周評：翹板效應顯現 銀行間債市大幅下挫

許一覽 博士后、frm（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場窄幅整理，周五上證國債指數收於145.39點，較上周末微漲了0.02點，全周共成交了10.06億元，成交量較上周有所放大。上交所企債市場小幅下挫，周五上證企債指數收於181.28點，較上周末下跌了0.08點，共成交87.65億元。本周國債期貨大幅下挫，主力合約12月品種收盤報95.100元，較上周下跌了1.800元。從市場情況看，本周市場資金面保持寬裕，交易所債市維持整理格局，銀行間債市在股市翹板效應的影響下大幅下挫，見下圖：

資金面上，本周市場資金面較為寬裕，短期品種利率波動不大，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率在3.4%附近。同時，具有標志性的1個月shibor品種小幅走高，周五為4.2180%。本周市場有300億元正回購到期，央行未在公開市場上進行操作，最終實現凈投放300億元，連續第三周實現凈投放。另外，12月4日（周四），財政部與央行當日進行的600億元人民幣三個月期國庫現金管理商業銀行定期存款招標，中標利率為4.33%。最近一次招標的同期限品種在11月25日，利率4.56%。

基本面上，花旗周三發布了中國宏觀經濟研究報告，預測中國經濟短期內不會出現好轉，報告指出下行壓力仍存的中國經濟將在明年作何選擇，很大程度上預示了未來的發展和改革基調。近日據一名接近官方人士稱，今年完成7.5%的gdp目標非常吃力，本次中央經濟工作會議檔案的起草更為“緊張”，其內容較往年范圍更廣、力度更大，許多改革和重大戰略將進入落實期。

政策面上，澳新銀行(australia & new zealand banking group ltd)經濟學家周浩表示，降息后shibor利率上漲表明資金緊張。銀行的資產負債表已經緊張，需要資金注入。本月中國央行可能降低存款準備金率，明年則會采取更多寬鬆措施。

對於未來債市的走勢，12月5日申銀萬國債市日評認為，相比一周之前，資本市場的兩大變化值得關注。第一，股市的飆漲和參與度的迅速升溫；第二，《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》於周四在互聯網上廣泛傳播。這兩者將分別在短期和中長期對債券收益率的進一步下行構成強大的阻力。

總體來看，如果股市進一步走強，債市將受到翹板因素的影響展開調整，短期的走勢不容樂觀。不過中長期資金面仍然寬裕，債市只是面臨暫時的調整。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）