美元還將轉弱 亞幣有望走強

有評論指出，在過去22年來，三個美國加息周期當中，只有在1999年至2000年的加息周期內的美元匯率是上升的。這次美聯儲以「交功課」形式進入加息周期，令美元轉弱的可能性大幅提高，年初至今，美元指數下跌約5%，而美元弱勢仍未完結。歐、日重振需求已不再樂觀，亞洲貨幣則傾向走強。這篇文章具有一定的借鑒意義。

1999年至2000年的美國加息周期，發生在亞洲金融風暴及俄羅斯國債違約之後，國際間對安全資產非常渴求，當時10年期美國國債孳息率為5.5厘，在加息期內上升至6.8厘，相當吸引；1999年亦是科網泡沫的築成期，大量資金流進美國納斯特交易所股市，追逐高回報。金融資產天下無敵的同時，美國國內生產總值（GDP）增長於2000年第二季創17年新高的7.8%。這三個因素將美匯指數推至2001年的歷史高位。不過，隨着科網股泡沫爆破，美國經濟衰退，當局累積減息5.5厘，美匯於2002年開始「插水式」下跌。

美元只是相對強勢

美國失業率於2003年創9年新高的6.3%後回落，GDP回升至6.9%，美聯儲於2004年6月份開始加息，兩年內每次公開市場委員會開會都加息25個基點，聯邦基金利率上升至5.25厘，但2006年6月當加息結束時，美元貿易加權指數比2004年6月低9.5%，往後兩年，隨次按危機發酵，美匯再下跌13%。

金融海嘯後，美國實施量寬，托高資產價格，打壓美元匯率，至2011年美元再創歷史新低，其後歐債危機似有一發不可收拾之勢，令避險資金大幅走進美元。2013年至2014年，歐洲及日本相繼推出量寬及負利率，令美元匯率進一步上升。另一方面，新興市場在中國產能過剩的經濟放緩中受傷，原材料、金屬及能源價格大幅下挫，亦令資金走進美元資產。

總結過去4年半的美元強勢，並非「絕對」強勢， 而是「相對」強勢，資金並非因美國資產的回報高而走進美國，而是在其他地區回報實在不濟及其他央行「打貨幣戰」而令美元受惠。

美國剛公布的第一季度GDP增長只有0.5%，第一季企業盈利普遍下跌，美國財政部及美聯儲分別於2月、3月、4月都出招，先在G20會議上令各國同意對匯率「不作競爭性貶值」，美聯儲委員再於3月份會議中調低利率預期點陣圖（Dot Plot），4月底美國財政部將中國、日本、德國、韓國及台灣列入新的外匯「監控名單」，表示上述各經濟體雖然並無完全符合美國貿易法中界定可導致不公平競爭的三個條件，但都符合兩項，即與美國有顯著貿易順差及擁有實質性經常賬盈余，只差他們沒有作持續單邊外匯干預。以上舉動，反映美國對各國對貨幣戰仍樂此不疲相當反感，開始反擊。

歐日振需求難樂觀

美國雖然由始至終都否認對美元有任何「政策」，但讀者不要忘記，1985年的《廣場協定》正是由當時的美國財政部長貝加（James Baker）一手策劃，經五大中央銀行聯手沽美元，將美元匯率於3年內壓低40%。雖說今天歐洲與日本都在通縮邊緣，而不會接受再聯手抬高自己國家的貨幣匯率，但應會避免被認為想設法推低歐元及日元匯率。

事實上，美國對歐洲及日本的擔心卻甚有理據，日本的「安倍經濟學」已實施3年，最後都要實施「負利率」趕錢走，試圖弱化日元匯率；至於歐洲負利率則已經成了常態，各國政府對極度性財策及結構性改革的落實步伐都非常緩慢，美國此刻可能對歐、日重振需求已不再樂觀，不如出招穩住人民幣、抬高油價及商品價格，嘗試令中國及新興市場再負起提高需求的任務。

歐日匯率再難下跌，亞洲貨幣傾向走強，人民幣匯率平穩將導致資金繼續流向亞洲，尤其是政府已經有具體財政政策刺激的印度、印尼、泰國及韓國等國家。人民幣沽壓漸消除，中國應可考慮資本賬開放正常化，增加國際投資者信心。（文章來源：hkej）