新興市場危機襲來誰是下一隻“黑天鵝”？

每經記者 楊可瞻

今年6月，美聯儲暗示退出量化寬鬆政策，引發了一場史無前例的資本遷徙，熱錢呼嘯著從新興市場回流美國，而那些經常專案惡化的新興市場國家，很可能面臨釜底抽薪的風險：隨著貿易逆差快速擴大，外匯儲備的蒸發將帶走其最後一塊“擋箭牌”。

下一隻“黑天鵝”究竟是誰？《每日經濟新聞》將在9~11版從經常專案收支、資本專案盈餘、優勢産業發展現狀等多個維度，分析印尼、泰國、印度、南非、巴西等重要新興經濟體在這輪資本遷徙大潮中面臨的風險，以及各個國家的應對之策。

上世紀90年代初，泰國經濟在東南亞獨樹一幟，當時街道上四處是外資銀行，人們開著進口汽車，經濟呈現一派騰飛之景。

然而，好時光沒有持續太久。1997年，泰國經濟開始往下走，該國賴以生存的出口快速下滑，使得泰銖實際匯率大幅下降。由於泰國央行實行與美元挂鈎的固定匯率制，導致泰銖匯率最終因對沖基金賣空而崩潰，一場東南亞金融危機隨之而來。

如今，一場新的危機正在醞釀，而事發地點很可能是以亞洲爲首的新興市場經濟體：這些國家普遍經常專案惡化，熱錢開始從其股票和債券市場撤離，最致命的是，外匯儲備的持續下滑削弱了它們抵禦資本逃逸的能力。

原罪：美聯儲醞釀退出/

一切還得從美聯儲說起，今年6月，美聯儲行長伯南克公開表示，隨著經濟好轉，該行可能於下半年開始削減購債規模，2014年將完成全部削減任務，這發出了一個較爲明確的信號，即美聯儲準備退出史無前例的量化寬鬆政策。

退出意味著美國的經濟復蘇已無須“拐杖”，同時也標誌著低廉資本的時代成爲歷史：過去，熱錢通常先以極其低廉的成本借入美元，再換成高息貨幣，投資當地股票或者債券。

不過，現在卻顛倒過來，當美國國債收益率全線上升時，借入美元的成本也就水漲船高，令投資新興市場或高息貨幣的熱錢必須三思而行。

當前，除美國經濟穩步增長外，其他發達國家和新興市場經濟不是出現衰退就是連續放緩，以金磚國家爲例，其經濟平均增速已連續9個季度放緩，爲史上最長紀錄。

引發的後果是，熱錢將恐慌性地撤離新興市場或高息貨幣國家，最終目的地之一，便是經濟前景更爲穩健和明朗的美國。

[NT:PAGE=$]表現：經常賬戶赤字/

對於新興市場國家而言，首當其衝的風險是經常賬戶危機。

當一個國家的出口額遠低於進口額時，貿易逆差會迅速擴大，進而造成經常賬戶失衡。儘管短期或小額的經常項下赤字並不完全是壞事，但如果大額貿易逆差持續存在，將導致一國貨幣貶值，經濟增長也將隨之失去動力。

如今，經常專案危機已從亞洲區域蔓延開，例如東南亞國家印度尼西亞，其今年第一季度經常專案逆差52.7億美元，連續6個季度出現逆差；在南亞次大陸，印度的情況更加糟糕，今年5月，貿易逆差爲201億美元，創6個月來最差，逼近2003年有紀錄以來的最低水平208億美元。

不僅亞洲國家，南美洲的巴西也深受其害，2013年2月，巴西的貿易餘額第一次出現了逆差，爲12年來首次，截至5月底，巴西今年的貿易赤字總額高達53.92億美元。

在全球經濟低迷的大環境下，因貿易夥伴不需要再進口大量的貨物或商品，一些國家紛紛出現貿易赤字。

對於巴西、澳大利亞這類極度依賴出口大宗商品的經濟體，形勢更加不容樂觀：隨著銅、鐵礦石這類商品的價格出現暴跌，其出口前景已現陰霾。

後果：資本逃逸/

當一國的經常賬戶從失衡發展至惡化後，接下來的情況便不難想象了：貨幣貶值，資本專案赤字，熱錢從股市和債市逃離，留下一個滿目瘡痍的經濟體。

貨幣貶值是第一步。當經濟開始放緩甚至衰退時，投資者會押注央行放寬貨幣政策，導致外匯的利息回報率下降。以澳元爲例，其今年以來暴跌12%，創2010年9月以來新低。類似的情況還發生在加拿大，該國5月貿易逆差爲3.03億加元，因其極度依賴大宗商品出口，由此推動美元對加拿大元年內上漲超過6%，至2010年7月以來新高。

與貨幣貶值同時發生的是資本專案赤字。以馬來西亞爲例，因通過外商直接投資進入的資本選擇撤離市場，其資本專案赤字正逐年惡化：從2009年的負4480萬美元一路擴大至2011年的負7740萬美元；自2006年以來，除了2008年資本專案達到1.86億美元的高位，其餘年份資本專案均爲負數。

對於南非、泰國這類國家而言，由於外商直接投資占GDP比重較低，意味著熱錢幾乎都進入了證券市場，當全球資本回流美國時，上述國家的證券市場將遭遇釜底抽薪。

據統計，從6月1日到6月14日的兩周內，南非富時綜指暴跌了14%，國外投資者成爲了南非股票和債券的淨賣家；今年以來，追蹤泰國股市的MSCI泰國基金下跌超過6%。