優酷3季財報合預期 維持中性評級＄20目標價

文/新浪財經專欄作家 JG Capital分析師郭琪

我們重申對優酷股票的中性評級及20美元目標股價。雖然優酷新推出的促增長舉措已顯露令人鼓舞的勢頭，但我們看到近期內該股面臨諸多潛在風險，其中包括競爭加劇、移動商業化速度慢於預期，針對內容的投資帶來的利潤率壓力等。

概要：優酷土豆(YOKU)發布的第三季度業績符合預期，營收11.07億人民幣，每股盈利為14美分，市場對此的預期依次為11.03億人民幣、14美分。但是，優酷對第四季度營收的預期為11.85億人民幣，低於目前市場普遍預期的12.05億，這與市場環境的挑戰性有關。第三季度的運營利潤率惡化，原因是內容成本和拓展品牌活動的增加。近期內，我們預計中國網絡視頻領域的競爭將進一步加劇，優酷將面臨營收和利潤的雙方面挑戰。因此，我們決定保持對優酷股票的中性評級，目標股價維持在20美元。

正面因素：(1) 移動端的指標樂觀，移動商業化對公司的拉動力在增長。第三季度移動已為優酷的廣告總營收作出超過30%的貢獻。(2) 與小米和阿里巴巴的結盟將有助於優酷的移動業務進一步滲透消費者，這主要基於小米和阿里巴巴在該市場的領導地位和未來的增長潛力。

不利因素：(1) 營收的疲軟勢頭表明，優酷的商業基本面具有挑戰性，此外第四季的營收預期也難令人鼓舞。目前華爾街對此的平均預期為12.05億人民幣，而公司預期是11.5億至12.2億人民幣之間。(2) 利潤率惡化。在各項成本對總營收的百分比方面，三季度的內容成本比率從2014年二季度的43.6%增至45.3%，銷售和營銷成本占比從22.2%環比增至25.9%。此外，優酷管理層已指出，2015年原創內容的成本可能從今年的3億人民幣增至約6億人民幣。(3) 優酷CFO的離職對優酷股價是不利的。

業績預期調整：我們決定，調降對優酷2014、2015年的營收預期以體現其最新發展勢頭，下調的幅度都是1.5%，2014年的從40.445億人民幣降至39.825億人民幣，2015年的從52.466億人民幣降至51.669億人民幣。此外，我們基本維持每股利潤預期不變，雖然預計優酷未來幾年中利潤率的壓力將增長，但我們認為我們此前的預期已完全體現了這一因素。

評級和目標股價：我們重申對優酷股票的中性評級，及20美元目標股價，后者相當於針對我們2015年的營收預期給出2.5倍企業價值/營收比率。雖然優酷新推出的促進增長舉措已顯露令人鼓舞的勢頭，但我們看到近期內該股面臨諸多的潛在風險，其中包括競爭加劇、移動商業化的速度慢於預期，針對內容的投資帶來的利潤率壓力等。(立悟/編譯)