券商評級：主力野心膨脹 12錯殺股將強勢爆發

江鈴汽車:銷量大幅反彈，輕卡輕客依舊強勁 強烈推薦評級

類別：公司研究 機構：國元證券（香港）有限公司 研究員：李明 日期：2014-12-05

事件:

江鈴汽車公布2014年11月產銷快報，11月錄得銷量為28766臺，同比增長23.5％，環比增長34.1％。期內產量為29197臺，同比增長18.5％，環比增長26.9％。

評論:

1、1-11月累計銷量持續增長:2014年11月公司汽車銷量為28766臺，同比增長23.5％，環比增長34.1％。1-11月份累計汽車銷量為24.5萬臺，同比增長16.6％。

2、輕客及輕卡表現優異:2014年11月，福特品牌輕客銷量為7617臺，同比增長12.4％，環比增長51.8％。截至11月份，輕客銷量為64141臺，同比增長3.7％。從輕卡來看，11月份銷量為12648臺，同比增長67.9％。1-11月輕卡累計銷量93436臺，同比增長28.0％；輕卡產品持續受益於排放政策的推行，同比及環比表現優異。

3、皮卡銷量下降，表現依舊平常:皮卡11月銷量為6400臺，環比略增長，同比下降8.1％；1-11月累計銷量為63116輛，與去年基本持平。

4、馭勝SUV銷量小幅反彈:今年11月，公司馭勝SUV銷量為2101臺，環比增長100臺，同比增長4.2％。相較前幾個月的低迷，銷量從8月持續回升。1-11月累計銷量為24337輛，同比增長116.5％。

5、總結和評論:我們預測公司2014-2016年EPS將分別為2.35元、3.22元及4.14元。考慮到公司的股東背景、穩定的過往業績和較高的分紅率，我們維持公司目標價40.0港元，相當於2015年9.9倍PE，維持強烈推薦評級。

萬達資訊:聯姻中國電信，為在線公共服務開局

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2014-12-05

報告要點

事件描述萬達資訊公告，公司與中國電信上海公司簽署《萬達資訊股份有限公司與中國電信上海公司共同推進上海智慧城市建設及公共服務運營戰略框架合作協議》，就云計算、智慧城市項目、市場拓展層面、資本合作與聯合運營等全面合作、共贏。

事件評論

本次合作將加速上海智慧城市建設，有望成為全國智慧城市典范，在異地市場推廣。萬達資訊和中國電信上海公司同屬上海市政府智慧城市建設的重要合作伙伴，其中萬達在上海政府資訊化市占率超過60％，中國電信曾與上海市政府在2012、2014年先后簽訂兩次智慧城市協議，兩者的合作順理成章。具體合作項目如下:1、云計算項目，中國電信上海公司將以優惠的價格為萬達資訊提供線路、IDC以及其它基礎設施服務，並成立聯合技術團隊，開放天翼云的介面與萬達云對接，以SaaS模式共同服務於政府、產業、民生；2、智慧城市項目，萬達的應用平臺與電信的運營平臺將整合，兩者的智慧城市產品和解決方案將整合；3、市場拓展，雙方將組建聯合市場推廣團隊，具體為萬達向自身客戶推廣電信的服務包和云產品，電信將萬達的云服務包列入電信產品清單向企業和個人客戶推廣；4、資本合作與聯合運營，雙方可實行BT、BOO、BOT等模式的總包分包合作，並有望共同投資實體公司，聯合共建智慧城市。

借助於電信的技術基礎和市場渠道，萬達的在線公共服務將加速落地，醫療健康合作將最先落地。通過本次合作，萬達將獲得中國電信的云資源、第四代光纖網絡、線下電信營業廳在技術基礎和市場渠道上的優惠支援，C端客戶或可免流量下載、升級萬達資訊的各類民生應用APP，為萬達的在線公共服務大戰略開局（8年計劃覆蓋3億C端用戶，實現600億收入）。而合作前期，醫療健康服務先行，萬達將借助於“中國電信醫療行業資訊化應用（上海）基地”的渠道優勢，加快健康產品包的全國推廣步伐，將醫療健康O2O戰略。

“軟件&服務+在線公共服務+線下實體創新”業務框架搭建完成，維持“推薦”評級。萬達資訊將三項業務按3:6:1比例分配，制定8年1000億的收入目標，彰顯公司高速發展的信心。公司內生外延已實現客戶2G2B2C全覆蓋、智慧城市各細分業務全覆蓋、線下線上O2O全覆蓋。我們看好萬達資訊在智慧城市綜合實力，特別是在智慧健康領域，公司已經完成了醫療、醫保、醫藥“三醫聯動”的業務版面，預計2014-2016年EPS為0.56、0.84、1.19元，對應PE分別為69、46、32倍，維持“推薦”評級!

福斯特:產能快速放量，規模效應顯現

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：楊若木 日期：2014-12-05

關注1:公司EVA膠膜產銷全球第一，三季度以來產品單價穩定。

公司的主營產品是太陽能電池封裝材料EVA膠膜，今年上半年占公司營收的91.5％。公司原有產能1.9億平方米，產銷率超過100％。但由於2011年以來光伏行業下游需求疲軟，大量組件廠商虧損、甚至破產，導致行業上游利潤被嚴重擠壓。公司EVA膠膜產品均價從2012年的12.15元/平方米下滑至今年上半年的8.26元/平方米，毛利率也從45.53％下降至32.24％。經過兩年來激烈的市場競爭和行業洗牌，目前EVA膠膜國內市場集中度較高，而公司的主要競爭對手日本三井、普利司通、美國3M、韓國SKC等都沒有擴產計劃。三季度以來，光伏產業整體有所回暖，組件企業開始盈利，使得公司產品價格止跌。公司IPO募投項目的1.8億平方米產能中約有三分之一可在今年年內投入試生產，會為今年的營業收入帶來一定的增長，明年公司還將視市場情況繼續釋放三分之一產能。通過有效擴張，目前公司EVA膠膜產能和銷量已成為全球第一。此外，公司還非常重視EVA膠膜可靠性的提升，如抗PID及抗蝸牛紋。憑借產品的高性價比，國內大組件廠商和很多國外廠商都成為了公司的客戶，而公司會挑選發展快，盈利好，資金鏈穩定的組件企業作為主要客戶。

另外，隨著原油價格的暴跌，原料EVA樹脂粒子的價格有所回落，但其受油價下跌的影響不是很大，傳導效應慢。

關注2:公司背板產能翻倍，規模效應顯現。

公司另一大產品是太陽能電池背板，也是光伏封裝材料，其根據制作工藝可分為復膜型和涂覆型。目前復膜型是市場中的主流工藝，以氟膜形式通過膠黏劑復合在PET基膜上，早期由於杜邦公司的Tedlar氟膜專利壟斷，價格居高不下，供貨不穩定。涂覆型則是以氟碳涂料直接涂覆在PET膠膜上，不需要膠黏劑，具有成本優勢，且效能與復合型產品相比無明顯差異，但新產品被客戶接受需要一定時間，市場份額僅為10％左右。

公司從2009年開始研發、生產背板產品，復合型和涂覆型都有，后者占比在80％以上。與其他光伏組件配材類似，背板的低成本化趨勢也很明顯，以公司的涂覆型背板為例，2012年該產品均價為25元/平米，而今年上半年產品均價在20元/平方米左右。但公司通過自籌資金，背板產能擴張很快，去年全年背板產能為400萬平方米，今年前三季度已銷售600-700萬平方米，預計全年可實現1000萬平方米的產量，產能同比翻倍，明年還將繼續擴產。產能快速擴張降低了產品的單位成本，目前毛利率與去年相比略有下降。背板產品主要向公司積累的穩定客戶推廣，大多為國外組件廠商。背板是光伏產業鏈中唯一尚未實現大規模國產化的產品，我們認為產品格局未定、市場集中度低、空間很大，公司將受益於進口替代進程。

關注3:公司研發實力雄厚，新產品儲備豐富。

公司研發團隊分材料、技術、設備三組，每組幾十人，研發實力雄厚。公司新研發的共聚烯烴封裝膜是EVA膠膜的同類產品，具有透光性高、水汽阻隔性好等優勢，國外廠商陶氏、三井、3M都有類似產品，而公司是國內首家可以批次生產的廠商。此外，公司的太陽能電池用一體化產品已在中試階段，這種產品把膠膜和背板結合起來，對於組價廠商來說將簡化其人工成本，適合自動化生產，符合未來發展方向。公司作為EVA膠膜龍頭企業，相較於其他背板廠家，了解EVA膠膜特性，更具研發優勢。未來，公司將保持自有研發傳統，配合優質項目投資，向功能性膜材料公司轉型。

結論:

公司是太陽能電池封裝材料EVA膠膜龍頭企業，年底產能2.5億平方米，在建產能1.2億平方米，產銷量居全球首位。公司背板產能在今年也實現了翻倍，預計年底將達到1000萬平方米。隨著三季度以來光伏市場整體回暖，公司訂單產品飽滿，EVA膠膜和背板單價止跌企穩。我們認為隨著國家分散式電站政策的逐漸明朗，以及新興光伏市場的政策推廣，公司將受益於光伏產業鏈的回暖。我們預計公司2014年-2016年的每股收益分別為1.13元、1.45元和1.77元，對應PE分別為38X、30X、25X。首次關注給予“推薦”評級。

新華保險:小盤保險股，風險無憂，收益可觀

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：趙湘懷，王宇航 日期：2014-12-05

維持“增持” 評級，目標價從32 元提至53 元。2014-16 年EPS 預測由2.24/2.58/2.96 上調至2.52/3.28/3.94 元，上調預測和估值的原因是四季度較高的投資收益和凈資產增速導致內含價值增長加速和新業務倍數提高。目標股價對應2014-15 年的P/EV 為2.0 倍和1.6倍；該估值還遠在平均水平之下，落后於基本面的估值反轉才剛開始。

營銷員渠道改善顯著:①增速加快。前三季度個險新單增長38％，較中期的20％繼續大幅提升。②人力清虛臵換。三季末人力與年初持平，但月均合格和績優人力分別增長31％和37％，人均FYC 大幅上漲50％。③產品優化。營銷渠道的健康險占比提升20PT 到36％，年金險占比也有提升。④年期拉長。10 年期及以上占比超過70％。

資產配臵把握機遇調倉增收:①加配權益和固收類非標。一方面，已有部分非標在2015 年到期，為應對2015 年的降息壓力，新華資管將繼續配臵高收益非標債權資產；另一方面，站在牛市起點上，預計新華也將加大權益類資產配臵。預計2014 和2015 年總投資收益均超過6.5％。②非標具有相對優勢。非標債權投資中，信托占比達54.5％，其中很多融資主體，亦在公開市場發債，比較兩者，信托不僅收益高出200BP，且抵質押擔保等增信措施亦高於債權，具有更高的收益和更低的風險。③信托風險可覆蓋。觀察全市場集合信托收益率8％，較國債高480BP（扣除稅收），即使潛在損失率3％（相當於B 級債券的違約率），也仍然有180BP 凈風險溢價。

風險提示:價值增長風險；非標資產風險；股市風險。

三一重工:經受考驗，龍頭再出發

類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：劉芷君，羅立波，劉國清，真怡 日期：2014-12-05

核心觀點:

工程機械行業經歷了下行周期:2011年以來，工程機械進入了超過三年的調整期，9家代表性的工程機械上市公司合計的營業收入下降為高峰期的50％左右，凈利潤下降為高峰期的20％左右。

宏觀環境變化，市場風險降低。資金鏈條是制約當前工程機械用戶回報的重要因素，而通脹水平的走低，為貨幣政策提供了良好的操作空間；同時，政府加快審批、簡政放權，有利於需求的正常釋放。

公司鞏固龍頭地位，實力得到證明:在下行周期中，三一重工的挖掘機、汽車起重機等產品繼續擴大市場份額。以挖掘機為例，公司在國內的市場份額從2010年的8.5％，上升為2014年1-10月的15.1％。公司占9家工程機械企業的凈利潤比重保持在30％以上，2014年前3季度為39.7％。

內部積極作為，向服務型升級:12月4日晚間，公司公告其全資子公司三一智慧與控股股東三一集團將參與發起設立民營銀行“三湘銀行”，這標志著公司向服務型高階制造業邁進。公司此前還公告了擬將挖掘機子公司在港交所IPO上市，收購集團持有的關鍵零部件子公司等。

海外市場再出發，受益於“一帶一路”:當前，國家強力推進“一帶一路”建設，而由中國企業承建的大型項目采用中國工程機械產品的概率較高。

2013年公司海外收入突破100億元，占比約30％，未來目標是50％以上。

盈利預測和投資建議:根據分產品情況，我們預計公司2014-2016年分別實現營業收入29，729、29，752和32，641元，EPS分別為0.239、0.286和0.384元。公司綜合實力突出，當前宏觀環境有利於需求好轉，結合業績情況和估值水平，我們上調公司的投資評級為“買入”。

風險提示:降息等有利因素傳導到工程機械需求變化需要時間，近期銷售形勢有可能仍然較為低迷；原材料價格波動影響企業利潤率。

鼎捷軟件:國內最純正的ERP廠商，企業互聯網的下個投資標的 首次強烈推薦

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2014-12-05

事件描述

鼎捷軟件作為國內最純正的ERP 廠商，將成為除用友之外最有可能切入企業互聯網的企業。我們認為，與用友自建閉環生態系統不同，鼎捷切入企業互聯網的最佳路徑應該是與互聯網巨頭合作。

事件評論

企業互聯網浪潮啟動，將成為下一個投資金礦。過去5-10 年，眾多企業深耕個人消費互聯網市場，造就了BAT 等互聯網巨頭。而據統計，C 端消費互聯網市場規模約2 萬億，已形成包括在線教育、實時資訊、休閑娛樂、電子商務等在內的較為完善的消費生態鏈，而企業互聯網市場將達8 萬億，且市場剛剛興起。當前互聯網巨頭爭相版面企業互聯網化:1、騰訊基於6 億用戶量基礎，將企業移動管理應用嵌入微信，打通注冊企業員工通訊錄，實現企業管理資訊速遞；2、全球最大的企業管理軟件公司SAP 斥83 億美元巨資收購云計算企業Cocur，推進企業管理從線下軟件向云端遷移；3、阿里云推出“云和計劃”，助力企業充分利用互聯網，提升管理效率並創新商業模式；4、蘋果結盟IBM，借助IBM 在企業市場的積累，從個人市場延伸到企業互聯網市場；5、百度積極引入企業級軟件，切入企業互聯網藍海市場。上述互聯網及傳統管理軟件巨頭的相繼掘金企業互聯網，使得這個藍海市場加速啟動。

企業互聯網化的核心要素是“產品、運營、營銷、渠道”的互聯網化，企業互聯網化最大的特質是內部業務流程和外部商務活動均與互聯網緊密結合，可分四個流程:1、產品互聯網化，即產品和服務通過互聯網實現交付，如在線授課等；2、營銷互聯網化，指通過云端分析客戶海量數據，如郵件、社交等數據，挖掘客戶需求，按需定位營銷模式；3、渠道互聯網化，即隨時隨地在線管理銷售訂單，幫助企業拓展銷售渠道；4、運營互聯網化，企業資源、人事等內部管理整合於云端，實現管理軟件和應用免費，服務收費的模式。由此分析，“ERP 廠商+互聯網企業”將成為打通“企業內部一體化管理、產業鏈上下游數據協同、社會化商業”生態鏈的最佳組合。

鼎捷是國內最純正的ERP 廠商，將成為繼用友之后企業互聯網下個投資標的。

鼎捷起家於台灣，已在制造業和流通業ERP 領域浸淫30 年，涵蓋亞太地區30000 萬家企業客戶，積累了不同行業企業業務流程和管理流程最豐富的經驗，其在企業互聯網的“企業”端具備技術優勢和經驗優勢。因此，我們判斷，鼎捷未來大概率將成為互聯網巨頭版面企業互聯網過程中必然尋求的合作對象之一，我們強烈看好公司未來在企業互聯網浪潮中與互聯網巨頭的合作前景。預計公司2014-2015 年EPS 分別為0.47 元、0.75 元，首次強烈推薦。

金龍機電:進軍藍寶石鍍膜，促蓋板業務放量

類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：李孝林 日期：2014-12-05

事件:公司公告，與利達光電就智慧手機、平板電腦等觸顯屏用類藍寶石超硬無反光薄膜面板合資合作簽訂排他性合作意向協議。

合資切入藍寶石超硬無反光鍍膜領域。公司與利達光電擬於2015年1月20日前共同投資成立合資公司——河南美之藍光電股份有限公司，其中公司出資5000萬元，持股比例40％，利達光電同樣持股40％，利達光電和公司核心技術管理團隊分別持股15％和5％。根據項目規劃，一期於2015年3月建成產能300萬片/月的超硬無反光薄膜生產線，形成類藍寶石超硬無反光面板300萬片/月；二期規劃再新增產能300萬片/月，擬於2015年9月建成投產；后續根據市場需求，3年內形成產能超過1000萬片/月，成為全球類藍寶石超硬無反光薄膜面板的主力供應商。藍寶石超硬無反光鍍膜技術優勢明顯，具有藍寶石的硬度，但成本相對藍寶石蓋板大幅降低，減反技術帶來節能效果和更好的用戶體驗，性價比優勢明顯，有望成為移動智慧終端觸顯屏的發展方向。

協同效應明顯，利於公司蓋板玻璃產能釋放。利達光電是國內光學薄膜技術領先企業，掌握類藍寶石超硬無反光薄膜制造的專利技術。公司擁有自動化水平高的蓋板玻璃前道加工技術，且擁有豐富的國內外移動終端客戶資源，兩者合作協同效應明顯。從項目規劃的投資進度來看，也展示了合作雙方對合資公司前景的極度看好。合資公司將充分利用金龍機電的蓋板玻璃產能，天津金進光電一期產能300萬片/月，由於產能未能完全釋放，一直處於虧損狀態，此次合資公司為金進光電打開下游銷售渠道，產能將快速釋放。

公司業務進展順利。公司線性馬達出貨量持續上升，目前日均出貨量31~32萬支，全年完成2500萬支的出貨目標較為確定。近期收購的博一光電和甲艾馬達業績超預期，分別於三季度末和四季度初完成全年的業務承諾。

業績預測與估值:預計公司2014-16年EPS分別為0.70元、1.13元和1.57元，對應PE分別為28X、17X和12X。鑒於公司切入市場前景更好的類藍寶石超硬無反光鍍膜領域，同時帶動蓋板玻璃產能快速釋放；博一光電和甲艾馬達業績超預期；線性馬達出貨量持續上升，公司業績拐點顯現，維持公司“買入”評級。

風險提示:大客戶新產品出貨量不及預期；並購標的協同效應未能顯現；市場開拓不及預期。

中南傳媒:文資改革方案突出教育定位，后續激勵機制改善可期

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：丁婉貝 日期：2014-12-05

事件:公司控股股東湖南出版投資控股集團有限公司收到湖南省委辦公廳印發的《關於印發<深化省管國有文化資產管理體制改革方案>的通知》，1、《方案》擬將湖南教育報刊社、湖南教育音像電子出版社、湖南地圖出版社等出版單位劃歸湖南出版投資控股集團管理。關於湖南教育報刊社的改革，分兩步走。

第一步，先轉企改制，組建湖南教育報刊集團有限公司，列入省管國有文化企業。第二步，待條件成熟時，再考慮與湖南出版投資控股集團進行整合重組。 2、《方案》擬將湖南出版投資控股集團下屬的瀟湘 晨報社、長株潭報社劃歸湖南日報報業集團有限公司管理。

點評:

湖南省文資改革方案突出公司教育定位，相關教育資產擬注入。湖南省教育報刊社等資產質地優良，未來轉企改制后擬注入公司，與公司教育出版業務有良好的結合。而在本次文資改革中，紙媒類的資產更多地將劃撥到湖南日報集團，公司目前兩個相關紙媒資產也劃歸湖南日報報業集團管理。

文資改革啟動，利於公司后續激勵機制建設，以及外延擴張。我們認為在本次湖南省文化資產改革方案出臺之后，相應的非股權激勵機制有望在后續推出。而伴隨著改革，公司外延版面亦將持續推進。

投資規則:湖南省文資改革推進利好公司后續數字化轉型和教育業務發力。國內數字教育提升學習樂趣和教學效率的變革才剛啟動，中南傳媒作為行業的領先者，已經具備了一定的核心優勢。未來公司基於“平臺+內容+服務”的運營思路，其學校拓展數量和教學平臺上的學生數量的累積將不斷得到兌現。維持公司業績預測，2014~2016 年公司EPS 分別是0.74、0.87 和0.97 元，目標價為20.4-21.9 元，維持“買入”評級。

華夏銀行:“平臺金融”助力業務發展

類別：公司研究 機構：國金證券股份有限公司 研究員：馬鯤鵬 日期：2014-12-05

事件。

近期，我們參加了華夏銀行組織的反向路演，了解了華夏銀行“平臺金融”的業務模式和發展情況。

觀點。

“平臺金融”開辟新業務模式，助力發展:華夏銀行在業內率先打造“平臺金融”，以應對互聯網金融的發展趨勢。“平臺金融”為客戶提供在線融資、現金管理、跨行支付、資金監管、資金結算等一系列電子金融服務，重點面向小微客戶服務。“平臺金額”能夠有效提升客戶的金融業務便捷化，將支付、結算等結合起來，客戶靈活度非常高，可以在系統中隨借隨用、按日計息。“平臺金融”對吸收客戶有很大作用，僅奧飛動漫一個核心客戶，就有500戶小企業進入華夏體系，日常結算全部進入華夏銀行，結算存款3億。杭州分行是華夏銀行“平臺金融”發展較好的分行，截至14年10月份，杭州的平臺客戶有34個，金額達到20.05億元，包括服裝、通訊、電子、廣播等行業。合作比較多的包括天天快遞、澳門豆撈、五芳齋粽子、華數傳媒。通過“平臺金融”，華夏銀行開辟了新的業務和客戶領域，助力業務發展。

電子銀行發展迅速，直銷銀行已上線:華夏銀行的電子銀行從2012年1月開始發展，目標成為“第二個銀行”。目前包括移動銀行、網上銀行、微信銀行、直銷銀行等。其中，截至2014年11月，擁有直銷銀行的股份制銀行僅華夏、民生、興業、平安四家。直銷銀行內部申購24億，客戶1.7萬戶。直銷銀行突破了客戶規模的瓶頸和約束，只要是銀聯的客戶就可以直接成為華夏的客戶。電子銀行已具備智慧導航、智慧質檢分析、注冊移動銀行、跨行歸集、轉賬匯款、理財交易、掛失、商旅服務等業務，智慧機器人正在開發。網銀客戶增長較快，目前企業網銀客戶數是15.8萬，2014年底預計會到16萬。客戶網銀數是307萬。電子銀行的成本較傳統業務更為低廉，華夏銀行電子銀行的費用是網點渠道費用的1/10-1/15。由於移動端的普及，華夏銀行未來電子銀行的資源投入將更多地轉向移動端和直銷銀行。

“平臺金融”未來發展需注意風險控制:我們認為，“平臺金融”由於是基於互聯網的交易，存在一定的信用風險、技術風險等因素。在對客戶的信用審核上，需要建立有效的鑒別和防范模式，降低客戶的信用違約風險。在授信過程中，需要及時甄別、監督、跟蹤客戶的信用情況，減少壞賬的發生。在技術平臺的建設上，需要防范技術風險，加強系統穩定性，同時要防范客戶資訊的泄露。華夏銀行的“平臺金融”有較好的發展前景。維持增持評級。

風險。

互聯網金融的信用風險。

中新藥業:產品豐富，價值低估股東增持 強烈推薦

類別：公司研究 機構：國元證券（香港）有限公司 研究員：國元證券研究所 日期：2014-12-05

事件:

公司發布公告，母公司的全資子公司、一致行動人醫藥集團新加坡公司於2014年12月1日通過新加坡交易所公開市場共購入本公司S股股份4，600，000股，占公司總股本0.622％。

評論:

1、產品線豐富，競爭優勢明顯:

公司是歷史悠久的，以中藥創新為特色，以中藥制藥和銷售為核心業務的大型醫藥企業集團。公司擁有享譽海內外的“隆順榕”、“達仁堂”、“樂仁堂”等傳統老字號品牌。公司擁有17個劑型466個制劑品種，其中國寶級中藥4個，國家機密品種1個，國家秘密品種3個，擁有中藥保護品種8個，獨家生產品種101個，列入國家基本藥物目錄品種67個，國家醫保品種267個。

2、大品種數量多，在持續增長中:

公司2013年全年銷售收入過億品種達到5個，分別為 速效救心丸、通脈養心丸、京萬紅軟膏、清咽滴丸、特子社復，銷售收入5000萬-1億的品種達到5個。已形成以速效救心丸、通脈養心丸為代表的心腦血管用藥、以清咽滴丸、清肺消炎丸為代表的呼吸系統用藥、以胃腸安、藿香正氣軟膠囊為代表的胃腸用藥、以紫龍金、生血丸為代表的抗腫瘤用藥等系列產品群。

3、 基藥數量多，獨家品種競爭力強:

獨家基藥4個包括速效救心丸、京萬紅軟膏、清咽滴丸、癃清片。2012年版新基藥目錄顯示，中新藥業有多個產品進入，其中獨家有癃清片、京萬紅軟膏、清咽滴丸，新進入的獨家基藥快速增長，比如京萬紅軟膏2013年實現銷售收入10，500萬元，同比增長22.14％，成為公司第5個過億品種，其他新進入的品種也將快速增長。4、低價藥目錄推廣，重點品種價格有望上調:公司的重點品種速效救心丸治療冠心病、心絞痛，臨床療效佳，既可以急用緩解症狀，也可以長期使用治療疾病，客戶的信任度高，日服用金額為3元，到中藥低價藥日用金額5元，有較大的提升空間，心血管疾病發病率逐年上升，產品的空間大。公司產品線豐富，低價藥可挖掘的空間很大。

5、公司財務指標良好:

公司2014年三季報營業收入為50.86億元，同比增長13.66％，扣非后凈利潤2.54億元，同比增長10.08％，業績增長較2013年有明顯提升。

6、股價嚴重低估，股東增持:

目前公司股價為1.03美元，是A 股的人民幣15.51元的41％，S 股股價對應2014年市盈率約12倍。

7、銷售逐步改善:

公司加強對終端的開發，推進大醫療開發工作，將原有大醫療地區由6個省增加到13個省，終端數量大幅增加，增加基層終端分銷能力。

8、總結及建議:

公司產品線非常豐富，都是大容量的品種，可挖掘潛力大，公司銷售能力逐漸增強，低價藥政策對公司是長期重大利好，國企改革也將逐步開展，公司未來成長空間大。目前S 股價格嚴重低估，大股東有望繼續增持，未來存在多種運作的方式的可能，大機構參與設定的價值也較大。給予強烈推薦評級。

上汽集團:高分紅、低估值的中國汽車行業龍頭

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：陳實 日期：2014-12-05

上海通用、上海大眾將迎來新的產品周期

我們預計上汽15/16/17年將實現汽車整體銷量596/653/710萬輛，對應14~17年CARG9.4％。我們預計上海通用15/16/17年將實現銷量190/209/228萬輛，對應14~17年CARG10％；上海大眾2015/16/17年將實現銷量195/215/233萬輛，對應14~17年CARG10％。銷量增速有望受益於上海通用（凱迪拉克、科魯茲、昂科威）和上海大眾（途觀、帕薩特、朗逸）新款車的推出。

國企改革有望提高公司經營效率和公司治理

公司有望受益於國企改革，由於:1）經營效率提升:公司設立中長期激勵機制。這將提升公司效率，降低成本。2）公司治理加強:公司於13年提高了股息分配率，作為公司治理進一步改善的信號，我們認為此舉將吸引長期投資者。

公司良好的財務狀況有望得到長期投資者的青睞

1）較高ROE:公司13年ROE為19.1％，行業平均為12.4％，由於公司杠桿率以及高於行業的凈利率；我們認為受利率下調和新產品周期的影響，公司較高的ROE將得以保持。2）較高的股息分配率:公司該比率由2009年的5％大幅提升至2013年的53.3％。我們認為公司較高的股息分配率將得以保持，受益於良好的現金流管理和在國企改革背景下更好的公司治理。

估值:上調目標價至25元（原22.5元），重申“買入”評級

我們將公司2014/15/16的盈利預測上調至2.54/2.88/3.22元（原2.5/2.74/2.81元），對應盈利增速分別為13％/13％/12％。目標價25元基於2015年8.7xPE，分別折價於A股/全球汽車行業均值的30％/20％。我們認為公司穩定的業績增長和較高的股息收益率將吸引更多的QFII投資者。

老白干酒:金子終發光，百億夢可期

類別：公司研究 機構：宏源證券股份有限公司 研究員：陳嵩昆，劉洋 日期：2014-12-05

觀點:公司員工持股（國企改革）方案若通過，將會極大加速公司的發展，目前股價被大幅低估，強烈建議買入。

報告摘要:

體制變革將引發未來3年的業績高成長:

收入增長將高於行業，市場空間巨大:經銷商大會口徑2013年銷售近40億，與報表15億收入差距巨大，我們認為改制后收入將加速回歸，3年后報表收入大概率達到40億左右；

凈利率有望從4％提高至15％以上，業績將連續翻番增長:公司產品結構與古井貢類似，區域競爭格局遠好於古井貢，未改制前銷售費用率奇高（35％），有10個點左右的下降空間；清香工藝成本低於濃香，毛利率也有5個點左右提升空間。

改制后股權結構白酒中最優，與優秀經營團隊結合將爆發巨大的動力:本次員工持股計劃范圍最廣泛，將管理層、員工、經銷商、戰投的利益與公司整體綁定一致，不排除其他利益相關方也進行了股份代持，制約公司發展的體制束縛基本解除。比白酒中完成改制的瀘州老窖（高管持股，經銷商體外合資）、洋河（高管持股）、水井坊（純外資持股）等股權結構更完善。總經理王占剛帶領的營銷團隊從基層起步，實戰經驗豐富，在業內享有較高口碑。

主銷產品定位200元以下，在環河北大眾消費市場發展潛力大:

“老白干”品牌在100元以下密集覆蓋，“十八酒坊”在100-200元高舉高打，快速增長，基本覆蓋了高中低階大眾消費，受三公影響很小，因此今年在行業下滑的背景下保持了收入持平；

河北市場容量約200億，公司是市占率第一，競爭對手（板城、山莊、叢臺）實力較弱且大多下滑，是現階段主要增長點；周邊北京/天津（300億）、山東（120億），沒有同級別競爭對手（牛欄山定位太低），公司未來將把環河北區域作為重點開拓市場。

盈利預測、估值及投資建議:我們認為公司3年左右時間收入達40億，利潤達6億的可能性較大，目標市值150-180億（當年25-30XPE），12個月內目標市值80-100億，對應增發攤薄后（增發后股本1.75億股）股價45.7-57.1元。另外，並購可能成為股價超預期的因素。強烈建議買入。

預計14-16年收入為18.4億、22.8億、29.5億，YoY2％、24％、29％；凈利潤0.98億、2.07億、3.97億，YoY50％、111％、92％；EPS為0.7元、1.48元、2.83元，增發后全面攤薄EPS為0.56元、1.18元、2.27元。