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匯高基金管理有限公司執行董事駱嘉輝
和訊期貨訊息 由新湖期貨有限公司、中國絕對收益投資管理協會聯合主辦，由上海期貨交易所、大連商品交易所特別支援的“申城論劍—第六屆衍生品對沖套利（國際）論壇”，11月17日在上海舉行。
以下為文字實錄：
【李北新】：各位來賓，各位朋友，大家下午好！歡迎回到申城論劍，第六屆衍生品對沖（套利）論壇。下午第一個演講嘉賓是匯高基金管理有限公司執行董事駱嘉輝先生，他分享的題目是“基金經理如何獲取靈巧收益”。
【駱嘉輝】：女士們，先生們，大家好！我叫駱嘉輝。雖然我在美國工作很長時間，但是我跟另外一位駱家輝不一樣，他是搞政治的，我是搞金融的。我跟大家分享一下有關基金管理的一些規則，很高興跟同業專家研究，他們也說2014年是中國基金的元年，我非常同意，我想用另外一個看法跟在座的嘉賓分享一下。
alpha和貝塔對投資人來說就是收益率而已，所以靈巧的收益可能對你們投資人來說更有關係。這是一個圖表主要是市場的調查，我們所謂的貝塔就是直接投資在世界上大的市場上的回報。可以看到全球來說，特別是最重要的機構型的投資，你可以看到他們有四成是投在我們所謂的各類資產的分布，而且主管機構，就是我們所說的主權基金他們差不多四成投在各類型資產類里面，這是比較平均的分布。
下面這個圖表是說究竟這些基金投在哪些規則里面，最高的比例上有57%，第二個是就是低風險的，就是回報標準差徘徊在5%到8%附近，這個調查跟現在中國的情況不太一樣，我們也不能怪國內的投資者，就是因為我們國內投資者對象不是房地產，就是股票，但是股票市場也掉了很多。在國外來說一般的投資規則還是投在流動性非常高的市場，不一定是投在房地產，我們知道房地產的風險不少，而且它的交易成本或者它需要的年期也相對來說不短的。
如果我們說2014年是中國對沖基金的元年，我們要問自己兩個問題：第一個是怎樣創造投資人能夠理解的靈巧收益。不是買一大堆房地產，有很多債券商他們不一定能理解。第二個是怎樣明智的防范“黑天鵝”事件。08年的黑天鵝事件，2011年是歐債危機，對我們可能沒有什么影響，但是在國外那是很大的“鵝”。
我這邊準備提供兩個答案：第一個答案是用客戶能夠理解的方式創造靈巧收益。什么是他們可以理解的方式？比如說你可以持有正面的收益，比如收益的組合相關性不太高，或者說不一定能賣得了錢，但不是用規則的復雜性把他們嚇倒，其實非常簡單，客戶他知道你是有自己的系統管理的。
很多人講不預測未來收益就不用基金人了，不是這樣的。比如在國外烏克蘭的局勢我們可以猜嗎？美聯儲要加利息什么時候加你能猜對嗎？如果我們沒有絕對猜中的把握，我們就用我們預測的方向加上我們預測以后設定的資產這就是風險加風險。
最後一個是讓市場波動為你服務。第二個答案是有關黑天鵝的答案，我們可以用客戶能夠放心的方法提供保護，比如它是系統化的，我們不知道黑天鵝什么時候開始，但是我們要小心負擔的時間成本。如果股票掉30%，建議客戶使用不相關的產品。
我們再講一下如何把握。你的客戶可能比較理解這類型高流動性的真實資產，比如說大宗商品、股票、貨幣、債券，為什么沒有房地產呢？因為成本太高。為什么沒有單項的投資？比如在泰國買一家水泥廠，流通性不高。或者買一些公司債，但是公司債信用風險不是每一天可以報價的。
如果我們在四個資產類別里面能找到第五個話應該馬上加進去。比如說大宗商品就是假設你在一個僅生產一種商品的農場投資，比如說投資葡萄酒也是單一資產，等待它的收獲，但是我們知道會有天災或者干旱，單一投資那不是很好的規則，如果我們把它分散在不同的服務商這也是一個投資方向。再分散到不同類別的，石油也可以。
股票你不需要找“媽媽”，找“爸爸”就好了，過去最好的股票就是阿里巴巴。退一步說每家公司都有他自己不同的情況，可能面對競爭，我剛剛來中國的時候第一臺手機是摩托羅拉，如果現在還有用摩托羅拉的人你真的是忠心耿耿的，就是因為競爭的問題，再新的型號不是它不好，是我不懂用。我也買了一臺韓國的手機，但是最近韓國的手機也不管用了，最近好像有一個小米也不錯，所以競爭很重要的。勞動成本或者說有什么天災對一家公司來說也是影響很大的。何不投資在不同國家，多項的股票，與其找500強股票，為什么不直接投在500強的項目上，這可能也一個對策。
貨幣，人民幣是全球最強的貨幣，年初有一點振蕩，現在還是最強的。就這一種貨幣就足夠了嗎？因此曾幾何時有非常強勁的貨幣也都存在洗手間這也難說啊。現在多家銀行多種貨幣也是其中一個方向。1997年泰國、印尼債務出現問題，但是印尼幣現在還是流通的。歐債危機的時候西班牙面臨很大的流動性，但是他們用的是歐元，所以貨幣本身從另一個角度來說就是代表一個國家的一點東西，所以變成大的流動性也是不錯的。
債券，這種債券是我們中國最多的，就是因為高一點利率或者是強勁的流動性，我們倒不如把它分散在不同國家的債券，那可能是另外一個對策了。每個資產類別中流動性最高的類別，我們要把它下行的風險控制，而且我們如何讓你的盈利奔騰也是一件難事。
今天我提供一些元素給大家參考，這幾個重點就是剛剛我們所說的，第一相關性不太高。第二保持非常簡單。第三個是市場波動不一定是壞事，看你如何應用。而且我們不預期收益，有一些客戶就說你們四個資產類別，但是我看現在債券的利率可能往上，因為美國加利率了，你就是要預期收益，硬把債券的部分變成零，那對你來說不一定是好事。他跟我說了不到兩個禮拜，突然德國債從1點多變成0點多，歐洲的債券反而往上，所以不一定發生這個事情。
第二個就是不做過度優化。如果找一個從有名氣的大學畢業的，你給他一大堆材料讓他搞一個優化率不到三天他可以給你的，但是它穩定嗎？這就是我們的挑戰。以我個人的經驗這很難的，1.5%以上也不好說，最多的是1%到2%，即使全球最好的基金經理可能也就是徘徊在0.8%到1.2%之間的。
投資組合定期再平衡，如果你做了很多事情，但是一年之后才能平衡這是很危險的，能否一個月或者是每周甚至每天平衡，當然那個成本也要考慮了。
避開那些沒有回報的，隱藏的風險，比如說我有一些朋友把他很大的投資放在雷曼里面，它是美國180年的銀行，但是我們知道它倒閉了，所以一家很大的銀行也有風險，我們如何可以避免風險，比如我們可以考慮把它分散在四個不同的資產類別里面，我們期待它相關性不要很高，而且你有能力把它再平衡，而你的交易成本不把你的回報吃掉那是其中一個類型。比如我答應主辦方不打廣告，這就是其中一個例子而已。
把簡明的規則，最流通的資產，系統化設定的成果。六成放在全球最大的股票，四成放在全球最大的債券，主要是它最大的回撤是48，當月的回撤達到12.7%，要看你投資的客戶能否承擔。如果不單是股票債券，還有其他兩類流通性比較高的資產，比如說貨幣，可能產生的效果就不一樣了。所以我們就把最簡單的，能理解的規則投在客戶能接受，能理解的，最流通的資產，系統化地把它設定這是有可能的。
第一部分講了規則，但是如何保護我們手上現在持有的東西，當黑天鵝事件發生的時候你需要自動操作的系統保護，因為我們不能預測市場，但是不要強迫自己覺得是專家就可以預測市場。當市場在正常狀態的時候，我們不會流血活活致死。並不是說老總已經下令投資這個方案，但是這個市場還是非常正常的時候六個月之后他也受不了了。
長遠來說應該是零相關。黑線是ssm，06到10年股債方面黑線往下，很多股票的期權專家就說藍線這個很好，我們就買一些不是平值的期權一直持有。藍線如果用股票期權保護股票投資組合其實花費昂貴，我們知道股票一般不是兩成或者是更高的水平，所以它的期權一定很高，所以你可以看到08年的時候藍線突然往上漲，但是之前和之后你的主管就已經取消了，因為它長遠來說不能保護我們的投資方案。
綠線是我們用另外一個資產，以蘋果為例，那個資產類別就是貨幣，我們用貨幣的期權取代股票，你可以看到它的效果也不錯，它雖然有一點流血，但是它流血比藍線少，當然貨幣期權相對便宜，表現也不錯，但是也銀元昂貴啊。有一些投資人有錯誤的觀念，覺得我們買期權的東西最好是我買1塊錢他賠我100塊錢，我們統計有九成以上是到期的時候不能使用的，它的價值變成零。10個期權里面有9個變成零這是哪個偏移那個昂貴呢？所以我們認為評價的期權反而可以運作一下，它不一定是最昂貴的。
第二個要選擇實踐，並不是閉著眼睛沖進去。
第三個就是利用相對的價值抵銷部分成本。比如選擇性的買入，第一有時間性。第二比如巴西或者俄羅斯的股票，俄羅斯的股票最近漲來漲去，它不動的時候你買可能時間成本比較多，交叉或者日期的價差，其實有不同的規則也是可行的。
你的客戶或者你本身需要類似這樣的保護計劃，這個保護計劃：
第一希望每一年沒有負數，即使負也不要賠太多。
第二像08、09年股票崩盤的時候它能產生很大的保護作用。可能它本身就是其中一個可以用的投資的方向。
這個圖藍線是香港的恒生指數，黑線就是黑天鵝保護計劃，紅線是全球的。先看藍線和黑線，可能（ppt）這部分永遠是負數，但是我們需要的不一定是負數，可以選擇適合的時間，你可以看到藍色的部分有時候是正的，有時候是負的，當股災出現的時候它是負的，股災過去之后它就是正的。
對債券有沒有效果呢？藍線是黑天鵝，黑線是資本市場的債券，當它的債券在08年有波動的時候，藍線是爆升的，它能夠同樣有效保護你手上持有不同國家的不同債券。今天就講到這里，謝謝！
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