張蘭丁：中國經濟進入短期震蕩期

金融界網站訊 矽亞投資第四屆經濟分析與預測財經年會於2014年10月30日在北京舉行。本屆年會的主題是“金融? 實體 風雨兼程30年”。金融界網站是此次年會特約財經門戶網站。

經濟放緩已經成為定局，習慣了狂飆突進式增長的企業如何面對日漸放緩的經濟增長形式？矽亞投資CEO張蘭丁認為，中國經濟已經進入震盪期，企業的並購整合不可避免，企業的創新可以幫助企業“熬”到下一個春天。

以下是文字實錄

張蘭丁（矽亞投資CEO）：

感謝各位嘉賓百忙之中抽出時間參加“矽亞投資第四屆經濟分析與預測財經年會”。在這里面我們特別提出，永遠有人在看多，也有人看空。你看多的時候會加入市場，你看空的時候會退出市場，市場永遠是兩者力量在角逐。很多人說外資機構在看空中國。而我們強調的是說一切要客觀的看待。

我們在09年的時候，最早在09年的時候提出中國的經濟經歷三個30年。第一個30年是解放以后的30年，從1949年到1979年，這是第一個30年。第二個30年是改革開放的30年，1979年到現在。接下來是我們正在經歷的第三個30年。我在這里為大家一一展開。

我們回顧歷史，是為了讓我們更好的去掌控未來。我們通過第一個30年，我們會發現，解放以后中國經濟第一個30年的主題實際是以政治穩定為主導的，一切都是圍繞著政治穩定。在這30年中，我們存在於社會主義的初級階段，采用的是集權計劃經濟體制為主導的，而且在這個過程當中，我們主要向蘇聯老大哥學習，向蘇聯學習，逐步建立了獨立的，較為完整的工業體系。所以在當時的時候，東北作為工業體系的重鎮，得到了良好的發展，這是那個時代的事情。

第一個30年里面，公有制，特別是國家所有的經濟，在國民經濟當中取得了絕對壟斷的地位。70%的企業都與軍事工業有關，天然氣、石油、電力、原材料等工業的發展也都依附於國防工業。人民日常生活的日用品不能得到滿足和消費，日常消費品比較短缺，不能得到滿足，市場供應緊張。這是當期的情況。

在這30年中，我們經歷了各種運動，這些運動我就不一一提出了。在這些經濟震盪的過程當中，我們看經濟是如何增長的？從1950年到2013年，我國GDP按照可比計算價增長了122倍，年均增長8.2%，年均工業增長11.5%，農業僅增長了3.1%。這是跟我們當期采取的蘇聯老大哥的規則有關的。

1949年國內生產總值466億，這里面我們可以很驕傲的說，我們新中國成立的時候中國的GDP是日本的兩倍。但是到了1979年我們增加到6762億美元的時候，我們居於世界第十，但是在這時候我們只有日本GDP的1/4。這是當期的情況。1952年我國第一、二、三產業占GDP的比重分別是51%、20.9%、28.2%。我們可以看出，52年的時候農業依然是我們重要的，在經濟組成中占了比較重要的部分。到了1979年的時候，第一二三產業發生變化，農業變成28.2%，而第二產業變成47.9%，第三產業維持在23.9%。1956年的時候公私合營，全國私營工業的99%，私營商業的82.2%，分別實現了全行業內的公私合營。

所以說那個時代的經濟是以國有經濟為主導的，而且經濟的震盪，我們可以從經濟震盪當中可以看出經濟有幾次大的波動的。其中一次是在蘇聯，在60年的時候，蘇聯專家全部撤走的時候，我們經歷了三年困難時期。另外在文革以后，我們的經濟開始進入逐漸的平穩發展。其中值得驕傲的是71年聯合國恢復了中國的合法席位。1979年的時候，中美開始建交。

再看看我們學習的蘇聯老大哥，他們的經濟發展情況又是如何發展的？我們可以通過1970年到2012年，蘇聯經濟的發展可以看出。蘇聯經濟，主要是以強化集權計劃經濟體制，暴力排除非公有制經濟。公有制經濟在國民經濟當中占有了絕對壟斷的地位。1937年的時候公有制經濟在工業總產值當中占了99.8%（此數字確認），在農業總產值中占了98.5%，在商品零售總額中占了100%，這是蘇聯當期的情況。

這個情況帶來的問題是什么？一個是高速發展的工業和日益落后的農業之間的矛盾，導致工人和農民之間的矛盾非常尖銳，這是蘇聯的情況。第二是國家通過行政權利對農產品(行情,問診)實行高價征稅，價格高的政策，使原蘇聯農業一直處於停滯不前的狀態。另外一個，整個經濟發展比較畸形，集中投資用於發展國防工業體系，消費品發展極為落后。另外集權的計劃經濟體制培養了集權的官僚階層，與廣大的民眾的矛盾日益尖銳。

我們看到，1991年12月25日前蘇聯解體，也宣告了我們之前所學習的經濟發展的模式告一段落。第一個30年來說，我們可以用一句話來總結，政治穩定的30年，一切都是圍繞著政治穩定。

再我們看一下從1979年到2009年第二個30年。

今天在我們座每一個人都經歷了這30年，而且我們切身體的會到，在這30年中，從1979年到2013年改革開放時期，我國GDP的平均增長達到了9.8%，我們可以說改革開放使中國成為全球的經濟強國，1986年的時候GDP超過一萬億元。1991年的時候超過兩萬億元。2001年的時候我們超過了十萬億元，2010年的時候我們超過了40萬億。2006年的時候中國經濟超過了英國，2007年的時候我們超過了德國。2010年應該是我們中國特別驕傲的一年，因為這一年當中我們超過了日本，成為全球第二大經濟體。同時這在一年中我們成為全球第一制造業大國。中國GDP占全世界的比例，在1978年的時候只有2.3%，到但是了去年年底中國的經濟全世界GDP的比例為12.3%，中國正式成為全世界的經濟強國、經濟大國。

在這30年過程當中，我們發現市場經濟基礎發生了重大的變化，確立了以市場為主導的資源設定方式，建立起社會主義的經濟體制。另外一個，這個階段的特點，這30年中我們大力的發展民營經濟，所以在這個階段里面私營經濟得到了飛速的發展。另外一個，我們在這個階段里面實行的是開放的政策，全方位的融入到國際社會之中，全面參與國際的經濟合作。

另外圍繞著國企啟動的一系列改革。使社會主義經濟體制的框架基本形成，在這個階段。在這30年中，我們可以分為三個階段，三個階段跟我們今天在座的每一位嘉賓都息息相關的。

第一個階段是經濟轉型階段。這個經濟轉型階段更確切的來說是我們的觀念轉型階段。因為那個階段里面，私營經濟是不被接受的，而且那個時代里面，私營經濟還算投機倒把，要被抓起來判刑的。所以到93年開始，轉型階段才初步完成。從93年到03年這個階段，我們稱之為第二個30年的第二個階段，我們叫做市場經濟的基礎階段，這個階段我們為未來第三個十年飛速發展奠定了基礎。第三個十年，現在剛剛經歷的這十年，從03年非典以后，房地產飛速發展，一直到現在，這十年里面經濟發展非常的迅猛，基本上都是以十位數以上的速度在發展。

這里面我們不得不提到的一些特定的事件，一個是1981年的時候，私人經濟，國家為私營經濟證明，然后個體戶也是勞動者。因為當時不論是企業還是個人，對個體戶的尊重和認知都是不夠的，那個年代。后面我們開始，1984年開始國有體制利改稅，然后86年全民所有制經濟改革，中國的第一家倒閉的企業是沈陽防爆機械廠（音）倒閉。84年的時候，第一個私營企業牌照發放，這是大連光彩實業，當時還有一篇文章。“光彩實業到底光不光彩”。因為很多人覺得這個牌照發給私營企業是不對的事情，在那個年代。

接下來可以看到鄧小平南巡講話，兩個市場經濟都要肯定，這是92年的時候。年廣九，特別有歷史性事件的，在鄧小平文選當中三次入選的年廣九，傻子瓜子的年廣九得到無罪釋放，徹底宣告意識轉型階段完成，私營經濟也成為社會主義經濟當中的主體部分。到后來，包括上交所成立，包括深交所成立，包括后面中國加入WTO，到第三個十年飛速發展的時候，包括我們2010年成為全球第二大經濟體，等等。

在轉型前夜，我們特別要提到一篇文章，前面郭主編也提過這個問題，轉型前夜的時候，大家的思想觀念在1978年的時候，對私營經濟完全不能接受的，那時候你做貿易就是違法的，私營經濟是完全違法的。所以說當時為了完成這個轉型，觀念上面的轉型，有一篇文章“實踐是檢驗真理的唯一標準”，1978年5月11日在《光明日報》刊發文章，后期新華社也轉發了這個文章，而且這個文章當時產生了巨大的影響，為十一屆三中全會的召開奠定了基礎。

第二個事件是小崗村事件，1978年11月24日晚，安徽省鳳陽縣鳳梨公社的小崗村，18位農民那時候簽的生死狀，因為當時家認為這違法的，但要做，敢於去嘗試，簽訂了保證書，從此揭開了家庭聯產承包制責任的序幕。

還有1978年12月18日到22日，中國共產黨第十一屆中央委員會第三次全體會議北京舉行，中心議題是把全黨工的作建設轉移到社會主義經濟的建設中來，這是轉型前夜的一些有特定代表性的歷史事件。

我們再來看轉型這十年里面的代表事件，傻子瓜子的年廣九，出生於1937年，安徽蕪湖人，從小失去了父母，在安徽擺小攤糊口，傻子瓜子，年廣九投機倒把三次入獄。傻子瓜子，因為鄧小平多次在高層提及，以及收錄鄧小平文選，而聞名全國。年廣九三次入獄，罪名分別是投機倒把、牛鬼蛇神和流氓罪，分別為1980年、84年、92年，這三個年份剛好是改革開放三個重要轉折點，被認為代表著我國私營經濟發展的開篇歷程。其中特別歷史性事件87年蕪湖市對年廣九經濟問題立案調查，91年被年廣九判三年，92年的時候鄧小平南巡再次提到傻子瓜子，年廣九被宣告無釋放。這是第一個十年。

第二個十年，93年到2003年，我們稱之為場經濟基礎的階段，這個階段的主題是國退民進。國退民進，1994年恒通協議受讓ST棱光國家股以及浙江鳳凰國家股轉讓康恩貝(行情,問診)集團，掀開了國退民進的序幕。1996年國家法人股轉讓達十余起，其中屬於國退民進性質的有海虹控股(行情,問診)等，這些都銘記在歷史上面。1997年下半年市場掀起重組的熱潮，民營企業通過協議受讓國有股份以借殼上市，當年的時候買殼上市大行其道，涉及國有股法人股轉讓的有30多家。98年稱被之為資產重組年。上市公司重組活動高達624起，涉及國有股、法人股轉讓的有70多家。2000年，國進民退再掀高潮。

這十年當中，奠定市場經濟基礎的，我們可以列一份成績單，93年的時候，國務院頒布了股票發行與交易管理暫行條例，93年12月25日，國務院做出了關於金融體制改革的決定，為今天金融行業的改革發展奠定了基礎。97年的時候香港回歸，中國成功化解了亞洲金融危機。97年的時候私營經濟得到合法地位，個體工商會大概有2800多萬個，私營公司已經超過80萬家企業。98年開始國企改革，為市場化經濟奠定基礎。

2001年的時候中，中國加入WTO，加入WTO以后，為中國三駕馬車，外貿的發展奠定了基礎。

我們再看第三個階段，第三個階段我們稱之為高速增長階段，今天在座每一個深刻的記憶，我們的習慣我們會把最後一個十年當中我們記憶的全部，而忘記了過去的歷史。我們看這十年又發生了什么事情。房地產成為我國發展的，從03年非典以后，房地產成為經濟增長的支撐點。我們可以看到房地產的增長從4%到現在的接近6%。成為GDP比例中的重大組成部分。另外基礎建設、基礎投資帶動了整個經濟的發展，這是我們近十年的特點。

WTO以后，外貿飛速發展，我們看到外貿總額從2000年4743億美元，到2005年的4220億美元，到2008年的25616億美元，同比增長了17.8%，這個增長的速度可以堪稱是非常高速的。

另外也要值得注意的是，全要素生產率增長只有1%，這個意味著什么呢？這個意味著中國經濟的增長的主要驅動因素兩個，第一是廉價的勞動力和第二個是設備投入。另外一個證明了，並非是由管理水平的提高帶動了整個經濟的增長。1952年到1977年，全要素生產率增長率是負的0.5，也就是說管理水平還在下降。1978年到2012年增長率僅為1%。中國官方的統計，為3.2%。另外在這十年之中，在這十年高速發展過程當中我們也累計了大量的問題，比如說我們都知道房地產的情況、地方債、企業債、信托、產能過剩。所有的專家在這里面會提很多這個方面的問題，我們在這里面不一一贅述了。

看一下經濟預測，《福布斯》給出一個答案，說許多人都曾預言中國經濟泡沫會破裂，其中有很多知名的經濟學家和著名的財經分析師。但這些預言至今都以失敗告終。所以說現在精明的經濟學家已經不敢再輕易的對中國經濟的未來做出負面性預言。但是我們認為經濟是有規律的，經濟的規律就是危機、簫條、復甦、高漲，周而復始。經濟規律是不可改變的。

在這里面我們看兩類預言，一個是十年以前各個機構對中國經濟的預言，美國人丹尼爾.伯恩斯坦在98年著作當中《巨龍，中國的未來：對全球商業、經濟和秩序的意義》，他預言，2024年中國經濟改革完成。2030年中國成為世界上面最大的經濟體。經過30年的資本積累，中國成為最大的資本輸出國，亞洲的權利中心。

美國耶魯大學的教授保羅.肯尼迪02年在美國《新聞周刊》發表一個《更為強大的中國對西方的影響》，2025年中國將成為全球第一大經濟體，國民生產總值將與美國並列成全球第一。

日本著名的管理大師大前研一在02年著作《中國的崛起》當中也預言50年內中國的經濟規模將是日本的八倍。美國高盛公司總裁John在2001年提出未來，未來30年中國將成為最大全球的資本市場。這是十年前的預言。

我們再看一下現在的預言，Michael Pettis在12年4月份預測，經濟失衡將導致中國成為最後一個擺脫全球金融危機的國家，這就意味著在全球金融危機復甦的過程中，中國將是最後一個復甦的國家。這是Michael Pettis提出的。第二點他提出放棄現有的經濟增長模式之前，中國消費占GDP的比重，將會停止，甚至會出現下降。他認為消費不會繼續再增長。

我們也注意一個新的數據，昨天晚上剛剛公布的數據，過去一年中，我們中國的消費增長的比例從過去的10%幾降到了昨天只有0.1%，大家要注意這個數據。第三個中國出現大規模的投資錯配，這個現象並非是中國特色，而是我們經濟運行模式的基本要求。另外他也提到，債務正以不可持續的速度攀升，債務水平在2020年到來之前變得不可持續，這是債務的情況。另外在2020年之前，中國政府的債務將繼續激增。后面也有論述。

世界大型聯合會在2014年10月，大概一周前做出新的預告，《中國經濟增長之長期疲軟回落》，明確的指出，未來十年中國經濟增長率將跌破4%。這都是一些公眾的預測。

看一下矽亞的預測，因為經歷歷次年會，我們每一次年會都會給大家一些新的經驗。

矽亞預測，我們認為永遠有經濟規律的。根據經濟規律，未來中國的經濟增長將逐步趨緩，這是第一個。短期之內中國的經濟進入了震盪階段，這些震盪已經讓我們企業家大呼吃不消了。還有明斯基時刻的到來產生了調整的需求。因為過高的杠桿和過多的泡沫，最終產生了調整的需求。由房產推動、投資占比較高的現象需要改變，固定資產的投入會逐漸回落，我們后面也會有一些論述。

另外從前中國經濟整體發展水平來說，我們覺得我們覺得相當於日本80年代的末期。未來30年中國，經濟的平均增長低於5%，我們要接受一些，作為在座的，無論是投資機構還是企業家，我們必須接受一些新的常態，那就是你開始要進入慢跑的過程，而不能一直保持百米沖刺的速度。還有一點非常重要的是，金融行業在第三個30年里面成為中國經濟增長的主要驅動因素。

也就是說如果第一個30年是政治穩定的30年，第二個30年是改革開放的30年，第三個30年則是中國金融行業飛速發展的30年年。任何行業行業都離不開金融行業。未來是金融行業發展的黃金時間，金融行業推動全要素生產率以及管理水平大幅提升。

另外我們特別要注意的是，今天中國金融發展的水平相當於上個世紀八十年代初期的美國，如果今天是2004年，我們相當於84年的美國，在那個年代，三劍客才剛剛成立。如果說今天是84年的話，我們說彼得??彼得森剛剛離開雷曼兄弟。在明年10月1日和史蒂夫??施瓦茨曼剛剛成立黑石公司，這是一家我們值得尊重的全球的投資機構。也就是說 未來30年中，從在座的各位以及我們金融行業中，我們會誕生出中國的黑石、中國的凱雷，有中國的投資機構。

我們再看一下，為什么我們說短期經濟已經開始進入到震盪階段？我們從圖中看到的是采購經理PMI指數，其中紅色是匯豐采購指數，2011年開始中國進入了三輪經濟震盪，基本表現是，我們可以看到，上半年的時候是下降的，下半年的時候因為投資的增加，PMI又開始上升。經過三輪的震盪，我們每一輪震盪的時候，每一年財經年會都十月份，正好是PMI上升的時候，企業家感覺經濟又好了，大家又開始放松了。到第二年年初經濟又開始往下滑，大家又講受不了。到下半年的時候，我們財經年會的時候，去年這個時候我畫了一個圈，這個時候很多企業家又覺得經濟好了，但是今天告訴大家，這是經濟震盪的一個表現。而且在震盪過程當中，對企業經營形成非常大的難度。可能你準備好了資金、人員，市場突然消失了。可能你正在裁員的時候，你正好在削減開支的時候，市場又突然來了，讓企業家很難招架的。

另外我們要注意的一個特點，固定資產的投入開始降低。我們從圖中可以看到，兩條線，其中藍色這個線是私營企業固定資產的投入。黃色這個線是國企的固定資產投資。中間這個線是整合的。固定資產的投入快速下滑，這是經濟開始進入震盪的信號以及原來經濟模式不可持續。所以現在在整個談經濟過程當中大家談到兩個字——轉型。

在這里跟大家分享一下，我們看一下1970年到89年日本經濟飛速發展的20年。

這是日本經濟M2占GDP的比例，我們可以看到從1971年到1989年這個飛速發展的20年間，M2占GDP的比例整整翻了一倍。到89年的時候，日本發生金融危機。整整翻了一倍。看一下中國經濟發展的情況，而且日本后續的時候，貨幣發行總量繼續增加，而且無法停止，目前已經比原來更高的一個境地。

再看一下中國30年年M2占GDP的比例。從1993年我們大概M2占GDP的比例正好一倍。2013年，到去年年底的時候我們正好是200%。我們經歷了多長時間？剛好是20年。如果我們把它們做一個比對，我們會發現，二者其實是驚人的相似。那么就意味著未來從概率事件上面講，我們依然也會沿著這個曲線繼續上行，這個要注意。

我們再看一下日本經歷了什么？日本經歷了失去的20年，而且在這20年中經濟一直沒有得到很好的修復，而且他們至今苦苦的在掙扎。就意味著我們的經濟，很多人說中國的經濟和日本經濟不一樣，我們處的時代不一樣、環境不一樣、國家體制不一樣，縱使有一萬個不一樣，但經濟內核規律是一樣的。出去震盪之后進入緩步增長階段，那么調整的周期將會超出你的想象，一般來說這個調整周期至少要十到二十年。

我們再看一下日本調整采取了哪些重大的規則？日本的第一個規則，擴大內需。擴大內需的話，變外貿出口主導型為內需導向型。這一點宣告日本至今為止內需提振是不振的。我們也注意到，2013年到今年的時候，我們內需增長僅為0.1%，要注意這個數據，這是第一個問題。第二個對外投資，日本從商品出口型轉向資本輸出型，中國目前也在走這樣的經濟對策，變成我們最大的債務國，變成最大的投資國。要注意，這個調整的周期，提醒所有的企業家，因為調整的周期可能超出了你的想象。

這些都是我們過去三年里面，我們大概在09年、2010年到2013年做的預測，這些數據拿出來跟大家分享，我們看這個邏輯。中國的企業家，我們通稱為半個企業家，為什么說半個企業家？因為我們只經歷了復甦和高漲，沒有經歷過危機和簫條。大家沒有在經濟下行時候的經驗，不管多大的企業家，大家沒有這個經驗。所以我們邏輯的養成都在經濟飛速發展的過程當中形成的，很多企業家自己的主業沒有做，反而投了房地產、投了礦，這樣的話在經濟震盪過程中，只要你現金流稍稍發生一點偏頗的時候，我們就知道這個結果是什么。

這30年當中我們經濟飛速發展，未來的時候，我們是否沿著這個線性繼續向上發展呢？我們回答大家是Say no，這是不可能的。我們稱之為叫做線性假設陷井。當然整體經濟增長的30年給企業帶來了無窮的契機。

我們再看一下過去幾年我們做的一些預測，我們為什么說，我們回過頭來為什么說這是一個線性假設的陷井？我們不是經濟學家，我們分析經濟是為了更好的投資企業。

我們提出這個原因，從很細微的地方上面看出，我們認為能源消耗不可持續，這是最關鍵的因素。能源的消耗不可持續，因為我們過去采取的是粗放式的增長，中國的GDP，從之前的2.3%到現在12.3%，但是要注意我們消耗了全球近半以上的資源和能源，我們消耗了全球煤炭的40%。我們消耗了全球水泥的50%、消耗了全球鐵礦石的60%、消耗了全球油氣增加量的70%。所以說從能源繼續消耗來說，我們不可能再消耗全球百分之百的能源，這是一個非常簡單的邏輯。

這樣就證明，我們從左側單邊增長的交易進入了震盪階段，震盪階段之后，我們開始進入緩步下滑階段，我們必須要開始做好這些準備。進入右側交易以后，未來樂觀的估計，我們未來30年經濟平均增長會低於5%，這是非常樂觀的估計。當年我們在四萬億以后，我們說強刺激，后來說是微刺激，微刺激國家投入的量也是非常之大的。

另外，我們依然預測接下來國家采取的政策是降息，一個是降息，一個是減稅，另外一個是刺激消費，這是未來三年里面仍然是政府會采用的規則。我們在09年的時候預測2017年，但現在依然預測政府短期之內一定會降息，這是一個動作。我聽說明年要降四次。減稅也是一個主題，無論是企業還是個人。還有增加消費，刺激經濟。但整體發展，增長趨勢是趨緩的。

經濟震盪，我們都知道，牛市的高點是熊市的起點，經濟震盪，無論怎樣都會著陸。有一些人強調軟著陸，有一些人強調硬著陸。但無論軟著陸、硬著陸，最終都會著陸的。

震盪，給企業經營帶來了很大的困難，而且震盪的時候會使我們很多投資機構甚至企業家判斷錯誤，因為震盪的過程中，有一些刺激運動，這個刺激運動讓所有的機構甚至企業家判斷都認為是主要的運動。比如說按照PMI這個短期震盪，下半年PMI又開始修復，大家覺得這個市場又好了。幾次震盪下來以后，當我們企業家和機構已經麻木的時候，市場將逐步趨緩，這要特別注意的。

另外一個，日本和美國采取不同的經濟規則，日本采取的是軟著陸的規則，軟著陸的規則這個比較符合亞洲人的感情色彩。比如說日本有一家銀行叫做長期信用銀行，當時在發生經濟危機的時候，那些企業說以前你讓我們貸款，現在你跟我們收貸，我們馬上就要死掉，你們怎么能這樣做？長期信用銀行采取了一個軟著陸的規則，不但不收貸，反而繼續放貸。這家銀行已經倒閉了，至今為止它的社長還在收錢的過程當中。要記住軟著陸是漫長而痛苦的調整過程。美國在經濟危機的時候通常采取硬著陸的規則，該倒閉的倒閉、該破產的破產，比如說雷曼。對經濟的沖擊很厲害，但長期來說是非常有益的。

宏觀經濟的影響也是我們前幾年提到的，通脹到滯脹。還有泡沫堆積到泡沫破滅，還有我們特別要提到的，從招工難到就業難，這個要提醒大家，而且中國人口眾多，而且我們一直強調城鎮化。城鎮化需要大量的就業，但是這些就業哪里來？雖然今天我們招一個工人非常難的。另外一個宏觀經濟的影響，從單一影響到全面影響，包括我們近期可以看到的貿易摩擦、匯率波動、環境破壞、自然災害、甚至是局部戰爭等等。

我們再看一下中國企業的分類，我們也用前幾年的這些數據，中國有1034萬家企業，20%的企業虧損，20%的企業處在虧損邊緣，依賴政府各種補貼等等，未來這些企業的生存能力我認為是堪憂的。50%中型企業在盈利，但不上不下。50%的五百萬家企業里面有20%，一百萬家企業有上升的機會。另外10%的優質企業，證明中國有一百萬家較為優秀的企業。但根據二八法則，有企業值得投資，目前中國投資機構超過三萬家，投資企業超過三十萬家。而過去十年里面，中國上市的公司在全球里面總共有2198家，平均每年220家。也就意味著如果這30萬家，大概1500年都上不完。我們可想而知，無論是傳統行業還是投資行業，都已經產能過剩。我們預測未來中國十年、二十年里面，你所看到的投資機構都是不存在的，最多有三百家存活下來就已經很不錯了。

這些宏觀經濟也好、整個企業的影響也好，疊加產生的影響是什么呢？中小型企業生存危機甚至消失。我們再來看日本1989年至今中型企業基本消失殆盡，中間這一層企業沒有了。我們現在停留在中間這一層企業，尤其這些企業家，大家小日子比較滋潤，因為利潤還有，所以這種危機的意識根本就沒有看到。

行業並購整合，集中度提高。我們09年就提出行業並購整合、集中度提高。最近也是因為堰塞湖現象，大家IPO上不去，所以才進行了並購。最終的結果我們依然告訴大家，全世界的規律，20%的企業倒閉，我們認為中國更多。10%的企業轉危為機。

我們再看一下中國私募股權投資機構整個的發展歷程。中國私募股權投資基金基本上經歷了五個歷程，看一下第一個歷程。

第一次發展是海外基金試水階段，92年到97年。這個時候投資對象為國企。海外基金與國企，國家各部委合作，那個時候好的項目也比較少，無法退出，大部分基金在97年之前已經撤出或者解散了。這是第一次發展。

第二次發展是政府扶持階段，政府扶持階段99年到2000年，出臺了技術創新、風險投資政策，成立了由政府主導的風險投資，比如說一些機構，上海由於沒有建立中小企業板，基金沒有退出渠道，一大批基金因為無法回收，依然倒閉。這是第二次，以失敗告終。

第三次發展因為中小企業板，中小板。04年到08年中小企業板提出了IPO退出方式，這也是至今為止機構的主要退出方式。美國新橋資本以12.53億從深圳市政府手中收購了深發展銀行17.89%的控股股權。這也是國際並購基金在中國第一次重大的案例，這是第三次中小板的發展。

第四次發展是創業板的發展，09年到2013年，創業板啟動，造成了很多億萬否翁，全民PE開始，創業板開始全民PE。2012年新三板試點。

目前我們正處在第五次的發展之中，第五次我們稱為轉型之年。因為很多投資機構依然退不出，僅是有並購和目前少量的IPO根本無法滿足大量投資機構的退出，造成了既然無法退出，募資也成為困難，很多機構短期之內會消失掉。所以說從2012年11月16日開始，中國第八次新股發行，14個月之后又重啟。堰塞湖現象依然嚴重。所有的機構目前都在想，第一在想投什么企業，第二在怎么退出。這是私募股權發展的經歷。

我們都知道行業里面只有10%的企業會勝出，大盤增長的時候只有10%的機構它的β系數會大於1。可是當大盤下跌的時候90%的企業跌得家都沒有了。這是行業平均的增長。既然是這樣，我們很多投資機構到底往哪里投？這是我們未來的方向。有一些人說新的互聯網，大家在走新的方向，但我們矽亞關注的是傳統的企業，因為傳統的企業更穩健，經濟震盪過程當中能夠持續更久。我們從前面西門子公司就可以看得出來。

我們看一下全世界，在過去20年里面，在過去20年平均盈利水平最好的，我們來看哪些行業？比如說我們可以看到化妝品投入資本回報減去平均資本成本，有36.3%，非常高的。其次是煙草行業，再下面是軟飲料。中國的軟飲料凈利潤率才10%。但是全球的軟飲料的平均投入資本回報減去平均資本成本，就達到了接近20%，所以軟飲料行業也是非常好的行業。另外醫藥、醫療都是非常好的行業。電腦軟件，還有金融服務，金融服務在全球平均收益是7.3%。

我們再看一下哪些企業倒置在那個地方，很難做投資的？比如說電信設備，過去20年里面，平均是負的7.6%，基本上20年都虧的。造紙業平均是負的4.5%。鋼鐵是負的3.2%，在過去20年里面。紡織行業負的2.8%，航空是負的2.1%。電信服務基本上是零。透過這個，我們可以看到，雖然這些在全球上面的數據跟中國可能不一樣，但依然給我們投資機構和企業家一些借鑒，告訴我們未來哪些行業可以更持久。

在這里面我們也繼續給企業這些忠告，一個是觀念的轉變，我們希望對企業有所幫助。因為很多企業家，在一次創業成功以后，有了一定的資金，包括從銀行貸款來的資金，開始轉入另外一個角色，開始做投資了，投資了房地產、投資了礦、投資了其他行業，有一些企業家甚至投資了很多行業，投資了銀行，他轉變了決策。

我們提倡的是聚焦戰略，做你本身擅長的事情。這樣的話，如果在經濟震盪甚至經濟下行的時候，我們可以回答大家，每一個點都是賣出的點。當經濟增長復甦和高漲的階段，每一個點都是買入的點，但是當經濟震盪、經濟下行、經濟簫條的時候，每一個點都是賣出的點，這是提醒企業家，角色回歸，不要做投資人，這是打引號的。

第二個經營邏輯的改變，我們我們提出上行的時候是買入，下行的時候一定是賣出的時候，而且要注意。第三個是虧損的定義。很多人說我們不虧，因為矽亞以做扭虧為盈著稱的，但很多企業說不虧。我們給哈佛商業評論的文章里面提到了，企業的虧損不是說你的凈利潤是負才是虧損，你這個企業沒有達到行業的平均成長，你沒有達到行業平均的利潤，這家企業就是一家虧損企業。有多少企業是虧損企業？可以回答大家，一個行業里面只有10%的贏家，意味著90%的企業是虧損企業。

第二個給所有企業家和機構的建議，保持現金流。因為今天你沒有利潤還能活，但沒有現金流，可能下一個年會我們就看不到他了。所以現金流非常重要，同時企業的造血能力，你的創造利潤的能力也非常重要。在這里面保持現金流平衡的方法不外乎是股權融資和債權融資，跟銀行搞好關係，提早跟股權機構聯系，不要等利潤開始下降的時候才開始找投資機構，要記住，一般人家都是買漲不買跌的。

還有注意各種沖擊，經濟震盪以后，沖擊會增加。包括國家政策的沖擊，還有整個宏觀經濟的沖擊，還有自然災害的沖擊。

另外要把握變化的趨勢。比如說第一個還是回到前面的話題，產能過剩的調整。如果去庫存化，一般來說要四到五年，去產能化一般要八到九年，全球的規律。房地產調整周期一般最少20年，全球的規律。調整是一個漫長的過程，把握這個趨勢，把握好這個節奏。還要注意再好的行業，利潤再高的行業，行業的利潤率都是不斷下降的，如果不能很好的把握最好的時候，什么時候才跟資本市場接觸，什么時候在資本市場當新娘的那一刻，一定是你最漂亮的那一刻。

還有一個積極行動的清單，我們說企業家需要最大限度抵御各種沖擊，我們向西門子學習，這時候管理系統建好、人員勝任，系統響應度要流暢。還有核心競爭力的塑造。我去很多企業跟我講他賺錢，但基本沒有什么技術，沒有任何核心競爭力。隔壁老王也可以做的事情，這個企業不一定有競爭力，賺錢只是暫時的。

還有不斷的尋找細分市場，因為很多產能過剩以后，在細分市場依然有利潤的。好比今天鋼鐵雖然是產能過剩，但一些特種鋼材利潤是高的。

最後是不斷的創新，因為創新可以幫助企業熬到下一個春天。

最後是廣告時間，矽亞是做什么的？矽亞是歐洲精英聯盟的成員、專業資產管理機構、擅長扭虧為盈、資產托管、投后管理。我們在最近幾年主要做的業務是PIPE業務，也就是私募股權投資基金，投資二級市場的上市公司，目標是上市公司，尤其業績急需提升的上市公司，通過定增和大宗交易平臺。交易結構是內部調整和外部M&A。被並購企業的並購。大家都說並購，但是很少有人告訴大家並購是一味毒藥，全世界並購失敗率超過70%。中國超過80%。並購是一味毒藥，吃多了也有問題，如何保證被並購的企業，好比買來的孩子如何變成自己的孩子，這不是容易的事情。包括我們PR團隊。

感謝大家！