下周具備爆發潛力10大金股
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環旭電子(行情,問診):蘋果新品即將發力引領公司業績增長
研究機構:平安證券 日期:2014-08-22
事件:環旭電子於 8 月21日披露2014年半年報,公司 2014 年上半年實現營業收入 69.51億元,較去年同期的 64.79 億元,同比增長 7.29 %,主要是第二季營業收入較上年同期增長,使得上半年營業利潤增加 8,739.72 萬元,同比增長28.00%;利潤總額增加 8,810.04 萬元,同比增長28.03%。上半年公司實現凈利潤3.45 億元,相比於去年同期的2.66 億元,同比增長 29.70% 。
平安觀點:公司上半年營收態勢良好。9 月即將發布的iPhone 6 已於7 月份開始量產,按照生產周期理論,作為 iPhone 主力Wi-Fi模組供應商的環旭電子於二季度開始供應iPhone 6 的零組件,隨著蘋果大量訂單的到來,公司二季度營收有大幅度增加。蘋果第三財季財報已經印證了我們關於 iPhone 二季度出貨3528萬部的預測,按照我們預計的 14年下半年iPhone 出貨9781.4萬部的預測,公司於下半年將伴隨蘋果進入營收增長周期,在 iPhone 6 被普遍看好的情況下,公司有望實現全年183.04億元的營收。
傳統業務Wi-Fi模組前景依然看好。作為公司主營業務的通信類產品業務14年上半年營收23.31 億元,同比增長 23.07%,占全部營收的 33.53%,毛利率較2013 年提高了1.44 個百分點,核心業務表現依舊強勢。隨著 IEEE 802.11ac標準逐步替代現有的IEEE 802.11n 標準,以及公司更新現有生產線,市場對於公司新標準Wi-Fi模組的需求將會逐步走高,預計14-16 年Wi-Fi模組將會貢獻14.48、37.03、37.41 億元的營收。
微小化系統模組助力公司營收飆升。穿戴設備市場有望於 2014 年起飛,預計2018年將達到1.9 億臺的市場規模,穿戴設備市場的關鍵產品——於14年下半年發布的iWatch 有望被蘋果打造成下一個iPhone 系列。環旭的微小化系統模組很好的契合了穿戴設備輕薄化的特點,有望率先切入iWatch 供應鏈,借助於穿戴設備市場騰飛的大勢,助力公司業績大幅提升。14年上半年通信類業務增長明顯,相較於 11-13 年同期通信類業務營收的逐年下滑(24.32 億元到18.94 億元),今年的表現可謂驚艷。在這23.07%的同比增長當中,我們預測除Wi-Fi模組項目貢獻營收的穩步增長之外,微小化系統模組項目已經開始發力,在下半年將逐步抬高公司通信類業務的營收。此外,自09年開始的同期毛利率下滑趨勢也於今年止步,反而有小幅上升,這也從側面印證了微小化系統模組項目開始發力的猜想,我們預計14-16 年可貢獻35.72、83.82、85.74 億元的營收。
投資建議:隨著下半年蘋果新品的發布,公司業績有望於下半年開始飆升。預計公司14-16 年營收分別為183.04、283.55、399.89億元,對應EPS分別為0.76 、1.31 、2.05 元,PE估值分別為38.30、22.13、14.10 倍。公司主營業務前景光明,未來業績彈性較大,維持“推薦”評級。
投資風險:iWatch 低於市場預期的風險、可穿戴設備發展緩慢的風險、產品良率低於預期的風險等。
怡亞通(行情,問診):高增長延續,量變到質變值得期待
研究機構:興業證券(行情,問診) 日期:2014-08-22
事件:
公司發布2014年半年度報告。2014年上半年,公司完成業務量272.82億元,同比增長52.76%。公司實現營業總收入100.14億元,同比增長140.43%。實現歸屬於上市公司股東凈利潤1.52億元,同比增長66.43%。實現扣非后歸屬凈利潤1.47億元,同比增長85.84%。實現EPS0.15元。
點評:
深度供應鏈業務延續高增長。從去年下半年開始,公司深度380業務加快外延式擴張速度,不斷對外設立子公司和項目公司,進一步擴張網點版面,提升業務規模。在380平臺快速擴張的帶動下,上半年深度供應鏈的業務量為900,392萬元,較上年同期增長163.54%;綜合毛利為47,326萬元,較上年同期增長134.04%。深度供應鏈業務的高速增長,是公司上半年營收增加58.49億元的最主要原因。380平臺目前在全國20多個省份建立了100多個實體業務網點,業務覆蓋城市近200個。公司目前通過租賃和購臵的方式,在業務覆蓋區域配臵了近150個倉儲中心。
供應鏈金融業務增資,貢獻可觀凈利潤。公司於2013年底成立贛州市宇商小額貸款有限公司,注冊資本2億元,受此影響,公司上半年供應鏈金融業務高速增長,收入達到8,052萬元,同比增長104%,綜合毛利為6,873萬元,同比增長106%。這部分業務利潤率較高,對公司業績拉動明顯。
本期偉仕控股的投資收益是利潤來源的重要一塊。上半年公司投資收益達到4911.93萬元,是去年同期的近12倍。主要原因是公司對偉仕股份的股權投資,按權益法確認了3,460.84萬元的投資收益,上半年公司增持偉仕股份6,012,000股,總持股達到234,295,998股。
財務費用大幅增加,對業績負面影響明顯。公司上半年財務費用達到2.3億元,去年同期僅為378.6萬元,主要原因是借款增加以及人民幣貶值導致匯兌損失增加。若沒有這一塊影響,公司上半年業績應該增長更多。公司在經營供應鏈管理業務時,需替若干客戶向外地出口商以美元購貨。一方面,公司以貸款方式向銀行借取美元,並以等值人民幣存款作為質押。此外,公司利用若干衍生金融工具以管理上述美金借款所引起的外匯風險。另一方面,公司根據預計的未來一年的付匯需求,由公司在中國大陸簽訂遠期美元購匯合約,同時由聯怡國際在香港簽訂金額相等,期限相同,到期日相同的無本金遠期人民幣購匯合約,以管理其外匯風險。因此,本期公允價值變動損益達到6964.5萬元,去年僅為264.58萬元。
非公開發行,夯實380平臺網絡。公司前期發布非公開發行預案,擬以不低於7.19元/股的價格,向不超過十名特定投資者發行合計不超過1.5億股股份。擬募集資金凈額不超過12億元,全部用於增資深圳市怡亞通深度供應鏈管理有限公司。過去幾年380平臺快速發展,公司現有物流基礎設施和資訊系統已經無法滿足高速增長的業務量。本次定增募集資金,通過對深度供應鏈公司增資,用於380平臺物流基礎設施配臵和資訊化建設,並補充380平臺運營資金,進一步加強網點建設。目標是打造遍布全國骨干城市的自有物流基礎設施、構建完成高效的現代倉儲配送體系。
投資建議:預計公司2014至2016年EPS為0.29、0.38、0.49元,對應當前股價PE為28.5、22.0、17.2倍,期待公司未來在進一步擴大規模的同時,借定增契機,夯實網絡,實現由量變到質變的突破,維持“增持”評級。
投資風險:定增短期會拉低公司整體凈資產收益率水平,380平臺投入過大,效益不達預期,客戶壞賬、存貨風險。
奧馬電器(行情,問診):現金流狀況大幅好轉,出口復甦可期
研究機構:東莞證券 日期:2014-08-22
事件:2014年上半年公司實現營業收入24.86億元,同比增長13.89%;歸屬於上市公司股東的凈利潤1.17億元,同比增長19.17%,扣非后歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.23億元,同比增長37.24%, 每股收益為0.71元,略超我們之前的預期。
點評:
冰箱行業整體增長放緩。冰箱行業面臨較大競爭壓力,據其他機構統計的數據來看,不管行業內銷還是外銷,增速均低於5%,但競爭狀況外銷好於內銷。業內多家主流企業發力電商,來迎接挑戰。
公司內銷穩步推進,外銷對業績提升迅速。國內市場方面,在互聯網思維的啟發下,公司嘗試新型營銷思路。公司電商業務上半年未達成年度制定的計劃目標值,自主品牌增長遇阻。報告期內,國內銷售收入為116,500.20萬元,較去年同期增長8.48%。國外市場方面,依托歐元經濟區的逐漸好轉,借助公司作為出口白電龍頭的行業優勢,報告期內,國外銷售收入為132,072.13萬元,較去年同期增長19.33%。
產品毛利率大幅提升,財務費用由正轉負:報告期內公司銷售毛利率提升為24.11%,同比提高了2個多百分點,我們認為主要是受益三個方面:1、原材料價格企穩,並略有下跌。2、公司5廠全面開工,產能有較大提升,規模效應凸顯。3、歐洲經濟回暖,單個訂單型號的數量和單價都略有上升。報告期內公司財務費用為-71萬元,同比減少1520百萬元,主要是由於人民幣匯兌上半年出現貶值,公司匯兌損益減少所造成的,預計未來人民幣匯率將保持穩定,公司財務費用這塊未來增幅不大。
半年報最大亮點在於,公司凈現金流轉負為正。公司報告期內現金及現金等價物凈增加額為1212萬元,同比增加3800萬元。除此之外,公司報告期內收益的現金含量非常高,上半年銷售產品收到的現金/營業收入為99.60%,遠好於去年同期66.5%的水平,我們分析認為現金收入大增的主要原因是公司歐洲客戶的財務狀況出現好轉,歐洲經濟復甦所致。
投資建議:歐洲經濟復甦在即,公司業績迎來春天,維持其推薦評級。主要邏輯如下由於1、人民幣貶值及匯率風險降低2、公司受益原材料降價,3、歐美經濟復甦已成定局,三重利好下,級,我們繼續看好公司電冰箱相關產品的未來發展,我們調高公司14、15 年的預測 EPS 分別為 1.57和2.17元,對應PE13.13和9.49倍。
投資風險:行業價格戰,歐美經濟復甦無力,渠道下沉受阻。
科華生物:業績平穩增長,產品梯隊不斷豐富
研究機構:中金公司 日期:2014-08-22
業績符合預期
科華生物發布2014半年報:實現銷售收入6.02億元,同比增長13.31%;實現歸屬於母公司凈利潤1.56億元,對應EPS 0.32元,同比增長5.08%;扣除非經常性損益的凈利潤為1.48億元,同比增長5.69%,基本符合預期。
發展趨勢
業績平穩增長:上半年公司業績增速放緩,我們認為有兩點原因:1、傳統生化、酶免產品行業增速放緩,競爭加劇,公司業務也受到一定影響;2、2013年出口基數變大,2014同比增速降低。
產品梯隊不斷豐富:我們認為公司未來的核心增長點在干式化學、化學發光和血篩三大塊。公司於2014年7月獲得了化學發光儀器的批文,這意味著公司擁有了完整的化學發光產品線,有望於明年實現銷售。同時公司干式化學產品線不斷豐富,血篩試劑受益於國家政策推動,穩定增長。公司產品梯隊不斷豐富,及時切入POCT和化學發光兩大增長最快的細分領域,為長期發展打下良好基礎。
引入新股東為公司發展注入活力:公司引入新股東方源資本,同時擬進行配套融資4個億。目前股權轉讓已經完成過戶,增發正在穩步推進,進度符合預期。依靠方源資本資金與並購經驗的支援,未來公司有望進入快速並購擴張期,這將會為公司業績帶來較大彈性。同時方源資本也將積極幫助公司改善內部治理結構,提升整體運營效率。 盈利預測調整 預計公司2014和2015年EPS分別為0.68元和0.81元,同比增長分別為15%和21%,目前股價對應2014、2015年P/E分別為37倍和31倍。
投資建議:目前我國診斷試劑行業處於高增長期,未來公司產品結構的升級,與產品線的快速擴張有望帶來業績彈性。維持“推薦”評級,目標價上調16.7%至35元,對應估值為51倍和43倍。
投資風險:診斷試劑行業競爭加劇的風險。公司新產品銷售低於預期的風險。
航民股份(行情,問診):業績穩增,報表靚麗
研究機構:中信證券(行情,問診) 日期:2014-08-22
投資要點:
凈利潤同增24.19%,符合預期。2014年上半年,公司實現營業收入15.92億元、同增12.63%,凈利潤1.77億元、同增24.19%,EPS 0.28元,符合預期。公司整體收入增長穩定,同時在染料價格大幅上漲、人工成本持續上升的情況下,仍然保持了穩定的盈利水平。上半年凈利率較2013年同期提升1.44PCTs 至13.11%,其中毛利率同比提升0.67PCT 至24.41%、期間費用率同比提升0.22 PCT至8.43%(銷售費用率持平、管理費用率微降、財務費用率微增),而投資收益(委派貸款和理財產品)較2013年同期增加1519萬元進一步拉升利潤增速。
印染業務:成本上漲毛利反升,龍頭優勢凸顯。公司印染業務收入11.43億元,同增6.56%。在染料價格明顯上漲的情況下,印染業務毛利率卻穩中有升,較1H2013提升3.48PCTs至25.06%,拉動印染毛利潤同增23.76%。印染業務毛利率未受染料價格上漲沖擊的原因是:公司努力通過技術改造增加產品附加值,調整產品結構、搶占中高階市場;同時采取措施有效控制降低單耗。目前公司已經鎖定2014全年染料成本價格,由此預判下半年公司印染業務毛利率水平仍將保持穩定。
其他業務:雖有下滑,影響有限。公司熱電業務收入2.49 億元,同降10.69%,主要原因有二:1.公司位於瓜瀝鎮的航民熱電和小城熱電,因周邊部分小型印染廠停產導致用電量需求下降;2.江東熱電周邊用電需求旺盛,但擴產項目仍處審批階段。但熱電成本控制得當(把握住低位煤價、技改提升熱效率等),公司熱電業務毛利潤僅下滑4.21%。另外,公司燃煤收入/毛利潤分別同增68.86%/-8.29%,非織造布收入/毛利潤分別同增-9.09%/-0.40%,織造布收入/毛利潤同增-3.34%/2.49%。
運營良好,財務穩健。公司2014上半年一如既往地保持了經營穩定、現金流充裕的特點。資產負債表結構穩健、整體運營能力出色:資產負債率32.63%、存貨周轉天數22天、應收賬款周轉天數23天。公司經營性現金凈流入2.97億元,占比公司營業收入/凈利潤分別為18.7%/167.8%;且賬面現金充裕,至2014年中報貨幣資金7億元,為公司有序開展業務及未來更多戰略版面提供有力保障。
投資建議:公司是印染行業龍頭,質地扎實。受益行業集中度提升,業績增長穩健。背靠實力雄厚集團,分紅穩定、且多業務協同發展深化競爭優勢。維持公司2014/15/16年EPS 0.77/0.93/1.07元盈利預測,現價8.60元、市值54.64億元,對應2014年動態PE 11倍。維持“買入”評級,目標價11.55元,對應2014年15倍PE。
投資風險:1. 公司委派加工的模式對其議價能力有制約;2. 染料價格波動對成本有較大影響;3. 公司熱電業務受煤價波動影響明顯。
興源過濾(行情,問診):增勢迅猛,構建大環保平臺
研究機構:東興證券 日期:2014-08-22
事件:
2014上半年,公司實現營業收入2.57億元,同比增長68.05%;實現營業利潤2158.77萬元,同比增長64.65%;實現歸屬母公司凈利潤2061.01萬元,同比增長70.34%。實現EPS0.145元。
觀點:
業績大幅增長主要原因:1)公司合並報表范圍增加控股子公司浙江疏浚(合並期間為2014年4-6月),浙江疏浚貢獻水利疏浚工程收入6431.21萬元,實現凈利潤525.78萬元;2)母公司加強市場開拓,壓濾機銷售訂單有所增長。母公司實現主營業務收入1.91億元,同比增長25.62%;其中,壓濾機整機收入1.47億元,同比增長24.48%;壓濾機配件收入4467.77萬元,同比增長29.52%。母公司實現營業利潤1762.56萬元,同比增長34.43%;實現凈利潤1713.1億元,同比增長41.58%。3)上半年政府補助341.6萬元,較去年同期增長了262萬元,營業外收入助力凈利潤增長。
盈利能力基本穩定。上半年公司綜合毛利率27.83%,同比微升0.3個百分點;壓濾機整機及配件的毛利率分別為24.23%、31.40%,較2013年同期分別下降0.13%和4.98%;水利疏浚工程毛利率32.62%,同比呈上升態勢。費用管控良好:在收入大幅增長的同時,銷售費用和管理費用分別小幅增長22%、27%,期間費用率12.29%,同比下降3.7個百分點。銷售凈利率8.07%,同比微升。
水利疏浚業務訂單飽滿。浙江疏浚業務以長三角地區為主,主要業務集中於浙江省、江蘇省、安徽省等地區,河北、貴州業務也在拓展。現有設備可以支撐10個億收入。今年5月份以來,浙江疏浚先后多個河道疏浚項目,合計金額達3.4億元,預計累計訂單約6億元。預計全年將實現6億元收入,按公司95%的持股比例,並表三個季度算,全年可貢獻凈利潤4275萬元。
壓濾機產能快速釋放,向多個污泥處理處置市場領域拓展。公司臨平廠區一期(募投項目,年產800臺大中型隔膜壓濾機)產能已開始釋放,臨平廠區二期(年產2000臺隔膜壓濾機)也將投入試生產,產能的釋放將承接需求快速增長帶來的訂單。公司在拓展全國城市污泥處理處置市場的同時,開拓小城鎮污泥處理市場,並已初現規模;造紙污泥處理處置市場開拓較快,產品已進入國內幾大知名造紙企業。
投資建議:在環保政策的推動下,全國各地正掀起類似浙江的“五水共治”的熱潮,公司環保壓濾機業務和疏浚業務均顯著受益。此外,公司並購整合預期強烈,大環保平臺正在快速構建。公司已停牌籌劃重大資產重組。我們維持公司2014-2016年每股收益分別為0.49元、0.71元、0.90元的盈利預測,按照停牌前28.85元的股價計算,對應動態市盈率分別為58倍、41倍、32倍,維持“推薦”的評級。
華錄百納(行情,問診):業績保障性高,質變打開新局面
研究機構:宏源證券(行情,問診) 日期:2014-08-22
報告摘要:
中期業績相對平淡,下半年將有轉機。報告期內公司實現營業收入2.19 億元,歸屬於上市公司股東凈利潤0.45 億元,分別同比增長79.5%和-6.9% ,對應EPS0.17 元。營收大增主要來自欄目和電影業務,扣除非經常性損益0.15 億元的影響,主營貢獻同比顯著下降則源於確認收入的劇集較少以及電影《大話天仙》票房表現一般。
電視劇收入確認偏少,欄目成為新增長點。上半年公司電視劇實現收入1.34 億元,同比增長11% ,主要貢獻來自《美麗的契約》、《浪漫我心》、《金戰》、《煮婦也瘋狂》等首輪及過往二輪發行,預計下半年確認收入的劇集可能增多,其中《婚姻時差》、《戰魂》、《歲月如金》等值得期待,而《秀才遇到兵》、《嘿,老頭》等劇集尚在拍攝中,下半年還將開機 6-8 部,同時公司將電視劇經營模式升級到與知名導演合資合作,並通過與台灣WinTV電視臺、YouTube 等渠道戰略合作在海外市場形成突破。此外,公司新增兩檔綜藝節目《中國喜劇星》和《笑傲江湖》已分別在浙江衛視、東方衛視播出,收視率均超過 1.5% ,形成良好口碑,但由於處於摸索期運營能力偏弱,營收貢獻0.74 億元,但毛利率僅為 17.5% ,未來盈利能力有望逐步提升,下半年與北京衛視合作的新季播欄目同樣值得期待。
電影業務處於培育期,下半年兩部上映。報告期內公司上映的《大話天仙》錄得2900 萬票房,下半年還將推出《痞子英雄 2》和《小龜大冒險》,其中《痞子英雄 2》已定擋國慶黃金檔,票房有望超出上部實現上億。
並購引發質變,開啟市值上升空間。今年公司首次啟動外延擴張,收購的“藍色火焰”預計於Q4並表,后續具備想象空間,同時還打通了電視媒體產業鏈,理順內部激勵機制,切入欄目產業夯實成長基礎。值得關注的是,由“藍色火焰”出品的創新欄目《女神的新衣》將於 8 月23 日晚21 :15 分正式登陸東方衛視,憑借優秀的創意及觀眾黏性有望取得較好的收視表現,預計為公司帶來的業績貢獻超過0.5億元,未來“藍色火焰”仍有豐富的欄目儲備,在影視內容營銷、文化內容制作及跨界運營領域均有較大的成長潛力。
投資建議:維持“買入”評級。維持 14-15 年 EPS 為 0.94 元、1.08 元,目前對應PE 為36倍,公司在下半年內生有望恢復正增長,並購“藍色火焰”導致基本面發生質變,后續關注協同效應的顯現、欄目的價值彈性以及外延擴張的預期,近兩年市值有望向 200 億邁進。
投資風險:1)《女神的新衣》等新欄目收視低於預期;2)外延擴張不順利;3)政策監管風險。
金宇集團(行情,問診):市場苗推廣超預期,新品將於2015年落地
研究機構:中信證券 日期:2014-08-22
投資要點
2014年半年報業績符合預期。報告期內,公司實現收入5.05億元,同比增長67.04%,實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2.14億元,同比增長36.49% ,扣非后凈利潤同比增長約145%。公司在原有客戶的基礎上,擴展了規模化養殖場的市場份額,市場苗銷售額實現大幅增長,且整體疫苗產品毛利率保持在72%左右。上半年公司疫苗收入約4.88億元,其中預計招標苗收入約2.6億元,市場苗收入約2.2億元。就2014年全年而言,我們預計公司招標苗收入為4.7億元,市場苗收入為4.6億元,對應利潤分別為1.4億元和1.6億元左右。
口蹄疫疫苗作為最大畜用疫苗品種,仍有增長空間。公司招標苗產品已經覆蓋口蹄疫、豬藍耳和豬瘟三大豬類疫苗,其中口蹄疫疫苗(包括豬、牛羊等)的體量最大,且增長前景最樂觀。我們認為,招標苗的增長將繼續體現在量升價升兩個方面。牛羊口蹄疫三價招標苗因一針多防,且保護率高,受到防疫部門和養殖戶的追捧,招標單價高達2元頭份,需求大且競爭小(全國僅兩家公司在銷售)。而市場苗方面, H1或實現同比增長200%以上,成功穿越養殖周期低估,公司在大中型種豬場、生豬養殖場方面仍有2億元以上的市場空間。
2015年產品梯隊料將逐步完善,圓環、 BVD+IBR二聯疫苗等新品落地概率較大。豬圓環疫苗已成為非強免疫苗中需求較大的品種,市場規模約15億元。公司通過與武漢中博采取技術合作,圓環疫苗產品目前已進入終試環節,有望於2015年落地,保守預計后續2-3年有望實現1.5億元收入。另外,公司牛病毒性腹瀉(BVD)和牛傳染性鼻氣管炎(IBR)二聯苗也將結束臨床階段,同樣有望在明年下半年上市銷售。 BVD和IBR病會導致奶牛產奶量大幅下降50%以上,養殖場需求極大,但苦於進口苗定價過高,養殖戶使用率較低。預計公司二聯苗上市后將受到奶牛養殖戶親睞,且市場空間將達到億元級別。
專注疫苗事業,擴張步伐不會停止。我們認為,公司的擴張步伐一方面體現在外延式收購,另一方面則體現在對多領域產品的擴充。公司現金充沛,外延式擴張必將挑選多只標的,且管理層傾向采取穩步推進的規則。另外,公告顯示非募投項目揚州優邦GMP車間已完工並處於試生產階段,預計明年將擴充更多禽類疫苗推向市場,並將扭轉揚州優邦小幅虧損的現狀。公司作為行業龍頭,擴充、升級生產線之后,有能力做深、做大禽苗業務,進一步豐富產品儲備。
投資建議:維持“買入”評級。我們看好豬牛羊口蹄疫招標苗市場苗繼續推動公司業績高增長。我們認為,未來2年公司在口蹄疫疫苗高增長基礎上,或將陸續推出圓環、BVD+IBR二聯苗、禽苗等新品。公司市場苗產品有望繼續穿越周期,且股價具備安全邊際,預計公司2014-15年凈利潤增速約保持在40%以上,維持2014/15/16年EPS預測1.20/1.68/1.98元,目標價42.00元。
投資風險:新型疫病大規模流行;新產品研發不及預期;養殖景氣低於預期等。
金融街(行情,問診):價值絕對低估,回購勢在必行
研究機構:中信證券 日期:2014-08-22
投資要點:
公司公告擬以集合競價方式回購公司普通股,若回購順利完成,第一大股東及一致行動人持股比例或將超過30%。公司公告擬以不超過25000萬元回購公眾普通股,回購價格不超過7.5元/股,回購后將減少注冊資本。假設回購價格7.5元/股,回購金額25000萬元,則公司可以回購股份的數量為3333.3萬股。假設公司第一大股東及關聯方5月6日增持后持股並無變動,則公司第一大股東及一致行動人在回購后的持股比例將達到30.07%,安邦保險持股比例將上升至10.1%。根據證監會規定,“因上市公司按照股東大會批準的確定價格向特定股東回購股份而減少股本,導致當事人在該公司中擁有權益的股份超過該公司已發行股份的30%”,可以豁免要約收購。但最後是否滿足此條件尚未確定。
回購股票體現了公司對價值低估的不認可。公司目前在金融街區域擁有辦公及配套物業13萬平(不包括即將改造完成的金融街中心項目新增部分),商業及配套21萬平,酒店、公寓及配套約10萬平米,而2014年8月剛剛出讓的華嘉胡同地塊的樓面價(剔除回遷房等)超過了9萬元/平米。除此之外,公司還擁有北京大吉危改項目、月壇中心等核心稀缺土地儲備,若按照市價重估,則公司的實際PB水平遠低於目前0.85倍的水平。本次回購股票也體現了公司對目前估值狀況的不滿意,在現金充足的情況下回購股份對於流通股東來說是極為有利的,公司不斷重估的預期將提升公司估值水平。
結算分布不均衡導致業績負增長,但全年看實現穩健增長是大概率事件。公司2014年中報實現營業收入43億元,同比下降33%;實現歸屬上市公司股東的凈利潤3.15億元,同比下降51%。預計公司的主力結算項目月壇項目將於2014年四季度結算,這也導致公司今年的業績分布波動性較大。但全年來看,公司結算充足,商務地產毛利率有保證,業績實現同比穩健增長的確定性較大。
商務地產銷售簽約可控,區域拓展發力。公司上半年完成簽約110億元,其中商務地產簽約78.6億元。公司在京商務地產項目位置稀缺,是明顯的賣方主導市場,這也使得公司銷售簽約的速度可控性強,產品供不應求也導致銷售確定性強。上半年公司在廣州、天津、重慶等補充了93萬平土地儲備,完善了版面結構。同時公司作為金融街區域的打造者,有望憑借資源優勢在中心城區疏解及京津冀一體化過程中分享紅利。
投資建議:。公司絕對價值低估,控股股東及產業資本長期看好,公司推出的回購方案將促使公司價值合理回歸。我們維持公司2014/15/16年EPS 1.19/1.45/1.79元/股的盈利預測,NAV11.18元/股。維持7.83元/股的目標價和“買入”的投資評級。
投資風險:新拓展區域市場不熟悉帶來的管理風險。
國藥股份(行情,問診):價值絕對低估,回購勢在必行
研究機構:中信證券 日期:2014-08-22
投資要點:
毛利率同比持續提升,業績增長略超預期。2014年上半年公司實現收入55.84億,增長15.3%,凈利潤2.44億,增長22.8%,扣非后凈利潤2.40億,增長20.9%,EPS0.51元,小幅超過我們中報前瞻中預期。其中:二季度單季實現收入28.79億,增長16.9%,凈利潤1.42億,增長22.3%,扣非后凈利潤1.38億,增長19.1%,EPS0.30元。2014年上半年醫藥商業業務毛利率為7.05%,提升1.02個百分點,考慮碘業務13年虧損降低約3123萬,影響商業毛利率約0.56個百分點(碘業務影響毛利率,不影響凈利潤),公司醫藥商業業務毛利率可比口徑下提升約0.46個百分點。
麻藥分銷收入增長約15%~20%,宜昌人福投資收益增長22.36%。分業務來看,醫藥商業收入增長15.47%,其中我們估算麻藥分銷收入增長15%~20%,醫藥純銷與商業調撥收入增長較為平穩;工業收入1.67億,增長38.95%,毛利率下降5.89個百分點,主要是由於代工收入增加較多,凈利潤2159萬,增長23.37%,公司重磅新產品無水乙醇注射液獲得國家財政1個億產業化補貼,上市在即。國藥前景口腔收入6016萬,凈利潤510萬。第三方物流(物流+空港)收入7384萬,毛利率30.66%,下降3.79個百分點。參股宜昌人福貢獻收益4859萬,同比增長22.36%,青海制藥受益於麻醉原料藥提價,凈利潤大幅提升,貢獻投資收益448萬。
期間費用率小幅上升,經營質量穩步提升。期間費用率3.63%,同比提升0.32個百分點,其中銷售費用率1.85%,同比提升0.05個百分點,管理費用率1.41%,同比上升0.13個百分點。每股經營性現金流0.37元,同比大幅增長,同時公司應收賬款與存貨周轉加快,經營質量穩步提升。
價值低估,未來有望獲得盈利與估值雙重提升:麻藥平臺定位清晰,預計未來將通過參股更多麻藥工業,整合麻藥二級分銷商,加強麻藥產業鏈控制力;創新醫藥增值服務,擴大醫藥純銷份額;國藥商城發力互聯網BTB業務,是國控唯一的BTB平臺;無水乙醇獲得財政部1億產業化補貼,最快有望於14年下半年獲批,盈利空間大。
投資建議:我們維持公司14-16年EPS1.08元、1.35元、1.64元,同比增長25%、25%、22%,對應預測市盈率23倍、19倍、15倍,國藥控股承諾5年內解決關聯交易問題,整合是長期看點,公司經營效率穩步提高,未來增長點眾多,價值低估,維持買入評級。
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