安信國際：更積極貨幣政策可期 薦金融類股份

周二急挫后，港股昨日跟隨A 股反彈，恒指升38 點或0.2％至23524 點， A 股更大升2.9％。

昨日公布的11 月中國通脹數據顯示，受油價下跌影響，CPI 及PPI 持續走低。剔除這部分影響以后，PPI 跌幅可能略有收窄。原油下跌對經濟的短期利弊影響不太明確。但中期來看，原油價格的下跌，能夠改善中國的貿易條件，提升企業和居民的實際收入，並驅動通脹水平的回落，和促成更為寬鬆的貨幣環境，對經濟的影響一定是積極的。昨日便有訊息指國開行為銀行體系注入4000 億人民幣。

我們認為，金融類股份短線可繼續跑贏大市，包括券商股、保險股、內銀股等。

我們的宏觀組對昨日通脹數據的評論如下：

一、CPI 超預期下行

11 月CPI 同比超預期下行至1.4％，創2009 年12 月以來最低水平。低迷的CPI，有助於促成更寬鬆的貨幣環境。

7 月以來經濟增長動能的重新轉弱與國際原e 油價格的暴跌，共同驅動了CPI 的持續走低。

經濟增長動能走弱，帶來消費品價格的回落，帶來就業市場和服務價格的松弛，從而對非食品CPI 產生直接的影響；此外，它可能還通過農戶通脹預期等渠道，間接影響了豬肉和糧食等食品價格。

原油價格的暴跌，一方面帶來了汽油柴油的降價，影響非食品中“交通通訊及服務”價格；另一方面帶來了燃氣價格的回落，影響非食品中“水、電及燃料” 價格等等。原油暴跌對生產鏈中下游產品價格的影響，未來也將逐步地體現在PPI 和CPI 中。

預計未來數月CPI 同比可能維持在2％以下，12 月CPI 同比或在1.3％附近。

二、加工品價格跌幅有所收窄，采掘與原材料跌幅進一步擴大

11 月PPI 環比-0.5％，預期-0.3％，前值-0.4％。同比-2.7％，為連續第33 個月負增長。

PPI 的進一步走弱，也受到原油暴跌的影響。剔除這部分影響，PPI 跌幅可能有所收窄。

細項看，11 月采掘價格跌幅擴大。主要受鐵礦石和原油的拖累。動力煤價格有所回升。原材料價格跌幅小幅擴大。主要受到甲醇、石油苯、乙烯等化工品以及橡膠的影響。金屬原材料價格跌幅收窄，鋼材價格還有所反彈。水泥價格也有回升。加工品價格跌幅小幅收窄。生活資料價格與10 月持平。

短期內，采掘品價格下跌帶來中下游企業銷售毛利的改善，但同樣帶來生產鏈條上企業普遍的存貨跌價和去庫存。其對企業盈利和經濟增長最終產生有利還是不利影響，並不容易確定，與中下游產能情況、企業存貨水平、企業預期等都有關聯。

中期內，考慮到中國原油凈進口國的地位，原油跌價能夠帶來中國貿易條件的改善，帶來企業和居民實際收入的提升。其對企業盈利和經濟增長的最終影響一定是積極的。

預計12 月PPI 環比-0.3％，同比-3.0％。