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摘要
上周信用債走勢回顧：收益率脫離資金面和基本面向上調整。因股市狂奔，債券參與資金動力不足，加之年末交易熱情不高，高等級信用債開始脫離資金面和基本面向上調整，1 年、3 年和5 年短融中票分別上行28bp、31bp 和32bp。同時信用利差開始反彈，不過等級利差變動不大。交易所方面，上周股債蹺蹺板行情沉重的打擊了處於多頭氣氛中的交易所債市，拋盤隨處可見，交易所債券又見暴跌。
上周新出臺辦法點評：（1）商業銀行理財業務監管辦法並不會明顯降低理財投資債券市場的資金比例，並且還會促進債券市場作為無風險利率基準的回歸，有利於企業利潤表和資產負債表的修復，總體而言，利大於空；（2）對於《公司債券發行與交易管理辦法（征求意見稿）》，我們認為這是證監會收權之舉，對於建立統一的交易所債券市場有積極意義，但減少小散戶的參與空間脫離債券本身具有的低風險投資特征，稍有風險過度控制之嫌。
高信用風險債跟蹤：*st 銳電上演或又一出剛兌大戲。我們認為外部投資者新設基金並投入17.8 億資金收購*st 銳電部分應收賬款，加上賬面上可動用的6.53 億現金，可用資金為24.33 億，雖未完全覆蓋銳01 暫停和銳02 暫停的理論最大償付額，但考慮到可能存在的不回售額，前期市場擔憂的銳01 暫停的兌付風險還是能夠得到緩釋。
高等級債券規則：等待好於參與。目前高等級債券的走勢存在著脫離資金面和基本面的特征，在經濟數據較弱，貨幣政策寬鬆的空間依然較大的當前，收益率並非沒有修復的動力，但是一則市場情緒依然在股市的籠罩中，債券市場也會惶惶，二則上周的信用債上行幅度隨利率債，除短融利差大幅反彈外，中票利差走勢基本平穩，並未提供了良好的保護空間。所以當前暫時還不是一個好的交易介入時點，建議適度降久期和杠桿，避免在此市場波動中承受過大的浮虧。
低等級債券規則：機會可能會在12 月下旬或元旦后出現。我們認為，當前的低等級債券更多的是下跌行情的“半山腰”，首先，股市鋒芒太盛，短期難見收斂可能，債市也得退讓三分；其次，臨近年末，受獲利回吐的情緒影響，交易性需求無心戀戰；再次，上周1-2 塊的凈價下跌吸引力還遠遠不夠，接下來還得更大的空間才有陸續的入場需求。對於未來的機會，我們估計可能會在12 月下旬或者元旦后出現。
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