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北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--離岸人民幣市場的發展對推進人民幣國際化進程來講至關重要。2015年以來，離岸人民幣市場發展出現了新的特點和趨勢。就相關問題，中國金融資訊網人民幣頻道專訪了中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融研究室副主任肖立晟。
根據香港金管局公布的數據顯示，2015年，香港和台灣地區離岸人民幣存款增長放緩，甚至連續幾個月出現下降。其中，香港地區人民幣存款自2014年突破萬億元后開始出現下降。截至2015年10月末，香港人民幣存款連續三個月下降至8542.88億元，創2013年11月以來最低水平。同時，台灣銀行業人民幣存款規模已經連續五個月下滑。
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肖立晟認為，自2014年中期開始，香港地區、台灣地區和新加坡離岸人民幣市場的人民幣存款規模停滯不前或有所下降，這主要是由人民幣貶值預期造成的。在這些離岸人民幣市場上，人民幣利率相比美元資產利率相對較高，大概達到2%-3%，但如果人民幣貶值預期超過2%，那么人民幣資產的吸引力則大幅下降。近期，伴隨著資本外流，人民幣貶值預期不斷上升。尤其是在2015年8月11日新匯改之后。人民幣貶值預期導致人民幣資產價格變動，離岸市場上投資者對人民幣資產需求下降。
離岸人民幣市場的突出問題還表現在缺乏流動性的補充機制和管理機制。2015年香港離岸市場流動性屢現緊張態勢，香港人民幣隔夜銀行間同業拆放利率(Hibor)創下9.45%的紀錄高位。
肖立晟認為，從2009年開始，香港人民幣的供給一直依賴於跨境貿易結算和發行點心債進行流動性管理。但這遠不足以滿足香港人民幣的需求。另外，盡管人民幣資本項目自由兌換取得一定進展，但在有管理的條件下速度不算快，渠道並不多。這也同樣是由人民幣匯率貶值預期導致的。
肖立晟進一步指出，當一個地區的流動性由匯率預期決定的時候，就會出現離岸市場流動性價格——利率是由匯率決定的典型扭曲現象。這也就是說，當一個國家或地區的投資者選擇持有人民幣資產的時候，不是考慮利率變動，而是更多考慮匯率的變動。更大的問題是流動性管理問題。在香港離岸人民幣市場上並沒有監管機構或者貨幣當局來管理流動性，而且沒有流動性補充機制。
此外，自2015年8月11日新匯改以來，離岸市場人民幣債券的發行基本上陷入停滯。離岸人民幣債券發行主體主要是境內金融機構、大型國企或央企，發行后境外投資者均持有到期，沒有二級市場流動性。離岸市場債券發展存在很大制約。
肖立晟強調，離岸人民幣債券市場的發展要使各個層次需求者不僅以套利目的持有，而是更多出於安全性考慮，進行久期和期限設定持有，所以下一階段應該逐步完善離岸人民幣債券市場制度，逐步形成多層次、多期限的債券發行，最終形成收益率曲線。
歐洲離岸人民幣市場發展以交易需求為主 倫敦市場尤為活躍
在香港等離岸人民幣市場發展放緩的同時，以倫敦、法蘭克福為代表的歐洲離岸人民幣中心2015年則有了進一步的發展，特別是人民幣計價交易產品的出現。
2014年6月，歐洲離岸人民幣業務就取得了突破性進展。中國目前已經與歐洲多國分別或同時實現了簽署雙邊本幣互換協議、確立清算行進行人民幣清算業務、貨幣直接交易、授予RQFII額度以及發行離岸人民幣債券等舉措。
2015年10月20日，中國人民銀行在倫敦成功發行50億元人民幣1年期央行票據，票面利率3.1%。此次央行票據發行是中國人民銀行首次在中國以外地區發行以人民幣計價的央行票據。
而由上海證券交易所、德意志交易所集團、中國金融期貨交易所共同出資2億元人民幣在法拉克福成立的中歐國際交易所股份有限公司(中歐所)，已經於2015年11月18日正式開業，首批包括ETF(交易所交易基金)和人民幣債券的產品已經上線。
肖立晟表示，總體而言歐洲離岸人民幣市場並不是基於人民幣升值或貶值預期產生的。具體來看，倫敦作為全球最大的外匯交易中心，在外匯和衍生品方面實力雄厚，占據著人民幣交易的重要地位，而這種真實的外匯交易需求不會基於匯率預期，而是以供給和需求為基礎。可以說，只要人民幣國際化在不斷推進，倫敦離岸人民幣市場發展速度就不會放慢。
而法蘭克福、巴黎、盧森堡等離岸人民幣市場還處於人民幣國際化發展的初級階段，出現爆發式增長實屬正常。因此從2014年開始，歐洲離岸人民幣市場進展應該還算順利。
未來將逐步開放資本賬戶 有管理的擴大匯率彈性
肖立晟進一步指出，倫敦離岸人民幣市場的發展也緣於中英雙方政治互信和金融合作。在倫敦發行離岸人民幣市場票據，實際上是重要的流動性管理工具。
針對管理離岸市場流動性的問題，肖立晟認為，通過逐步、有管理的放開資本賬戶，在此基礎上有次序的引導境內外投資者投資於境內和境外債券市場，通過聯通兩地債券市場間接管理流動性，才是有效的辦法。人民幣已經加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(SDR)貨幣籃子，下一階段可能還會逐步放開資本賬戶，同時增強人民幣匯率彈性，通過這一系列的改革來促進境內外資本市場聯通，促進債券市場共同發展，這樣就可以有效的通過管理境內的方式來影響境外的流動性。
肖立晟認為，目前，盡管一系列金融改革的政策密集出臺，但仍然存在一些不足和缺陷。比如:匯率彈性不足，利率市場化后基準利率尚未確定。在此情況下如果過快的推動資本賬戶開放，有可能出現欲速而不達的情況，反而會影響國內金融秩序。所以下一階段，一方面提高匯率彈性，另一方面逐步放開資本賬戶的渠道。具體操作上，要做大債券市場規模，吸引境外投資者進入到境內債券市場，允許境內合格投資者投資境外債券市場，聯通境內外價格。通過價格聯通，使離岸人民幣市場的發展不再受匯率預期干擾。
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