權威人士再談中國經濟 對股債匯有何影響？

劉東亮 中國金融信息網人民幣頻道特約專欄分析師

事件

5月9日出版的人民日報在頭版轉二版刊登了權威人士專訪《開局首季問大勢》，時隔4個月後，權威人士再次現身。

評論

權威人士是誰？很神秘，但從過往兩次權威人士的訪談來看，都傳遞出了中央對經濟政策的重要信號，此次權威人士再談中國經濟，值得研讀。

為盲目樂觀情緒畫上句號

“中國經濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢”

1、2季度中國經濟出現了一定程度的企穩反彈，各種樂觀情緒也隨之而起，但權威人士認為中國經濟L型走勢沒有變，而且會持續較長時間，這相當於為盲目樂觀情緒畫上了句號，有利於我們更為理性客觀的看待後續經濟發展和政策演變。

重提供給側改革，批評過度投資

“當前及今後一個時期，供給側是主要矛盾，供給側結構性改革必須加強、必須作為主攻方向。需求側起着為解決主要矛盾營造環境的作用，投資擴張只能適度，不能過度，決不可越俎代庖、主次不分”

隨着經濟的初步企穩，市場對於供給側改革的討論與關注有逐漸淡化之勢，似乎沉迷於短期刺激帶來的苟且安逸之中，但權威人士以醍醐灌頂的方式告訴大家，供給側才是主要矛盾，供給側改革不能停也不會停。

這意味着今後一段時期，供給側改革將再度成為經濟政策的核心焦點，決策層很可能密集推出較多的供給側改革措施，而需求側刺激很可能是點到為止，只要保證經濟不出現硬着陸或無序下滑，應該就是可以接受的。

反對加槓杆硬推經濟，信貸高增或踩剎車

“樹不能長到天上，高槓杆必然帶來高風險，控制不好就會引發系統性金融危機……不能也沒必要用加槓杆的辦法硬推經濟增長”

中國經濟槓杆率的迅速上升已是有目共睹，經濟增長對信貸的過度依賴，已經帶來債務問題的不斷惡化。我們認為，這意味着1季度信貸狂奔的局面已經引起了決策層的警惕，可能很快就會出現對信貸投放踩剎車的動作，同時這也委婉的批評了居民部門加槓杆去地產庫存的作法。

貨幣政策更有可能按兵不動

“要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經濟增長、做大分母降槓杆的幻想”

權威人士特別提到不搞大水漫灌，不搞強刺激，並要拋棄寬松貨幣拉動增長的幻想，近期央行貨幣政策的持穩態度與此基本保持一致。如果權威人士是能夠影響到央行決策的層級，可以認為今後貨幣政策將趨於穩健，即經濟只要不再次出現超預期惡化，貨幣政策更有可能在目前基礎上進行微調而非大規模放松，未來降准次數進一步減少，更多是為了對沖基礎貨幣投放缺口，降息空間也愈發收縮。

以市場化視角看待去產能與地區分化

“分化是經濟發展的必然……對那些確實無法救的企業，該關閉的就堅決關閉，該破產的要依法破產，不要動輒搞“債轉股”，不要搞“拉郎配”式重組”

權威人士認為分化是經濟發展的必然，其隱含意思就是不恰當的救助是違反經濟客觀規律的，以此類推可以認為，無法跟上市場形勢的企業需要被淘汰而不是被救助，某些發展拖後腿的地區如東北地區，也不需要額外的政策保護，只有更多的依靠市場，進行產能出清，進行創新升級，才能走出困境。

對股、債、匯市場有何影響？

“我們明確了股市、匯市、樓市的政策取向，即回歸到各自的功能定位，尊重各自的發展規律，不能簡單作為保增長的手段”

股市：權威人士委婉批評了拉動股市來刺激經濟的作法，提出重點在於“恢復市場融資功能、充分保護投資者權益，充分發揮市場機制的調節作用”，這實際上意味着政府不應對股市點位負責，而應對股市機制負責，這是否就是此前政治局會議指出的“要保持股市健康發展”？令人遐想，但假如確實意味着政府不應對股市點位負責，那麼當前面臨的一個現實問題就是，國家隊是否要退出，該如何退出，該在什麼價格退出。

近兩個交易日，恰逢股市暴跌，權威人士此番表述並不利於股市企穩，再結合權威人士此前對經濟和政策的解讀，對股市而言基調甚至是偏負面的，預計股市近期疲軟走勢還將維持一段時間。但市場不出清，機會就不會出現，一個具備良好機制能夠充分保護投資者權益的股市，總是好過暴漲暴跌的投機市。

債市：權威人士沒有過多提及債市，但從對中國經濟將繼續處於L型判斷來看，當前有較大理由認為債市處於調整而非反轉中，L型經濟有利於營造債券向好背景，我們認為不應對債市前景感到悲觀。同時，“在微觀上有序打破剛性兌付”的表述，意味着各類債務的違約不會減少只會增加，信用債的大分化走勢還遠沒有結束。

匯市：“匯市要立足於提高貨幣政策自主性、發揮國際收支自動調節機制”，這個表態已經很清晰了，那就是沒有必要讓貨幣政策被匯率牽着鼻子走，應該在市場供求的基礎上讓匯率來調節國際收支，我們認為這意味着無論貶值壓力還是升值壓力，只要是符合市場規律的，都可以釋放出來，沒必要硬扛。

(作者系招商銀行總行資產管理部高級分析師，內容僅代表作者個人觀點，與所在機構無關)

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