穆迪：蒙牛2015年上半年業績可支持其Baa1的評級

穆迪投資者服務公司表示，中國蒙牛乳業有限公司 （蒙牛） 2015年上半年 （1月-6月） 業績可支援其Baa1的發行人評級和高級無抵押債券評級。

評級展望仍為穩定。

穆迪副總裁/高級分析師蔡慧稱：“由於液體奶業務競爭加劇，同時嬰兒配方奶業務面臨分銷壓力，蒙牛的合並后收入小幅下降1.1%，達到人民幣256億元。”

特別要注意的是，超高溫滅菌奶 （UHT奶） 和乳飲料收入同比下降10%，蒙牛持股51%的雅士利國際控股有限公司 （未評級） 的收入下降24.9%。

原奶的供應過剩持續，導致中國液體奶的運營環境依然競爭激烈。獲得原奶供應的市場參與者因此以優惠價格提供超高溫滅菌奶。

穆迪注意到，蒙牛明星品牌產品 （高階純牛奶、乳酸菌飲料、高階乳飲料、常溫酸奶、低溫酸奶） 對總收入 （不包括雅士利） 的貢獻從2014年上半年的34.2%大幅提升至2015年上半年的39.6%。

上述產品組合的變化符合蒙牛的戰略，即降低對超高溫滅菌奶等主要普通品牌的依賴。

這些主要產品的利潤率一般較低，因此較容易受到價格競爭所影響。

從超市到電子商務平臺的銷售渠道變化亦對雅士利帶來挑戰。

雖然中國通過電子商務平臺出售嬰幼兒配方奶的平均市場份額已升至20%以上，但2015年上半年雅士利在這個新興銷售渠道的銷售份額依然處於個位數字的低段。

雖然雅士利正改變其傳統的銷售渠道，但穆迪預計轉變過程將需要一段時間，同時未來12-18個月會涉及額外成本，這在一定程度上抵消了公司改變產品結構后利潤率得到提高的影響。

由於競爭激烈，同時原奶供應過剩的情況會在未來12-18個月持續，穆迪預計今年余下時間蒙牛的總收入將會持平。

蔡慧補充稱：“雖然收入疲弱，但由於銷售及分銷支出節制有度，2015年上半年蒙牛的EBITDA利潤率改善了120個基點。“

該公司的合並后EBITDA利潤率從2014年上半年的7.9%改善至2015年上半年的9.1%。銷售及分銷支出占收入的百分比從2014年上半年的22.8%降至2015年上半年的21.8%。總債務從人民幣99億元小幅升至人幣106億元。

因此，調整后債務/EBITDA維持穩定，依然為2.3倍，符合其Baa1的評級。

穆迪預計未來6-12個月該公司的EBITDA利潤率和杠桿率將維持在類似水平。

蒙牛的流動性狀況亦保持強勁。截至2015 年6月底，該公司持有現金共計人民幣86 億元，再加上人民幣59 億元的流動性金融資產，將足以覆蓋未來12個月人民幣20-30 億元的資本支出以及50 億元的短期債務。

上述評級所采用的主要評級方法是2013年6月發表的《全球包裝產品》 （Global Packaged Goods） 。關於該評級方法，請瀏覽www.moodys.com信用政策頁。

穆迪將《全球包裝產品》作為蒙牛的主要評級方法，其評級方法表顯示蒙牛未來12-18 個月的評級為 Baa2-Baa1。

中國蒙牛乳業有限公司於2004 年在香港聯交所上市，蒙牛及其子公司在中國生產銷售優質乳制品。該公司是國內領先的乳制品生產商之一，“蒙牛”是其核心品牌。

蒙牛的戰略投資包括持有中國現代牧業控股有限公司 （未評級） 25.4%的股權，以及國內嬰幼兒配方奶粉生產商雅士利國際控股有限公司51%的股權。