油氣改革下半年有望提速 11只概念股卷土重來(附股)

油改概念

石油板塊早盤暴漲，截止發稿，華錦股份（行情，問診）漲停，惠博普（行情，問診）漲9.78％、通源石油（行情，問診）漲7.90％，泰山石油（行情，問診）漲5.69％，板塊個股全線上漲。

在近期召開的“2014中國國際能源峰會”上，油氣行業混合所有制改革成為討論焦點。此外，民企的原油進口許可證和進口配額有望由發改委、商務部在近期下發。

訊息面，國務院研究室綜合經濟司司長范必近日在“2014中國（北京）國際能源峰會”上表示，中國確立了由煤炭時代走向油氣時代的戰略目標，應樹立在開放格局下的新能源安全觀，堅持油氣市場化改革方向，維護油氣安全。

范必表示，油氣對外依存度高，易受制於人，安全威脅也越大，戰時將限於缺油無氣的被動局面，因此，盡可能提高油氣自給水平，開辟多種油氣入境頻道，“走出去”獲得比較多的海外資源。此外，油氣價格風險也是傳統能源安全觀中顧慮的一個重要方面。許少量企業經營，大踏步地“走出去”開采海外的油氣資源，實際上在某種程度上也限制了國際交往的回旋余地。

下半年油氣改革將進入實質階段，進程有望加快。A股中，泰山石油（000554）、廣聚能源（行情，問診）等受益於油氣混合所有制改革；廣匯能源（行情，問診）擁有哈薩克斯坦齋桑油田股權，有望獲得首批進口權。

在油改題材成為熱點的背景下，相關上市公司都會有交易性的機會，四類上市公司有望直接受益。

第一，煉油類企業。如中國石化（行情，問診）、中國石油（行情，問診）、遼通化工、沈陽化工（行情，問診）等公司。

第二，成品油銷售類企業。如泰山石油（行情，問診）、茂化石化、廣聚能源（行情，問診）、上海石化（行情，問診）等公司。

第三，境外油氣資源類企業。如廣匯能源（行情，問診）、正和股份（行情，問診）等公司。

第四，原油倉儲基地類企業。如海越股份（行情，問診）、廣匯能源、恒基達鑫（行情，問診）等公司。

石油化工：油改氣改貫穿投資預期 薦4股

研究機構：國金證券 日期：2014年3月20日

據百川資訊，上周全行業產品漲幅排名前20位中化工占據13個，其它為有色金屬、農業、紙品。漲幅排列：液氯25.00％，蛋6.04％，R22為4.45％，天然橡膠4.04％，苯乙烯2.97％，裂解C9為2.61％，白板紙2.57％，醋酸2.05％，金1.83％，花生油1.68％，鎳板1.67％，草甘膦1.53％，硫酸1.51％，電解鎳1.47％，裂解C5為1.36％，黃磷1.29％，GPPS為1.24％，環氧丙烷1.15％，甲醛1.12％，棕櫚油1.08％。

上周上證大盤漲2.60％，我們組合收益大跌5.41％，分別為：寶莫股份-14％，中海油服-3.49％，和邦股份（行情，問診）-1.21，科達機電（行情，問診）-2.96％。而我們上周重點跟蹤的個股里，新安股份（行情，問診）大漲14.93％、江山股份（行情，問診）5.68％。

上周傳聞阿里入主中石化銷售，如果打造這一合作平臺，預計阿里將打造類似“余額寶”的“油寶”，實現網上操作，並將充分利用3萬多座加油站的平臺進行合作。以前中石化想仿照國外通過打造“易捷”超市來實現利潤的大幅疊加，但由於定位及高估了消費，結果並不顯著。中石化率先“國退民進”，隨后我們認為中石油也將步之后塵，拿出有吸引力的資源（資產）向社會開放。繼續保持對該板塊的投資重視。

油氣改革路線圖主要包含以下內容：1、油氣主要管網對民企放開（這在幾年前就已成真，但一般民企即使有資金也難進入）；2、頁岩油氣對民企放開（已經做到，目前投入沒產出）；3、石油股權國退民進（中石化宣布拿出銷售部門最多30％股權可與民企分享，造就中石化兩周大漲，並帶動泰山石油等銷售板塊大漲）；4、上游油氣資源的放開（有些區域在試點做，並取得巨大成果）；5、稅收政策完善及相對穩定。

上周草甘膦三大公司：新安股份、揚農化工（行情，問診）、江山股份相比其它子行業公司有較好的漲幅。理由仍是前幾周一周在提及的：1、供應商數量大幅減少；2、主流企業排單到4-5月，報價跳至3萬6甚至不報價；3、環保效力顯現，個別廠家開工率下降；4、甘氨酸供應緊張。進入3-4月，1、環保核查名單要披露，2、有關水處理的政策可能有進一步明確，3、環保第一案結果可能出爐。環保收緊是大概率事件。草甘膦預計今年再次上漲。

本周組合：寶莫股份、江鉆股份（行情，問診）、和邦股份、中海油服。

油氣改革專題研究：尋找市場化的競爭

研究機構：國泰君安日期：2013年11月20日

國內能源行業將經歷一個由“全產業鏈的國家石油公司”向“部分環節開放競爭”的轉變。在破除壟斷的過程中油氣行業的盈利很難提高，首次覆蓋給予“中性”評級，同時關注市場化過程中的受益環節。全球石油行業，分為國家石油公司和國際石油公司兩類，前者以石油輸出國為主，體現了國家利益，代表為挪威、俄羅斯、中東等國家石油公司；后者以技術為核心競爭力參與全球競爭，代表BP、美孚、殼牌。除了中國外，我們並沒有發現能源對外依存度高的國家石油公司。

從能源安全的角度，面對能源對外依存度的逐年上升，無論地質條件、開發成本如何，陸上勘探環節和深海油服領域的投資先行，前者主要引進民資、后者引進外資技術。相關公司恒泰艾普（行情，問診）、潛能恒信、吉艾科技（行情，問診）、海默科技（行情，問診）、中海油服、海油工程（行情，問診）。

油氣行業打破壟斷的方向在於引入新的競爭者，主要集中於非常規能源的開發和海外油氣資源的重組上市。國內常規油氣資源被中石油、中石化、中海油瓜分完畢，存量市場的進入和利益再分配阻力較大。我們認為在油氣改革的大背景下，新進入油氣行業的生產商的轉型進程很可能加快，相關公司包括遼寧成大、華西股份（行情，問診）、美都控股（行情，問診）、浙富股份、青島金王（行情，問診）、恒逸石化、通源石油、廣匯能源、海默科技。

油氣資源的進口權和定價權的放開，帶來油氣貿易領域預期ROE的提高。油氣貿易商上游受到壟斷油氣商的供給量控制，下游受發改委油氣定價的制約，ROE水平2008年之后大幅降低。油氣貿易的核心競爭力在於資源整合和運營管理，我們更關注具備長期貿易經驗、資源優勢或上下游一體化協同效應的企業，相關公司海越股份、龍宇燃油、廣匯能源、三聚環保（行情，問診）、華星化工。

個股掘金：

中國石化：重組與重估，改善空間大

研究機構：中國國際 日期：2014年2月20日

投資建議

中石化啟動銷售業務重組，計劃引入不超過30％的社會資本，實現混合所有制。分析師認為銷售板塊資產潛力，特別是開拓非油業務的潛力，仍然巨大。中石化選擇下游核心資產來落實混合所有制，既向社會資本展示極大的誠意，也寄希望於新合資股東能幫助開拓資產利用空間，在取得資金的同時，進一步創造增長機會。同時，分析師認為，出讓板部分塊權益所獲得的資金，公司還可考慮投資於回報率更高的勘探開發項目或者回購公司股票，最終提升股東估值。分析師重申A股和港股“推薦”的投資評級，A股目標價6元人民幣，港股目標價7.5港幣。

理由

出讓價格可望顯著高於賬面值。中石化銷售板塊2012年底凈資產約1，739億元，分析師預計2013年底凈資產約1900億元，整體公司占比約22％；2013年營業利潤可能達370億元，對全公司貢獻占比約35％；2013年境內成品油銷售量可望達到1.65億噸，國內市場份額約60％。銷售板塊擁有30，682座加油站，約20，000家易捷便利店。如果按照國際可比公司的估值，分析師預計公司銷售板塊估值可望較目前賬面凈資產產生顯著溢價。目前中石化市值約5，500億元，市盈率約7倍，市凈率不到1倍。股權出讓后將可能提升中石化上市公司的價值。

出讓權益所獲資金用途，有望提升股東回報。分析師判斷中石化未來可能將所獲取得的資金，用於開拓非油業務等新增長點，或者用於回報率可能更高的上游勘探開發項目，和用於回購公司股票。

這些安排，都可能提高股東價值。

國企改革的“組合拳”。降本增效、國企管理體制改革，以及業務重組等組合拳，可能使得大油央企們盈利繼續回升。2014年部分國企股的改革“紅利”，可能更垂手可得。

盈利預測與估值

分析師預計中國石化2013/14/15年的每股盈利分別為0.59、0.66和0.68元人民幣，分別對應A股和港股8倍、7倍和7倍的2013/14/15年市盈率。

風險

油價、匯率和利率的大幅波動；市場化改革超預期；產能過剩。

上海石化：業績預喜，2014年更值得期待

研究機構：中金公司日期：2014年01月24日

上海石化發布業績預盈公告，2013年歸屬於母公司股東的凈利潤約20億元人民幣，同比扭虧為盈。

考慮到公司在12月5日，將部分閑臵碼頭和油庫資產出售帶來的4億元人民幣的一次性收益，2013年經營性凈利潤約16億元人民幣，其中第四季度經營性凈利潤約6億元人民幣，符合我們預期。

評論

受益於煉油改造工程。煉油改造工程在2012年底完成后，公司原油加工能力和加工深度得以提升。原油加工能力提高到1，600萬噸，同時加工高硫原油能力大幅增加，原油采購成本下降，能耗和現金加工費降低到行業平均水平的2/3。此外，原油加工深度的提升，使得汽油收率從18％提高到26％，產品結構優化增強了盈利能力。

化工業務逐步復甦。2013年第四季度，化工業務已經開逐步復甦，特別是聚乙烯等產品的盈利能力有所提升，我們預計化工業務在2014年可能繼續溫和回升。與此同時，公司不斷開拓精細化工業務，如碳纖維和EVA等，形成未來盈利增長點。

成品油“優質優價”仍是最大看點。上海石化完成煉油改造工程以后，生產的汽油100％達到國V標準，國IV和國V標準的柴油各占50％。2014/15年，國內汽油和柴油價格分別開始實施“優質優價”，將持續增厚煉油板塊的盈利。

估值建議

我們將上海石化2013/14年每股盈利預測分別上調22％和7％至0.19和0.21元人民幣，預計2015年每股盈利為0.25元人民幣。

重申港股“推薦”評級，將目標價從2.5港幣上調至2.7港幣，對應10倍的2014年市盈率；維持A股“中性”的評級，目標價3.1元人民幣，對應15倍的2014年市盈率。

風險

政府放開油品進口，可能沖擊國內批、零市場，但在現行定價機制下對煉油業務可能影響有限；明年可能出現的大修季節；國際油價大幅波動；成品油和化工產品需求下滑；煤化工的沖擊等。

通源石油：收購影響公司2013年業績

研究機構：海通證券（行情，問診）日期：2014-01-30

點評：

1.2013年業績下滑

根據通源石油業績預告，公司2013年實現歸屬凈利潤范圍為2688.86~3883.90萬元，同比下降35~55％，據此測算，4Q2013公司實現凈利潤-879.87~315.17萬元，EPS為-0.037~0.013元（按現有股本23760萬股計算）。導致公司2013年業績下滑的原因主要有以下4點：

（1）受部分油田客戶2013年下半年工作量變化的影響，公司射孔銷售業務同比下降較大。

（2）2013年內，公司控股股東、實際控制人張國桉及配偶蔣芙蓉通過共同投資設立的西安華程石油技術服務有限公司與本公司聯合對美國安德森射孔有限合伙企業的收購已完成，為此並購業務產生較大的交易費用和中介費用。

（3）公司鉆井業務和水平井分段壓裂業務、快鉆橋塞-泵送簇式射孔業務等新業務在國內各油田開展順利，已取得一定成效，但受市場因素影響，未能實現2013年初的設定目標。

（4）2013年內，預計非經常性損益對公司凈利潤的影響金額約為1400萬元。

2.未來公司仍具備廣闊成長空間

收購海外油服公司。通源石油對海外公司安德森有限合伙企業的收購分為兩個環節：上市公司與華程石油聯合收購海外資產、上市公司對華程石油進行定向增發購買其持有的海外資產。目前海外收購股權交割環節已順利完成。根據通源石油前期公告，華程石油與上市公司已於2013年7月12日通過通源油服完成了對安德森有限合伙企業的聯合收購，共同持有安德森服務公司67.5％股權。安德森服務公司是繼承安德森有限合伙企業所有除流動資產（不包括存貨）外的全部資產、人員、技術及銷售渠道等新設立的公司。

對大股東的定向增發未來將繼續推進。2013年11月22日通源石油發布公告，公司受到陜西省證監局立案調查，因公司涉嫌違反證券法律法規。公司被調查是因為公司內部監管存在一定問題，資訊披露違反了相關法律法規的規定，我們認為公司主業不會受到影響，經營將正常進行。由於公司處於被立案調查期間，公司撤回了發行股份購買資產暨關聯交易申請檔案，上市公司對大股東的定向增發進展受到一定影響。我們認為在對公司的調查結束后，公司將再次遞交申請檔案，上市公司對大股東的定向增發將繼續推進。上市公司對大股東的定向增發是通源石油進行本次海外收購的最後步驟，交易完成后，上市公司總股本將增加至25310.59萬股（較發行前增加6.53％），通源石油將持有通源油服100％股權，進而持有安德森服務公司67.5％的股權。

安德森有限合伙企業主營業務包括射孔、測井以及其他相關電纜服務，其中射孔服務收入占其營業總收入的75％左右。根據瑞華會計師事務所出具的《安德森有限合伙企業審計報告》，2011年安德森有限合伙企業實現凈利潤4827萬元，2012年為10097萬元，同比增長109.20％，凈利潤率達到17.55％，同比提高2.16個百分點，企業具備良好的成長性及盈利能力。我們認為受收購事項的影響，安德森有限合伙企業2013年的盈利會有所下滑，但2014年以后會繼續保持高增長。

打開廣闊的海外市場發展空間。由於通源石油與安德森有限合伙企業主營業務均是射孔服務，通源石油對安德森有限合伙企業的收購有助於通源石油實現區域交叉銷售，降低采購成本，增強協同效應，打開海外市場空間：

（1）通源石油可以借助安德森合伙企業在水平井分段射孔方面擁有的豐富施工經驗服務並開拓國內及美國市場；

（2）可借助安德森服務公司已有的合作伙伴、成熟的品牌、服務隊伍和相關設備，直接打入美國油氣開發市場，增強上市公司國際影響力；

（3）可以向安德森服務公司銷售通源石油自行研發的、在作業工藝技術、安全性和技術發展空間等方面更具優勢的高能復合射孔器材（即FracGun，已申請國際專利），提升其產品優勢。

目前通源石油的鉆井、壓裂業務已取得成效，在國內天然氣價格改革不斷推進、市場化定價機制逐步完善的情況下，我們認為國內以煤層氣、頁岩氣為代表的非常規天然氣開采未來仍有良好的發展前景。通源石油目前具備了水平井鉆井、壓裂等非常規天然氣開采技術，同時海外收購正在有序推進，公司具備長期投資價值。

3.盈利預測與投資評級

通源石油對美國安德森有限合伙企業的收購有望帶動其國內外射孔業務取得突破，同時公司鉆井、壓裂等業務在2013年也有望取得快速增長，公司的綜合服務能力不斷增強。我們預計通源石油2013~2015年EPS分別為0.15、0.42、0.72元（按照現有股本23760萬股計算）。按照2014年EPS以及50倍PE，我們給予公司21.00元的6個月目標價，維持“買入”評級。

4.風險提示

原油生產企業投資的不確定性；定向增發進度不達預期的風險；海外業務拓展不達預期的風險。

廣州發展：繼續看好燃氣未來高增長

研究機構：東莞證券日期：2014年1月21日

事件：

1月21日，公司公告回購預案，本次回購股份的種類為公司發行的A股股票，回購股份最高不超過2億股，占公司總股本約7.29％，具體回購股份的數量以回購期滿時實際回購的股份數量為準。本次公司回購股份的方式為上海證券交易所（財苑）（財苑）集中競價交易方式。

另外，公司還公布了2013年生產經營數據。

回購股份增厚2014年EPS。公司回購股票前總股本達27.42億元，按照本次回購股票最大2億股計算，回購比例7.29％。回購的股票預計將予以注銷，2014年總股本將下降至25.42億股。根據分析師對2014年業績的預測，此次回購將增厚2014年EPS0.04元左右，對公司構成利好。

注意：本次回購預案尚需commit股東大會審議。股東大會審議通過后，公司需召開債券持有人會議審議《關於不要求公司提前清償債務及提供額外擔保的議案》，若屆時公司債券持有人會議未能召開或未能通過該議案，可能導致本次回購無法按計劃推進，請投資者注意投資風險。

發電量增長符合預期。2013年公司合並口徑累計完成權益發電量106.94億千瓦時，同比增長12.19％，基本符合預期，其中珠江電力和恒益發電廠略好於預期，同比分別增長11.63％和8.3％，而東方電力下降13.4％，下滑較大。

天然氣增長略高於預期。2013年公司管道燃氣銷售量共計9.08億方，同比增長19.39％，略高於分析師預期。四季度同比增長達36.36％，相比三季度增長放緩，四季度有較好的提升，估計與用氣的季節性有關。在管道燃氣結構中，工業用氣同比大幅增長68.9％，依然是整體燃氣增長的主要推動力。居民用氣同比增長3.98％，與冬天對燃氣需求量加大有關。分銷與直供量同比增長18.1％，也有相應的回暖。此外，汽車加氣2013年開始貢獻收入，2014年預計增長較快。

煤炭銷量增長穩定。2013年公司市場煤銷量915.31萬噸，同比增長5.58％，符合預期，2014年預計保持該水平的穩定增長。

投資建議：維持“推薦”評級。

分析師繼續看好公司天然氣業務尤其是工業用氣在未來三年的發展。由於回購股份具體數額未明確，分析師暫不對業績進行修訂，預計2013-2015年EPS分別為0.42元、0.52元和0.64元，對應PE分別為11.4倍、9.2倍和7.5倍。維持“推薦”評級。

風險提示：氣源問題解決延后、電價調整超預期、煤價大幅反彈。

龍宇燃油：銷售規則收緊影響收入規模，未來看好保稅油業務

研究機構：民族證券日期：2013-11-01

報告期內公司業績下滑224.56％。報告期內公司營業收入31.71億元，同比下滑39.54％；歸屬上市公司股東凈利潤為虧損5632萬元，同比下滑224.56％；每股收益-0.28元，扣非后凈利潤下滑212％。

銷售規則收緊影響業務規模。石油石化市場需求增速下降，地方煉油企業普遍開工率較低，另外航運業的持續低迷都在不同程度上波及了整個產業鏈，公司船用燃料油業務受到的影響較大。由於航運市場不景氣，公司客戶的現金流情況有一定的風險，公司出於對信用銷售的謹慎規則，主動對銷售量進行了控制。對一些資質較差，回款壓力較大的客戶終止了合作，所以報告期內收入有大幅下滑，預計今年可能都將會采取這種銷售規則來控制風險。

地煉燃料油業務需緊盯原油進口牌照發放進度。預計近幾年隨著國內煉廠原油加工量進一步提高，燃料油收率延續小幅下降態勢，同時燃料油消費量將小幅增長，內貿船用燃料油需求受國內水運貨物量的增加而保持增長，地方煉廠燃料油原料需求也有增長空間。但是石油行業改革將產生一些新的變化，地方煉廠未來如果能夠拿到充足的原油配額，或許對於燃料油的需求將萎縮，但是我們認為這一進程或許會在幾年的時間內才會完成，短期內不必過分悲觀。另外隨著原油進口權的開放，公司作為一家油品貿易的龍頭企業，或許也將從中受益。

保稅油業務值得期待。國務院通過《中國（上海）自由貿易試驗區總體方案》，預計上海自貿區將試水多項金融改革，前期公司申請保稅油資質的進度有延遲，如今對於民營資本經營保稅油業務或許會有推進動作。保稅油是為國際航行的船舶提供免稅油品供應，2009-2012年保稅油市場復合增長率20％左右，保稅船供油發展潛力巨大，和最大的稅油市場新加坡相比，中國港口外貿吞吐量是其4.5倍，但保稅船供油量只有新加坡的1/4，該項業務資格拿到后將可以大大增加公司業績。

上調公司評級至“增持”。預計公司2013年-2015年每股收益在-0.22、0.14元、0.37元，對應市盈率-57倍、47倍、31倍，雖然公司2013年業績不佳，但是明年有望在低基數和業務回暖的情況下業績增長明顯，上調公司評級至“增持”。

風險提示。國際原油價格劇烈波動；保稅油業務推進不力。

中海油服：估值處於低位，2014年穩步發展

研究機構：安信證券 日期：2014-02-17

估值較低2014年PE僅為12.5倍。2013年中海油服股價累計漲幅為36.1％，我們估計業績也將有同步的增長，作為績優價值股顯示了良好的成長性，2014年2月12日PE只有12.6倍，而公司2008年以來的PE中位數為20倍，顯然估值處於低位，具有吸引力。

鉆井業務預期保持平穩增長態勢。公司新增的半潛式鉆井平臺“南海七號”和“南海九號”在2013年合計約有12個月的作業時間，2014年二者都有一個完整的作業年度，將新增作業時間約12個月。

此外COSLPromoter在挪威北海也將多出3個月的作業時間。2013年4季度投產的自升式鉆井平臺COSLHunter和COSLGift也將在2014年合計多出20個月以上的作業時間，鉆井業務在公司總收入占比約55％，同時也能有效拉動收入占比21％左右的油服業務增長。12纜深水物探船“海洋石油721”在2014年8月也將投產，其姊妹船“海洋石油720”效能優異，勘探和船舶業務2014年預計較為平穩。2014年公司鉆井和勘探業務“走高階，向深水”的轉型進程值得關注。

新增資本開支為2015年增長奠定基礎。公司2014年資本預算支出約為人民幣70-80億元。主要用於5000英尺半潛式鉆井平臺COSLProspector、2座400英尺自升式鉆井平臺、2座300英尺自升式鉆井平臺、1座5000英尺半潛式鉆井平臺、15艘油田服務工作船、1艘綜合勘察船、1艘12纜物探船、2艘深水綜合勘察船以及2艘6000馬力深水平臺供應船等的建造和購臵。顯然公司仍然在加速裝備能力的提升，也為今後的業績奠定了堅實的基礎。2014年1月16日公司已經完成H股配售2.76億股，配售股份分別占配售前現有已發行H股股本及現有已發行股本總額約18.00％及6.15％，價格為21.3港元，凈募集資金58.2億港元。公司較好把握了再融資機遇支撐業務發展。

維持先前盈利預測和“買入-B”的投資評級：2月12日的收盤價為21.29元，我們維持先前的盈利預測和“買入-B”的投資評級。

風險提示：行業及公司基本面因素超出預期導致業績變動。

準油股份：聚焦油田技術服務和深部資源開采

研究機構：宏源證券（行情，問診）日期：2014-02-10

成立香港子公司，為海外業務提供更有力支援。公司出資100 萬美元成立香港子公司主要是利用香港作為自由港的多方面優勢，通過合理利用不同關稅聯盟的稅率差來籌劃進而降低海外業務收益的稅率，自由的流通資金能為哈國石油技術服務業務進行物資貿易和技術貿易的配套。公司於13 年7 月在哈國設立了子公司，此次成立香港子公司支援哈國業務，我們認為未來哈國有望成為公司的重點發展區域，為未來提供新的利潤增長點。

向創越能源集團有限公司非公開發行已完成，實際控制人及管理層認購體現對未來公司發展的信心。13 年12 月份公司完成了非公開發行股票計劃，向創越能源集團非公開發行2013 萬股，發行價格為11.10元，股票鎖定期為三年。創越能源集團系公司控股股東、實際控制人秦勇所控制的企業；該企業由秦勇以及準油股份部分董事、監事、高級管理人員和員工出資設立，此次增發認購體現對公司發展信心。

由石油天然氣開采服務業向深部資源勘探開采進軍。公司前期公告與西南石油大學合作設立研究所，開展深層煤炭鉆井開采技術研究。深層煤炭鉆井開采是指深部資源開發，與世界礦業發達國家相比，我國大中型礦山的開采深度和勘查深度相對較淺，一般是到地下300-500米，礦山深部仍有很大的找礦空間，加強深部煤炭資源開發是保障我國能源安全的必然戰略選擇，而破解深部煤炭開發所遇到的一系列科學和技術問題、提高深部煤炭開采水平正成為我國礦業面臨的重大課題。

主業穩定，哈國石油技術服務和深部煤炭資源開采有望提供增長點，隱型能源標的。公司主業穩定，多年來在能源領域積累了豐富的技術、市場渠道和客戶資源。公司在香港設立子公司指向哈國石油技術服務業務，與西南石油大學合作設立研究所進軍深部煤炭資源開采，二者有望成為公司未來收入和利潤的重要增長點。我們看好公司未來發展，預計公司13-15 年EPS 分別為0.09，0.19 和0.32 元，暫給予增持評級，后續我們將持續跟蹤公司的發展動態。

金洲管道：鍍鋅管盈利下滑拖累，全年增速下調

研究機構：長江證券（行情，問診）日期：2014-01-29

事件描述

今日金洲管道發布2013 年年度業績預告修正公告，報告期內實現歸屬母公司凈利潤1.06 億元~1.22 億元，同比增長5％~20％，前次公告同比增長20％~50％，按最新股本計算，2013 年實現EPS0.24 元~0.28 元。

據此推算，4 季度公司歸屬母公司凈利潤0.15 億元~0.30 億元，去年同期為0.26億元，按最新股本計算，4 季度實現EPS0.04 元~0.08 元，環比變化-49.35％~3.03％。

事件評論

鍍鋅管盈利有所回落，拖累全年增速下調：全年來看，受益於行業需求高景氣與公司2 季度所簽署的2.83 億元“坦桑尼亞管線”大訂單，公司油氣輸送用螺旋焊管與直縫埋弧焊管盈利繼續維持穩定，但收入占比約一半的鍍鋅管盈利的下滑拖累全年業績增速：1、鍍鋅管產能達到35 萬噸，產品規格效能均較為成熟的特點使得該產品毛利率較低，以提供現金流經營為主；2、根據公司公告來看，2013 年鍍鋅管的主要原材料鋼價持續下跌，相應拖累鍍鋅管價格也有不小幅度的回落，而受制於相對競爭較為激烈成熟的市場環境，該產品價格的降價幅度還要大於原料的降幅；3、考慮庫存周轉的影響，鍍鋅管為維持正常生產所備貨的原材料在價格下行趨勢中，進一步拖累了毛利率的回落。

4 季度單季度凈利潤有較大幅度回落：從單季度表現來看，公司此次業績修正預告主要是對3 季報中的預測數據進行修正，因此凈利潤在4 季度的大幅回落是拖累全年業績的主要原因：1、從主業來看，4 季度鋼管價格均有不同程度的下跌，成為拖累業績表現的主要原因；2、綜合考慮年底結算的考慮，公司或對原料及產成品庫存計提了部分減值；3、臨近年底的費用結算，不排除費用額會有一定增加的可能，當然這些具體數據都有待最終報表公布后來進一步印證。

油氣輸送領域景氣持續，期待產能釋放帶來龍頭公司業績增長：公司作為鋼管領域優秀民營企業的龍頭企業之一，優秀的管理與高效的運營所建立的行業地位是對公司實力的最直接認可。而在現有產能維持穩定的格局下，隨著募投項目中20 萬噸預精焊螺旋焊管項目在14 年的投產以及15 年10 萬噸鋼塑復合管的投產，公司市場份額仍將進一步擴大。

預計2013、2014 年公司EPS 分別為0.26 元和0.36 元，維持“謹慎推薦”評級。

玉龍股份：油氣需求景氣持續，募投產能放量高增長

研究機構：長江證券 日期：2014-02-14

事件描述

玉龍股份持續跟蹤報告。

事件評論

作為國內民營鋼管龍頭企業，玉龍產品結構相對齊全，在油氣輸送領域優勢明顯。公司目前具備63萬噸油氣輸送用管產能，其中應用直線、城市管網油氣輸送的直縫埋弧焊管產能為44萬噸，在民企中僅次於珠江鋼管；應用主干線油氣輸送的螺旋埋弧焊管產能為19萬噸，同樣具備一定的規模優勢。

雖然受中石油反腐等事件性因素影響，目前油氣管道建設進度相對總體規劃較為落后，但不排除“十二五”末為完成規劃加快建設進度的可能性。其中，中石化新粵浙干線招標和緊隨西三線主干線鋪設完成而來的城市管網建設有望催化油氣輸送焊管的持續高景氣。2013年公司本部、四川高階油氣輸送焊管募投項目的陸續投產，完成全國區域版面的同時進一步優化了公司產品結構，為獲取景氣需求的訂單做好了產能準備。

作為擁有全面供貨能力的行業龍頭，玉龍股份將充分受益於中石油體系外油氣輸送管道市場高景氣周期，強者恒強的效應持續發酵；加之股權激勵提升管理效率，確保業績最低年增長，募投產能釋放帶動產品結構優化提升毛利率，公司2014年業績有望繼續快速增長。

按最新股本計算，預計2013、2014年公司EPS 分別為0.46元、0.75元，維持“推薦”評級。

恒泰艾普調研報告：收購兼並進展順利，迎接油氣改革歷史機遇

研究機構：民生證券日期：2013年11月08日

一、 事件概述：我們於近日實地調研了恒泰艾普，並與管理層就生產經營情況及未來發展規劃進行了交流。公司之前並購項目進展順利，我們認可公司的長期發展戰略，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”的投資評級，預計13-15年EPS分別為0.41、0.63和0.83元，按照14年40-50倍合理估值區間為25-32元。

二、 分析與判斷：

股權並購進展順利，對四季度業績產生積極影響。

恒泰艾普在上市之初即制定了建設國際型綜合性油服公司的目標，圍繞加粗、加長、加寬的“三加”戰略，利用國內、國際、資本“三個市場”不斷拓寬“三種能力”和“四個業務板塊”的建設，從2011年開始先后收購了廊坊新賽浦100％股權、北京博達瑞恒51％股權、加拿大SpartekSystems34.8％股權、成都西油聯合51％股權、Anterra30.41％股權，正在通過控股子公司北京博達瑞恒收購北京中盈安信51％股權，通過成都西油聯合收購成都歐美科51％股權。

從目前進展看，發行股份收購博達瑞恒49％股權和成都石油聯合49％股權工作基本結束，收購北京中盈安信51％股權和成都歐美科51％股權的工作也基本結束，這將對四季度業績產生積極影響。

公司並購式發展之路進展順利且將延續，以實現綜合油服公司發展戰略。

以綜合服務軟件技術為核心，經過不斷外延式並購，公司已經初步實現了軟件+儀器設備+工程技術服務+資源四大業務板塊，但整體規模和實力仍然偏弱。公司參考了國際斯倫貝謝、貝克休斯等大型油服公司的發展經驗，不斷並購是其做大做強的主要推手。

對於收購進入的公司，公司采取了事前（成立收購委員會，以股權和業績對賭約束管理層穩定）和事后整合（成立投后委員會，財務、培訓垂直管理，超額業績獎勵制度）等制度建設，根據公司自身評估，前期並購的公司整合效果良好，並開始逐漸發揮協同效應。

預計公司未來仍將延續外延式並購之路，不斷完善產業鏈條（如設備、儀器制造、綜合服務等薄弱環節）。

油氣領域改革為民營企業提供機會，長期發展空間巨大。

中國油氣領域壟斷局面將在三中全會之后有所改善，民營企業將充分受益油氣資源、服務、運營等環節開放。由於常規油氣資源基本被三大油公司注冊完畢，未來民營企業將主要在油氣開采服務、非常規油氣資源等領域將最先受益，在油服和煤層氣資源領域版面日益完善的恒泰艾普長期成長性值得期待。

中國石油（行情，問診）：收購南美油氣資產，價格接近NPV

日期：2013-11-15 來源：瑞銀證券

中石油26億美元收購巴西石油下的南美油氣資產

中石油宣布收購巴西石油下屬的秘魯油氣資產，包括兩塊油氣資產的100％的股權和一塊油氣資產46％的的權益；中石油股份擁有50％的股權，余下的50％為集團下的中油勘探。對價為26億美元，現權益產量80萬噸/年。

秘魯油氣資產：成熟油田+潛在大氣田

我們估計公司收購巴西石油的資產為：BlockX、Block57和Block58。其中BlockX為成熟油田，日產1.4萬桶原油，未來需要進行增產改造。Block58是勘探區塊。Block57，巴西石油擁有46％的股權，是一個較大的天然氣和凝析油區塊，2P儲量為5.9億桶LPG；4.8億桶凝析油和1.9萬億立方英尺天然氣；剛剛投產，我們預計未來的天然氣產量有較大的上升潛力。

資產價格接近NPV

根據WoodMackenzie的估計Block57的NPV為13億美元；BlockX的NPV為21億美元，中石油收購的對價為26億美元，接近NPV。但如果未來的Block57和58的產量大幅增長，可能會成為中石油南美新增加天然氣產量的機會。

估值：目標價9.51元，買入評級

由於秘魯資產僅增加中石油權益產量40萬噸/年，權益凈利潤增加不到3億元/年（按2012年凈利潤計算），對中石油的貢獻有限。我們認為此次收購可能更多是從氣源多元化以及與巴西石油的戰略合作考慮，短期對股價影響有限。我們采用分部估值得到目標價9.51元。