寶島債未“退燒” 下半年將更紅火

專家表示，由於人民幣持續貶值和台灣整體債券發行利率微升，今年寶島債發行成本較去年略有上升。不過，寶島債發展有近3000億元台灣人民幣存款做基礎，發行成本比內地甚至香港點心債低，回報比台灣本幣債券高。隨著台灣監管部門逐步放寬對發行者以及投資者的限制，並提升今年寶島債發行規模，下半年寶島債市場將更紅火。未來將有更多的內地銀行赴台灣發行寶島債，寶島債的規模及市場成熟度將會進一步提升。

金融危機以來，發達國家接近於零的超低利率和量化寬鬆政策壓低了全球債券市場收益率，低融資成本又讓新興市場國家發債出現“井噴式”增長。據英國《金融時報》7月20日報導，今年上半年，新興市場國家（不包括中國）主權債券發行達到創紀錄的694.7億美元，同比增長54%。與其他新興市場國家不同，目前中國政府債券尚未在國際市場發行，但企業可以在大陸以外地區發行以美元、歐元甚至人民幣計價的債券。這些在大陸以外地區發行的中國企業債正逐漸吸引越來越多投資者的青睞，這其中，寶島債就是一個例子。

寶島債是指在台灣發行的人民幣計價債券。得益於海峽兩岸經貿聯系日益密切，台灣人民幣存款規模迅速擴大，加之相關金融基礎設施建設日漸成熟，台灣人民幣債券市場於2013年3月12日正式啟動。去年全年，寶島債共發行13筆，規模達106億元人民幣。不過，今年上半年，由於人民幣持續貶值，發行主體選擇觀望。截至7月18日，寶島債新發行5筆，總規模僅35億元人民幣。據此有分析認為，寶島債正在“退燒”。

對此，中銀香港發展規劃部經濟研究處分析員魏星近日在與本報記者連線時表示，由於人民幣持續貶值和台灣整體債券發行利率微升，今年寶島債發行成本較去年略有上升。同時，台灣在內地企業發行主體類型、發行額度方面有一些限制，債券品種又較少。不過，寶島債發展有近3000億元台灣人民幣存款做基礎，發行成本比內地甚至香港點心債低，回報比台灣本幣債券高。隨著台灣監管部門逐步放寬對發行者以及投資者的限制，並提升今年寶島債發行規模，魏星預計，下半年寶島債市場將更紅火。未來將有更多的內地銀行赴台灣發行寶島債，寶島債的規模及市場成熟度將會進一步提升。

寶島債首先由台灣本地及外資金融機構開啟，此后主要受內地金融機構推動。2013年11月27日，台灣金融監督管理委員會（以下簡稱“金管會”）宣布，進一步放開內地注冊法人來台灣發行僅銷售給專業機構投資者的人民幣計價普通公司債。隨后，中國銀行香港分行、交通銀行香港分行、建設銀行香港分行以及農業銀行香港分行共發行67億元的人民幣債券。今年6月23日，交通銀行香港分行又向台灣機構投資者發行20億元人民幣債券。不過，包括本筆發行在內，截至7月18日，寶島債僅發行35億元人民幣。

“今年發行成本較去年略有上升。”魏星介紹，以交通銀行香港分行為例，發行一筆3年期的台灣人民幣債券，2013年12月的票面利率為3.40%，而2014年6月的票面利率為3.45%，發行成本微升5個基點。而該行發行的另一筆5年期寶島債，2013年12月的票面利率為3.70%，而2014年6月的票面利率為3.85%，發行成本上升15個基點。這一方面是因為今年台灣整體債券發行利率水平微升，另一方面也與今年上半年人民幣出現持續貶值態勢有關。

除了略有上升的發行成本，台灣在政策及法規上對內地企業入臺發債以及台灣與內地的跨境金融往來仍有嚴格限制。一方面，限制發行主體類型。目前內地注冊的企業允許在台灣發行寶島債的主體分為三類：第一類是內地政策性銀行、大型商業銀行或股份制商業銀行，第二類是台灣金融機構在內地設置的子行，第三類是台灣上市公司在內地注冊的子公司。另一方面，限制發行額度。現階段內地銀行在台灣發行寶島債的規模上限為100億元，而目前已發行了87億元，僅剩13億元額度。此外，寶島債品種較少，目前債券期限大部分集中在3年左右，缺少長期債券。由於規模較小，且缺乏長債，台灣人民幣利率曲線的形成及人民幣產品定價機制均不完善。

雖然存在一些限制，但魏星認為，寶島債也具有明顯的優勢。“台灣金融監管機構減少了對人民幣業務的限制，使得寶島債發展有台灣人民幣資金池做基礎。”魏星介紹，台灣人民幣存款由2013年2月的390億元快速增長至2927億元，年初至今增長了60%。為了解決台灣人民幣的出路，發展台灣人民幣債券市場是適時之選。同時，企業或金融機構在台灣發行人民幣債券的成本比在內地低，有些甚至略低於香港點心債的發行成本。據悉，內地人民幣債券融資成本要明顯高於離岸市場2至3個百分點，這也是近幾年內地企業到離岸市場進行債券融資的原因。通過比較台灣與香港兩個離岸人民幣市場，信用水平相當的金融機構在台灣發行寶島債的融資成本要略低於在香港發行的點心債。記者還注意到，寶島債比台灣本幣債券利率要高不少，對當地投資者吸引力強。以6月份台灣證券柜臺買賣中心交易數據為例，寶島債的平均利率為3.2358%，而台灣本幣金融債及公司債的平均利率為1.1309%和1.2101%。

“誰說我們寶島債"退燒"，一點都沒有。”金管會主任曾銘宗上月底表示，將從三個方面為寶島債松綁，包括發行者多元化、開放專業自然人進場及擴大寶島債的期別種類。魏星認為，寶島債規模的進一步擴大需要發行者多元化的支援。首先，金管會正在探討於今後適當的時機開放內地優質企業來台灣發展的可能性，這將有助於吸引更多的國際投資者參與到寶島債市場中。其次，金管會今年6月25日進一步放寬了對寶島債投資者的限制，由原本限定在專業機構投資者放寬至符合資格的專業個人投資者。再次，逐步放寬發行者以及投資者的限制，將有助於提升今年寶島債的發行規模。在一份提供給金管會的建議案中顯示，寶島債的總量額度將控制在台灣人民幣存款的10%，而內地銀行可以發行寶島債的額度，控制在總額度的三分之二。據測算，寶島債的可發行總額度為293億元，內地銀行可發行額度升至195億元。

曾銘宗表示，隨著人民幣匯率趨穩，下半年寶島債將更加紅火，今年寶島債的新發行目標是150億元至200億元人民幣，發行主體仍以內地銀行為主。記者注意到，為滿足巴塞爾協議III對資本的新要求，內地銀行需要通過債券市場集資，離岸市場相對的低成本吸引著內地銀行赴台灣發行人民幣債券。因此，下半年將會有更多的內地銀行發行寶島債。“得益於海峽兩岸頻繁的貿易往來，台灣人民幣資金池以及有利於寶島債發展的良好土壤，今年下半年將有更多的內地銀行發行寶島債，推動台灣人民幣債券市場規模進一步擴大並提升其成熟度。”魏星說道。(作者王成洋)