多家機構積極申領銀行牌照 8概念股接力漲停潮

　　多家機構積極申領銀行牌照 國有行獨大有望改觀

　　隨著國家逐步放寬民營資本進入金融業的限制，眾多民資涌入金融領域的熱情被迅速點燃，各地掀起民營銀行申辦熱潮。專家認為，遵循自由準入原則、自下而上組建民營銀行，能夠徹底地實現政企分開，更好地按照市場機制運作。這有助於提高金融資源設定效率、緩解小微企業融資難，對於打破金融壟斷、改善金融生態、完善多層次金融機構體系有著重要的現實意義。

　　多家機構積極申領牌照

　　自7月初金融國十條公布以來，多家機構積極申領牌照，目前納入民營銀行“候選名單”的企業仍在增加。繼8月21日蘇寧云商(行情,問診)宣布設立蘇寧銀行后，湖北荊州凱樂科技(行情,問診)公司成為第二家發公告稱要設立民營銀行的上市公司。此前，8月15日，“蘇南銀行”的名稱被國家工商總局核准，媒體披露其幕后主角是紅豆集團。另有報導稱，國內的互聯網巨頭騰訊集團也在積極申請民營銀行，已獲省級政府同意並上報銀監會。同時，來自安徽省金融辦的訊息，目前合肥、蕪湖、六安、馬鞍山、亳州等地都有民企申辦民營銀行的申請。

　　“通過對國際經驗和中國歷史、現狀的比較可以判斷，當前已基本具備開展民營資本發起設立中小銀行試點的條件。”中國人民銀行研究局局長紀志宏認為，宜按照“開放準入、嚴格監管、試點先行、有序推進”的總體思路，選擇民間資本發達地區啟動民營銀行試點。

　　“讓民營資本進入銀行業更重要的意義在於宣示改革進程，釋放改革預期，這對當前仍處在轉型發展中的中國尤其重要。”國務院發展研究中心宏觀經濟研究部副部長魏加寧表示。

　　有助改善金融競爭生態

　　專家認為，改革開放以來，中國金融業發展步伐明顯加快，多層次金融機構體系初步形成，但中小銀行特別是民營銀行發展仍相對不足。在以工、農、中、建為首的國有商業銀行一家獨大的格局下，鮮有服務中小微企業的民營銀行、社區銀行，致使絕大多數中小微企業難以從商業銀行體系中獲得融資。

　　紀志宏指出，在當前中國經濟結構矛盾日益突出，轉方式、調結構壓力不斷加大的背景下，民營銀行等中小銀行的發展，對改善金融競爭生態，增加金融服務供給，緩解民營經濟、小微企業和“三農”面臨的融資約束，提高宏觀融資效率具有重要意義。

　　“應將銀行業視為一個競爭性服務業部門。”紀志宏認為，隨著市場經濟發展，實體經濟競爭程度提高，要求金融服務效率隨之提高，我們不能再將金融業視為禁止一般社會資本進入的特殊領域，而應更多將銀行業看做現代服務業中一個競爭性產業部門，由大量具有不同所有制、不同產業背景的資本共同參與的多層次競爭性市場體系，並最終通過在金融領域引入市場競爭，提高金融中介服務的微觀和宏觀效率。

　　紀志宏表示，將銀行業視為競爭性部門，首先意味著允許各類中小銀行的存在。從國際上看，多數國家尤其是大國經濟體中，數量較多、競爭程度較高的銀行業市場結構往往效率較高，可以充分發揮中小銀行立足社區、貼近小微企業，在緩解資訊不對稱和降低業務成本方面所具有的獨特優勢。

　　“試水期”應有保護措施

　　針對民營銀行可能存在的風險，多位專家表示，審查申請企業資質、嚴格行業準入監管至關重要。制度保障是民營銀行可持續發展的重要條件之一。中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇認為，“首先，存款保險等配套制度要迅速跟上，才能確保隔離民營銀行的經營風險。”此外，還需加強對關鍵環節的監管，例如加強對資訊的真實性監管。

　　建立和完善公司治理結構也被視為民營銀行監管的重要一環。民生銀行(行情,問診)行長洪琦認為，民營銀行要想發展得好，一定要有好的治理結構和志同道合的股東。此外，他強調，看其能否真正發揮民營企業作為股東尤其是董事會成員的治理權，是衡量“民營”與否的關鍵。

　　專家同時表示，民營銀行要真正“落地”，目前尚需出臺配套政策，敲定準入門檻並發布實施細則。另外，由於國內民營銀行籌辦經驗不足，在吸儲能力、客戶資源等方面，均存在先天不足。“在民營銀行試水初期，給予相應的保護措施和政策過渡期，給民營銀行一段時間適應‘水溫’，是很有必要的。”中國社會科學院副院長李揚建議。（人民網(行情,問診) 趙鵬飛）

　　民營銀行申請潮涌 概念股有望再起風云

　　據媒體報導，目前，廣東3家民營銀行的設立申請分別來自廣州、深圳和揭陽。該媒體援引廣東金融辦官員的談話稱，申報設立民營銀行是由各地市向省政府進行申報，省政府向金融辦征求意見，再申報給銀監會。在目前銀監會尚未出爐正式的設立標準之前，對各地的申報會給予大力的支援。

　　不過，廣州金融辦相關人士表示，對上述訊息並不清楚，沒有更多的資訊可以披露。

　　今年7月，國務院發布了《關於金融支援經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，在這份被稱為金融“國十條”的意見中，提出“嘗試由民間資本發起設立自擔風險的民營銀行”，為民間資本設立銀行亮起了綠燈。

　　國務院總理李克強10日在會見出席2013夏季達沃斯論壇的企業家代表時表示，將繼續推進利率市場化，推進資本市場多元化發展，繼續推進金融領域對內對外開放，比如村鎮銀行試點和人民幣資本項下可兌換等。

　　而總部在江蘇的紅豆股份(行情,問診)繼昨日強勢漲停后，今天再封死漲停，此前有訊息稱紅豆集團正在申請設立蘇南銀行。

　　分析人士認為，在市場化過程中，各種市場主體都應該是平等的，所以民營銀行的推出理所應當。A股上市公司中，相關概念股：紅豆股份、中關村(行情,問診)、蘇寧云商、浙江東日(行情,問診)、香溢融通(行情,問診)、友阿股份(行情,問診)、凱樂科技等有望爆發，金改概念股也值得關注。

　　概念股一覽：

　　600830 香溢融通：擔保、典當、租賃業務。

　　600113 浙江東日：參股溫州商業銀行。

　　600777 新潮實業(行情,問診)：參股煙台商業銀行。

　　002490 山東墨龍(行情,問診)：公司及其子公司擬利用閑置資金購買銀行理財產品。

　　002111 威海廣泰(行情,問診)：參股威海商行。

　　600095 哈高科(行情,問診)：持有溫州銀行部分股份8.5%。

　　600052 浙江廣廈(行情,問診)：參股浙商銀行和金信信托股權。

　　002064 華峰氨綸(行情,問診)：華峰小額貸款公司出資2.4億元，持有30%的股份。

　　601877 正泰電器(行情,問診)：正泰小額貸款股份有限公司，20%股份。

　　600596 新安股份(行情,問診)：建德市新安小額貸款股份有限公司，注資1億，占20%股份。

　　600070 浙江富潤(行情,問診)：諸暨市宏潤小額貸款有限公司，注資2億，占10%股份。

　　600208 新湖中寶(行情,問診)： 瑞安新湖小額貸款股份有限公司，注資2億，占20%股份。

　　002250 聯化科技(行情,問診)： 臺州市黃岩區聯合小額貸款股份有限公司（籌），注資不超2億，占其20%股份。

　　600572 康恩貝(行情,問診)： 蘭溪小額貸款有限公司，注資5000萬元-10000萬元，占20%股份。

　　600527 江南高纖(行情,問診)：蘇州市相城區永大農村小額貸款有限公司，注資3億，占30%的股權。

　　600400 紅豆股份：無錫市錫山區阿福農村小額貸款有限公司，注資2億，擬占其25%股權。

　　002131 利歐股份(行情,問診)：利歐小額貸款公司，注資1億，占20%股權。

　　002245 澳洋順昌(行情,問診)：張家港市昌盛農村小額貸款有限公司，注資2億，出資7000萬，占總股本35%。

　　002133 廣宇集團(行情,問診)：杭州市上城區廣宇小額貸款有限公司，注資2億，占總股本20%。

　　600872 中炬高新(行情,問診)： 中山市中炬小額貸款股份有限公司，占20%股權。

　　002489 浙江永強(行情,問診)：臨海市銀合小額貸款有限公司，注資2億。

　　002070 眾和股份(行情,問診)：莆田眾和小額貸款股份有限公司，注資1.5億，占總股本20%。

　　002277 友阿股份：長沙市芙蓉區友誼阿波羅小額貸款公司，注資2億，占總股本90%。

　　002157 正邦科技(行情,問診)：吉安縣興農小額貸款有限責任公司，注資5000萬元，占總股本的20%。

　　000828 東莞控股(行情,問診)：東莞市松山湖小額貸款股份有限公司，注資2億，占總股本20%。

　　000735 羅牛山(行情,問診)：海口羅牛山小額貸款股份有限公司。

　　600895 張江高科(行情,問診)：上海浦東新區張江小額貸款股份有限公司，注資4億，占總股本的15%。

　　002183 怡亞通(行情,問診)：深圳市宇商小額貸款有限公司，注資1億。

　　600857 工大首創(行情,問診)：深圳硅銀擔保公司。

　　600064 南京高科(行情,問診)：南京高科科技小額貸款公司，注資2億，占總股本的70%。

　　002600 江粉磁材(行情,問診)：匯通小額貸款公司，注資5000萬，占總股本的22.73%。

　　000058 深賽格(行情,問診)：深圳市賽格小額貸款有限公司，注資1.5億，占總股本36%。

　　002120 新海股份(行情,問診)： 慈溪匯邦小額貸款股份有限公司，注資2億占總股份的20%。

　　002634 棒杰股份(行情,問診)：義烏市棒杰小額貸款股份有限公司，注資1.5億，占注資30%。

　　600679 金山開發(行情,問診)：公司名下有金山金開融資擔保有限公司。

　　002522 浙江眾成(行情,問診)：公司作為主發起人設立嘉善眾成小額貸款有限公司。

　　600063 皖維高新(行情,問診)：出資一千萬入主巢湖國元小貸公司。

　　香溢融通:短期受益於金改對民營金融推進

　　香溢融通 600830

　　研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：丁文韜 撰寫日期：2013-07-15

　　金融“國十條”鼓勵民營資本進入金融行業，利好公司:7月5日國務院出臺金融“國十條”，鼓勵民營資本進入金融行業，銀行牌照有放開的可能性。公司以類金融業務為主業，涵蓋典當、租賃、擔保、委派貸款等，是A股第一支以類金融業務為主的上市公司。該政策的出臺對公司形成利好。

　　類金融機構參與銀行短期內仍有難度:1）銀行與類金融機構最大的區別在於銀行能夠吸收公眾存款，而存款的安全性關係到社會穩定等方面，預計短期內不會放開；2）國內設立銀行從法律層面有諸多的限制條件，如果法律上沒有修改，那么放開的力度將比較弱。因此，類金融機構參與設立銀行目前來看仍有難度，短期內對公司的收入、利潤沒有影響。

　　公司12年末不良貸款占比23%，較11年提升:從公司貸款的質量來看，2012年末，可疑類貸款占22%，損失類貸款占1%，不良率偏高，且較2010、2011年末上升。貸款業務的抵押物多為房產、土地，在客戶無法償還貸款后，會根據情況進行協商或者訴訟。今年以來，通過訴訟方式收回貸款的案例增加，截至目前已有3單。

　　銀行間流動性緊張，公司業務需求增加，風險增加:銀行流動性緊張，中小企業融資困難，流動性資金短缺，會尋求其他方面的融資渠道，公司業務需求增加；但同時，在銀行流動性緊張的情況下，宏觀經濟形勢不樂觀，中小企業經營和現金流較容易出現問題，使得業務風險增加。

　　公司類金融業務利潤占比70%，目前重點發展委派貸款業務:公司主營業務包括類金融和商貿兩個方面，其中典當、租賃、擔保、委派貸款等類金融業務利潤占比70%。在類金融業務中，08年金融危機后，典當業務累積了較多的風險，公司逐漸控制典當業務規模，重點發展委派貸款業務，目前委派貸款業務利潤占類貸款業務利潤的55%。目前委派貸款業務期限多為一年至一年半，規模上限5000萬左右，年化利率18%-20%。

　　公司13PE32倍，13PB2.3倍，估值位於歷史較低位置:由於委派貸款業務需要使用自有資金，公司若不進行再融資或發行債券，業務規模將基本保持穩定，預計2013年EPS0.29元，對應PE32倍，13年BVPS3.94元，對應PB2.3倍。

　　估值水平高於銀行，低於中小券商，位於公司2009年以來估值的較低位置。

　　伴隨民營金融推進政策，具備交易性機會:公司未來的業務增長機會來自於:1）由於銀行流動性的緊縮，中小企業融資難，將更多的借助於其他類金融借貸，公司獲得更多的業務空間；2）監管層放開民間金融，促進金融機構（尤其是銀行）的市場化，公司將享受金融改革帶來的政策紅利。近期伴隨金改政策中關於民營金融的推進，或具備短期政策推動下的交易性機會。給予目標價10元，對應2013PE35倍，給予增持評級。

　　主要不確定因素:（1）公司貸款業務的風險；（2）民營金融的推進力度不達預期

　　浙江東日:投資保守，業績增長緩慢

　　浙江東日 600113

　　研究機構：天相投資 分析師：張會芹 撰寫日期：2013-08-14

　　業績概述: 2013年上半年，公司實現營業收入1.3億元，同比下降8.54%；營業利潤1520.33萬元，同比下降49.31%；歸屬母公司所有者凈利潤1682.85萬元，同比下降34.23%；基本每股收益0.05元/股。

　　公司第一大股東為浙江東方(行情,問診)集團公司，持股比例48.97%；實際控制人為溫州市人民政府國有資產監督管理委員會。公司主業為房地產開發、市場租賃、商品流通業務等。上半年收入結構:期內商品銷售實現收入1.14億元，占總收入的88.54%，毛利0.06億元，占總毛利的35.48%；市場租賃實現收入0.15億元，占總收入的11.46%，毛利0.11億元，占總毛利的64.52%。受房地產開發周期影響，公司下屬房地產項目銷售結算沒有收入，導致利潤大幅減少。

　　期內公司銷售商品、提供勞務收到的現金流入為1.6億元，同比增長4.25%，經營現金回流情況同比相當。期末預收賬款為0.83億元，同比增長30.29%，“預收賬款+期內營業收入”為2012年營業收入的69.37%，2013年業績鎖定性較強。

　　近五年成長性一般:近五年公司營業收入復合增長率為14.06%，營業利潤復合增長率為-5.99%，歸屬於母公司凈利潤復合增長率為5.18%，凈資產復合增長率11.03%，總資產復合增長率7.68%。

　　盈利能力及費用控制能力:報告期內，公司綜合毛利率為14.61%，同比下降4.42個百分點；期間費用率8.18%，同比增加3.15個百分點，其中銷售費用率、管理費用率明顯上升。凈利潤率12.92%，同比下降5.05個百分點；凈資產收益率2.6%，同比下降1.78個百分點，盈利能力相對較弱。

　　財務穩健，投資積極性相對不足。期末資產負債率23.71%，剔除預收賬款后的真實資產負債率為13.87%，同比下降0.4個百分點，長期資金壓力下降；期末賬面貨幣資金0.61億元，同比增長40.13%，“貨幣資金/（短期借款+一年內到期的非流動負債）”為15.34倍，同比下降0.25。

　　我們之前預計公司2013-2015年的每股收益分別為0.07元、0.07元、0.1元，按2013年08月12日收盤價格測算，對應動態市盈率分別為146倍、140倍、102倍。給予“中性”的投資評級。

　　風險提示:主營業務增長潛力較弱。

　　威海廣泰:新簽訂單大幅增長，消防車業務發展依然強勁

　　威海廣泰 002111

　　研究機構：東興證券 分析師：韓慶 撰寫日期：2013-08-08

　　觀點:

　　加大機場類客戶開發力度，空港地面設備訂單大幅增長。由於公司加大對新建支線機場和改擴建機場市場的開發力度，國內空港地面設備銷售明顯好於去年。上半年國內市場簽訂合同額比上年同期增長48.85%，去年同期的增速是16.04%。而國際市場的需求目前仍不振。上半年公司空港設備類合同簽訂額總體較去年同期增長27.24%，業務發展趨勢向好。由於新簽訂單大部分在年底交付，上半年空港地面設備確認收入2.7億元，僅比上年同期增長9.94%。預計今年新簽訂單的高增長將體現在4季度。毛利率方面，上半年由於高毛利的機務設備收入同比下滑，導致空港設備整體毛利率下降1.13%。

　　消防車業務發展依然強勢，將成為推動公司未來成長的主要動力。上半年公司消防裝備類合同簽訂額較去年同期增長74.59%，繼續保持了高增長。公司今年在開發新客戶和新市場方面進一步突破。地方消防部隊方面，除北京、廣東、福建等傳統市場外，公司在海南、吉林等市場也獲得突破；企業客戶方面，公司獲得了中石化集團的合格供應商資格。目前制約公司消防車業務快速發展的主要問題是是北京基地的產能瓶頸，隨著新建及改擴建產能的投放，公司消防車業務將在年底開始重新回到高速增長的路上。

　　其它新業務仍在培育期。公司主業分為空港設備、消防裝備、特種車輛及電力電子四大板塊。目前特種車、電力電子業務板塊仍處於初步發展階段，對業績影響很小。今年海洋工程裝備已與客戶簽訂小批次訂單、移動醫療車等新產品也與客戶簽訂訂單，實現突破。

　　結論:

　　公司今年整體發展形勢明顯好於去年，新簽訂單增速大幅提升。隨著交付周期到來，公司業績增速將自下半年開始逐步提升。我們預計2013-2015年，歸屬於上市公司股東凈利潤分別為1.07億元、1.49億元和2.02億元；每股收益分別為0.35元、0.49元和0.66元，對應PE分別為22、16和12倍；6個月目標價10.1元，上調公司至“強烈推薦”評級。

　　華峰氨綸:龍頭優勢不斷強化，大氣環保促行業集中，新產能建設恰逢產業真空

　　華峰氨綸 002064

　　研究機構：中信建投證券 分析師：梁斌 撰寫日期：2013-09-04

　　多年專精氨綸業務，行業龍頭底蘊深厚

　　公司多年來一直專注於氨綸領域的發展，目前5.7萬噸標準產能位居國內第一，規模上只有曉星，華海和公司同屬第一梯隊，規模優勢明顯。公司作為國內老牌企業，在氨綸行業深耕多年，在生產管理和工藝水平上積累了豐富經驗，產品綜合水平和國外先進企業差距較小；同時，公司持續開發新產品滿足下游紡織面料需求的變化和發展，公司產品差別化程度較高，20，30D等細旦絲產品合計占比約為總產量的40%。

　　公司持續改進生產工藝，如在去年投產的耐高溫薄型面料項目中應用高速紡，多頭紡等新工藝，有效降低了能耗水平，產品成本較同行有明顯優勢；同時不斷推出的差別化產品可以滿足市場最新需求，售價較常規品種高，盈利較高。今年上半年公司氨綸毛利率達到16.8%；其中耐高溫薄型面料項目毛利率達到24%，而普通產品毛利率只有13%。產能規模化，產品成本低而售價高的獨特優勢保障了公司盈利能力強於大部分同行。

　　氨綸重回景氣周期確定，重慶項目恰逢行業復甦

　　目前氨綸企業普遍滿負荷運轉，維持低庫存，像公司這樣的龍頭企業基本是零庫存狀態。氨綸行業經歷3年的下行周期，從今年開始重新進入景氣上行周期，主要是因為氨綸供需格局發生逆轉。今年起氨綸新增產能趨於減少，而隨著紡織面料個性化發展，對面料提出新效能要求，使得氨綸使用量不斷上升；加上氨綸價格一直在不斷下降，平民化趨勢使得氨綸在不同衣服中都得到使用。氨綸除在傳統服裝面料領域使用量不斷提升，近年來應用范圍開始向家紡，醫療衛材開始擴散。因此氨綸總體需求規模一直處於高速增長中，今年增速預計超過20%以上，前幾年平均增速也超過10%。

　　由於供需偏緊，氨綸在今年淡季期間經過了數次提價，預計在秋季傳統旺季到來后，氨綸售價將引來更大漲幅，由於行業未來2年產能增量較小，預計本輪行情將延續到15年。

　　公司在氨綸進入向上周期，在對手暫停擴張產能的真空期時，適時提出了重慶6萬噸建設項目，積極利用西部的優惠政策，開拓新生產基地，產品規劃為滿足市場未來需求的差別化品種。由於當前各種原材料價格較低，重慶項目建設成本較低，加上西部地區人力和能源成本都低於氨綸企業扎堆的江浙地區，公司的6萬噸項目極具競爭優勢。而且重慶項目毗鄰公司大股東華峰集團的化工產業園，可以共用產業園的公用工程。按照公司規劃，項目一期3萬噸於15年初投產，二期3萬噸於16年末釋放產能；根據目前行業訊息，屆時其他對手均缺乏新產能投放，公司的項目新產品可順勢分享行業需求擴大的新市場份額。

　　新安股份:業績超預期，上調業績，繼續推薦

　　新安股份 600596

　　研究機構：長江證券(行情,問診) 分析師：張翔，周陽 撰寫日期：2013-08-28

　　報告要點

　　事件描述

　　新安股份發布2013年中報:2013年1-6月，公司實現營業收入36.46億元，同比增22.80%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2.35億元，同比大幅扭虧；實現歸屬於上市公司股東的扣非凈利潤2.20億元；對應每股收益0.35元。

　　同時公司公告:對控股子公司綏化新安計提資產減值準備，計提額度為4554萬元。

　　事件評論

　　中報業績超預期:公司在一季報中曾經公告，預計2013年中報累計凈利潤在2.3億左右。單就最終數據，本次中報凈利潤基本符合前期公告，但考慮到中報中對綏化新安提價4554萬元的減值準備（2013年1-6月減值損失較去年同期增加4425萬元），我們認為公司主業盈利超出市場預期，主要來自草甘膦的出色表現及有機硅的同比盈利改善。

　　兩大業務均有亮點:中報顯示公司農藥業務實現收入20.59億元，同比大幅增41.17%，毛利率25.71%，同比大幅增加15.18個百分點，主要來自草甘膦業務的底部提升；有機硅系列實現營收11.09億元，同比增14.97%，對應毛利率17.78%，同比增6.90個百分點。

　　繼續看漲草甘膦:草甘膦受益於轉基因作物種植面積的加速增長，需求端持續處於高速增長期；供給端，受環保核查影響，下半年開工只降不升，此外，國外巨頭公司在國內大量采購草甘膦將進一步促進供需結構的緊張程度，我們判斷草甘膦價格依然處於上升頻道中。新安股份擁有8萬噸草甘膦產能，是受益草甘膦價格上漲最明顯的高彈性標的之一。此外，隨著國內草甘膦環保標準的持續提升，我們認為母液處理能力在企業競爭力中的地位將日益突出，新安自主研發的氧化焚燒法在國內屬於首創，且已獲中國石油(行情,問診)和化學工業聯合會鑒定，優勢相當明顯，我們看好新安在草甘膦領域的競爭優勢。

　　上調業績，繼續推薦:我們上調新安股份2013-2014年公司每股收益至0.92和1.41元，維持在前期行業深度報告中的“推薦”評級，繼續推薦。

　　風險因素:估值中樞下滑。

　　南京高科:經營亮點頻現，三駕馬車並進

　　南京高科 600064

　　研究機構：長江證券 分析師：劉俊 撰寫日期：2013-07-31

　　報告要點

　　事件描述

　　南京高科發布2013年半年報，公司上半年實現營業收入18.17億元，同比增長96.45%，歸屬上市公司股東凈利潤2.39億元，同比上升17.36%，基本每股收益0.46元。

　　事件評論

　　經營亮點頻現，三駕馬車並進。上半年，公司市政、地產和股權投資同比均有較大進步。地產完成合同銷售面積20.5萬平，合同銷售金額14.16億元，分別同比增長41.09%和60.89%，銷售面積與均價穩步增長（統計口徑包含經適房）。市政業務實現營收6.11億元，同比增長63.92%。

　　分業務來看，代建部分連續承接烏龍山公園服務配套設施一期項目BT工程（合同金額為4.89億元）、英達熱再生新建廠房等總承包項目；園林綠化業務領域，公司收購江蘇海盟公司股權、取得1000畝苗圃基地進一步拓展產業鏈，有力保障業務盈利能力的穩定性；污水處理業務亦有序推進。

　　股權投資業務上，公司與南京銀行(行情,問診)共同發起設立鑫元基金管理有限公司，進一步完善了多平台股權投資體系。股權投資市場的深度拓展亦將有助於公司加深資運用的理解，以應對當下有限資源下的多業務並進局面。

　　經適房項目的集中結算拉低了同期毛利率水平，有限的土地儲備一定程度上限制了公司的業務擴張。受本期結轉較多經適房項目的影響，公司結算毛利率由去年同期的39.71%下降至20.82%，由於公司商品房銷售均價出現明顯改善，未來結算毛利率有望企穩回升。與銷售快速增長所對映，公司近年來並沒有新增土地儲備，相對匱乏的儲備資源限制了地產業務的進一步增長。

　　資金面因良好的地產銷售明顯好轉。地產銷售大幅增長使得公司上半年經營性凈現金流達到6.56億元，較去年同期增加9億元。真實負債率下降到53.93%，為2010年以來的最低水平。以貨幣資金/（一年內到期長債+短期借款）衡量的短期償債能力亦處於較好水平，資金面持續向好。

　　公司經營上較穩健，良好的銷售一定程度上緩解了多業務並進與有限資源間的矛盾，而依托高新區不斷整合擴張的市政相關業務及三板擴容下的股權投資業務機遇構成了公司的長期增長潛力。我們預計公司2013年、2014年EPS分別為0.94元和1.05元，對應PE分別為10.93倍和9.78倍，給予“推薦”評級。

　　怡亞通:深度業務高增長，匯兌貢獻仍較大

　　怡亞通 002183

　　研究機構：宏源證券(行情,問診) 分析師：瞿永忠 撰寫日期：2013-08-27

　　業績概要:

　　怡亞通H1實現營收41.65億元，同比增長13%，綜合毛利為4.28億元，同比增長6.44%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤9144萬元，同比增長6.2%，對應EPS0.10元，扣非后增長12.8%，符合我們預期。

　　報告摘要:

　　380平臺爆發推動深度業務高速增長，全年有望突破50億。H1深度業務實現營收34.17億元，同比增長51.96%，綜合毛利為2.02億元，同比增長35.74%，綜合毛利率為5.92%，基本保持穩定。我們認為深度業務的高速增長主要來自380業務集群的放量，預計H1380業務貢獻收入25億元左右，當前公司調整戰略，積極提升已有網點盈利貢獻，預計13年380平臺業務量有望突破50億，實現盈虧平衡並小有利潤，而14年明顯貢獻利潤，未來三年復合增速超60%。

　　廣度業務和產品整合業務受經濟持續下滑沖擊而不同程度下滑，毛利率基本維持穩定。H1公司主要盈利來源廣度業務實現毛利1.83億元，同比下滑7%，產品整合業務毛利1015萬元，同比下滑66%，廣度下滑一是受宏觀經濟環境持續低迷影響，IT產品代理業務量及價值下滑；二是公司進行相關業務調整，減少代理出口業務。而產品整合業務則是公司戰略性的縮減造成。預計H2廣度業務將相對穩定。

　　供應鏈金融繼續小幅貢獻利潤。H1公司宇商小貸實現毛利3，338萬元，同比增長23%，毛利率為84.4%，業務有所放緩但貢獻基本穩定。

　　人民幣明顯升值致匯兌貢獻明顯增加:H1人民幣升值約1.7%使公司財務費用下降約9000萬元，匯兌凈收益（財務費用+公允價值變動損益+投資收益）為304萬，比去年同期多3400萬，影響依然明顯。

　　預計公司13-15年EPS分別為0.18，0.23和0.30元，同比增長40%，31%和30.6%。當前股價對應40x13PE和31x14PE，估值偏高，但考慮到在消費升級和快消渠道下沉加速推進下，公司380平臺已形成突破之勢，未來有望超預期貢獻業績，同時股權激勵將為公司業績的快速增長加碼，我們給予公司“增持”評級”，目標價8.1-9.2元。

　　蘇寧云商:“自貿區”平臺面世

　　蘇寧云商 002024

　　研究機構：招商證券(行情,問診) 分析師：楊夏，曾敏 撰寫日期：2013-09-13

　　事件:

　　公司於9月12日在水立方舉辦了“蘇寧開放平臺戰略通報暨聯盟大會”，通過開放平臺，把蘇寧多年積累的物流、金融、資訊流等資源全面對外開放，由此蘇寧“電商+店商+零售服務商”的格局基本成型。

　　評論:

　　1、自貿區式開放平臺是對傳統平臺的顛覆與創新，具有廣闊市場空間一、自貿區的規劃。蘇寧平臺套用了上海自貿區的模式，分為八大園區，分別是商戶園、流量園、開發園、運營園、服務園、金融園、保險園、培訓園。公司對於自貿區的規劃是，園區企業數量13年為1萬家、14年5萬家、15年10萬家。

　　日均訪客13年為600萬、14年1200萬、15年2000萬。

　　二、自貿區配套設施。自貿區還擁有類似於政府類的公共設施，如:規劃局、設計局、商務局、統計局、通信局、交易局、質監局。自貿區還提供大量的商業配套，主要包括:一、店面云，目前蘇寧擁有1600多家實體門店，2020年將達到3500家，自貿區商戶可以進入蘇寧實體門店。二、金融云，提供金融支付服務、供應鏈融資服務，滿足低成本低風險的融資需求。利用好蘇寧小貸、易付寶等金融理財工具。三、IT云，通過云儲存、云計算、云應用為商戶提供IT客製服務，目前蘇寧已經擁有4000多人的技術團隊，15年要超過1萬人。四、物流云，提供云儲存和云速遞，蘇寧擁有60個大型物流基地和12個自動揀選中心。5000輛干線運輸，5000個配送點，2萬個快遞員。五、廣告云，通過蘇寧平臺自有資源，利用導航、戶外、電視、自媒體等進行宣傳。六、運營云，提供呼叫坐席服務，售后服務和代運營服務，擁有4000個售后網點。七、知識云，提供在線學習、云商學院、專題講座、業主沙龍、營銷培訓和遠程指導。

　　三、自貿區法規。自貿區的商戶都必須遵守自貿區法規，包括:公司法、稅務法、物價法、消費者權益法、版權法。堅決打擊水貨假貨、走私及偷稅漏稅行為。

　　四、自貿區招商規則。對於整個自貿區的招商規劃，一是招商類目，全品類招商，品類無限、品牌無限和單品無限。二是商戶類型，同品類同城只限5家商戶。三、招商政策，采用三免、兩低、一擔保的政策。三免是指永久免年費、免平臺使用費、免傭金。兩低是指低保證金（分為1萬、3萬、5萬三級）、低服務基金只收取銷售額的0.1%。一擔保是指用易付寶結算，使用擔保交易。蘇寧的自貿區式開放平臺是對傳統平臺的顛覆與創新，具有廣闊的市場空間。

　　2、平臺3.0有望解決1.0和2.0版本的局限性，通過發揮公司在金融、物流及資訊上的優勢，以優惠的政策吸引商家入駐平臺1.0是從2003年推出的C2C模式，主要是由個人+商戶組成，供應商自行提供商品和服務，支付廣告費和部分技術服務費，定位為跳蚤市場。平臺2.0是從2008年推出的B2B2C模式，主要是由企業商戶組成，平臺制定服務框架，商戶自行提供服務，支付年費+平臺使用費+技術服務費+銷售傭金，定位為集貿市場。

　　平臺3.0是2013年推出的O2O模式，主要是由品牌+品牌授權商+零售商構成。定位為自貿區的模式，統一的貿易服務法規，固定費用全免+商戶自選低成本服務費用。全球商戶符合自貿區招商標準，免費進駐，享受金融、倉儲物流、資訊等各項服務，是前兩者的升級版。

　　平臺1.0中存在大量的水貨假貨，畸形的價格戰擾亂市場秩序，平臺定位低階。2.0模式較1.0有了明顯的改善，首先是供應商資質有了明顯的提升。但平臺僅僅是提供流量，而且缺少對供應商數量的限制，平臺競爭激烈，缺少金融、物流、資訊、實體門店的支援，平臺供應商提供的服務與電商企業自身的服務存在較大的差距，而且售后問題繁瑣。

　　傳統的平臺更多扮演法官的角色，而3.0平臺顛覆了這樣的定位。統一服務並承擔所有商品質量和服務，3.0模式進一步提高了供應商的標準，並對供應商數量加以限制。為供應商提供一系列配套服務，針對消費者客戶體驗，一旦出現問題，將全部由平臺負責。

　　3.0模式將堅決打擊假貨水貨、走私及偷稅漏稅行為，真正打造成一個高品質的共贏平臺。

　　對於蘇寧整個開放平臺，可以用十六個字概括:一、雙線開放，全平臺全渠道開放，展示倉儲、快遞服務。二、免費政策，轉變平臺盈利模式，商戶零成本入駐，提供低成本增值服務。三、統一承諾，商家全部由蘇寧認證，由蘇寧統一對消費者承諾。四、優選精選，同商品精選5家，商品價格服務質量作為精選標準。

　　蘇寧開放平臺的目標是打造“結合自營零售差價、提成、物流、金融、引流、數據、推廣、售后”的綜合盈利模式，其為商家提供金融、物流、資訊數據、推廣等核心資源。

　　目前蘇寧整體的SKU數量已經超過200萬，其2020年的目標是SKU數量達到1000萬，銷售規模爭取在2020年達到1萬億。我們認為平臺3.0更好地發揮了蘇寧在金融、物流及資訊上的優勢，使供應商和消費者均從中受益。

　　3、O2O模式有望改變現有零售格局，重估現有零售行業估值O2O模式可以很好地將線上與線下進行融合，將改變現有電商對傳統零售沖擊的格局。

　　給線下企業帶來機遇，移動互聯網是未來發展趨勢，蘇寧通過開放第三方平臺，迅速豐富產品品類。我們認為當前網購增量在B2C類，在B2C電商企業中，我們更看好平臺類的供應鏈服務商，網購中能夠賺錢的商品是不容易比價，數量眾多，單品類總銷售不大的長尾商品，而對單個企業來說，很難在各個品類經營中都占有優勢，只有以開放平臺的方式，才能有效的整合社會資源，做大而全的電商，以滿足消費者一站式購買的需求。

　　如果傳統零售商能夠轉換思維，借助互聯網的力量，將客戶互動與流量轉換，那么電商對實體零售的沖擊將大幅降低，很多傳統零售企業估值將會得到修復。

　　二、投資建議

　　—看流量、銷售額及自由現金流我們認為蘇寧當期關注的焦點就是在於其電商平臺及門店轉型，在行業下滑及易購砸費用，大力促銷沖量的背景下，利潤下滑市場已有預期，這兩年公司的利潤將難有增長，但一旦電商平臺有起色，公司估值水平能得到大幅提升。未來市場對蘇寧的關注主要會集中在網上平臺流量的變化及公司自由現金流的情況。

　　我們在8月初上調蘇寧評級至強烈推薦-A，主要邏輯是:微信5.0的出現讓市場看到了新的商業模式，O2O模式落地成為可能，蘇寧有望從中受益。后期的催化劑在於蘇寧與騰訊合作，在微信上推出介面；蘇寧推出一系列與移動互聯網相關的產品；三方平臺推出后的效果。需要跟蹤觀察的指標是蘇寧體系總的有效SKU數量以及流量指標。預計13、14年EPS0.11元、0.06元，維持“強烈推薦A”評級。

　　風險因素:不與騰訊合作；電商平臺業務未見起色