中國債市投資者爭相解除槓桿 恐慌情緒隱現

對於槓桿的危險性，中國的債券交易員們正在吸取慘痛的教訓。

過去數年，他們擴大利潤的法寶是低成本借入資金，並將所得款項投資於殖利率較高的債券，而現在，他們卻在爭相解除這些押注，拋售潮創出了 13 個月以來之最。由於債券價格大跌，而投資者用來放大購買力的 8 兆元人民幣（1.2兆美元）的回購協議市場上借款成本又升至一年以來的新高，這一交易可謂遭受「兩面夾擊」。

雖然槓桿押注的減少對於中國長期的金融穩定是好事，但卻可能在市場上引發惡性循環，而 PIMCO 表示，在違約憂慮的籠罩下，市場已經出現了恐慌的跡象。這一趨勢對政府以廉價信貸重振經濟增速的努力構成挑戰，對於五月份將有創紀錄的 5470 億元人民幣在岸債券到期的中國企業而言，發生的時機可謂再糟糕不過了。

上海耀之資產管理中心首席運營官王鳴表示，由於悲觀情緒持續升溫，似乎所有人都在降低槓桿比例，無論是出於被動還是主動。該公司管理著 150 億元人民幣的固定收益類證券。王鳴稱，套利交易的風險增加了。

隔夜利率

今年以來截至三月底，回購市場的未到期頭寸規模下降了 18%，結束了此前三年持續上漲、去年十二月更是升至紀錄新高的漲勢。雖然對於這些交易中究竟有多少用於購買更多債券尚不清楚，但海通證券和民生證券的分析師們都表示，回購交易是能夠獲得的反映中國債券市場槓桿比例的最好指標。

由於市場的劇烈波動令貸款方更加謹慎，且預測人士將央行下一次降息預期時間推遲到至少第四季度，投資者通過回購交易獲得資金的成本上升了。本月，隔夜回購成本均值達到 1.99%，去年六月份為 1.14%。

拋售壓力

隨著債券價格的下跌，投資者在交易的另一端也受到了衝擊。衡量人民幣計價債券總回報的美銀美林中國總體市場指數(China Broad Market Index)從四月 4 日的紀錄高點下跌了 0.83%。中國通膨升至 2014 年中以來的最高水平令國債承壓；同時，由於發生一系列違約，且國有企業中國鐵路物資股份有限公司的債券因公司償付問題意外停牌，企業所發行的債券也因此走低。

PIMCO 亞洲信貸研究部門駐香港負責人 Raja Mukherji 表示：「如果一個大型國有企業突然之間暫停了債券的交易，你會想‘究竟還有多少’。這或多或少導致在岸市場出現了一些恐慌情緒。投資者可能會想要看一看自己的投資組合，賣掉一些這樣的債券。」

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