摩根大通朱海斌：2015上半年將有一次降息兩次降準

和訊銀行訊息 12月29日，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌在2015年宏觀經濟展望報告中稱，從貨幣政策方面來看，中央經濟工作會議繼續使用了“審慎”一詞，但同時增加了“貨幣政策要更加注重松緊適度”的表述。2015年的貨幣政策將進一步轉向寬鬆，但卻會采取一種有控制的方式，力求在經濟增長和金融穩定間實現平衡。

他預計，為應對疲軟的國內需求和較低的通脹環境，貨幣政策將會進一步趨向寬鬆（集中在2015年上半年）。中國的cpi通脹已從2013年12月份的同比增長2.5%降至2014年11月份的同比增長1.4%，輸入型通貨膨脹（由於油價暴跌）進一步增加了短期下行壓力。預測2015年的平均cpi指數為1.5%，平均ppi指數為-1.5%。通脹風險並不是一個政策擔憂事項，而低通脹和ppi通縮則將變成更大的擔憂事項。

他認為至少會再有一次降息（很可能是在2015年第一季度），和兩次降準，每次各50個基點，很可能分別在2015年第一季度和第二季度。此外，如果監管機構將銀行同業存款納入貸存比計算范圍（這將會增加法定儲備金），存準率可能會再次下調100個基點。這些政策舉措很可能將會伴以其他定向寬鬆措施，其中包括抵押補充貸款（psl）、常備借貸便利（slf）、中期借貸便利（mlf）和公開市場操作。

在2014年前10個月內，中國人民銀行沒有采取傳統的貨幣寬鬆措施（下調利率和存準率），而是采用了一種新的貨幣政策操作框架，包括下述特征：(i) 引導市場利率走低並嘗試建立一種基於利率的傳導機制；(ii) 采用定向寬鬆措施（如psl、mlf、定向下調存準率）；(iii) 調整信貸結構，提高信貸對實體經濟的支援效率（通過收緊影子銀行活動的相關規定），繼續放緩信貸增長速度。新操作框架的目標是減少與傳統貨幣工具有關的結構性問題（例如地方政府實體/國有企業和小公司在信貸市場內的不平等待遇），但是對銀行貸款利率的影響有限。

2014年11月21日的意外降息是貨幣應對機制發生變化的信號。低迷的國內需求和較低的通貨膨脹是降息的直接觸發因素。另一方面，新貨幣政策操作框架對降低銀行對公司的平均貸款利率影響有限。此外，新操作框架缺乏透明度和具備的行政管理特征也飽受詬病。到2015年，我們預計貨幣當局將會采用傳統和創新貨幣工具相結合的方式，力求實現降低公司融資成本的優先任務。