日元匯價詭異走強 市場避險情緒升溫

有評論指出，日本首相安倍晉三上台以來，日本政府多番明示或暗示，鼓勵央行增加貨幣供應。日本央行過去3年基礎貨幣供應量放大了3倍，至逾386萬億日元（約3.6萬億美元）。有趣的是，就算不計日本經濟規模僅為美國的四分之一，單看日元貨幣供應量快要追得上美國，但日元匯價還能走強，就非常詭異了。這篇文章具有一定的借鑒意義。

彭博推論，按照日本央行現行貨幣政策，量化與質化寬松（QQE）措施之一，是每年新增80萬億日元貨幣基礎，日本的貨幣供應量最快本月就可以超越美國了。以美元計價，日本基礎貨幣已相當於美國的96%，是2006年以來最高水平。

參考國際金融大鱷索羅斯於1996年初曾透過貨幣供應急劇膨脹，准確預測日元大貶值（結果日元兌美元由1996年至1998年一度累挫29%）。同理，日本貨幣供應量相對名義國內生產總值的比例，已由央行行長黑田東彥2013年剛推出非常措施時的31%升至目前的77%。那麼，押注日元匯價單邊走強，無異於蒙眼賭博。

相反，美聯儲於2014年10月終止第三輪量化寬松購債計劃，美國貨幣供應量其後橫行一段時間，直至「收水」。美國的貨幣供應量現時僅為國內生產總值的22%。

本欄3月18日曾指出，參考圓匯與日本央行資產負債表的關系，可以看到央行資產負債表於2012年起大幅膨脹，同期日元匯價每況愈下。然而，日元走勢於2015年底逆轉，雖然日本央行依舊大印銀紙購買資產，但日元至今卻不合常理地堅挺走強。

從美國商品期貨交易委員會（CFTC）持倉報告來看，非商業投資者於4月29日當周所持的日元凈長倉合約數量，升至67388張（目前仍在高位徘徊）。月線圖上，這是1995年有紀錄以來凈長倉最高水平。

日元的走勢向來與這些對沖基金和資產管理機構等投機者的持倉數目息息相關，即投機者的倉位部署大部分時間主宰日元走勢。在2011年至2014年期間，投機者不斷建淡倉，日元隨之貶值。直至2015年初，投機者反手減少淡倉，2015年底至今年初更開始積極部署好倉，與日元反常走強的時機吻合。然而，投機者眨眼間由極度看淡日元轉為20年以來極度看好日元，這種投資取態的變化有什麼啟示？

負利率實驗下，日元今年遠遠跑贏一眾已發展國家貨幣，兌美元年內累計升值約12%。日元異常走強，坊間有一說法是因為過去多年以日元作為種子貨幣融資的投資者還款所致。若如是，日元強勢更深一層的意義便可解讀為風險規避，意味投資者不願冒險，股市後市發展堪憂。

至於近來日本財相麻生太郎一再警告日元過度波動的話，隨時會干預匯市，恐怕只是出口術。由於圓匯的走勢很大程度與美元貨幣政策相關，一如本欄早前所說，美聯儲屢屢釋出鴿派言辭，美匯承壓，其他貨幣自然相對走強；加上七大工業國先後於本月20至21日、26至27日舉行財長和央行行長會議及G7峰會，估計日本央行此前不敢貿然干預匯市，以免惹來操縱匯率話柄。（文章來源：hkej）