鐵礦石期貨上市首日交易策略：遠月升水概率大

　　千呼萬喚，國內鐵礦石期貨終於在今日上市，目前鐵礦石現貨市場的狀況，新加坡鐵礦石掉期市場以及國內螺紋鋼期貨會對我國鐵礦石期貨產生何種影響，投資者在礦石上市初期可參考何種投資規則，下文一一闡述。

　　一、礦石期貨上市首日價格及價差分析

　　按期現套利的無風險套利理論估算：

　　目前青島港主流的61.5%PB粉濕噸車板價是915元左右，換算為標準品干噸價是1005元/干噸左右。目前普氏指數統計的62%品位礦石價格為134美元/濕噸，折算為標準品價格約為1002元/干噸左右。可以認為，新上市的鐵礦石期貨首日現貨標準品價格在1002-1005元/干噸附近，我們取1004元/干噸作為標準品現貨價。

　　圖1：鐵礦石期貨標準品價格走勢

鐵礦石期貨標準品價格走勢

　　假設目前買入現貨同時賣出期貨1405合約，囤貨至2014年5月份進行交割，期間是7個月時間，考慮到交割費、進出庫費、倉儲費以及資金成本等費用，按無風險套利理論估算I1405合約的合理價位將在1123元/干噸左右。如果采取的是提貨單交割，節省入出庫費，按提貨單買入現貨同時拋出期貨I1405進行期現套利，成本比交割庫交割方式的期現套利成本會節省約56元/干噸。則I1405合約的合理價位將在1067元/干噸左右。

　　按目前螺紋鋼期貨價差結構估算：

　　目前RB1405合約價格在3700元/噸左右，華東地區可交割標準品價格在3560元/噸左右，RB1405合約升水3.9%，假設鐵礦石I1405合約升水2%，則價格可能在1024元/干噸。

　　按目前新交所鐵礦石掉期合約的價差結構估算：

　　目前新加坡鐵礦石掉期合約是遠月貼水的價差結構，如果國內鐵礦石期貨跟隨新加坡鐵礦石掉期市場的價差結構，則很可能也出現遠月高貼水的狀態，按照目前新交所鐵礦石掉期1403合約相比現貨價貼水約10%估算，則國內鐵礦石期貨1403合約首日價格會運行在904元/干噸附近，而1405合約則可能運行在900元/干噸下方。

　　隨著國內鐵礦石期貨上市，新加坡鐵礦石掉期遠月合約的高貼水和目前國內螺紋鋼期貨遠月合約的升水形成鮮明對比。市場對於價格判斷出現分歧較大的兩種邏輯，一種邏輯是鐵礦石期貨的內外盤套利會使得國內礦石期貨也出現遠月貼水的狀態；另一種邏輯是國內鐵礦石期貨和螺紋鋼期貨之間的套利會使得礦石期貨出現遠月升水的狀態。到底國內鐵礦石期貨合約的價差結構會是哪種，取決於目前全球鐵礦石定價權的轉變，如果仍是一個強勢壟斷的礦石市場，賣方市場中無疑容易形成現貨市場緊缺的局面，導致近月合約強勢；如果在鐵礦石供過於求的趨勢下，賣方市場的格局出現了改變，則國內鐵礦石期貨價差結構很可能參照螺紋鋼期貨形成遠月升水。我們偏向於后者。（如出現礦石期貨遠月貼水，國內自然會有大量買礦石拋螺紋的虛擬生產套利盤出現，將遠月礦價拉高。）

　　綜上所述：礦石供過於求的局面逐漸產生，賣方市場格局會改變。根據無風險套利理論、參考新加坡礦石掉期價差和國內螺紋鋼期貨價差結構，我們認為國內鐵礦石期貨價差結構很可能會參照螺紋期貨價差結構出現遠月升水，如按1405合約升水0-2%估算，我們預計I1405合約首日的運行區間在1000-1020元/干噸。按照大商所給出的960元/干噸的首日掛牌基準價，這一定價可能偏低，高開的可能性大。