遠不足以對沖房地產下行的負面影響，二是基建投資從資金角度看沒有持續性。因此，我們認為下半年中國宏觀對鐵礦石的拉動並不明顯，這也限制鐵礦石的反彈空間。
圖1. 中國pmi
圖2. 中國房地產銷售面積和增速
2、國外鐵礦石供給劇增
目前，世界前四大鐵礦供應商巴西淡水河谷、澳洲力拓和必和必拓以及fmg均進入擴產高峰。同時，四大礦山自2008年全球礦山投入不斷加大，導致鐵礦石產能擴張，2013年開始全球鐵礦石新增產能進入投產的高峰期，從目前幾大主要礦山的擴建計劃來看，全球鐵礦石新增產能投產的高峰期是在2014-2015年。四大礦商的產能以及2014年預計產量如表1，四大礦商都在擴產。推測出2014年下半年我國鐵礦石進口量是上升的趨勢。同時，我國鐵礦石進口具有季節性規律，一般在下半年港口的發貨量較大，下半年進口礦的供給壓力很大，將會壓制鐵礦石價格。
表1：四大礦商產能情況
3、國內供應充足
自2011年以來，我國鐵礦石市場上供給和需求持續失衡，中國鐵礦石處於過剩，但這些過剩量主要表現為港口庫存的不斷堆積。6月份鐵礦石供給總量經過折算為1.16億噸，而同期我國生鐵產量為6000萬噸，折算成鐵礦石成品礦所需量為9601萬噸，其過剩量達到2035萬噸（見圖3）。隨著供給的增加，需求的降低，2014年下半年過剩量將進一步加大，這也是我國鐵礦石價格下降最大的力量來源。
圖3. 中國鐵礦石供應短缺/過剩（單位：萬噸）
4、港口鐵礦石庫存積壓明顯
鐵礦石采購現在主要都是隨用隨采，由於國內需求形勢不好，企業前期鐵礦石囤貨已經發生了虧損。原來青島港鐵礦石主要是貨主（鋼廠）礦，貿易礦很少，現在8成以上都是貿易礦，目前青島港鐵礦石庫存在1500萬噸以上，“壓港”現象明顯。其他港口亦存在這樣的情況。今年礦價跌得多，國內礦沒有優勢，多數鋼廠都用進口礦。港口庫存中占30%-40%是質押在銀行貸款的“融資礦“，也導致庫存偏大。如果長期這么堆，港口生產會受到影響。6月事發青島的商品融資欺詐事件，令市場對經濟增長擔憂加重。
圖4. 中國港口鐵礦石總庫存和青島港庫存（單位：萬噸）
5、鐵礦石價格支撐取決於中國礦減產情況
根據瑞士銀行公布的數據，國外方面，澳洲力拓、必和必拓盈虧平衡成本分別為44美元/噸、53美元/噸，巴西淡水河谷因距中國距離較遠，盈虧平衡約在68美元/噸。鐵礦石價格下跌，國外礦山損失的僅僅是利潤，而對國內礦山來說卻生死攸關。數據顯示，近期鐵礦石跌幅雖大，但國外礦山毛利潤依然可觀。國內方面，國內礦山運營成本在80-90美元/噸的占80%，如果礦石價格真的下破該區間的話，國內80%左右礦山將停產，這將帶來一定的信心支撐，從而對鐵礦石價格帶來一定的支撐作用。這也是后市關注的焦點之一。
6、鋼材消費卻不樂觀
中國鋼鐵工業協會的數據顯示，今年5月粗鋼表觀需求同比增長1.7%，鋼材表觀需求同比增長3.37%，而截至7月18日，全國鋼材社會庫存較去年同比下滑200多萬噸，說明2014年國內粗鋼的實際消費量增加量更少，總體上維持一個低增速，遠低於鐵礦石供應增加。
圖5. 中國粗鋼和鋼材表觀需求
總結：
從中國微刺激並不足以帶動鐵礦石大幅反彈，且中國房地產走下坡路、鐵礦石進入供應周期、鐵礦石港口庫存高位等因素更是壓得鐵礦石價格喘不過氣來，我們認為鐵礦石價格將步入下跌-反彈-下跌的漫漫尋底之路，平衡點取決於中國鐵礦石供應何時中斷，中國鐵礦石大面積關停將是鐵礦石見底的信號，我們預計鐵礦石普氏指數跌破80美金后，將出現中國鐵礦石大面積關停，對應底部價格為580-600元/噸。在沒跌破這價格以前，我們認為鐵礦石價格的任何上漲都定義為反彈，下跌-反彈-下跌是主基調。
技術上看，鐵礦石弱勢震盪尋底，鐵礦石上市首日就是最高價，而后就不斷下挫，一路走低，短期來看，期價已經下破690-720元/噸的區間，上方720一線壓力巨大，難以突破，可以背靠5日均線拋空，如破新低660元/噸，下方想象空間打開，初步看至600元/噸一線。
圖6. 大連鐵礦石1501合約日k線圖
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