機構絕密內參強推 11股可閉眼買入

　　東凌糧油(行情,問診):管理專業+延遲點價+伺機擴張，打造業績高彈性

　　類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：觀富欽 日期：2013-09-13

　　近日我們走訪了公司。作為資金密集型企業，管理團隊尤為重要，看好公司的新團隊是我們推薦公司的理由之一。此外，近年大豆價格波動加劇，點價存在時滯使得前期公司利潤下滑明顯，當前公司已采用延遲點價，該模式能夠有效轉移大豆價格下跌的風險，加上定增項目的逐步達產、公司積極尋求外延式擴張機會，我們看好公司的利潤率逐步回升，業績彈性明顯，上調至“強烈推薦”評級。

　　投資要點:

　　資金密集型企業，管理團隊尤為重要。壓榨利潤只是公司經營能力的一個體現，有效地提高存貨與資金的周轉及設定、合理的套期保值這些管理手段亦同等重要。

　　從這幾個考核點出發，結合二季度的經營數據，我們看好新管理團隊的運營能力。

　　回顧:政府管制和點價時滯是近年虧損主因。1）2011年CPI高企導致政府對豆油價格進行管控，以致公司在豆價上漲過程中無法享受提價利潤，而豆價下跌過程中虧損明顯，使得公司在此期間的總體利潤受損嚴重。2）過往公司的點價發生在裝船以前，從裝船到到港約45~60天時間內大豆的價格風險將由公司承擔，而時滯的影響將使得公司在大豆價格上漲的過程中更受益，反之加劇虧損，11年及12年的四季度公司虧損嚴重則主要源於此。

　　當前:延遲點價+政府管制退出，利潤率有望穩定回升。當前行業庫銷比與09、10年相似，我們認為棕櫚油庫存雖高但壓力不足慮，豆油價格幾已觸底。即使未來大豆價格偏空，但公司采用延遲點價將能有效轉移豆價下跌風險，加上政府管控退出利好民企的成本優勢釋放，因此，我們預期在豆粕需求堅挺，豆油價格觸底的情況下，公司的毛利率有望穩定回升至合理水平（6~7%，當前僅為1.8%）。

　　展望:內生性增長與外延性擴張並舉，走向全國。1）延伸產業鏈+產能釋放，產品結構逐步改善。隨著定增項目的達產，公司的豆油精煉能力提升，加上逐步進入下游的中小包裝業務，預期公司的產品結構將逐步改善，從而進一步提振毛利率水平；2）行業低迷，外延式擴張迎來好時機。並購擴張、推進全國性版面是公司一直強調的戰略，而定增完成除了緩解公司資金壓力，也進一步使公司認識到上市公司的平臺優勢，加上近期行業低迷部分產能考慮退出，預計公司將會加快並購擴張的步伐，其中橫向並購可能會在油脂行業發達的華東地區，縱向並購則主要與油脂的深加工有關。

　　上調至“強推”。公司管理團隊新到位、成本控制能力出色、具有業績釋放動力，我們認為公司的基本面在持續改善，並且延遲點價的使用有助於公司利潤率的穩步回升，上調13-15年歸母凈利潤為113/226/400百萬元，折合EPS為0.42/0.85/1.50元，對應PE35/18/10倍，上調至“強烈推薦”評級，目標價21.17元。

　　風險提示:由於供給增加，大豆價格可能出現急速下跌；生豬價格下跌導致豆粕需求下降；棕櫚油高庫存可能沖擊豆油價格；政策風險。

　　南玻A(行情,問診):龍頭緩慢復甦未來精細玻璃將是亮點

　　類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：劉強，密葉舟 日期：2013-09-13

　　浮法玻璃景氣度有所回升，但持續性存疑

　　2013年上半年全國浮法玻璃的均價累計上漲了8%，盈利水平持續改善，主要原因有:需求顯著改善，上半年浮法玻璃銷量同比增長了10%，而去年同期下滑了7%；冷修、停產等帶來的供給端收縮。然而，考慮到未來需求可能有所放緩、潛在的冷修產能仍具有威脅，我們認為價格繼續上漲的空間有限。

　　太陽能行業見底回升，盈利溫和改善

　　太陽能板塊景氣度觸底回升，多晶硅價格已經從底部15美元/千克反彈至目前的18美元/千克，組件的價格也出現了一定的回升。我們認為，供給端收縮、需求的好轉有望使得價格繼續溫和上漲，盈利水平有望繼續改善。

　　2015年精細玻璃業務預計將是最大看點

　　公司的發展重心已經開始向精細玻璃產業傾斜。我們預計，2015年精細玻璃有望成為公司業績最大的貢獻點。憑借先進的生產工藝，超薄玻璃上半年已經實現盈利近2300萬元，我們預計未來新建的兩條超薄玻璃將繼續提升公司盈利。同時，OGS等觸摸屏也有望於2015年開始量產，增長空間逐步開啟。

　　估值:下調目標價至10.00元，維持“中性”評級

　　我們將公司2014年的EPS預測從之前的0.61元小幅下調至0.58元，主要是考慮到工程玻璃的毛利率水平略有下降；同時，我們下調了公司2016/2017以及長期增長假設，主要是由於之前對於公司精細玻璃產業的長期盈利增速預測過於樂觀，基於瑞銀VCAM絕對估值模型（WACC為9.1%），得到新目標價10.00元，我們認為目前股價基本反映了盈利好轉預期，維持“中性”評級。[NT:PAGE=$]

　　新希望(行情,問診):三個月三大變化，經營重大拐點已現

　　類別：公司研究 機構：招商證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：黃珺，胡喬 日期：2013-09-13

　　公司在重組后經歷了業績和估值雙殺，我們認為除了行業景氣下滑因素外，還有三大因素導致（戰略不清晰、產業鏈缺乏協同、文化衝突）。新管理層於行業底部接手，隱隱有種天將降大任感覺，而他們也僅僅用了三個月就證明了能力，給公司帶來三大變化（清晰的戰略、內部高效的調整，文化的融合），業績7月份開始復甦，8月大幅改善，不論是與高管的深入交流，還是對下面基層的調研，久違的勢頭再次出現，維持強烈推薦-A投資評級，目標價17.27元。

　　三大因素使得公司在重組后和資本市場漸行漸遠。與剛公布重組時公司意氣風發及資本市場的心潮澎湃相比，公司2011年重組完成后，整個增長出現停滯，業績持續低於預期，估值不斷下跌。我們認為除了行業本身景氣下滑以外還有三大因素導致:一、戰略不夠清晰，這使得對內公司上下人心出現松動，對外投資者對公司未來成長性不斷質疑，股價遭遇業績和估值雙殺。第二、產業鏈內部缺乏協同，去年底爆發的食品安全問題，也說明了公司的產業鏈管控能力不強。第三、文化衝突，人心不穩，中層團隊流失嚴重。

　　新管理層三個月三大變化，經營重大拐點已現。5月底公司成立了新的三人領導班子，陳春花老師回歸，劉暢接班。我們認為新的領導層的能力僅僅用了三個月就已經得到了證明，但這一點並不為市場知悉。主要原因有三個:一、市場對這種表現不好就換人的故事早已麻木。二、新管理層務實低調。三、半年報體現不出七八兩個月份的改善。在這個三個月里面，我們和新管理層一對一深度交流，同時對公司基層做了大量的草根調研，發現新的管理層在這個三個月已經使得公司發生了三大變化:一、戰略更加清晰，二、組織架構調整到位，三、文化融合完成。

　　戰略更加清晰，背后卻不為人知。對於公司最近的戰略轉型，市場一般理解為公司放棄發展飼料，準備往下游和海外發展，或者理解為公司打算做全產業鏈。我們認為這種過於簡單粗暴。我們的看法是公司提出往下游和海外發展，不是為了公司要走全產業鏈的道路，更不是公司打算放棄在飼料上的競爭力，而是更好的去體現公司在飼料上的能力以及由此帶來的產業鏈優勢。往下游和海外發展我們認為更是一種長期戰略，也是公司未來成為世界級農牧企業的一個必然，其實現的前提，是需要公司進一步做強飼料能力。公司其實能擁有行業目前的龍頭地位實際上也是靠飼料貢獻。

　　新的戰略強調從生產商到服務商轉型其落腳點仍然是飼料。公司過去戰略重點在飼料，通過飼料的成本優勢，迅速取得了規模的擴張。2012年飼料銷量1686萬噸，銷量規模穩居第一。新的戰略其重點仍然是在飼料，但是具體玩法和以前不一樣，因為對公司來說規模不再是唯一目標，盈利能力更重要，其實在過去兩年公司一直在規模和盈利之間糾結，這也是戰略不清晰的一個重要原因。新的戰略強調從生產商到服務商的轉型，實際上從過去強調成本優勢，注重規模擴張，延伸到強化對養殖端的服務能力，提升公司盈利能力上來。並且不同於一般飼料企業（所謂服務更多是營銷），公司的服務更多地是通過產業鏈以及類似於正大那種高階服務（比如成立養豬大學）。

　　巧施妙手，設立五大特區，解決兩大頑疾。我們認為公司一直有兩大頑疾沒有解決，一是產業鏈大而不強，管控能力較差，這也直接導致了去年的藥殘雞事件。二是重組后人員流失嚴重，據我們草根了解公司近兩年飼料十四個片區，流失了差不多一半的團隊。因此陳老師上任以后第一件事實際上就是穩人心，對於已經渙散的人心，光靠個人魅力是不夠的，因此在組織架構上陳老師提出劃小經營單元，取消青島中心，設立五大特區（中原、膠東、魯西、沂蒙、濱海）。五大特區總裁統管區域內飼料、養殖、屠宰業務。

　　五大特區看似不經意，實際大有學問。設立五大特區后，公司只需要管理好五個人，並給這五個人足夠的激勵就能很好解決好人員流失問題，以前青島中心光飼料就有14個片區，算上屠宰、養殖，公司要直接管理的中層太多，直接導致這個層級人才流失嚴重。這五個總裁公司精挑細選，並且充分授權，因此即使下面再有人走影響已經很小（實際上陳老師上任至今中層未出現一個流失）。第二個這五個總裁統管三塊業務，很好地解決了產業鏈協同的問題，在這之前六和的產業鏈實際上內部非常市場化（飼料的客戶很多不是屠宰場的合同戶，屠宰的很多客戶是從社會收購），這也直接導致了去年藥殘雞事件的爆發。在五大特區內部縱向一體化后，一是減少了飼料銷售的中間環節，提升了飼料的利潤，同時也為未來往下游走，提供了可靠的低成本的原料。

　　文化融合看似簡單，其實最難。陳老師回歸公司后第一次講話里，提到了不論新希望文化，還是六和文化，歸根到底是績效文化，這句話后來成為了新的公司文化。在這之前兩年，新希望文化和六和文化之爭，實際上不但造成經營上停滯不前，也客觀上影響了人心穩定。一方面母公司的制度文化，母公司作為上市公司強調所有事情均應照章辦事，另一方面是六和的善干學和以人為本的文化，母公司認為六和既然已經注入，就應該按照作為上市公司的制度文化為準，但遭到六和重激勵以人為本文化的抵制，認為六和的文化能夠讓公司發展更快（對比公司10年，六和確實發展遠快於新希望），圍繞文化之爭實際上已經消耗了經營的精力。陳老師提出的績效文化，跳出了原有怪圈，得到了雙方認可。

　　績效文化效應逐漸顯現。新文化(行情,問診)首先體現在今年的業績考核上，針對上半年目標達成不理想，陳老師並沒有直接降低目標，而是采取了只要你量和利完成一定比例，就給予全部獎金，對於量和利都完成80%以上的加倍獎勵。同時要求生產、采購、配方、費用每個環節每月進行對比，對於比較差的要求說明。據我們和下面員工了解，大家都覺得雖然壓力大，但是干勁非常足。

　　盈利7月復甦，8月繼續大幅提升，飼料盈利達到歷史最好水平。以某區域飼料業務為例，上半年單月凈利潤沒有一個月是超過200萬，但是7月份凈利潤達到500萬，8月份達到800萬，單噸凈利超過100元，盈利達到歷史最好水平。除了行業略有復甦以外，我們了解到在成本管控上有大突破。比如在配方方面以前配方師為了確保飼料營養方面不低於同行，在添加劑方面追求全，但通過各家對標分析，實際上有一些添加劑屬於可有可無，光減少這部分一噸飼料就能節省成本10元，其他生產，采購環節通過對標均提升了效率。從8月份數據來看公司飼料業務單噸凈利提升到50-60元，達到歷史最好水平。

　　外部環境也開始緩慢復甦。隨著豬價持續上漲，以及禽流感H7N9逐漸遠去，雞肉消費逐漸復甦，三季度雞肉價格出現溫和上漲，雞肉價格的上漲帶動補欄熱情也逐漸回暖，目前雞苗價格已經破2元，接近盈虧平衡。鴨產業鏈更是好於雞產業鏈，鴨苗價格大漲至4元。對於整個禽產業鏈，我們認為去產能尚未結束，因此不會出現大行情，但是最差的時候肯定已經過去，在穩增長預期的帶動下，隨著制造業回暖，開工率提升對於禽肉消費的刺激將遠大於豬肉，因此我們預計這種溫和復甦有望一直持續。

　　投資規則:新的管理層上任僅三個月給公司帶來了三大變化（清晰的戰略、內部高效的調整，文化的融合），使得公司的盈利能力迅速恢復。禽產業鏈也在緩慢復甦，因此這種好的變化正趕上好的時候，也驗證了我們在對此次增發的點評，這次8月份增發略顯匆忙其實也從另一側面證明公司業績8月份的大幅提升。我們在9月5日報告《新希望（000876）-內外改善使得業績有望超預期》上調了今年農牧部分的EPS至0.24元（原來為0.14元），上調公司今年EPS至1.07元（原來為0.98元）。我們預計13、14年EPS分別為1.07、1.45，其中農牧部分EPS分別為0.24、0.47元，按照14年農牧業務20倍PE、民生銀行(行情,問診)8倍PE，給予一年目標價17.27元，維持“強烈推薦-A”投資評級。

　　風險提示:疫病爆發，食品安全問題。[NT:PAGE=$]

　　天虹商場(行情,問診):020突破，微信移動端門店可視化第一家

　　類別：公司研究 機構：國金證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：黃挺 日期：2013-09-13

　　投資邏輯

　　O2O突破，攜手微信，歷史性首次實現移動端門店可視化。

　　微信平臺實體百貨第一家。據9月10日億邦動力網報導，微信將於本周開通天虹商場微信平臺；首次實現1.移動2.在線——門店實景可視化；

　　在線零售，門店可視化第一家。有別於國內目前虛擬網上商城的銷售方式，天虹商場的實體門店實景將通過微信平臺即時可視，將大幅提高消費者體驗與用戶轉化率；

　　B2C戰場，PC端的下一站，移動端。據工信部數據，上半年我國微信用戶超過4億戶，微信用戶拉動移動互聯網流量收入同比增長56.8%；電子商務規模達到5.4萬億元，增長38.5%；阿里巴巴最近為轉戰移動端B2C市場的大動作調整也印證了這一點。

　　全國版面，成長空間大；店齡結構優，轉型求變，業績高彈可期。

　　深圳為基，全國版面，快速異地擴張；十年進入9省21市，百貨直營店58家，經營面積150萬平米；未來仍將保持每年6家以上新店的速度；

　　公司整體店齡結構優，新店、次新店23家（近半成），業績成長空間大。

　　三大戰略調整:1.調區域:轉為側重中部、三四線城市；2.調業態:向“百貨+超市+X”彈性業態的社區/城市購物中心轉變；3.調資產:適度資產從重。

　　盈利預測:預計13、14、15年營收與凈利潤增速都將在10%~15%

　　隨占比近四成的23家新店/次新店步入成熟期，營收增速在10%以上；

　　同店增速的回升（13H1可比同店營收/利潤增5.5%/20.6%）、費用的降低與盈利能力的增強，料將提升凈利潤增速至15%以上的水平。

　　投資建議

　　我們認為管理優秀、經營優勢顯著（尤其社區百貨）、全國版面已展開的天虹商場，其微信平臺的首家開通，是實體零售O2O融合歷史性的第一步，對天虹本身與整個實體零售行業意義重大，並將帶來突破性業績提升。我們給予公司“買入”評級。

　　估值

　　我們預計公司13~15年EPS分別為0.827、0.951、1.063，凈利潤增速為14%、15%、12%，給予公司未來6-12個月15.22元目標價位，相當於16x14PE。

　　風險

　　新店業績不達預期；關注華東區/北京門店扭虧情況。[NT:PAGE=$]

　　奧瑞金(行情,問診):紅牛持續高增長

　　類別：公司研究 機構：興業證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：雒雅梅 日期：2013-09-13

　　事件:公司公布中報:中報實現營收22.4億元，同比增長42.06%，歸屬於上市公司凈利3.07億元，同比增長48.8%，扣非后歸屬上市公司的凈利潤2.12億元，同比增長51.5%。EPS為1.00元。

　　點評:中報業績符合預期，收入、凈利延續高增長態勢。

　　紅牛維持高增長，仍然是公司增長的第一動力:上半年來自紅牛的銷售收入達16.11億元，在公司收入占比由12年的68.56%，提高到了73.64%，提升了近5個百分點。（1）、上半年來自紅牛的收入增速達35%，全年收入增速有望維持在30%以上。一季度紅牛增長接近40%，二季度增長超過30%。紅牛二季度延續了一季度的收入增速，略有下降。由於一季度有同期基數及春節延后等特殊因素影響，公司二季度的增速反映了公司正常的增長情況。根據目前終端調研的一些資訊，紅牛仍然維持了上半年旺銷態勢。由於飲料的生產量會早於終端市場銷量，故全年維持30%以上的增速是大概率事件。（2）、受益功能飲料行業景氣，紅牛長期增長趨勢確定性高。而根據《2012-2016年中國功能型飲料行業市場調查及投資決策報告》預測，功能性飲料行業未來3年的復合增速為35.12%。紅牛作為功能性飲料的第一品牌，在過去5年的復合增速接近38%。隨著新競爭的加入，行業不斷擴容，紅牛有望繼續維持高增長。

　　其他客戶增長可圈可點，加多寶、雪花啤酒、旺旺、露露各領風騷。（1）、兩片罐的加多寶、雪花貢獻收入。上虞兩片罐業務實現1.86億元，較12年下半年增長44%，略低於預期收益。上虞7億罐兩片罐生產線於12年8月1號正式投產，經過產能爬坡，13年已經能實現滿產。但由於市場的影響，並沒有實現滿產。但是目前影響因素基本消除，預計下半年兩片罐業務的收入絕對額會高於上半年。（2）、戰略客戶旺旺成長良好，公司多元化客戶結構進程進一步推進。旺旺是公司戰略客戶，上半年增速達19%。旺旺是三片罐領域用量較大的客戶，雖然目前來看你，毛利率較低，但是對公司短期產能的消化，長期客戶結構的調整都有力。（3）、露露增長情況良好，進入母公司前五大客戶。公司披露的母公司報表中顯示來自露露的收入達到2159萬元，進入前5大客戶，較去年同期有較大增長。而供應露露的產品，除了母公司外，還有來自天津子公司。天津子公司2013年1月正式成立，上半年實現了178萬元的凈利潤。我們預計天津子公司來自露露的收入超過千萬，合計來自露露的收入超過3125萬元，如果假設來自給露露供應的產品單價在0.55-0.65元，那么給露露供應量約為5268-6250萬罐。

　　受益原材料價格下行，毛利率提升。上半年綜合毛利率達到29.4%，同比增長2.04個百分點，主要是三片飲料罐毛利率提升了3.75個百分點所致。三片飲料罐的主要原材料是鍍錫馬口鐵，鍍錫馬口鐵的價格較全年同期下降了8.33%，而公司三片飲料罐的主要客戶是紅牛，價格穩定。成本下行，銷售價格穩定，導致了公司毛利率提升。

　　公司費用率穩定，預計下半年不會出現較大的費用增長。13年上半年三項費用率合計10.3%，較12年的10.2%提升0.1個百分點。費用中，主要是銷售費用上升1個百分點，而財務費用下降1個百分點。下半年公司宜興產能投放，而肇慶產能不會投放，故下半年不會出現較大的銷售費用增長。而由於公司在建項目的持續進行，預計在手現金會下降，而負債會酌情增加，故財務費用率會上升。綜合來看，費用率穩住略微上升，不會出現大幅增長。

　　公司財務壞賬準備計提嚴格，上半年對存貨計提了476萬元的減值準備。公司存貨4.7億元，如果假設存貨的結構和收入的結構相同，那么存貨中三片食品罐占比5.5%，即2585萬元。由於存貨的減值準備主要來自三片食品罐，故減值準備的計提達到了18.4%。

　　維持“增持”評級:我們預測公司13-15年的EPS為1.83、2.25、2.88，同比增長38.5%、22.9%、28%，對應PE為17.4X，14.1X，11.1X。由於公司仍處於高速增長期，相對於公司目前的估值，我們認為公司仍然被低估，故維持“增持”評級。

　　風險提示:1）主要原材料價格波動風險；2）大客戶食品安全風險；3）新產能不能順利消化的風險。[NT:PAGE=$]

　　上海鋼聯(行情,問診):增資高達軟件，產業鏈合作穩步推進

　　類別：公司研究 機構：國金證券股份有限公司 研究員：程兵 日期：2013-09-13

　　事件

　　9月12日上海鋼聯發公告稱:擬出資1200萬元對杭州高達軟件系統股份有限公司進行增資擴股，所認繳的注冊資本占其增資后注冊資本的10%。

　　評論

　　增資標的概況:（1）高達軟件主要從事大宗資料的供應鏈、物流以及電子交易等配套軟件的研究開發、銷售與技術服務業務，並為鋼鐵產業鏈資訊化提供整體解決方案；（2）客戶涵蓋鋼貿商、倉儲、電子商務、鋼鐵生產業，提供包含采購、銷售、倉庫、配送等ERP產品，是鋼鐵資訊化軟件龍頭，成功案例包括寶鋼東方鋼鐵在線、中國鋼鐵平臺網、中塑現貨商城、南鋼現貨等；（3）2012年營業收入4843萬元，歸屬於母公司的凈利潤711萬元，2013年1-6月營業收入2019萬元，歸屬於母公司的凈利潤255萬元。

　　合作共贏，產業鏈合作穩步推進:（1）此次合作對雙方來說是共贏，高達和上海鋼聯客戶完全重合，鋼聯擁有近百萬家客戶（收費預計5-6萬），可以幫助高達拓展客戶，而高達曾為多家鋼貿商、倉儲、鋼廠企業做EPR系統，能夠較為容易的實現和鋼聯電商平臺的對接，長遠來說將會加快鋼聯電商平臺的建設進程，帶來業績貢獻；（2）此事件標志著鋼聯產業鏈合作的步伐仍在穩步推進，從控股比例來看，對鋼聯短期業績影響甚微，但合作意義重大。

　　關注鋼銀、鋼聯云終端及鋼廠交易平臺進展，期待新業務兌現高成長:（1）鋼銀毛利=周轉資金*利率，月利率約1%，若周轉資金提升，對業績將有較大貢獻；（2）鋼聯云終端依托公司優勢，整合多個產業數據，仍在試推廣階段，對業績貢獻不明顯，此項業務成本已在前期攤銷，正式推廣后有望帶來業績大幅提升；（3）在電子商務板塊，已經有多家鋼廠、鋼貿商入住公司，掛牌資源量和成交量穩步上升，此項業務還在陸續引進鋼廠及鋼貿商，尚無業績貢獻，但隨著入住廠商增多，可能會采取店鋪費、代銷費盈利模式；（4）除了在線交易環節，針對大宗商品交易特點，公司還在倉儲物流、金融服務等環節作出了一系列探索，增資高達軟件即是其中之一；（5）未來行業復制將是公司最終愿景。

　　投資建議

　　維持前期盈利預測和“買入”評級，預計2013-2015年EPS分別為0.31、0.41、0.56元。[NT:PAGE=$]

　　陽光城(行情,問診):深耕上海符合公司戰略

　　類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：樂加棟 日期：2013-09-13

　　事件描述

　　9月12日，公司聯合競得上海市浦東新區川沙新市鎮城南社區C06-07A地塊，總地價25.47億元，土地面積6.98萬平米，容積率2.0，建筑面積13.96萬平米，扣除配建經濟適用房部分樓面均價19205元/平米，公司權益51%。

　　地塊情況介紹

　　川沙新市鎮城南社區在2011年被規劃為大型居住社區，規劃總建筑面積385萬平方米，其中，住宅建筑面積約267萬平方米，規劃居住人口約8萬人。浦東新區川沙新鎮也是規劃中的上海市迪士尼度假區所在地。

　　C06-07A地塊將充分受益於周邊配套和迪士尼度假區的建設。目前，地塊周邊在售普通住宅均價23000元/平米，別墅均價33000元/平米。預計該地塊項目14年下半年開盤，擬推出公寓和疊拼，未來售價有較大的上漲空間。

　　推進版面長三角區域

　　在2013年房地產行業中報綜述中，我們特別強調今年以來開發商在一二線城市拿地占比逐步提高，開發商更愿意進入有可持續人口凈流入以及購買力支撐的地區。公司此次推進版面長三角區域，在激勵爭奪后成功競得該地塊，體現了公司管理層對於自身戰略版面的信心和執行力。

　　預計公司13、14年EPS分別為0.69、1.27元，維持“買入”評級。

　　公司13年上半年合同銷售83億，去化率近七成，下半年可售貨值160億，預計13年全年合同銷售規模將超過150億。我們認為，公司專注於大福建和長三角地區深耕，此次版面上海也體現公司管理層對既定戰略的堅定執行，同時，優質土地儲備的獲取為公司規模的可持續增長奠定了基礎。

　　風險提示

　　受到市場系統性波動影響，下半年公司銷售進度低於預期。[NT:PAGE=$]

　　廣汽集團(行情,問診):多業務同步進入發力期

　　類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：邢海芝 日期：2013-09-13

　　本期內容提要:

　　公司傳統日系業務正在復甦，新合營企業后來居上，自主品牌業務步入快速增長階段。公司傳統日系合資業務包括廣汽本田、廣汽豐田等正處於穩步復甦過程中；菲亞特重返中國市場勢在必得，含控股的克萊斯勒在內，其旗下有諸多產品未來有望引進中國，2013年將是廣汽菲亞特全面提升的一年，未來有望成為公司最大的業績驅動因素；廣汽三菱產能供給瓶頸有望在年底得到緩解，並進入盈利狀態；廣汽自主品牌業務步入快速提升階段，未來合並業務虧損有望逐逐步收窄。

　　行業未來發展將支撐優勢企業增長。2013-2014年，行業已步入周期性恢復增長的階段，這將支撐企業短期銷量的增長。長期來看。乘用車行業未來也將進入全方位競爭階段，具有成熟產品、制造、營銷能力的企業將具有競爭優勢，我們看好公司業務架構及其較強競爭優勢下的盈利釋放潛力。

　　盈利預測與投資評級:預計廣汽集團2013-2015年實現歸屬於母公司凈利潤分別約23.81億元、39.70億元和50.54億元，同比分別增長110.06%、66.72%和27.30%，相應的EPS分別約為0.37元、0.62元和0.79元。基於絕對估值計算得出公司價值約為536.64億元，折合每股價值8.33元，略低於當前股價，但綜合考慮公司估值因素以及未來中長期發展的競爭優勢和盈利的超預期可能，我們首次覆蓋公司，給予“增持”評級。

　　股價催化劑:行業景氣增長恢復進一步超預期；公司含合營公司新產品銷量超預期增長。

　　風險因素:宏觀經濟風險；新產品市場風險；中日關係等外部事件影響的風險。[NT:PAGE=$]

　　梅泰諾(行情,問診):公司拐點顯，價值需重估

　　類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：徐力 日期：2013-09-13

　　2013-2015年，公司業績確定性的高成長，同時引入無線互聯網業務，估值有望提升。

　　厚積薄發，2013年公司基本面有望迎來反轉:公司原有業務為通信塔，主要客戶為國內電信運營商，隨著2009年后運營商資本支出的減少，公司的業績和市場表現也不盡如人意，隨著公司戰略轉型為綜合服務提供商，通過外延發展，和公司形成產品、市場和資質的互補，公司的基本面已經反轉，拐點向上的趨勢已經形成。2013年將是公司業績徹底反轉的一年。

　　公司收購的軍通和金之路，與公司形成產品、市場和資質互補:公司於2012年分別收購成都軍通和浙江金之路。公司原主業為通信塔和光纖接入工程，軍通為通信運維和服務，金之路為網優產品和服務，產品無重疊，客戶一致，形成產品互補；公司優勢地域為華北，軍通優勢地域為西南，金之路優勢地域為華東和華南，三者形成地域市場互補；軍通擁有通信資訊網絡系統整合甲級和電信工程專業承包壹級資質，公司間接消除招標金額2000萬元-3000萬元的上限，形成資質互補。

　　鼎元提供挖金礦工具，有望盆滿缽滿:移動互聯網是一座大金礦，鼎元提供手機適配測試工具，有望走出獨辟蹊徑的成功之路。安卓平臺由於碎片化嚴重，相容性測試的需求日益旺盛，我們預計市場空間約為100億。公司已與中國電信合作，提供天翼空間開發者園地的測試和維護，走在行業的前列。不排除進入中國移動和中國聯通(行情,問診)的可能性。另預計公司正在進入手機應用平臺市場。

　　盈利預測與估值:公司在2013-2015年將會確定性保持高速成長，我們預計，2013-2015的EPS為0.35元、0.60元和0.74元，給予公司2014年40倍PE，目標價24元。首次給予“買入”評級。

　　風險分析:國內4G啟動時間推遲，國內4G投資不達預期，手機適配業務不達預期，公司並購項目推進不達預期，市場估值體系發生劇烈變動，大小非減持對市場短期情緒的影響。[NT:PAGE=$]

　　云南鍺業(行情,問診):持續保持鍺資源優勢，深加工項目產能釋放進行時

　　類別：公司研究 機構：民生證券股份有限公司 研究員：黃玉，滕越 日期：2013-09-13

　　一、 事件概述

　　云南鍺業9月10日公告，公司擬使用超募資金7779萬元及自有資金28萬元，共計7807萬元收購臨滄韭菜壩煤業有限責任公司60%的股權。

　　二、 分析與判斷

　　鍺資源優勢明顯，持續保持龍頭地位

　　此次收購的臨滄韭菜壩煤業有限責任公司韭菜壩煤礦保有鍺礦石資源儲量19.67萬噸、平均鍺品位583.00克/噸、金屬量114.69噸，並擁有完整的鍺煤開采、加工、提純工藝，主要產品為鍺精礦、二氧化鍺。公司擁有的大寨鍺礦和梅子箐煤礦儲量豐富，上市后又收購了臨翔區章馱鄉中寨朝相煤礦、臨滄市臨翔區章馱鄉勐旺昌軍煤礦等采礦權。今年上半年，公司又收購了臨翔區博尚鎮勐托文強煤礦采礦權、臨滄市臨翔區三0六華軍煤業有限公司華軍煤礦采礦權，上述礦山鍺資源保有儲量分別為42.51噸、18.88噸，共計61.39噸。此次收購，又為公司增加了68.81噸的權益儲量，公司在鍺資源方面的龍頭地位進一步加強。

　　深加工項目陸續生產，產能釋放進行時

　　公司兩個募集資金投資項目“紅外光學鍺鏡頭工程建設項目”和“高效太陽能電池用鍺單晶及晶片產業化建設項目”本報告期初即進入設備安裝、調試階段，並於報告期內開始試生產。“年產30 噸光纖四氯化鍺項目”已於4月份在武漢建成，並正式投入生產，目前項目運行正常。幾個項目，下半年雖然產量相對較小，但可以預見未來產能釋放已進入快車道。

　　鍺價穩步上行，期待光纜建設的需求拉動以及國家收儲催化股價

　　從今年6月份以來，云鍺出廠價基本維持在11300元/公斤左右，上漲的趨勢平穩。未來“寬帶中國”對通信光纜的基礎建設要求，將對鍺需求起到一定拉動作用。此外由於鍺金屬已被列為戰略小金屬之列，國家去年已經對該品種進行了國家收儲，期待未來國家對該品種的持續計劃收儲，將催化公司股價。

　　三、 盈利預測與投資建議

　　鍺作為國家戰略儲備資源，收儲預期一直存在；公司作為鍺行業的龍頭，上到資源優勢，下到深加工高毛利產品，公司形成了完整的核心競爭力，預計下半年公司仍會延續目前的優勢。預期2013到2015年EPS分別為0.25元、0.35元和0.41元，對應的PE 為57、40、34倍，維持公司“強烈推薦”評級。

　　四、 風險提示

　　鍺價下跌，國家收儲預期。[NT:PAGE=$]

　　江特電機(行情,問診):投資300噸釹鐵硼，打造永磁電機產業鏈

　　類別：公司研究 機構：中山證券有限責任公司 研究員：李一為 日期：2013-09-13

　　事項:

　　9月9日晚間公司發布公告，2013年9月8日，江西特種電機股份有限公司（簡稱“公司”、“乙方”）與紫荊控股有限公司（簡稱“甲方”）、龍岩工貿發展集團有限公司（簡稱“丙方”）簽訂了《項目合作投資框架協議》:本著優勢互補、共同發展的目標，由紫荊創新研究院（甲方下屬研究院）投入技術，聯合龍岩工貿發展集團有限公司、江西特種電機股份有限公司，紫荊控股有限公司投入資金，組建“紫荊稀土產業有限公司”（暫定名），從事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁電機研發和生產。5年內，分期投入資金20億元人民幣，形成年產3000噸稀土NdFeB燒結永磁體和年產300萬臺稀土永磁電機的產業鏈。

　　主要觀點:

　　合作方擁有技術、資金和原材料優勢。合作方之一的紫荊創新研究院（甲方下屬研究院）是清華大學下屬對外合作企業，將投入技術，並有著良好的社會信譽和強大的資源整合能力，而紫荊控股有限公司將投入資金。另一合作方龍岩工貿發展集團有限公司主要從事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁電機研發和生產。該集團是龍岩市政府集產業投資、籌融資、股權管理、資本經營和運作功能於一體的產業類國有資產投資經營公司，擁有龍岩市唯一從事稀土開發與經營的龍岩市稀土開發有限公司49%股份。龍岩市是工信部列入的重點新材料產業基地之稀土材料基地。甲乙丙三方各出資30%、15%和30%，3年內完成總體投資5億元人民幣。甲方投入的技術專利以及無形資產經評估后將以25%的股份進入“紫荊稀土產業有限公司”或下屬專業公司。5年內總投資將達到20億元，項目未來年銷售額50億元人民幣以上，年利稅5億元人民幣以上。

　　三家決定組建兩家分公司。（1）組建紫荊永磁材料公司，建設年產3000噸稀土NdFeB燒結永磁體項目，總投資3億元。永磁材料公司股權比例按出資額為:“紫荊稀土產業有限公司”50%，紫荊控股有限公司20%，江西特種電機股份有限公司30%。（2）組建紫荊永磁電機公司，重點開發、生產、銷售應用於機器人(行情,問診)、數控設備、紡織機械等自動化設備的稀土永磁電機，項目總投資預計2億元。永磁電機公司股權比例按出資額為:江西特種電機股份有限公司55%、“紫荊稀土產業有限公司”45%。（3）“紫荊稀土產業有限公司”還將開發建設電機控制器、稀土催化、新型電機等項目。

　　投資利好公司電機產業鏈，短期對業績無貢獻。稀土永磁電機是節能高效及自動化設備的應用發展方向，公司目前現有的電動汽車驅動電機和電梯電機等電機已批次使用稀土永磁材料，根據市場發展需求，公司還將利用本協議合作方的優勢，開發應用於機器人、數控設備、紡織機械等自動化設備的稀土永磁電機。該框架協議的簽訂，我們認為將有利於公司稀土永磁電機的原材料和技術保障，有利於公司產品結構調整。

　　多個項目投產達產，下半年盈利能力持續增強。從中報看，公司盈利在逐步增強，二季度營收環比增長79.42%，而凈利環比增長75.08%，業績改善明顯。目前銀鋰500噸碳酸鋰新產線設備處於調試階段，即將投產運行。采用變溫碳化法新工藝可實現鋰云母的綜合利用，可分離出銣、銫、鉀、鈉等附加值高的副產品，使碳酸鋰產線綜合成本極具優勢。泰昌35萬噸選礦廠預計年底投產。而公司獨有技術的富鋰錳基正極材料也將按計劃年底達產，設計產能1200噸/年，下游需求超預期，鋰電盈利能力將進一步增強。因此，我們認為未來公司在打通鋰電全產業鏈后盈利能力會持續增強。

　　盈利預測與投資評級。預計2013-2015年EPS分別為0.17、0.29和0.50元，對應PE分別為64、37和22倍，當前估值略高，業績釋放尚待時日，短期重申“持有”評級，中長期看好公司鋰電全產業鏈和稀土永磁材料的發展潛力。短線因公司投資稀土永磁材料，或導致市場炒作，建議逢高減持，謹慎投資。