國泰君安－宋城股份（300144）：專案具備"三好"要素3-5年再造一宋城

增持評級：文化演藝是休閒遊最受益的產業之一，公司"主題公園+旅遊演藝"的市場空間大、複製能力強。公司正處擴張階段，杭州專案的挖潛空間大，保障擴張期業績，異地專案具備三大成功要素、業績彈性高，預期未來3-5年再造一宋城。13-15年EPS為0.56/0.74/0.96元，結合DCF給予13年30倍PE，目標價16.98元。

建立異地專案的"三好"分析模型，詳細分析了各項目的競爭環境，認為綜合實力奠定領先優勢，無懼競爭。兩個專案14年盈虧平衡。

根據國內外文化演藝成功經驗，構造"三好"分析模型：選址好，即立足一線旅遊城市，市場稟賦優。節目好，即立足當地特色文化，對產品脈絡熟悉。渠道好，即專案多點開花，利於立體營銷。

三亞和麗江專案的競爭力分析：三亞專案的劇目、模式和渠道遠遠領先于當地競爭對手。麗江專案以接待能力、渠道拓展制勝。三亞市場現有劇目多為"酒店+演藝"模式，舶來藝術主導，同旅行社合作薄弱，為三亞千古情留下空間。麗江市場有一定競爭，但市場空間大，麗江千古情將以接待能力、渠道拓展等制勝。

環境改善、持續挖潛，杭州本土保障短期業績。疫情減弱，高鐵逐步成網，利於客流增長。宋城景區一票制+新宋千+懶城，有望量價齊升；杭州樂園+吳千培育成熟，協同效應引客流，杭州樂園14年存提價預期；爛蘋果樂園13年提價25%，業績或再超預期。

催化劑：7月推出新宋城千古情及配套設施對客流、客單價產生明顯推動作用；異地專案公演獲市場認可；杭州樂園門票價格提升。

◆臥龍電氣（600580）：借力ATB，聚焦做強電機主業

認可公司

去"多元化"聚焦電機主業的戰略選擇。公司上市後曾多次利用外延擴張快速抓住市場機遇做大體量，但目前來看過度多元化已弊大於利，變壓器等資產中長期盈利前景不明，且與公司快周轉的運營模式相悖，我們看好公司抓住收購歐洲前三的ATB的機遇進行戰略聚集，重新做大做強電機主業，打造世界一流電機供應商。

ATB收購後將與公司形成明顯整合效應。公司過往履歷證明了其出眾的收購管理能力，我們認為其整合ATB將形成明顯協同效應：1）重整ATB分散的內部資源；2）中高端的ATB電機將帶動公司技術升級，形成產品線互補；3）ATB下游的歐美市場將與公司的中國市場互補；4）全球化生產與採購平臺將導致成本下降。

預計未來3年ATB利潤年均增速高於20%。原因為：1）收入端歐洲市場提供3~5%的穩定增長，增量市場來自於專案電機在中國的突破和工業電機（高效節能等）在北美的滲透，收入整體年均增速將高於15%；2）ATB內部利潤的擠出和成本端的明顯協同效應（生產外遷+全球採購）將導致毛利率上升2個百分點。

盈利預測與投資建議：2013年迎來業績反轉，加之ATB注入，預計13-15年EPS為0.32/0.39/0.48元，上調目標價至7.8元，上調評級至"增持"。

未來催化劑：1）中報業績高增長或兌現；2）ATB在中國或實現突破（石化/煤炭等優勢領域）；3）在聚焦電機的戰略下或將拋棄低盈利資產。