股市大漲分流債市資金 回購新規致企業債流動性風險陡增

上周央行暫停公開市場操作，到期的正回購形成資金投放300億元。此外，央行與財政部還進行了600億元國庫定存招標，進一步補充了市場流動性。跨過月末，資金緊張程度有所緩和，上周月內回購利率均較前一周下行，以21天期品種下行幅度最大，超過100bp，而1月期利率則較前一周反彈，上行30bp。12月時值年末，機構面臨業績考核，加上9月實施的5000億MLF將於本月到期，資金面或將承壓，市場對降準呼吁繼續增強。

上周中短期票據發行規模均較前一周繼續回落，企業債發行量雖有所回升，但也僅發行136億元，公司債則一如既往地發行冷清，從而主要信用品種發行總額進一步回落至600億元以下水平。主要券種發行利率利差較前一周全面上行，以AA等級債券上行幅度最大。其中1年期AA級短期融資券發行利率已經回升至5%以上水平，5年期AA級中期票據發行利率也上漲至7%。

上周五，證監會就《公司債券發行與交易管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《管理辦法》）公開征求意見。《管理辦法》一方面將原來限於境內證券交易所上市公司、發行境外上市外資股的境內股份有限公司、證券公司的發行范圍擴大至所有公司制法人，另一方面取消公司債券公開發行的保薦制和發審委制度，簡化了審核流程，同時提出豐富債券發行方式及增加債券交易場所。如果《管理辦法》得以落實，考慮到企業債的收縮趨勢，未來公司債發行量有望一改發行冷清現狀，成為債券市場上更為重要的交易品種。

上周現券成交總額為8922.08億元，較前一周進一步回落近5個百分點。降息給債券市場帶來的利好未能持續，上周二級市場收益率全面上行，且幅度不小，多數集中在30bp上下。整體看來，國債收益率上行幅度小於信用債，各期限國債收益率又以1年期和3年期品種上行幅度相對最小，但也超過了10bp。AAA等級債券信用利差全面擴大，以1年期和3年期品種最為明顯，擴大幅度超過15bp，其他期限品種信用利差擴大幅度相對較小，均在10bp以下。評級利差方面，除1年期AAA與AA+等級間利差較前一周有所擴大，其它各等級間利差維持不變或小幅收窄。

近期監管部門密集出臺新規加快市場化改革進程。繼央行正式推出《存款保險條例（征求意見稿）》，規定存款保險實行限額償付后，上周外匯管理局也正式批復國泰君安取得結售匯業務經營資格，銀行間外匯市場的參與主體擬擴大至券商。雖然短期內新政帶來的實際影響有限，但卻激發了對市場化改革的樂觀情緒，突出表現為對股市投資熱情大漲，因而分流了部分債市資金，使得上周債券收益率普遍回升。而周一晚間中證登又發文表示，除按主體評級“孰低原則”認定的債項評級為AAA級、主體評級為AA級（含）以上（主體評級為AA級的，其評級展望應當為正面或穩定）的企業債券外，暫時不受理新增企業債券回購資格申請。此舉將造成大量企業債被剔除出質押庫，使得較多機構面臨被動去杠桿的壓力，或將引起企業債收益率進一步上揚。